未來中國的金融形態(tài)：演化、發(fā)展與政策建議

李連發(fā)

【摘要】我國將很快參與幾乎所有金融領(lǐng)域（包括產(chǎn)品、服務(wù)、技術(shù)、研發(fā)、治理結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)、保障體系與支持機(jī)制等）的全球競爭，并以全球先進(jìn)水平為標(biāo)桿。在此基礎(chǔ)上，我們將爭取盡快在所有領(lǐng)域達(dá)到世界領(lǐng)先的前沿，并力爭在規(guī)則制定中具有話語權(quán)，最終使我國金融發(fā)展的理念和實(shí)踐成為全球的參照。我國今后的金融發(fā)展應(yīng)立足金融發(fā)展理念的普適性和合理性原則，把握金融發(fā)展的主動(dòng)權(quán)；集中力量優(yōu)先研發(fā)包括區(qū)塊鏈在內(nèi)的金融基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)技術(shù)，搶占金融技術(shù)創(chuàng)新制高點(diǎn)；處理好金融創(chuàng)新試點(diǎn)與全面準(zhǔn)入的關(guān)系；提高金融機(jī)構(gòu)違約的成本。

【關(guān)鍵詞】金融發(fā)展 規(guī)劃 區(qū)塊鏈 準(zhǔn)入

【中圖分類號(hào)】F832.1 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2016.12.008

改革開放以來，我國的金融發(fā)展取得了長足的進(jìn)步，對經(jīng)濟(jì)增長起到了巨大的促進(jìn)作用。我國未來金融發(fā)展的路徑仍有待進(jìn)一步理清，各項(xiàng)政策的著力點(diǎn)需要進(jìn)一步精準(zhǔn)定位。這些都需要對金融形態(tài)理論的最新發(fā)展進(jìn)行梳理。

金融形態(tài)理論的一些最新發(fā)展

金融形態(tài)的傳統(tǒng)理論從金融部門所具備的功能這一角度來解釋金融形態(tài)的特征。以Shi Shouyong和Randall Wright等人的研究為代表，新一代金融形態(tài)理論試圖回答比金融功能更深層次的根本性問題。新一代金融形態(tài)理論認(rèn)為，以下兩方面因素對未來金融形態(tài)的變化具有重要的影響。各國金融發(fā)展競爭力的比較，從根本上也是以下兩方面的競爭。

一是金融部門比其他部門會(huì)更加履行承諾（commitment）。所有金融交易都是建立在最終按事先承諾履行交割的基礎(chǔ)之上。金融交易的中心不是憑空形成的，也不是簡單的規(guī)模效應(yīng)和成本效應(yīng)帶來的；所有交易都是經(jīng)過這個(gè)“中心”進(jìn)行的，根本原因是因?yàn)檫@個(gè)“中心”最能履行承諾。從這個(gè)意義上說，金融不會(huì)去“中心”化。非“中心”的處于邊緣地帶的金融主體履行承諾程度不高，相互之間只能夠通過處于“中心”的履行承諾程度高的金融機(jī)構(gòu)來完成交易。網(wǎng)絡(luò)和信息技術(shù)的發(fā)展，不僅沒有削弱處于“中心”的金融機(jī)構(gòu)的重要性，反而擴(kuò)展了這些“中心”的金融機(jī)構(gòu)促成交易的空間。網(wǎng)絡(luò)和信息技術(shù)使得稀缺的“履行承諾特性”的市場價(jià)值更高——未來金融競爭力的一個(gè)重要方面就在于此。

具體來說，在承諾條件下達(dá)成金融交易，成本最低，也給交易雙方帶來最大的收益。金融部門的履行承諾程度越高，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用越大——越能夠使得原本無法達(dá)成的交易得以達(dá)成，同時(shí)也意味著在各種短期利益的誘惑下，金融部門更具自我制約性。履行承諾的內(nèi)涵不僅包括誠信、不違約，而且涉及金融活動(dòng)所有相機(jī)抉擇場景。在金融交易中，交易雙方達(dá)成協(xié)議，對于交易中的收益“蛋糕”劃分有了事先的約定。不論是哪種金融形態(tài)，不論未來的情況發(fā)生何種變化，不論交易雙方在未來偏離事先協(xié)議時(shí)可能面對多大的利益誘惑，交易雙方必須按事先約定的承諾履行義務(wù)。反之，當(dāng)缺乏自我約束、不履行事先協(xié)商所確定義務(wù)帶來的好處更大時(shí)，金融交易主體相機(jī)抉擇，面對短期利益的誘惑，會(huì)選擇違背承諾，放松對自身行為的制約。

