我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)風(fēng)險投資的評估體系
——以法商管理視角

唐琦瑢 劉玉 中國政法大學(xué)商學(xué)院

我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)風(fēng)險投資的評估體系
——以法商管理視角

唐琦瑢 劉玉 中國政法大學(xué)商學(xué)院

互聯(lián)網(wǎng)是一個瞬息萬變的行業(yè)，高回報也帶來了高風(fēng)險，投資者如何在這個行業(yè)中找到合適的投資企業(yè)，風(fēng)險投資評估是重要的環(huán)節(jié)。本文從風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的角度出發(fā)，結(jié)合了當(dāng)今競爭市場的趨勢——法商管理，構(gòu)建了基于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的風(fēng)險投資評估體系。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 風(fēng)險投資 評估 法商管理

一、前言

（一）我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計［1］，2015全年國內(nèi)創(chuàng)投市場（VC）共披露案例2824起，披露的總投資金額為369.52億美元。同比2014年（投資金額為155.38億美元）的投資金額規(guī)模有成倍增長。2015年全國創(chuàng)投市場投資業(yè)績繼續(xù)大放異彩，投資案例數(shù)目和規(guī)模均創(chuàng)歷史最高值。

（二）法商管理與風(fēng)險投資

在風(fēng)險投資市場上，一方面是具有巨大增長潛力的投資利益，一方面是尋求高回報的投資風(fēng)險。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的職責(zé)就是平衡二者的關(guān)系，從而使利益與風(fēng)險實現(xiàn)回報最大化。

法商管理的出現(xiàn)可以為企業(yè)形成良好的風(fēng)險價值觀提供參考。所謂“法商管理”指的就是經(jīng)濟(jì)價值觀主導(dǎo)的“追求效率”思維方式同法治價值觀主導(dǎo)的“追求公平”思維方式的有機(jī)結(jié)合，以實現(xiàn)主體權(quán)益均衡發(fā)展的決策思維管理方法［2］。

如今商品經(jīng)濟(jì)越來越發(fā)達(dá)，企業(yè)發(fā)展中各項決策所承擔(dān)風(fēng)險也就越來越大，在這種情況下，對成功的機(jī)會看的準(zhǔn)、有辦法、有能力而又敢于承擔(dān)風(fēng)險的投資機(jī)構(gòu)，常常能獲得很大利益。而要做到這一點，就必須要建立一套更完善的“投資規(guī)則”，所以，企業(yè)家們必須利用法商思維進(jìn)行風(fēng)險投資，爭取投資帶來的利益，避免風(fēng)險投資的損失。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國外關(guān)于風(fēng)險投資評估的代表性研究

Wells（1974）［3］認(rèn)為，在風(fēng)險投資項目評估的關(guān)鍵指標(biāo)中，最重要的是管理層承諾，其次是產(chǎn)品、市場、營銷技能、工程技能、營銷計劃、財務(wù)能力、制造能力、參考、其他交易參與者、行業(yè)或技術(shù)、變現(xiàn)方法。而在Poindexter（1976）［4］的研究中，他的評價指標(biāo)結(jié)果是：管理層因素、期望收益率、權(quán)益比例、管理層在企業(yè)中的利害關(guān)系、投資保護(hù)條款、企業(yè)發(fā)展階段、限制性內(nèi)容、利率、現(xiàn)有資本、投資者的控制、稅率考慮。

Tyebjee和Bruno（1984）［5］ 認(rèn)為主要考察以下指標(biāo)：市場吸引力（市場規(guī)模、增長潛力、客戶青睞度）、產(chǎn)品差異性（獨特性、專利、技術(shù)優(yōu)勢、邊際利潤）、管理能力（營銷水平、管理技能、財務(wù)結(jié)構(gòu)、企業(yè)家參考）、環(huán)境威脅抵抗力（技術(shù)生命周期、競爭者進(jìn)入門檻、對商業(yè)周期的不敏感和下行風(fēng)險的保護(hù)水平）、變現(xiàn)能力（企業(yè)未來合并、收購或公開發(fā)行實現(xiàn)資本變現(xiàn)的概率）。

（二）國內(nèi)關(guān)于風(fēng)險投資評估的研究

成思危（1990）從完善風(fēng)險投資發(fā)展的需要，根據(jù)我國國情，提出了將政策因素融進(jìn)風(fēng)險企業(yè)的評估標(biāo)準(zhǔn)，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實意義。

湯京華、王玉珍（1999）［6］提出產(chǎn)品差異度（技術(shù)先進(jìn)性、產(chǎn)品實用性、質(zhì)量可靠性）、市場吸引力（市場需求、市場份額、競爭力）、管理能力（高層管理人員素質(zhì)、員工素質(zhì)和士氣）、經(jīng)濟(jì)效益（投資獲利分析、回收速度）、環(huán)境影響（社會經(jīng)濟(jì)景氣度、政策法規(guī)影響）加入風(fēng)險投資評估體系。

陳琦偉、馮文偉（2002）［7］提出從管理、融資、激勵、政策等方面入手，更容易全面掌握所投資企業(yè)的當(dāng)前及潛在價值。

三、基于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的風(fēng)險投資評估模型的建立

（一）風(fēng)險評估指標(biāo)體系的設(shè)立

通過對比互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)特征，并結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)的分析，考我們設(shè)計出了一套風(fēng)險評價體系：

（1）環(huán)境風(fēng)險：互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險、相關(guān)傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)運行風(fēng)險、互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)數(shù)據(jù)安全風(fēng)險。

