利率市場化、政治關(guān)聯(lián)與民營企業(yè)銀行貸款

朱　曉，陳　魁

(1.新疆財經(jīng)大學(xué)，新疆 烏魯木齊830012;2.鄭州糧食批發(fā)市場有限公司，河南 鄭州450000)

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利率市場化、政治關(guān)聯(lián)與民營企業(yè)銀行貸款

朱曉1，陳魁2

(1.新疆財經(jīng)大學(xué)，新疆 烏魯木齊830012;2.鄭州糧食批發(fā)市場有限公司，河南 鄭州450000)

市場經(jīng)濟(jì)的不完備性使得政治權(quán)力對資源要素的配置依然具有較大影響力，與政府建立良好的政治關(guān)系也已成為民營企業(yè)的普遍選擇。隨著我國金融市場體系的不斷完善，利率市場化的進(jìn)一步發(fā)展也會深刻影響民營企業(yè)的債務(wù)融資。本文以2001年—2013年滬、深證券交易所上市的民營企業(yè)為研究樣本，通過整理政治關(guān)聯(lián)指標(biāo)、利率市場化指標(biāo)以及樣本公司的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，證明了政治關(guān)聯(lián)與民營企業(yè)的銀行貸款水平和貸款期限正相關(guān)，與貸款成本負(fù)相關(guān)；利率市場化與民營企業(yè)的銀行貸款水平、貸款期限和貸款成本正相關(guān)；另外，隨著利率市場化水平的提高，政治關(guān)聯(lián)與民營企業(yè)銀行貸款成本的相關(guān)性會降低。

民營企業(yè)；政治關(guān)聯(lián)；利率市場化；債務(wù)融資

一、引言

民營經(jīng)濟(jì)已成為我國新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展的亮點和活力來源，然而由于金融市場體系的不完善和其他制度條件的缺失，使得我國民營企業(yè)仍面臨著較為嚴(yán)重的信貸歧視。與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)在許多方面處于弱勢地位，如外部融資渠道較窄、貸款成本過高等。當(dāng)前我國各級政府對資源的分配依然具有不可忽視的自主裁量權(quán)，因此，民營企業(yè)廣泛尋求與政府部門或政府官員建立長期穩(wěn)定的聯(lián)系，即政治關(guān)系，這種公關(guān)策略在為民營企業(yè)規(guī)避制度風(fēng)險、提高經(jīng)營能力等方面提供了便利。

國內(nèi)外的研究文獻(xiàn)已經(jīng)證明，企業(yè)的政治關(guān)系以不同的方式普遍存在著，并且能夠為自身帶來各種政策性利好，如降低經(jīng)營風(fēng)險和進(jìn)入壁壘[1]、實現(xiàn)多元化經(jīng)營以及獲得財政補(bǔ)貼[2]。在融資方面最重要的好處就是可以獲得銀行貸款。與沒有政治關(guān)聯(lián)的公司相比，具有政治關(guān)聯(lián)的公司可以提高銀行貸款水平以及延長貸款期限[3]。然而，已有的文獻(xiàn)大都只關(guān)注了企業(yè)政治關(guān)聯(lián)對貸款水平的影響，而很少有文獻(xiàn)全面分析其對貸款成本是否也存在類似作用。這是本文擬研究的第一個問題。

隨著我國利率市場化進(jìn)程的逐步推進(jìn)，外在的金融環(huán)境同樣會影響公司的債務(wù)融資，如國內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為利率自由化改革對中小企業(yè)融資困境具有緩解作用。在利率管制時期，商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款利息收入小于可能導(dǎo)致的風(fēng)險損失，這就意味著收益與風(fēng)險不對等，再考慮到對風(fēng)險的承擔(dān)，因而金融機(jī)構(gòu)寧可對國有企業(yè)的融資貸款采取低價競爭的行為，也不愿對急需資金的民營企業(yè)發(fā)放貸款[4]。國外一些學(xué)者認(rèn)為，中小企業(yè)在利率管制時期有明顯的融資約束，而在利率市場化之后得到了顯著的緩解。那么，我國利率市場化是否同樣會緩解民營企業(yè)的融資約束，使其可以相對較高的貸款利率來提高銀行貸款水平和延長貸款期限呢？這是本文擬研究的第二個問題。