當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，金融界的業(yè)內(nèi)人士往往會(huì)提出金融業(yè)要加強(qiáng)監(jiān)管。監(jiān)管不僅要公開懲罰業(yè)內(nèi)的“害群之馬”，也要披露業(yè)內(nèi)履行承諾水平較高的“明星”機(jī)構(gòu)。在一個(gè)不重視承諾的金融形態(tài)中，有組織的加強(qiáng)自律行為只有在出現(xiàn)承諾危機(jī)、行業(yè)難以生存時(shí)才會(huì)成為一種普遍現(xiàn)象。金融規(guī)劃的目標(biāo)之一是，使每一金融主體加強(qiáng)自律、高水平地履行承諾成為金融形態(tài)的常態(tài)。

二是流動(dòng)性被“認(rèn)可”（recognition）程度的重要性。流動(dòng)性在此的定義是非實(shí)物資產(chǎn)作為購買力支付手段被接受的程度。流動(dòng)性最初的起源是，商業(yè)性金融基于自身承諾的金融業(yè)內(nèi)部的對流動(dòng)性票據(jù)的“認(rèn)可”。

金融形態(tài)的“進(jìn)化”很大程度上是流動(dòng)性工具的“進(jìn)化”——能夠被接受的作為購買支付手段的非實(shí)物資產(chǎn)越來越多。金融形態(tài)的發(fā)展程度越高，被接受作為購買支付手段的資產(chǎn)種類就越多。流動(dòng)性工具的進(jìn)化，根本的還是愿意在常態(tài)下履行承諾的商業(yè)性主體越來越多的結(jié)果。對流動(dòng)性工具的“認(rèn)可”，其實(shí)就是對該工具發(fā)行者履行承諾程度的“認(rèn)可”。

未來我國金融形態(tài)演化的環(huán)境特征

在金融行業(yè)，一場深刻的變革蓄勢待發(fā)，國內(nèi)外金融技術(shù)、產(chǎn)業(yè)和業(yè)態(tài)不斷變革。未來我國金融發(fā)展對外開放程度越來越高。但是，我國金融發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境并非“風(fēng)調(diào)雨順”，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。2008年全球金融危機(jī)的深層次影響在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)依然存在，外資對我國金融部門的滲透也將日益加強(qiáng)。未來總體環(huán)境有以下特點(diǎn)：

首先，技術(shù)對全球金融活動(dòng)規(guī)則的影響越來越大。對全球金融治理話語權(quán)的爭奪從來都是激烈的。發(fā)達(dá)國家在技術(shù)上的優(yōu)勢正在強(qiáng)化這些國家在金融規(guī)則方面的影響力。通過提高技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)達(dá)國家正在有意識(shí)地使得未來的金融規(guī)則對自己更加有利。

未來，通過實(shí)現(xiàn)技術(shù)上的優(yōu)勢，我國應(yīng)多提供規(guī)則方面的公共產(chǎn)品。技術(shù)是未來金融形態(tài)演化的推動(dòng)力。在反洗錢、反假鈔、金融機(jī)構(gòu)合規(guī)、金融客戶合適性等方面，以區(qū)塊鏈為代表的新技術(shù)已經(jīng)落地，并大幅度降低了合規(guī)的成本，同時(shí)也提高了金融活動(dòng)的規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)。在新技術(shù)的支持下，金融活動(dòng)主體可以更精確、更清晰、更及時(shí)、更低成本地監(jiān)控所有金融交易信息，更永久地保存歷史信息。

其次，理論研究的不足制約著未來的金融發(fā)展。金融問題不是工程問題。金融形態(tài)的核心不是技術(shù)的機(jī)械性效率，而是人的承諾。相對于其他許多方面的不足和制約，金融發(fā)展理論上的不足是最為突出的。我國未來的金融發(fā)展是否具有優(yōu)勢和競爭力，很大程度上取決于理論是否先進(jìn)。理論并不是萬能的，很多時(shí)候也不能與具體操作對接，但是，不在邏輯上討論金融發(fā)展理論的前沿問題，對最新分析方法因不能應(yīng)用而忽視，是金融發(fā)展有可能全局落后的主要原因。

