人民幣入籃SDR惠及全球

曾頌華

IMF將人民幣納入SDR是具有一定主觀性的決定，既考慮到人民幣在國(guó)際交易和使用程度的快速提高，也考慮了中國(guó)政府推動(dòng)人民幣自由使用的改革政策。

2016年10月1日，人民幣正式加入SDR籃子，這無疑是中國(guó)近40年改革開放進(jìn)程中的一座里程碑。對(duì)中國(guó)而言，這象征著中國(guó)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中逐漸被國(guó)際社會(huì)所認(rèn)可，從一個(gè)貧窮封閉的經(jīng)濟(jì)體成功轉(zhuǎn)型為與全球經(jīng)濟(jì)深度融合的重要新興經(jīng)濟(jì)體。對(duì)于國(guó)際貨幣基金組織（IMF）與全球金融體系而言，這也是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣首次被加入SDR籃子并成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。與此同時(shí)，一些觀察人士對(duì)IMF的這一決定存在爭(zhēng)議。一些人認(rèn)為這一決定帶有“政治性色彩”，是為了促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，而且中國(guó)目前的改革開放仍不徹底，尤其是在匯率管理與資本賬戶開放方面。本文即針對(duì)這些爭(zhēng)議展開。

本文第一部分闡釋了如何基于IMF對(duì)于新加入SRD籃子的貨幣的衡量標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)人民幣進(jìn)行相對(duì)合理評(píng)估；第二部分進(jìn)一步分析了人民幣加入SDR籃子對(duì)中國(guó)與世界金融體系的影響；第三部分提出全文的結(jié)論性觀點(diǎn)。

人民幣與“入籃”標(biāo)準(zhǔn)

IMF在1969年創(chuàng)建的特別提款權(quán)（簡(jiǎn)稱SDR），可作為一國(guó)的外匯儲(chǔ)備，用于彌補(bǔ)成員國(guó)的官方儲(chǔ)備不足。當(dāng)時(shí)，在布雷頓森林體系的固定匯率制度下，各國(guó)需要官方儲(chǔ)備以維持匯率不變。但官方儲(chǔ)備的供給方，也就是黃金和美元，不足以支撐日益擴(kuò)大的國(guó)際貿(mào)易和金融交易。因此，IMF創(chuàng)建了SDR，為全球金融體系提供額外的流動(dòng)性。然而布雷頓森林體系不久就崩潰了，1973年主要國(guó)家的貨幣改為采用浮動(dòng)匯率體制。伴隨著國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展，SDR作為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求減少了。截至2016年3月，IMF創(chuàng)造并向成員國(guó)分配了2850億美元SDR，在全球外匯儲(chǔ)備中所占份額不超過3%。

早在2005年11月，IMF執(zhí)行董事會(huì)明確，SDR籃子的組成貨幣必須滿足兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，即出口標(biāo)準(zhǔn)和自由使用貨幣標(biāo)準(zhǔn)。出口標(biāo)準(zhǔn)是一直存在的，該標(biāo)準(zhǔn)要求該經(jīng)濟(jì)體在入籃生效日前一年之前的五年考察期內(nèi)是全球四個(gè)最大的商品和服務(wù)貿(mào)易出口地之一，以確保入籃貨幣在國(guó)際貿(mào)易中具有重要作用。自由使用貨幣標(biāo)準(zhǔn)是2000年新添加的，考慮到國(guó)際資本流動(dòng)越來越頻繁，該標(biāo)準(zhǔn)用來確保入籃貨幣在國(guó)際金融體系的重要作用。人民幣已滿足出口標(biāo)準(zhǔn)，這一點(diǎn)是沒有爭(zhēng)議的。作為全球第三大出口國(guó)，自2010年起人民幣就完全符合入籃的出口標(biāo)準(zhǔn)。