另外，有學(xué)者認(rèn)為，政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)銀行貸款成本的影響在金融市場發(fā)展越落后的地區(qū)表現(xiàn)得越顯著[5]。結(jié)合已有研究成果以及本文的前兩個研究問題，考慮到利率市場化是衡量我國金融市場體系發(fā)展是否成熟的表現(xiàn)之一，且其無疑會對民營企業(yè)貸款帶來重要影響，那么隨著我國利率市場化水平的提高，民營企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的貸款成本效應(yīng)是否會發(fā)生顯著變化呢？這是本文擬研究的第三個問題。

二、研究假設(shè)

(一)政治關(guān)聯(lián)與民營企業(yè)銀行貸款

具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)可以向債權(quán)人傳遞以下幾方面積極信號：一是表明擁有政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)具備較強(qiáng)的防范風(fēng)險能力，企業(yè)可以依托與政府官員建立的顯性或隱性非正式契約關(guān)系，為自身提供一種重要的經(jīng)營保護(hù)機(jī)制；二是表明政治關(guān)聯(lián)企業(yè)具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實力或者良好的經(jīng)營績效；三是表明政治關(guān)聯(lián)企業(yè)具有良好的社會聲譽(yù)。對于債權(quán)人而言，民營企業(yè)董事長或者總經(jīng)理的政治背景便是強(qiáng)有力的信號傳遞，對于民營企業(yè)的主要債權(quán)人——商業(yè)銀行來說無疑傳遞了一個好消息。因此，政治關(guān)聯(lián)的這種功能對于民營企業(yè)降低與商業(yè)銀行間的信息不對稱，從而降低交易成本、獲得信貸支持有著重要影響。基于以上理論分析，根據(jù)本文第一個擬研究問題提出假設(shè)1：在其他條件相同時，政治關(guān)聯(lián)與民營企業(yè)銀行貸款水平和貸款期限正相關(guān)，與貸款成本負(fù)相關(guān)。

(二)利率市場化與民營企業(yè)銀行貸款

如前所述，在利率管制時期，商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款利息收入可能小于導(dǎo)致的風(fēng)險損失，而且考慮到對預(yù)期損失責(zé)任承擔(dān)等問題，金融機(jī)構(gòu)會降低對急需資金的中小企業(yè)發(fā)放貸款的積極性。商業(yè)銀行對企業(yè)規(guī)模歧視較為嚴(yán)重，中小企業(yè)普遍難以獲得貸款，而一些大型企業(yè)較易獲得信貸支持。巴曙松曾從貸款定價的角度出發(fā)，并基于信貸配給理論提出貸款利率市場化有利于中小企業(yè)融資。如果銀行可以自主上浮貸款利率，那么銀行可以承受的貸款違約率和風(fēng)險就提高了，從而加大對中小企業(yè)信貸投放量的可能性就增大了。這樣，原本得不到貸款的一些借款人就可以通過提高利率來獲得貸款。基于以上理論分析，根據(jù)本文第二個擬研究問題提出假設(shè)2：在其他條件相同時，利率市場化與民營企業(yè)的銀行貸款水平、貸款期限和貸款成本正相關(guān)。

(三)利率市場化、政治關(guān)聯(lián)與民營企業(yè)銀行貸款

政治關(guān)聯(lián)對銀行貸款成本的影響在金融市場發(fā)展越落后的地區(qū)表現(xiàn)得越顯著[5]，并且政治關(guān)聯(lián)對債務(wù)融資的影響在金融發(fā)展水平較落后、法治程度較低和產(chǎn)權(quán)保護(hù)較差的地區(qū)表現(xiàn)得更為明顯。同時，政治關(guān)聯(lián)的負(fù)面效應(yīng)也是極其巨大的，尤其是民營企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)與尋租活動存在緊密的內(nèi)在聯(lián)系，雖然在短期內(nèi)企業(yè)可以獲得很多政策性利好，但從長期來看，尋租是一種浪費資源的活動，不僅扭曲了整個社會資源的有效配置，造成社會不公平，而且潛在的尋租代價還制約著整個社會經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展[6]?；谝陨侠碚摲治觯槍Ρ疚牡谌齻€擬研究問題提出假設(shè)3：隨著利率市場化水平的不斷提高，政治關(guān)聯(lián)與民營企業(yè)銀行貸款成本的相關(guān)性會降低。