落實(shí)到金融形態(tài)和監(jiān)管方式等操作問題，理論研究也亟待加強(qiáng)。比如，國內(nèi)金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管的制度是否能夠適應(yīng)基于新技術(shù)的金融發(fā)展新形態(tài)尚無定論。一方面，區(qū)塊鏈技術(shù)為金融賬戶在線上直接開展所有金融業(yè)務(wù)提供了實(shí)現(xiàn)的條件。對客戶而言，每個(gè)移動(dòng)終端都是一個(gè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司和信托公司等各類金融機(jī)構(gòu)功能的集合。技術(shù)發(fā)展已經(jīng)為未來金融混業(yè)發(fā)展提供了便利。另一方面，混業(yè)金融發(fā)展尚處于初級階段，技術(shù)帶來的便利有可能無法完全抵消從分業(yè)到混業(yè)的轉(zhuǎn)換成本。

再次，我國金融發(fā)展仍處于戰(zhàn)略機(jī)遇期。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量來說，我國無疑是經(jīng)濟(jì)大國，而且隨著人均收入水平增加，儲(chǔ)蓄的規(guī)模越來越大。龐大的儲(chǔ)蓄規(guī)模客觀上需要一個(gè)龐大的金融服務(wù)部門來將這些儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，使得我國具備了成為金融大國的基本條件。作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國，我國具有成為金融大國的先天優(yōu)勢。

由于我國儲(chǔ)蓄規(guī)模龐大，客觀上要求我們在全球范圍內(nèi)配置投資組合。如果僅在一個(gè)局部區(qū)域內(nèi)配置組合，可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫。因而，大國經(jīng)濟(jì)還使得我國具有成為一個(gè)全球化金融大國的先天優(yōu)勢。任何國內(nèi)的金融創(chuàng)新和金融業(yè)務(wù)都有潛在的國際市場。

全球化金融大國需要處理的規(guī)模龐大的金融業(yè)務(wù)，給國內(nèi)全球化金融業(yè)務(wù)的專業(yè)化分工帶來了巨大的規(guī)模效應(yīng)。就以支付業(yè)務(wù)而言，國內(nèi)的專業(yè)化分工使得支付的快捷速度、低廉成本已經(jīng)達(dá)到全球領(lǐng)先的水平。同樣，任何國內(nèi)金融業(yè)務(wù)的專業(yè)分工發(fā)展都有國際市場的應(yīng)用。微信支付在海外的運(yùn)用就是一個(gè)例子。

我國有大量迫切希望獲得財(cái)富的人群。隨著我國經(jīng)濟(jì)的規(guī)模越來越大，人均收入不斷提高，老百姓手中的財(cái)富越來越多。一個(gè)能夠?yàn)槔习傩肇?cái)富帶來更高收益的金融體系在未來應(yīng)該具備一個(gè)更加先進(jìn)、成本更低、更加安全穩(wěn)健的金融運(yùn)作形態(tài)。在這一金融運(yùn)作形態(tài)下，百姓們會(huì)有越來越多的投資渠道，企業(yè)也會(huì)有越來越多的融資渠道。隨著金融交易平臺(tái)的多樣化，場外交易日益專業(yè)化、分散化；但同時(shí)，金融交易的信息卻日益集中化。金融資產(chǎn)的細(xì)分，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格的多樣化，金融價(jià)格體系的多元化。面對這一變化，整個(gè)金融市場的估值會(huì)給投資者帶來更多的、更加精細(xì)的獲利機(jī)會(huì)。

促進(jìn)我國金融發(fā)展的政策建議

依據(jù)國家“十三五”期間全方位對外開放的發(fā)展理念，我們將參與幾乎所有金融領(lǐng)域（包括產(chǎn)品、服務(wù)、技術(shù)、研發(fā)、治理結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)、保障體系與支持機(jī)制等）的全球競爭，并以全球先進(jìn)水平為標(biāo)桿。在此基礎(chǔ)上，我們將爭取盡快在所有領(lǐng)域達(dá)到世界領(lǐng)先的水平，并力爭在規(guī)則制定中具有話語權(quán)，最終使我國金融發(fā)展的理念和實(shí)踐成為全球的參照。具體而言，我國今后的金融發(fā)展可著重在以下四方面謀篇布局：