人民幣加入SDR主要的爭(zhēng)議來自第二條標(biāo)準(zhǔn)。一些觀察人士認(rèn)為，由于人民幣匯率形成機(jī)制仍是有管理的浮動(dòng)匯率，以及中國(guó)繼續(xù)維持對(duì)資本賬戶的限制，人民幣不能被視為可自由使用貨幣。IMF協(xié)議條款對(duì)“自由使用貨幣”的概念做出了明確定義。自由使用貨幣有兩條認(rèn)定要求：（1）廣泛用于國(guó)際交易支付結(jié)算；（2）在主要外匯市場(chǎng)上廣泛交易。這個(gè)定義旨在確保入籃貨幣能夠直接或間接地使用，以實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡。根據(jù)IMF的定義，自由使用貨幣的內(nèi)涵不等同于貨幣自由浮動(dòng)或者無資本賬戶限制（即完全可兌換）。IMF指出，即使存在一些資本項(xiàng)目限制，一國(guó)貨幣也可以是自由使用的，比如過去的英鎊和日元。反之，一個(gè)自由浮動(dòng)、可兌換的貨幣也可能不被廣泛使用和交易。

判斷一國(guó)貨幣是否可自由使用，IMF使用了一些量化指標(biāo)。在評(píng)估貨幣是否滿足廣泛用于國(guó)際交易支付結(jié)算方面，相關(guān)指標(biāo)包括人民幣在國(guó)際外匯儲(chǔ)備中的份額、以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際債券和國(guó)際銀行借貸余額、人民幣即期外匯交易量。對(duì)于貨幣是否在外匯市場(chǎng)上廣泛交易，相關(guān)指標(biāo)主要包括人民幣即期外匯交易量。在2015年SDR評(píng)估工作報(bào)告中，IMF引入了更多的指標(biāo)，包括官方持有的外幣資產(chǎn)、國(guó)際債券發(fā)行、跨境支付、貿(mào)易金融等方面。

上述評(píng)估工作報(bào)告的指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，盡管在過去幾年里人民幣的使用大幅增加，但仍然弱于其他SDR貨幣（美元、歐元、英鎊和日元）。2014年，人民幣在全球官方外匯儲(chǔ)備的占比排名第7位，落后于加元和澳元。人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際債券和票據(jù)余額全球排名第9位，人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際銀行存款排名第5位，人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際債券新發(fā)行量排名第6位。

然而，人民幣在廣泛使用這個(gè)指標(biāo)上的表現(xiàn)令人矚目。相較于其他非SDR籃子貨幣的份額有所下降或保持不變，人民幣的國(guó)際使用在過去幾年快速發(fā)展。環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）數(shù)據(jù)顯示，人民幣在全球支付貨幣排名已由2012年的第20位攀升至當(dāng)前的第5位。

人民幣加入SDR的影響

IMF決定將人民幣納入SDR必然涉及對(duì)上述問題的主觀判斷。IMF會(huì)考察并評(píng)估其協(xié)議條款中“自由使用貨幣”的各項(xiàng)指標(biāo)，但很多方面仍缺少具體指標(biāo)和量化標(biāo)準(zhǔn)。因此有人可能會(huì)認(rèn)為這種主觀判斷帶有“政治性色彩”。無論如何，IMF肯定會(huì)確保將人民幣納入SDR不會(huì)對(duì)其金融業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。例如，向IMF借款的成員國(guó)必須能夠自由便利地使用人民幣以平衡國(guó)際收支。因此，IMF不僅僅需要考慮量化指標(biāo)，還需要對(duì)中國(guó)促進(jìn)人民幣自由使用的相關(guān)宏觀和金融政策作出定性評(píng)估。

幾個(gè)關(guān)鍵因素說服IMF做出了同意人民幣加入SDR的決定。首先，“自由使用貨幣”指標(biāo)顯示，人民幣的國(guó)際使用程度迅速上升。其次，中國(guó)政府不斷推進(jìn)人民幣國(guó)際化，包括允許外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)進(jìn)入在岸固定收益市場(chǎng)和在岸外匯市場(chǎng)。這就允許官方外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)，如央行、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、主權(quán)財(cái)富基金等，增加購(gòu)買人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)來管理他們的儲(chǔ)備和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)還與30多家央行建立了貨幣互換安排。再次，中國(guó)政府正在推進(jìn)廣泛的宏觀政策改革，包括利率完全市場(chǎng)化、更靈活的匯率制度、提高外儲(chǔ)和銀行負(fù)債的貨幣構(gòu)成透明度。