三、研究設(shè)計

(一)研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文以2001年—2013年在滬、深證券交易所上市的民營企業(yè)為研究樣本。根據(jù)研究目的剔除了如下幾類樣本：一是從原始數(shù)據(jù)中剔除ST、*ST、PT企業(yè)以及因財務(wù)虧損現(xiàn)已退市的企業(yè)；二是剔除金融行業(yè)樣本，因為金融行業(yè)公司的融資環(huán)境不同于非金融行業(yè)公司；三是在高管背景中，剔除董事長或總經(jīng)理的背景簡歷披露不詳?shù)墓荆凰氖翘蕹嬖跀?shù)據(jù)缺失的樣本。此外，本文還排除了由于股權(quán)轉(zhuǎn)讓成為民營企業(yè)的上市公司，只選擇直接上市的民營企業(yè)，因為這些公司的政治關(guān)系很可能在股權(quán)轉(zhuǎn)讓之前就已經(jīng)存在了。本文所使用的數(shù)據(jù)為民營上市公司數(shù)據(jù)和上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，企業(yè)政治關(guān)系數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫中的公司治理結(jié)構(gòu)研究子數(shù)據(jù)庫的高管動態(tài)數(shù)據(jù)，利率市場化數(shù)據(jù)來自于王舒軍和彭建剛所著的《中國利率市場化進(jìn)程測度及效果研究——基于銀行信貸渠道的實證分析》[7]。經(jīng)過整理，本文最終得到了包含956個民營上市公司的5027個樣本。

(二)模型設(shè)計與變量定義

1.模型設(shè)計。本文借鑒余明桂和潘紅波[3]在研究政治關(guān)系、制度環(huán)境和民營企業(yè)銀行貸款中的模型。為了檢驗假設(shè)1,我們將待檢驗的回歸方程設(shè)定為：

EBT =α+β1PC+β2SIZE+β3Tangible+β4EBIT+β5GROW+β6Industry+β7YEAR+ ε

(1)

為了檢驗假設(shè)2,我們將回歸方程設(shè)定為：

DEBT=α+β1IRLT+β2SIZE+β3Tangible+β4EBIT+β5GROW+β6Industry+β7YEAR+ε

(2)

為了檢驗假設(shè)3,我們將待檢驗的回歸方程設(shè)定為：

Cost=α+β1PC+β2IRLT +β3SIZE +β4Tangible+β5EBIT + β6GROW +β7Industry +ε

(3)

2.變量定義。在回歸方程(1)和(2)中，DEBT表示企業(yè)的債務(wù)融資情況。本文主要指銀行貸款，因為它是我國民營上市公司債務(wù)融資的主要渠道。根據(jù)前文的假設(shè)1和假設(shè)2，它所涉及的變量包括銀行貸款水平變量、銀行貸款期限變量和銀行貸款成本變量。具體度量方法是：銀行貸款水平(Structure)=貸款總額/企業(yè)總負(fù)債；銀行貸款期限(Maturity)=長期貸款/貸款總額；銀行貸款成本(Cost)=利息支出/貸款總額。

關(guān)于政治關(guān)聯(lián)變量(PC)，如果企業(yè)的董事長或總經(jīng)理符合以下條件中的一種，那么本文就定義企業(yè)具有政治關(guān)聯(lián)：一是現(xiàn)任或前任的政府官員；二是現(xiàn)任或前任的人大代表或政協(xié)委員；三是具有在商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)任職的經(jīng)歷和背景。這種政治關(guān)聯(lián)的度量方法與張敦力和李四海[8]的度量方法是相同的。該變量為虛擬變量，如果該民營企業(yè)具有政治關(guān)聯(lián)，PC取值為1，否則取值為0。