一是立足金融發(fā)展理念的普適性和合理性原則，把握金融發(fā)展的主動(dòng)權(quán)。從長遠(yuǎn)來看，實(shí)施高標(biāo)準(zhǔn)的金融活動(dòng)規(guī)則是大勢所趨。在貿(mào)易和投資領(lǐng)域，美國主導(dǎo)的TPP協(xié)定和TTIP協(xié)定迫使世貿(mào)組織原先制定的全球貿(mào)易投資規(guī)則更新升級。今后，我們需要做好準(zhǔn)備的是，通過不斷提高全球金融活動(dòng)規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)來占據(jù)金融發(fā)展的制高點(diǎn)，控制話語權(quán)。我國還應(yīng)在一些金融發(fā)展的優(yōu)勢領(lǐng)域主動(dòng)提出符合全球先進(jìn)理念和發(fā)展趨勢的新議題（比如，互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域），成為這些領(lǐng)域全球規(guī)則的制定者之一。

展望未來，我們應(yīng)對國內(nèi)外金融形勢不利變化的經(jīng)驗(yàn)將會(huì)更加豐富，把握金融發(fā)展的主動(dòng)權(quán)、搶占金融發(fā)展制高點(diǎn)的意識(shí)將更加超前，我國應(yīng)對國內(nèi)外復(fù)雜金融局面的能力將繼續(xù)得到增強(qiáng)。

二是集中力量優(yōu)先研發(fā)包括區(qū)塊鏈在內(nèi)的金融基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)技術(shù)，搶占金融技術(shù)創(chuàng)新制高點(diǎn)。隨著新技術(shù)的不斷涌現(xiàn)和計(jì)算機(jī)技術(shù)、數(shù)學(xué)、通訊、經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)等多項(xiàng)學(xué)科的交叉滲透，未來的貨幣形態(tài)、金融機(jī)構(gòu)形態(tài)、金融市場形態(tài)和支付形態(tài)都將發(fā)生變化。從上世紀(jì)70年代還在使用的計(jì)算尺和算盤，變?yōu)楝F(xiàn)在計(jì)算速度極快的電腦，電腦信息技術(shù)的出現(xiàn)使得計(jì)算變得方便。尤其是，得益于強(qiáng)大的計(jì)算能力，人工智能在學(xué)習(xí)深度上達(dá)到了前所未有的高度。本世紀(jì)以來，互聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)信息技術(shù)的發(fā)展風(fēng)起云涌，基于強(qiáng)大計(jì)算能力的數(shù)據(jù)應(yīng)用機(jī)會(huì)在金融領(lǐng)域越來越多。上世紀(jì)90年代曾出現(xiàn)電腦能夠改變?nèi)祟愇磥淼拇竽戭A(yù)測，現(xiàn)在看來許多都得以實(shí)現(xiàn)。未來的金融形態(tài)將越來越帶有各類新技術(shù)的色彩。

對于中國，世界各國真正拭目以待的，可能已經(jīng)超越了鋼筋水泥的國際大通道、貿(mào)易投資便利化安排和金融貨幣合作。在當(dāng)前世界金融動(dòng)蕩的形勢下，世界各國真正需要的是一次在新思想指導(dǎo)下的金融技術(shù)革命。中國應(yīng)力爭成為下一次金融技術(shù)革命的發(fā)源地。

集中力量辦大事是我們的制度優(yōu)勢。在研究與試驗(yàn)發(fā)展（R&D）方面，2014年國家安排了3997項(xiàng)科技支撐計(jì)劃課題，2129項(xiàng)“863”計(jì)劃課題。截至2014年底，累計(jì)建設(shè)國家工程研究中心132個(gè)，國家工程實(shí)驗(yàn)室154個(gè)，國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心1098家。未來，需在金融領(lǐng)域進(jìn)一步明確提出利用制度優(yōu)勢加快創(chuàng)新的路線圖：實(shí)施國家重點(diǎn)科技項(xiàng)目，在重大創(chuàng)新領(lǐng)域組建國家實(shí)驗(yàn)室，積極提出并牽頭組織國際大科學(xué)計(jì)劃和大科學(xué)工程，集中支持事關(guān)發(fā)展全局的基礎(chǔ)研究和共性關(guān)鍵技術(shù)研究；加快突破金融領(lǐng)域的核心技術(shù)，瞄準(zhǔn)瓶頸制約問題，制定系統(tǒng)性技術(shù)解決方案。