由于IMF早在2015年11月就做出將人民幣納入SDR貨幣籃子的決定，中國(guó)進(jìn)一步推進(jìn)了資本賬戶自由化。值得關(guān)注的是，2016年2月，中國(guó)政府對(duì)外國(guó)投資者（如外國(guó)銀行和養(yǎng)老基金）開放銀行間債券市場(chǎng)。2016年8月，中國(guó)政府宣布推出深港通機(jī)制，擴(kuò)大了境外投資者投資內(nèi)地上市企業(yè)的范圍，也擴(kuò)大了內(nèi)地投資者投資香港上市公司的范圍。2016年8月，世界銀行成為首個(gè)在中國(guó)發(fā)行SDR債券的機(jī)構(gòu)。

展望未來，中國(guó)金融部門改革仍然是一個(gè)未完成的行程。人民幣加入SDR是一個(gè)里程碑，但不是終點(diǎn)。金融市場(chǎng)改革是中國(guó)正在推進(jìn)的以市場(chǎng)主導(dǎo)資源配置的轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容。要建立一個(gè)完善的金融體系，仍有許多工作要做，包括人民幣匯率機(jī)制轉(zhuǎn)向完全自由化和市場(chǎng)化，以及以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的貨幣政策框架。在這方面，值得關(guān)注的是，2016年7月，IMF宣布，繼2015年調(diào)整以來人民幣匯率正變得更加靈活和市場(chǎng)化，人民幣匯率與基本面大體一致。下一步資本項(xiàng)目自由化必須審慎推進(jìn)，并協(xié)調(diào)好其與金融體系改革和匯率市場(chǎng)化的先后順序，以降低宏觀和金融風(fēng)險(xiǎn)。

隨著中國(guó)更加深入地融入世界經(jīng)濟(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著的外溢效應(yīng)。近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩，通過貿(mào)易和金融渠道，對(duì)很多國(guó)家的增長(zhǎng)、出口和大宗商品價(jià)格造成了影響。隨著人民幣加入SDR貨幣籃子，中國(guó)更加深入地推進(jìn)金融部門改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，將在一定程度上促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

對(duì)全球經(jīng)濟(jì)而言，人民幣作為新的儲(chǔ)備貨幣提供了額外的流動(dòng)性來源，并有利于分散全球金融系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)。人民幣加入SDR還增強(qiáng)了SDR作為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力，使SDR貨幣在國(guó)際貿(mào)易與金融中更具代表性。

總結(jié)

IMF將人民幣納入SDR是具有一定主觀性的決定，既考慮到人民幣在國(guó)際交易和使用程度的快速提高，也考慮了中國(guó)政府推動(dòng)人民幣自由使用的改革政策。盡管人民幣目前仍在資本項(xiàng)目受到一些限制，但I(xiàn)MF的189個(gè)成員國(guó)認(rèn)同人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的廣泛使用以及人民幣自由使用對(duì)國(guó)際收支平衡的作用。

人民幣加入SDR有利于中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)。對(duì)中國(guó)來說，人民幣加入SDR將進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡的改革，就像中國(guó)加入WTO倒逼國(guó)內(nèi)改革一樣。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成功轉(zhuǎn)型將使中國(guó)更加深入地融入世界經(jīng)濟(jì)，有利于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展。納入了人民幣的SDR貨幣籃子，也將成為更具吸引力和代表性的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。

（作者為國(guó)際貨幣基金組織亞太區(qū)原副總裁、國(guó)際貨幣研究所學(xué)術(shù)委員。吳思譯）