淺議新一輪債轉(zhuǎn)股

【摘要】2016年3月以來(lái)，債轉(zhuǎn)股的退出不斷引起熱議，到底該如何看待債轉(zhuǎn)股？本文立足債轉(zhuǎn)股推行的背景，從其作用及可能帶來(lái)的負(fù)面影響進(jìn)行分析，得出相關(guān)結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】債轉(zhuǎn)股 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 供給側(cè)改革 道德風(fēng)險(xiǎn)

2016年3月，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在全國(guó)人民代表大會(huì)和亞洲博鰲論壇兩次重要公開(kāi)場(chǎng)合上表示，通過(guò)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股方式逐步降低企業(yè)的杠桿率。所謂債轉(zhuǎn)股，就是把銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)企業(yè)的股權(quán)。

隨后不到一個(gè)月內(nèi)，國(guó)開(kāi)行高層表示，首批債轉(zhuǎn)股份規(guī)模約為1萬(wàn)億，預(yù)計(jì)在三年甚至更短時(shí)間內(nèi)，化解1萬(wàn)億元左右規(guī)模的銀行潛在不良資產(chǎn)。

消息一出，港股A股的反應(yīng)卻截然不同。4月5日，在外圍市場(chǎng)普跌的情況下，A股滬市漲1.45%，深市漲2.51%，創(chuàng)業(yè)板漲3.36%，均創(chuàng)出反彈新高。而港股銀行股在同日則應(yīng)聲大跌。

究竟該如何看待債轉(zhuǎn)股？筆者認(rèn)為該結(jié)合當(dāng)下背景進(jìn)行分析。

一、債轉(zhuǎn)股的背景及作用

（一）銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇提升 債轉(zhuǎn)股化解銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

銀監(jiān)會(huì)公布的2015年第四年季度數(shù)據(jù)，截至2015年底，商業(yè)銀行全行業(yè)不良貸款余額12744億元，同比增長(zhǎng)51.2%，不良貸款率1.67%，同比增長(zhǎng)0.42%。及時(shí)化解銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，控制信貸規(guī)模和不良貸款成為燃眉之急。

債轉(zhuǎn)股將減少銀行賬面上的不良貸款余額，不良貸款率隨之降低，因而銀行銷(xiāo)賬壓力也沒(méi)那么重了。這防范因銀行不良資產(chǎn)率過(guò)高，企業(yè)還不上賬帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，爆發(fā)金融危機(jī)。當(dāng)年作為美國(guó)第四大投資銀行的雷曼兄弟就是由于持有了過(guò)多的不良資產(chǎn)，被流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)所扼殺。

另外，根據(jù)我國(guó)《商業(yè)銀行法》，商業(yè)銀行不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，此次債轉(zhuǎn)股或可看作是銀行獲得權(quán)益類(lèi)投資牌照的起點(diǎn)，中國(guó)銀行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)或許因此起步。加上銀行財(cái)務(wù)報(bào)表的美化，對(duì)銀行股股價(jià)構(gòu)成雙重利好。

假若，轉(zhuǎn)股企業(yè)能夠在債轉(zhuǎn)股以后，積極治理企業(yè)結(jié)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)狀況的改善帶來(lái)股價(jià)飆升，銀行當(dāng)時(shí)低價(jià)轉(zhuǎn)來(lái)的股票或許掙得盆滿缽滿，收回不良貸款。

（二）企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難 債轉(zhuǎn)股扶持企業(yè)扭虧脫困

由于全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，傳統(tǒng)周期性行業(yè)面臨著產(chǎn)能過(guò)剩和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力。我國(guó)生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)連續(xù)40多個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，很大一部分來(lái)源于傳統(tǒng)周期性行業(yè)的國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。

過(guò)高的負(fù)債使企業(yè)背負(fù)著沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，使得原本就少得可憐的利潤(rùn)銳減。尤其在金融危機(jī)以后，企業(yè)的負(fù)債急劇飆升。中金公司數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，煤炭、鋼鐵、有色、水泥等四大傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)有息負(fù)債約為5.5萬(wàn)億元至6萬(wàn)億元。

債轉(zhuǎn)股一方面將負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)投資，直接減少了企業(yè)的負(fù)債，免去企業(yè)本該繳納的利息，降低了企業(yè)的杠桿，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)減壓，企業(yè)利潤(rùn)隨之提高。另一方面，負(fù)債減少、利潤(rùn)提高美化了企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，有利于提升轉(zhuǎn)股企業(yè)的形象，增強(qiáng)投資對(duì)企業(yè)的信心，幫助企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)上融得更多資金。降低企業(yè)負(fù)債和提升形象兩方面同時(shí)作用，有利于改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。

（三）恰逢供給側(cè)改革 債轉(zhuǎn)股助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)

