推進我國綠色債券發(fā)展的必要性分析

羅　帆，李正明，吳茂華

（上海理工大學，上海 200093）

理論研究

推進我國綠色債券發(fā)展的必要性分析

羅帆，李正明，吳茂華

（上海理工大學，上海 200093）

根據(jù)博弈論的相關(guān)理論論述了我國發(fā)展綠色債券的必要性，發(fā)現(xiàn)發(fā)行綠色債券能提高政府鼓勵企業(yè)進行綠色生產(chǎn)和企業(yè)采用綠色發(fā)展模式的概率，得出發(fā)行綠色債券對綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展有一定促進作用的結(jié)論。并根據(jù)目前國內(nèi)綠色債券市場存在著的一些不足，提出鼓勵綠色債券創(chuàng)新、推進綠色債券獨立評估機構(gòu)建設(shè)以及倡導綠色投資理念等完善綠色債券市場的相關(guān)建議。

綠色債券；綠色項目；綠色金融

根據(jù)ICMA（2015）［1］定義，綠色債券是指任何將其所得資金專門用于資助符合規(guī)定條件的綠色項目或為這些項目進行再融資的債券工具。CBI （2015）［2］統(tǒng)計：從2007年全球第一只綠色債券發(fā)行至今，國際綠色債券市場規(guī)模迅速增長，2013年和2014年兩年間發(fā)行量總額達到了476.55億美元，是過去5年間發(fā)行量的4倍。據(jù)WFL（2015）機構(gòu)預測且2016年全球綠色債券目標發(fā)行量為1 000億美元。近幾年，國際綠色債券市場蓬勃發(fā)展。王瑤（2016）［3］指出全球綠色債券市場逐漸呈多元化化發(fā)展趨勢，表現(xiàn)為貨幣種類、發(fā)行主體、籌集資金用途等方面多元化。綠色債券在我國起步較晚，但發(fā)展迅速，可分為初步嘗試、正式啟動、政府引導三個階段：2014年5月中廣核風力發(fā)電有限公司發(fā)行了10億碳債券，標志著我國綠色債券的初步嘗試；2015年12月，我國發(fā)布了《綠色債券支持項目目錄》，實現(xiàn)了與國際綠色債券標準的基本接軌，標志國內(nèi)綠色債券市場正式啟動；2016年，《綠色債券指引》、《關(guān)于開展綠色公司債券試點的通知》的頒布，標志國家積極引導綠色債券發(fā)展。目前，國內(nèi)綠色債券市場仍存著一些不足，王瑤、徐楠（2016）［4］認為國內(nèi)綠色債券獨立評估機構(gòu)的空缺阻礙了我國綠色債券的發(fā)展。在本文根據(jù)博弈論相關(guān)理論論述了目前我國發(fā)展綠色債券的必要性，并針對現(xiàn)階段我國綠色債券市場存在著的一些不足提出了相關(guān)完善建議。

1　基于博弈論分析我國發(fā)展綠色債券的必要性

近年來，我國綠色產(chǎn)業(yè)融資需求增長較快，發(fā)展國內(nèi)綠色債券市場潛力巨大。以下將從博弈論的角度分析我國發(fā)展綠色債券的必要性。

1.1博弈模型的基本假定

①博弈參與雙方分別為政府和企業(yè)，簡化模型只存在一個企業(yè)和一個政府。企業(yè)和政府的決策行為都是理性的，他們的決策行為都是以滿足自己最大利益為目標；

③在模型中，博弈參與雙方以及參與雙方可采用的策略都是有限的，所以此博弈論模型屬于有限博弈。博弈參與雙方都知道彼此的有效信息，所以此博弈論模型屬于完全信息靜態(tài)博弈。

1.2建立模型

政府和企業(yè)策略行為如下：

?