（2）核心團(tuán)隊風(fēng)險：核心團(tuán)隊道德風(fēng)險、核心團(tuán)隊成員的能力、核心團(tuán)隊成員以往的業(yè)績、核心團(tuán)隊的穩(wěn)定性。

（3）市場風(fēng)險：市場成長性、獨占性風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險。

（4）技術(shù)風(fēng)險：技術(shù)先進(jìn)性、獨占性風(fēng)險、技術(shù)開發(fā)風(fēng)險。

（5）商業(yè)模式風(fēng)險：產(chǎn)品或服務(wù)獨特性風(fēng)險、收入模式風(fēng)險、用戶忠誠度風(fēng)險、商業(yè)模式退出時間與方式風(fēng)險。

（6）法商風(fēng)險：包括企業(yè)家對法律的認(rèn)知、法律思維在企業(yè)商業(yè)活動中的實踐程度、企業(yè)章程健全程度。

（二）指標(biāo)權(quán)重的計算

依據(jù)我們設(shè)立的評估指標(biāo)體系，利用層次分析法，根據(jù)SAATY1-9度評分表，邀請從事互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)風(fēng)險投資專家以及從事互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)三年以上運營經(jīng)驗的相關(guān)專家進(jìn)行指標(biāo)評價打分。通過發(fā)放調(diào)查問卷收集了50份數(shù)據(jù)樣本，對同級指標(biāo)進(jìn)行兩兩比較，構(gòu)造上級指標(biāo)對下級指標(biāo)的權(quán)重判斷矩陣。經(jīng)過數(shù)學(xué)運算，構(gòu)造出權(quán)重的判斷矩陣。

然后進(jìn)行層次單排序，確定某一層次各因素對上一層次某個因素的影響程度，并依次排出順序，然后得出綜合權(quán)重值。

最終計算得到風(fēng)險評價指標(biāo)體系指標(biāo)權(quán)重結(jié)果如下

技術(shù)風(fēng)險　0.1298　技術(shù)先進(jìn)性風(fēng)險0.5491　0.0713技術(shù)獨占性風(fēng)險0.2705　0.0351技術(shù)開發(fā)風(fēng)險　0.1804　0.0234商業(yè)模式風(fēng)險　0.2100　產(chǎn)品或服務(wù)獨特性風(fēng)險0.3781　0.0794收入模式風(fēng)險　0.2348　0.0493用戶忠誠度風(fēng)險0.1906　0.0400商業(yè)模式退出時間與方式風(fēng)險0.2000　0.0420法商風(fēng)險　0.1416企業(yè)家對法律的認(rèn)知0.4810　0.0681法律思維在企業(yè)商業(yè)活動中的實踐程度0.3872　0.0548企業(yè)章程健全程度0.1400　0.0198

四、結(jié)論

從計算結(jié)果可以看出，在一級指標(biāo)中，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)看重的因素依次是：核心團(tuán)隊風(fēng)險、商業(yè)模式風(fēng)險、市場風(fēng)險、法商風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險。其中核心團(tuán)隊風(fēng)險、商業(yè)模式風(fēng)險、市場風(fēng)險還是投資者最看重的三個因素。

從二級指標(biāo)中看出，核心團(tuán)隊能力與素質(zhì)、產(chǎn)品或服務(wù)獨特性風(fēng)險、技術(shù)先進(jìn)性風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、市場獨占性風(fēng)險、市場成長性風(fēng)險、企業(yè)家對法律的認(rèn)知是占比重最高的七個因素。這證明投資者非?？粗仄髽I(yè)核心團(tuán)隊、產(chǎn)品技術(shù)的先進(jìn)性和在市場中的競爭力。

本文將“法商因素”加入了評估體系，這個結(jié)果表明，現(xiàn)在的企業(yè)家必須越來越具備“法商思維”：法商思維蘊含規(guī)則性、平衡性、基準(zhǔn)性的特有知識、價值和方法，將其中法理邏輯滲于現(xiàn)代企業(yè)管理事理邏輯，提升企業(yè)理性思維，能更好地提高企業(yè)管理科學(xué)性、決策果斷性，推進(jìn)企業(yè)現(xiàn)代化管理。

［1］參考投資中國《投中信息2016中國GP調(diào)查研究報告》http：//www. chinaventure.com.cn/cmsmodel/report/detail/1118.shtml

［2］孫選中教授曾經(jīng)把法商管理界定為“在經(jīng)商和法治的價值觀及方法論的相互作用下，合理實現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的管理過程”（參見《法商管理評論》第一輯，經(jīng)濟(jì)管理出版社2015年5月版第3頁）。在孫選中教授后來進(jìn)一步的探索和思考中，終于更深刻地悟道：“法商管理就是追求效率的經(jīng)商的價值觀和方法論與追求公平的法治的價值觀和方法論的有機(jī)結(jié)合，以實現(xiàn)主體權(quán)益均衡發(fā)展的管理過程?！倍疚牡姆ㄉ趟季S的界定就是基于最新的法商管理內(nèi)涵而做出的定義。

［3］Wells， W. A.， 1974， Venture capital decision making， unpublished doctoral dissertation， Carnegie Mellon University， Pittsburgh.

［4］Poindexter， E. A.， 1976， The efficiency of financial markets： the venture capital case， unpublished doctoral dissertation， New York University， New York.

［5］Tyebjee， T.T.， & Bruno， A.V. 1984. A model of venture capitalist Investment activity. Management Science， 30： 1051-1066.

［6］湯京華，王玉珍.風(fēng)險投資項目評估指標(biāo)體系［J］.北京工業(yè)大學(xué)學(xué)報.1999年12月

［7］陳琦偉，馮文偉.創(chuàng)業(yè)資本概論［M］.大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2002