對利率市場化程度(IRLT)的測度，本文選取了王舒軍和彭建剛[7]相關(guān)研究中的利率市場化指數(shù)。該指標(biāo)體系包含了存貸款利率、貨幣市場利率、債券市場利率和理財產(chǎn)品收益率四個維度的一級指標(biāo)，并進(jìn)一步分解為12個二級指標(biāo)，然后對各項指標(biāo)按照市場化程度給予0～1的賦值，最后采用層次分析法確定各級指標(biāo)的權(quán)重，建立了1986年—2013年我國利率市場化指數(shù)體系。

本文將分別從企業(yè)規(guī)模、固定資產(chǎn)、盈利能力和企業(yè)成長性四個方面考慮影響企業(yè)債務(wù)融資的控制變量。 企業(yè)規(guī)模(SIZE)定義為企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)；固定資產(chǎn)(Tangible)定義為企業(yè)年末固定資產(chǎn)凈值與總資產(chǎn)的比值；盈利能力(EBIT)定義為息稅前利潤與總資產(chǎn)的比值；企業(yè)成長性(GROW)定義為營業(yè)收入增長率。

另外我們還考慮了行業(yè)屬性(Industry)和制度環(huán)境變遷對企業(yè)債務(wù)融資的可能影響。在壟斷性行業(yè)、國家重點支持行業(yè)和高度管制行業(yè)(包括電力、電信、石油、開采、農(nóng)業(yè)和土木工程建筑業(yè))的企業(yè)更易于獲得銀行貸款，因此，如果民營公司屬于這些行業(yè)之一，則Industry賦值為1，否則為0，因此預(yù)期虛擬變量Industry的系數(shù)符號為正。由于我國的各項制度一直處于不斷的變遷過程中，考慮到這些制度變遷可能對企業(yè)債務(wù)融資產(chǎn)生影響，因而在模型1和模型2中，我們還設(shè)置了年度虛擬變量(YEAR)進(jìn)行控制。本文將2001年作為參照年度，設(shè)置為基準(zhǔn)年，其他年度分別設(shè)置為12個年度虛擬變量，以消除制度環(huán)境變遷對企業(yè)融資的宏觀影響。

四、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計分析

表1顯示了模型中主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。樣本公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中有39.49%來自銀行貸款，說明銀行依然是民營企業(yè)重要的外部融資渠道。樣本公司貸款期限的均值為25.46%，標(biāo)準(zhǔn)差為33.18%，說明民營企業(yè)長期借款比例變化浮動較大，而且銀行借款中大部分是短期借款，企業(yè)較難獲得來源更為穩(wěn)定的長期借款。民營上市企業(yè)的平均貸款成本為8.72%，標(biāo)準(zhǔn)差為5.63%，這充分顯示出民營上市企業(yè)貸款成本的浮動較大，其均值略微高于人民幣中長期貸款基準(zhǔn)利率(以2013年為例，3～5年的貸款基準(zhǔn)利率為6.4%，5年以上為6.55%)。

表1　主要變量的描述性統(tǒng)計

從政治關(guān)聯(lián)的數(shù)據(jù)來看，樣本中企業(yè)政治關(guān)聯(lián)程度的均值為30.83%，統(tǒng)計結(jié)果充分說明樣本中具有政治關(guān)系的民營上市公司相當(dāng)普遍。從利率市場化指標(biāo)的數(shù)據(jù)來看，2001的利率市場化水平最低為42%，2013年的利率市場水平達(dá)到最大值為85%，均值為67.67%，近似2011年的利率市場化水平，這反映了2012年—2013年是我國利率市場化的迅速發(fā)展時期，這與我國的相關(guān)政策比較吻合。

(二)多元回歸分析與假設(shè)檢驗

1.政治關(guān)聯(lián)對民營企業(yè)銀行貸款的影響。對于前文提出的假設(shè)1，本文對模型(1)進(jìn)行了回歸，被解釋變量分別是銀行貸款水平、貸款期限和貸款成本。表2是對銀行貸款水平的回歸結(jié)果。