相關(guān)參數(shù)說明

U:企業(yè)進行非綠色發(fā)展模式時所得到的收益；

A:政府鼓勵企業(yè)采用綠色發(fā)展模式的所需的資金投入；

AQUATECH CHINA上海國際水展將于2012年6月6—8日在上海世博展覽館舉行。此次展會規(guī)模將達5萬m2，參展商逾1000家，展會將專業(yè)呈現(xiàn)最新最全面的解決方案，讓觀眾盡覽完整水行業(yè)全貌。

C:企業(yè)采用綠色發(fā)展模式，對現(xiàn)有技術(shù)進行改造所需投入的成本；

B:企業(yè)采用非綠色發(fā)展模式，政府用于彌補外部損失的公共投入；

V:政府不顧公共利益目標，造成信譽、威信、工作評級等方面的降低值；

r：政府鼓勵企業(yè)采用綠色發(fā)展模式的概率；

a：企業(yè)采用綠色發(fā)展模式的概率。

1.3博弈論分析過程

①若U+A-C≤U，即A≤C，企業(yè)最優(yōu)策慮為采用非綠色發(fā)展模式；若V≤A此時，政府將不會鼓勵企業(yè)采用綠色發(fā)展模式，非鼓勵為政府的最優(yōu)政策行為。所以在博弈中，企業(yè)和政府的均衡策略為（非綠色，不鼓勵）。

②若0≤U≤U+A-C，V≤A，企業(yè)的期望收益：

W1=ar（U+A-C）+（1-a）rU+a（1-r）（U-C）+（1-a）（1-r）U

使W1最大時，r=A/C；政府期望收益：

W2=a（1-r）（-V）+ar（-A）+（1-a）r（-B）+（1-a）（1-r）（-V）

W2最大時，a=（B-V）/（B-a）。該混合納什均衡的結(jié)果為（r，a）=［C/A，（B-V）/（B-A）］。

1.4引入綠色債券的博弈論模型分析

①據(jù)上述分析過程，發(fā)現(xiàn)政府對企業(yè)采用綠色發(fā)展模式的鼓勵概率，決定了企業(yè)是否會采用綠色發(fā)展模式。公式r=A/C表明r又取決于企業(yè)采用綠色發(fā)展模式，對現(xiàn)有技術(shù)進行改造所需投入的成本和政府鼓勵企業(yè)采用綠色發(fā)展模式的所需的資金投入。因綠色債券票面利率在3%左右，這遠低于其他融資利率，如銀行中長期貸款利率在5%左右。綠色企業(yè)通過發(fā)行綠色債券可以降低融資成本，并且還可以用這部分資金來置換以前較高的債務來優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)，這相當于降低了企業(yè)綠色發(fā)展的成本即減小了等式右邊的（r=A/C）分母?！笆逡?guī)劃”在戰(zhàn)略布局上明確發(fā)展綠色金融，政府鼓勵企業(yè)綠色發(fā)展的力度加大，發(fā)行綠色債券使綠色企業(yè)享有更多的好處，這相當于加大了等式右邊（r=A/C）分子。綜上，綠色債券發(fā)行提高了企業(yè)綠色發(fā)展的概率。

②企業(yè)采用綠色發(fā)展模式的概率a，決定了政府是否鼓勵企業(yè)采用綠色發(fā)展模式。根據(jù)公式a= （B-V）/（B-A），簡化等式：比較V和A的大小，如果V的值變大，A的值變小，a的概率增大。目前國際綠色債券市場蓬勃發(fā)展，政府以環(huán)境代價發(fā)展經(jīng)濟產(chǎn)生的外部效應將變大，政府信譽受損變大，即V值增大。近年來我國對節(jié)能減排環(huán)保企業(yè)的重視度加大，在國家戰(zhàn)略布局層面上提出發(fā)展綠色金融，鼓勵企和金融機構(gòu)發(fā)行綠色債券，這就相當于增加了等式中的V值，從而增大了a的概率。綜上，綠色債券發(fā)行提高政府鼓勵企業(yè)綠色發(fā)展的概率。