全球金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，傳統(tǒng)周期性行業(yè)的黃金期過(guò)后面臨產(chǎn)能過(guò)剩、負(fù)債沉重的經(jīng)營(yíng)困境。另一方面，人均收入水平的提高促使得國(guó)民不再僅僅滿足于基本的生活需求，一些中高端的消費(fèi)逐漸被國(guó)民所接受，而中高端產(chǎn)品的供給恰是我國(guó)目前所欠缺的。我國(guó)傳統(tǒng)的以高投入、高消耗、高排放的低附加值產(chǎn)業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整。2015年11月以來(lái)，國(guó)家主席習(xí)近平和國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在多個(gè)重要公開(kāi)場(chǎng)合上提出“供給側(cè)改革”，旨在推進(jìn)供給的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變與升級(jí)。

與上世紀(jì)末的債轉(zhuǎn)股相比，本輪債轉(zhuǎn)股無(wú)論是銀行不良資產(chǎn)，還是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的嚴(yán)重程度，均不及上一輪債轉(zhuǎn)股。這么看來(lái)，本輪債轉(zhuǎn)股更側(cè)重于“供給側(cè)改革”，助力國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)治理，幫助我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整升級(jí)。通過(guò)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，銀行由負(fù)債企業(yè)的債主變?yōu)楣蓶|，有望通過(guò)股東身份參與企業(yè)的治理，督促企業(yè)不合理業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、負(fù)債、人事等結(jié)構(gòu)的調(diào)整；也可以通過(guò)“股權(quán)+債權(quán)”投貸聯(lián)動(dòng)、并購(gòu)貸款等方式推動(dòng)企業(yè)的重組兼并。

二、債轉(zhuǎn)股的負(fù)面影響

債轉(zhuǎn)股的推行不僅減少了銀行不良資產(chǎn)和企業(yè)負(fù)債，改善銀行和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，還助力供給側(cè)改革，然而，債轉(zhuǎn)股帶來(lái)的效應(yīng)并非表面看上去那般完美。

債轉(zhuǎn)股的推行很有可能帶來(lái)新一輪通貨膨脹。債轉(zhuǎn)股的實(shí)施很可能需要政府注資以彌補(bǔ)商業(yè)銀行的資本金，而政府的注資又將通過(guò)再貸款等開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)的方式實(shí)現(xiàn)。其次，債轉(zhuǎn)股將銀行的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)闄?quán)益類(lèi)投資，銀行凈資產(chǎn)提高使得對(duì)外貸款的基數(shù)變大，短期有增加放貸的沖動(dòng)，商業(yè)銀行通過(guò)放貸機(jī)制，使貨幣市場(chǎng)上的貨幣總量成幾何倍數(shù)地超過(guò)初始的存款額。貨幣的超發(fā)會(huì)帶來(lái)通貨膨脹，老百姓最直觀的感受就是物價(jià)上漲，錢(qián)包里的錢(qián)縮水了。

債轉(zhuǎn)股雖然從報(bào)表上減少了銀行的不良貸款，但是這并不能反映銀行的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況。首先，銀行從債權(quán)人變?yōu)楣蓶|，原來(lái)貸款的利息收入就沒(méi)有了。然而，有人會(huì)說(shuō)，對(duì)于上市公司而言，銀行的利息收入雖沒(méi)有了，可是持有股份同樣能獲得較高的股息收入，銀行的收益是增加了。股息和紅利的分配都來(lái)源于企業(yè)的稅后利潤(rùn)，假若稅后利潤(rùn)還債、提取公積金后不足以分發(fā)股息紅利，那銀行是一分也撈不著。

如果最后很不幸地，轉(zhuǎn)股企業(yè)破產(chǎn)清算，由于與轉(zhuǎn)股企業(yè)的關(guān)系不是債權(quán)關(guān)系，沒(méi)有了抵押品之說(shuō)，清償順序也比債權(quán)靠后，銀行的保障其實(shí)是減少了。按《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定，對(duì)工商企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%～1250%。而企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是增加了資本金的占用。

債轉(zhuǎn)股拉長(zhǎng)了銀行資金的回收周期，降低了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，對(duì)銀行利潤(rùn)產(chǎn)生一定影響，而且能不能收回來(lái)也是一回事。企業(yè)能扭虧脫困，甚至利潤(rùn)大增，當(dāng)然好說(shuō)，但有的江河日下，有的表現(xiàn)平平，大部分企業(yè)都難以實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。上一輪債轉(zhuǎn)股中，四大資產(chǎn)管理公司之一的華融資產(chǎn)參與債轉(zhuǎn)股企業(yè)281家，時(shí)至今日，仍有其中的196家轉(zhuǎn)股企業(yè)握在手中待處理。

對(duì)于銀行自身而言，是不太樂(lè)意將自己原有的利益出讓而且還背負(fù)這么高的風(fēng)險(xiǎn)。如果強(qiáng)制地將銀行與負(fù)債企業(yè)捆綁在一起，銀行的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)嚴(yán)重受影響。