表2　模型(1)的回歸結(jié)果1

注：***表示在1%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著，*表示在10%的水平上顯著。

從表2可以看出，民營企業(yè)貸款水平與政治關(guān)聯(lián)是正相關(guān)的。政治關(guān)聯(lián)的回歸系數(shù)為0.332，且在1%的水平上顯著為正，說明政治關(guān)聯(lián)與民營企業(yè)貸款水平正相關(guān)。此外，企業(yè)規(guī)模、固定資產(chǎn)的系數(shù)分別為0.012和0.162，且在1%的水平上顯著相關(guān)，證明了企業(yè)規(guī)模越大，可抵押資產(chǎn)越多，企業(yè)債務(wù)到期風(fēng)險越小，就越容易獲得銀行貸款。企業(yè)的盈利能力系數(shù)為0.646，也在1%的水平上顯著相關(guān)，表明盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)容易獲得銀行信貸支持，說明了商業(yè)銀行在給民營企業(yè)提供貸款時越來越看重其盈利能力。總之，表2充分證明了回歸方程中選擇的變量是有效的，而且在控制了其他影響銀行貸款水平的因素之外，民營企業(yè)獲得銀行貸款仍然受到了企業(yè)政治背景的影響。

表3是模型(1)中的政治關(guān)聯(lián)分別對被解釋變量銀行貸款期限和銀行貸款成本的回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果來看，銀行貸款期限對政治關(guān)聯(lián)的回歸系數(shù)為0.495，且在1%的水平上顯著，銀行貸款成本對政治關(guān)聯(lián)的回歸系數(shù)為-0.047，也在1%的水平上顯著，兩者共同說明了銀行貸款期限與政治關(guān)聯(lián)顯著正相關(guān)，銀行貸款成本與政治關(guān)聯(lián)顯著負(fù)相關(guān)，由此證明了本文的假設(shè)1。

表3　模型(1)的回歸結(jié)果2

注：***表示在1%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著，* 表示在10%的水平上顯著。

2.利率市場化對民營企業(yè)貸款的影響。表4顯示的是模型(2)中銀行貸款水平對利率市場化的回歸結(jié)果。從模型F值的檢驗結(jié)果和調(diào)整后的擬合優(yōu)度來看，F(xiàn)值為80.269，且在1%的水平上顯著，調(diào)整后的擬合優(yōu)度為0.211，與模型(1)的回歸結(jié)果相比較低，但考慮到樣本使用的是二手?jǐn)?shù)據(jù)，部分上市公司的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)并未完全披露，例如一部分民營企業(yè)利息支出數(shù)據(jù)披露不詳，只能根據(jù)其財務(wù)費用計算得出，導(dǎo)致計算出的數(shù)據(jù)與實際值有偏差。因此，基于此種情況，筆者認(rèn)為這兩個回歸模型的有效性和變量的解釋力度還是可以接受的。另外，利率市場化的回歸系數(shù)為0.180，在5%的水平上顯著，說明利率市場化與銀行貸款水平正相關(guān)，利率市場化水平的提高有助于金融機(jī)構(gòu)擁有更大的貸款定價權(quán)，從而可以覆蓋更多的民營上市企業(yè)。由此證明了假設(shè)2的部分內(nèi)容。

表4　模型(2)的回歸結(jié)果1

注：***表示在1%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著，* 表示在10%的水平上顯著。

表5顯示的是模型(2)中銀行貸款期限、銀行貸款成本對利率市場化的回歸結(jié)果。其中，第一列回歸中利率市場化系數(shù)為0.933，且在1%的水平上顯著，說明利率市場化與銀行貸款期限顯著正相關(guān)。在第二列銀行貸款成本對利率市場化的回歸模型中，利率市場化的系數(shù)為0.291，且在1%的水平上顯著，說明利率市場化與銀行貸款成本也是顯著正相關(guān)。總之，表4和表5的回歸結(jié)果說明了我國持續(xù)推進(jìn)的利率市場化改革能夠有效緩解民營企業(yè)面臨的融資困境，使其可以付出相對較高的貸款利率來獲得較多的貸款數(shù)量和更長的貸款期限。由此，假設(shè)2得到了證明。