1.5現(xiàn)實意義

從上述分析過程可以看到，綠色債券在鼓勵企業(yè)采用綠色發(fā)展模式上有一定的作用。結(jié)合我國當前情況來看，發(fā)展綠色債券具有以下意義：

①近幾年，我國綠色產(chǎn)業(yè)對資金需求的增長較快，單憑財政資金無法滿足。其次，綠色信貸作為綠色項目資金來源的主力，但它占銀行總貸款的比例不足10%，此外銀行提供綠色信會受到一些限制，如銀行存貸比、不良資產(chǎn)率等限制。發(fā)展綠色債券拓寬了綠色項目融資方式，這對綠色企業(yè)以及我國綠色發(fā)展的邁進是有利的，另外，綠色債券發(fā)展能推進綠色項目的資產(chǎn)證券化，能促進更多綠色投資產(chǎn)品的研發(fā)。

②綠色債券的發(fā)展能夠解決綠色企業(yè)融資難的問題，一般來說，環(huán)保產(chǎn)業(yè)涉及較復雜的流程和技術(shù)，并且資本回收期較長。綠色債券為綠色企業(yè)提供了一種新的融資方式，這種方式降低了綠色企業(yè)融資成本，能從源頭上鼓勵綠色企業(yè)的發(fā)展以及鼓勵非綠色企業(yè)向綠色企業(yè)的跨進。

③綠色債券作為綠色項目融資新工具，金融機構(gòu)通過發(fā)行綠色債券可以對其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，并且拓寬了自己的業(yè)務涉及的范圍。比如，銀行可以發(fā)行綠色債券以提高中長期信貸能力；基金公司可以開展專門針對綠色產(chǎn)業(yè)和綠色企業(yè)發(fā)展的綠色概念類基金；保險公司可以設(shè)立綠色保險，鼓勵綠色企業(yè)發(fā)展的同時拓寬自己的業(yè)務范圍。

2　完善我國綠色債券發(fā)展的相關(guān)建議

2.1目前我國綠色債券發(fā)展存在的一些不足

在國際綠色債券蓬勃發(fā)展以及我國綠色金融體系積極構(gòu)建下，我國綠色債券市場近幾年有所發(fā)展，但存在著一些不足：

①市場規(guī)模較小。目前我國公開發(fā)行綠色債券的機構(gòu)和企業(yè)不到10家，以人民幣為單位的發(fā)行總額為400億，而2014年底我國銀行業(yè)金融機構(gòu)綠色信貸余額為7.59萬億。

②債券類型較為單一，期限較短。國際市場綠色債券產(chǎn)品類型比較豐富，包括一般義務債券、特定項目債券、抵押債券、資產(chǎn)證券化債券。計息方式有固定利率、浮動利率、固定利率加浮動利率等，并多為中長期債券，其中期限10年以上的占比11%。因為綠色項目的投資建設(shè)期限比較長，長期限的債務結(jié)構(gòu)與綠色項目匹配更加合理。目前我國已發(fā)行的綠色債券中主要是資產(chǎn)證券化債券，多采用固定利率計息的方式，并且90%的綠色債券期限為3年，至今還未發(fā)行期限10年以上的綠色債券。

③我國綠色債券缺乏獨立的評估機構(gòu)。綠色債券和普通債券最大的區(qū)別在于綠色債券的雙重評估機制———不僅需要信用風險評估，這點和普通債券一樣，還需要獨立的專業(yè)認證機構(gòu)的認證評估，審核其是否符合綠色債券發(fā)行的原則，確保投資資金使用于綠色環(huán)保項目。只有經(jīng)過雙重評估的綠色債才是真正意義上“綠色債券”，也就是國際上的貼標綠色債券。我國綠色債券市場暫時僅有中央財經(jīng)大學氣候與能源研究中心（RCCEF）一家獨立認證機構(gòu)。綠色債券獨立認證機構(gòu)的不完善使國內(nèi)綠色債券的發(fā)行缺乏認可度，阻礙了國內(nèi)綠色債券市場的發(fā)展。