三是處理好金融創(chuàng)新試點(diǎn)與全面準(zhǔn)入的關(guān)系。金融涉及老百姓的財(cái)富安全。金融創(chuàng)新全面準(zhǔn)入，可以與新藥品的全面準(zhǔn)入相類比。鑒于藥品對人健康安全的重要性，美國對藥品的管理原則是，只有具備證據(jù)表明，新藥顯著地好于當(dāng)下使用的藥，才能批準(zhǔn)新藥的準(zhǔn)入。

處理金融創(chuàng)新試點(diǎn)與全面準(zhǔn)入的關(guān)系的方法之一是提高金融創(chuàng)新全面準(zhǔn)入的門檻，未來出現(xiàn)新的金融形態(tài)全面準(zhǔn)入需要達(dá)到顯著優(yōu)于現(xiàn)有形態(tài)的高標(biāo)準(zhǔn)。具體地說，尤其需要在兩方面比現(xiàn)有的金融形態(tài)做得更好，一是具備更強(qiáng)的自我約束能力和更高的履行承諾程度；二是具備提供更強(qiáng)的流動(dòng)性工具的能力。同時(shí)，試點(diǎn)的門檻可以放低，在全面準(zhǔn)入之前的試點(diǎn)，主要為收集證據(jù)的需要；從保護(hù)金融消費(fèi)者的角度出發(fā)，試點(diǎn)不能以盈利為目的，而且參加試點(diǎn)者因承擔(dān)試點(diǎn)失敗風(fēng)險(xiǎn)，是需要支付一定費(fèi)用的。

四是金融監(jiān)管向混業(yè)方向過渡，提高金融活動(dòng)違約的成本。分業(yè)的金融監(jiān)管模式容易帶來不同金融業(yè)態(tài)的不同監(jiān)管理念之間的套利行為。隨著技術(shù)的發(fā)展，套利的成本不斷下降，這將導(dǎo)致套利活動(dòng)的增加。隨著技術(shù)的不斷成熟，現(xiàn)有金融形態(tài)均達(dá)到了發(fā)展的高級階段，從分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)監(jiān)管方向過渡的條件會(huì)越來越成熟。

提高違約的代價(jià)適用于所有金融形態(tài)的所有金融協(xié)議。違約成本指協(xié)議人在違約情況下需要支付的代價(jià)。對金融機(jī)構(gòu)而言，不履行承諾最大的成本是從“中心”位置被轉(zhuǎn)移到“邊緣”的位置。這也符合本文通篇的邏輯，處于“中心”的金融機(jī)構(gòu)是最能履行承諾的。

根據(jù)中國人民銀行網(wǎng)站披露，截至2016年1月，我國金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額達(dá)到98.16萬億人民幣，相當(dāng)于2015年末我國67.7萬億人民幣GDP的145%。2016年1月社會(huì)融資規(guī)模為3.4萬億。在“十三五”期間，面對規(guī)模如此龐大的金融部門，做好發(fā)展規(guī)劃意義自不必言。本文從規(guī)劃的定位、思路和框架上提供幾點(diǎn)意見，希望為找準(zhǔn)政策的發(fā)力點(diǎn)，避免不必要的政策干預(yù)和市場波動(dòng)，提高金融發(fā)展的質(zhì)量和水平提供參考。

責(zé) 編∕鄭韶武

Abstract： China will soon participate in almost all areas of global financial competition， including products， services， technology， research and development， governance structure and institutions， guarantee system and the supporting mechanism， and follow the lead of the world’s advanced. On this basis， we will strive to gain a world-level leading edge in all areas as soon as possible， have the right in the rule-making activities， and ultimately make the Chinese concept and practice of financial development become a global reference. The financial development of our country in the future should be based on the universality and rationality of the concepts of financial development， and grasp the initiative in the financial development； concentrate resources on R&D on financial infrastructure technologies including block chain， and capture the high ground for financial technology innovations； properly deal with the relationship between financial innovation pilot projects and full access； and improve the cost of default of financial institutions.

Keywords： financial development， planning， block chain， access