表5　模型(2)的回歸結(jié)果2

注：***表示在1%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著，*表示在10%的水平上顯著。

3.利率市場化、政治關(guān)聯(lián)與民營企業(yè)銀行貸款成本。在模型(1)和模型(2)中，我們已分別證明了銀行貸款成本與政治關(guān)聯(lián)負(fù)相關(guān)，而與利率市場化水平正相關(guān)，接下來驗證假設(shè)3。這次假設(shè)檢驗將樣本數(shù)據(jù)按照利率市場化指數(shù)的中位數(shù)0.65平均分為兩組，即利率市場化水平較低組和利率市場化水平較高組，分別對模型進(jìn)行回歸檢驗，然后對兩組樣本中政治關(guān)聯(lián)的回歸系數(shù)進(jìn)行差異性檢驗，如果檢驗結(jié)果證明兩者具有顯著性差異，那么就證明了本文的假設(shè)3。表6顯示了模型(3)的回歸結(jié)果。

表6　模型(3)的回歸結(jié)果

注：***表示在1%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著，*表示在10%的水平上顯著。

從表6中可以看出，假設(shè)3得到了充分證實。首先，在利率市場化水平較低的一組，政治關(guān)聯(lián)對銀行貸款成本的回歸系數(shù)為-0.054，且在1%的水平上具有顯著性；而在利率市場化水平較高的一組，政治關(guān)聯(lián)對銀行貸款成本的回歸系數(shù)為-0.039，依然在1%的水平上顯著。其次，對兩個回歸方程中政治關(guān)聯(lián)的系數(shù)進(jìn)一步用STATA統(tǒng)計軟件進(jìn)行差異性檢驗，檢驗結(jié)果表明兩者存在顯著性差異?？紤]到我國存貸款利率尚未完全市場化，加上政策效果的顯現(xiàn)有一定的滯后性，因此，上述結(jié)論已經(jīng)可以證明假設(shè)3，即隨著利率市場化水平的提高，政治關(guān)聯(lián)與民營企業(yè)銀行貸款成本的相關(guān)性會降低。這其中的一個主要原因是，利率市場化水平越高，代表金融市場體系愈完善，實力較強(qiáng)、效益較好的民營企業(yè)就會傾向于通過銀行體系獲得透明度較高的債務(wù)融資，而不是通過非正式的政治關(guān)系，或者成本較高、財務(wù)風(fēng)險較大的民間融資渠道獲得貸款。此外，企業(yè)通過政治關(guān)系獲得銀行貸款時，還要涉及到表外成本比如尋租成本，最終也許并不比銀行貸款的市場成本低。

五、結(jié)論與啟示

(一)結(jié)論

本文首先選取了2001年—2013年滬、深證券交易所直接上市的民營企業(yè)為研究樣本，研究了民營企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)債務(wù)融資的影響；然后結(jié)合當(dāng)前我國金融市場體系不斷完善的外部環(huán)境，探討了利率市場化是否能夠緩解我國民營企業(yè)面臨的融資困境；最后把利率市場化、政治關(guān)聯(lián)和企業(yè)債務(wù)融資放在一個框架內(nèi)，探討了隨著我國利率市場化水平的提高，政治關(guān)聯(lián)對民營企業(yè)銀行貸款成本的影響是否會發(fā)生顯著變化。主要研究結(jié)論如下：

1.我國民營上市企業(yè)中普遍存在著政治關(guān)系。在其他條件相同時，政治關(guān)聯(lián)與民營企業(yè)銀行貸款水平和貸款期限正相關(guān)，與貸款成本負(fù)相關(guān)。這說明了民營企業(yè)政治關(guān)聯(lián)具有貸款效應(yīng)，有助于企業(yè)提高貸款水平和延長貸款期限，并以相對較低的貸款成本進(jìn)行債務(wù)融資。

2.在其他條件相同時，利率市場化水平與民營企業(yè)的銀行貸款水平、貸款期限和貸款成本正相關(guān)。此結(jié)論說明了我國利率市場化改革可以緩解民營企業(yè)的融資約束，使民營企業(yè)能夠以較高的利率水平獲得銀行貸款以及延長貸款期限。

3.隨著利率市場化水平的提高，政治關(guān)聯(lián)與民營企業(yè)銀行貸款成本的相關(guān)性會降低。這說明良好的外部環(huán)境，尤其是完善的金融市場可以降低政治關(guān)系這種非正式的制度對企業(yè)融資成本的影響。