2.2完善我國綠色債券市場建設(shè)的幾點建議

①鼓勵綠色債券的創(chuàng)新，適當延長綠色債券的期限。一般而言，相比傳統(tǒng)項目，綠色項目需要更多資金支持，適合長期低息的融資方式。目前，我國綠色企業(yè)資金主要來自于銀行綠色信貸，綠色債券發(fā)行能夠拓寬綠色企業(yè)的融資渠道，也能緩解銀行的信貸壓力。另一方面，鼓勵綠色債券的創(chuàng)新，豐富綠色債券的品種，吸引除機構(gòu)投資者以外更多的市場主體參與其認購。比如，在債券計息方式上，可以采用固定利率加浮動利率的計息方式，這能夠?qū)⑼顿Y者的收益與項目的經(jīng)營狀況結(jié)合起來。綠色債券能刺激企業(yè)采用環(huán)保的生產(chǎn)方式，對投資者而言，收益相對較低，但其審批比較嚴格，評級較高，風險相對較小，如能在計息方式，或者期限、對不同認購主體采用不同計息方式等方面的創(chuàng)新，這能夠激發(fā)潛在的穩(wěn)健型投資者的認購欲望。

②推進我國綠色債券獨立評估機構(gòu)的建設(shè)。獨立評級機構(gòu)建設(shè)的不完善很大程度上無法保證綠色債券籌集的資金真正用于環(huán)保事業(yè)。所以，應該以政府為主導建立和完善我國綠色債券評估機制，鼓勵我國綠色債券獨立認證機構(gòu)的發(fā)展，使其具有出具權(quán)威認證評級報告的權(quán)利，保證綠色債券發(fā)行前審核工作的開展，使金融機構(gòu)和企業(yè)發(fā)行的綠色債券成為名副其實的“綠色”，同時也要做好對綠色債券資金使用的監(jiān)管工作，為我國綠色債券市場保駕護航。

③鼓勵企業(yè)發(fā)行綠色債券，在投資者中倡導綠色投資理念。目前，綠色債券的認購主體仍是投資機構(gòu)者，市場中小投資者參與度不高，債券利率較低是一方面原因，另一方面是因為市場上缺乏綠色投資的意識。如果能普及綠色投資的理念，首先鼓勵機構(gòu)投資者認購，給予他們利息免稅優(yōu)惠，充分發(fā)揮機構(gòu)投資者在投資市場上的領(lǐng)頭作用。其次，在企業(yè)和中小投資者中積極推廣綠色投資理念，鼓勵認購，不過這就需要政府給予這類投資者更大的優(yōu)惠，如稅收優(yōu)惠、企業(yè)存貸比優(yōu)惠等，另外，若政府能為發(fā)行綠色債券企業(yè)進行擔保，能增強投資者的信心。

［1］ICMA（International Capital Market Association），2015.Green Bond Principles，2015：Voluntary Process Guidelines for Issuing Green Bonds［R］.

［2］CBI（Climate Bond Initiative），2015.Bonds and Climate Change：The State of the Market in 2015 ［EB/OL］.www. climatebonds.net.

［3］王瑤.中國發(fā)展綠色債券市場正當其時［EB/OL］.債券市場投資策略論壇專題，2016（2）:25-33.

［4］王瑤，徐楠.中國發(fā)展綠色債券發(fā)展及中外標準比較研究［J］.金融論壇，2016（2）:29-38.

［責任編輯：鄭德勝］

Study on theNecessity of Promoting theDevelopmentofGreen Bond in China

LUO Fan，LIZheng-ming，WUMao-hua
（University ofShanghai for Scienceand Technology，Shanghai200093，China）

Thispaperapplies thegame theories to discuss the importanceofdeveloping thegreen bonds in China，finding that issuing green bond can improve the chances that thegovernmentencouragesenterprises to produce in environmental-friendlyway and the chances that theenterprisesadopt the environmental-friendlymodel to produceand drawing the conclusion that issuing thegreen bond hascertain improved the developmentofgreen industry.Then thearticle puts forward some related suggestions for the existing problemsofdomestic green bondmarket，such asencouraginggreen bond innovation，promoting the construction of the independentassessment institution ofgreen bond，advocating the ideaofgreen investmentand so on.

green bond；green project；green finance

F202

A

1673-5919（2016）03-0005-03

10.13691/j.cnki.cn23-1539/f.2016.03.002

2016-04-18

羅帆（1993-），女，湖南常德人，在讀碩士研究生。