另外，債轉(zhuǎn)股只是從賬面上將銀行的不良資產(chǎn)減少，粉飾了銀行的經(jīng)營(yíng)狀況，不利于銀行自身的管理。貸款給大型國(guó)企看似相對(duì)有保障性，但一旦國(guó)企產(chǎn)能過(guò)剩、經(jīng)營(yíng)困難，銀行損失貸款的規(guī)模是巨大的。中小企業(yè)雖然不像國(guó)企那樣有政府兜底，但即便發(fā)生損失也不至于對(duì)銀行造成致命影響。假若銀行不認(rèn)清信貸中存在的問(wèn)題，持有過(guò)多不良資產(chǎn)引起的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)遲早會(huì)爆發(fā)。

目前面臨巨大償債壓力的企業(yè)，大部分屬于重資產(chǎn)、產(chǎn)能過(guò)剩的傳統(tǒng)周期類(lèi)行業(yè)。這些企業(yè)大多是國(guó)有“僵尸企業(yè)。這些企業(yè)規(guī)模大，員工多，在地方的經(jīng)濟(jì)中占有比較重要的地位，政府處于維穩(wěn)等各種考慮，既不讓這些企業(yè)破產(chǎn)，也難以使其獲得新生，只能通過(guò)銀行或者政府的不斷輸血維持現(xiàn)狀。這種企業(yè)已喪失生存的能力，無(wú)法創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值，債轉(zhuǎn)股并不能根本性解決其問(wèn)題。債轉(zhuǎn)股可能使無(wú)法生存或勉強(qiáng)維持生計(jì)的企業(yè)提升形象，舉借更多的資金。把社會(huì)資源投給這些企業(yè)，不利于社會(huì)資源的合理分配，也造成了資源的浪費(fèi)，加重經(jīng)濟(jì)扭曲。

債轉(zhuǎn)股容易造成道德風(fēng)險(xiǎn)。一些原本有能力還本付息的企業(yè)以債轉(zhuǎn)股為由，不還本付息；地方政府可能為了政績(jī)，或給銀行施加壓力，或掩蓋企業(yè)事實(shí)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股。這對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)造成不利。

三、結(jié)論

在眼前的形勢(shì)下，債轉(zhuǎn)股是種無(wú)奈之舉，雖治標(biāo)不治本，但其目的也是致力于改善形勢(shì)。

債轉(zhuǎn)股降低了企業(yè)負(fù)債和銀行不良資產(chǎn)，避免周期性國(guó)有企業(yè)因負(fù)債過(guò)于沉重短期內(nèi)大面積倒閉破產(chǎn)，由此帶來(lái)國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)急速下行，大量人員被解雇，引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩不安的可能；防范銀行可能因不良貸款率過(guò)高可能引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行。同時(shí)還能配合國(guó)企改革、供給側(cè)改革、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)揮作用。

但最終效果實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵在于，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能否改善，否則，債轉(zhuǎn)股只是左口袋轉(zhuǎn)有口袋，延遲風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

因而，政府應(yīng)當(dāng)把債轉(zhuǎn)股的主導(dǎo)權(quán)交由銀行，有利于選擇那些管理優(yōu)秀，有發(fā)展前景和潛在價(jià)值，短期內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)。但銀行能否真正深入地參與到轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中，對(duì)整個(gè)債轉(zhuǎn)股施行效果而言，有著極大的影響，政府應(yīng)當(dāng)就此對(duì)已有法律法規(guī)做出修改和完善。而銀行方面也應(yīng)該主動(dòng)與PE投資等機(jī)構(gòu)合作，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的鑒別。政府也應(yīng)出臺(tái)相關(guān)細(xì)則，規(guī)范銀行債轉(zhuǎn)股維護(hù)銀行的利益，同時(shí)強(qiáng)化對(duì)債轉(zhuǎn)股的監(jiān)管，防止道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，維護(hù)金融資產(chǎn)的安全。

注釋

①吳青.銀行債轉(zhuǎn)股應(yīng)避免扮演壞賬銀行[N].經(jīng)濟(jì)參考報(bào) 2016.03 22 001版。

②馬光遠(yuǎn).讓“僵尸企業(yè)”出局是關(guān)鍵。

參考文獻(xiàn)

[1]吳青.銀行債轉(zhuǎn)股應(yīng)避免扮演壞賬銀行[N].經(jīng)濟(jì)參考報(bào) 2016.03.22（001）.

[2]杜金.加大實(shí)施企業(yè)債轉(zhuǎn)股政策[N].金融時(shí)報(bào)，2016.03.14（003）.

[3]譚志娟.債轉(zhuǎn)股有助供給側(cè)改革.專(zhuān)家稱配套政策亟待完善[N].中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)，2016.04.09.

作者簡(jiǎn)介：梁潔璐（1994-），女，廣東佛山人，本科，研究方向：金融學(xué)。