(二)啟示

1.政府應(yīng)不斷完善有助于提升民營企業(yè)融資能力的宏觀金融環(huán)境。2014年的政府工作報告中指出要深化金融體制改革，繼續(xù)推進(jìn)利率市場化的發(fā)展，擴(kuò)大商業(yè)銀行對利率的自主定價權(quán)；穩(wěn)步增加由民間資本發(fā)起成立的中小型銀行等融資機(jī)構(gòu)，促進(jìn)民間資本更多地投入到融資中介服務(wù)中。利率市場化會對民營企業(yè)債務(wù)融資產(chǎn)生積極影響，而完善的金融市場體系無疑會緩解民營企業(yè)融資難的問題。特別是眾多的中小型金融機(jī)構(gòu)在服務(wù)于民營企業(yè)方面更有優(yōu)勢，通過建立小微金融服務(wù)體系以及完善對民營企業(yè)的信用評級體系，可以有效降低銀企之間的信息不對稱程度。同時，還應(yīng)規(guī)范信用擔(dān)保制度，符合擔(dān)保條件的第三方以自身的資產(chǎn)信譽(yù)作擔(dān)?？梢蕴嵘駹I企業(yè)的信用等級，為其爭取到銀行信貸支持保駕護(hù)航。此外還應(yīng)推進(jìn)商業(yè)銀行金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富金融市場層次。期待利率自由化以及金融中介服務(wù)的發(fā)展能夠使民營企業(yè)有與國有企業(yè)一樣的融資機(jī)會，并在公平透明的環(huán)境中競爭發(fā)展。

2.民營企業(yè)應(yīng)不斷提高創(chuàng)新能力和治理能力。民營企業(yè)對內(nèi)應(yīng)注重加強(qiáng)內(nèi)部治理機(jī)制，對外應(yīng)提高公司信息透明度，減少由信息不對稱所帶來的逆向選擇和道德風(fēng)險，這是提高自身融資能力的根本手段。政治關(guān)聯(lián)雖然能給企業(yè)帶來許多好處，但是研究發(fā)現(xiàn)，影響銀行信貸的因素除了企業(yè)規(guī)模和固定資產(chǎn)之外，金融機(jī)構(gòu)也越來越關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營績效，因而企業(yè)應(yīng)努力提高經(jīng)營水平。另外，我國市場經(jīng)濟(jì)正在不斷走向成熟和完善，政府和市場之間的界限越來越清晰，而且考慮到民營企業(yè)政治關(guān)聯(lián)與尋租之間的緊密聯(lián)系以及尋租行為給社會帶來的巨大資源浪費，因此，民營企業(yè)應(yīng)抓住時機(jī)提高創(chuàng)新能力和治理能力，這樣才能從根本上解決融資難的問題，進(jìn)而創(chuàng)造財富和價值，實現(xiàn)股東利益最大化。

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【責(zé)任編輯：甘海燕】

Interest Rate Liberalization, Political Connections and Bank Loans of Private Enterprises

ZHU Xiao1, CHEN Kui2

(1.XinjiangUniversityofFinanceandEconomics,Urumqi830012,China；2.ZhengzhouGrainWholesaleMarketLimitedCompany,Zhengzhou450000,China)

It is because of the incompleteness of market economy that political rights are still of great influence on the configuration of resource elements and establishing good political relations with the government has become common to private enterprises. In addition, with the constant improvement of China's financial market system, the further development of interest rate liberalization will profoundly affect the debt financing of private enterprises. Using private enterprises of Shanghai and Shenzhen Stock Exchange in 2001-2013 as the research sample, by collating the index of political connections, of interest rate liberalization and the relevant financial data, the paper proves that the political connections are positively related to bank loan level and loan deadline of private enterprises and negatively related to the loan cost, interest rate liberalization are positively related to bank loan level, loan deadline and loan cost of private enterprises. In addition, with the improvement of the interest rate liberalization level, the correlation between political connections and bank loan cost of private enterprises will be reduced.

private enterprises; political connections; interest rate liberalization; debt financing

2016-07-04

朱曉(1967—)，男，新疆財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院教授,研究方向為上市公司財務(wù)與會計；陳魁(1989—)，男，鄭州糧食批發(fā)市場有限公司會計師，研究方向為公司財務(wù)。

F276.5

A

1671-9840(2016)03-0039-08

10.16713/j.cnki.65-1269/c.2016.03.005