大宗商品金融化文獻(xiàn)綜述

牛桂千

【摘要】大宗商品金融化一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)?，F(xiàn)存文獻(xiàn)較多，但是鮮有大宗商品金融化系統(tǒng)的文獻(xiàn)綜述?？倲埜鲗＜覍W(xué)者的觀點(diǎn)，梳理大宗商品金融化的成果，總結(jié)其研究的不足尤為重要。本文通過對國際國內(nèi)文獻(xiàn)的回顧，對大宗商品金融化的定義、原因及其影響成果進(jìn)行了較為系統(tǒng)的梳理。本文的研究以期豐富大宗商品金融化的理論研究，并為我國大宗商品的健康發(fā)展提供相應(yīng)的理論指導(dǎo)。

【關(guān)鍵詞】大宗商品 大宗商品金融化 大宗商品金融化邊界

目前大宗商品的生產(chǎn)及消費(fèi)已經(jīng)涉及全球。大宗商品在發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家中的國民經(jīng)濟(jì)中已占有重要的戰(zhàn)略地位。大宗商品的發(fā)展引起了大量金融資本的進(jìn)入。金融資本的大量進(jìn)入及期貨市場的發(fā)展，使得大宗商品進(jìn)一步金融化，展現(xiàn)出了大宗商品的另一屬性——金融屬性。自2002年金融資本大量進(jìn)入商品期貨市場，加速了商品市場的金融化，導(dǎo)致大宗商品價格波動幅度日益增大，波動的幅度明顯脫離了商品供給與需求理論，這一現(xiàn)象引起了各國學(xué)者的密切關(guān)注并引發(fā)了激烈的學(xué)術(shù)爭論。

一、大宗商品金融化的概念界定相關(guān)文獻(xiàn)

目前學(xué)術(shù)界對于大宗商品金融化（Bulk Commodity Finan- cialization）概念還沒有統(tǒng)一的界定。

國外學(xué)者Dore（2012）對于大宗商品金融化這么表述：大宗商品金融化指在整個經(jīng)濟(jì)活動中大宗商品交易所占比重逐漸增加，金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例較高。Epstein（2005）認(rèn)為大宗商品金融化是指金融動機(jī)、金融市場及金融機(jī)構(gòu)在大宗商品交易中起到了越來越重要的作用，具體到期貨市場，金融化表現(xiàn)為期貨市場在大宗商品定價中發(fā)揮著主導(dǎo)作用，定價權(quán)逐漸由現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)移到期貨市場。

呂志平（2013）這樣界定大宗商品金融化：大量貨幣資本介入大宗商品期貨市場，使得大宗商品期貨價格波動幅度加大，暴漲暴跌。王劭臻（2015）將農(nóng)產(chǎn)品金融化定義為：在商品市場中金融性動機(jī)、金融市場行為以及金融機(jī)構(gòu)及其從業(yè)者在行業(yè)的運(yùn)行中占據(jù)重要的地位，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)或者金融市場弱化了可交易商品的商品屬性或者實際價值并在其中滲入金融因素，使之成為可交易的金融工具或者金融衍生工具。

由此我們可以這樣界定大宗商品金融化：不接觸零售環(huán)節(jié)，主要作為原材料、半成品的大批量生產(chǎn)的商品在交易過程中，交易的方式由現(xiàn)貨交易轉(zhuǎn)向期貨交易為主，參與人員包含了大量的中介投機(jī)者，其商品屬性得以弱化，金融屬性得以強(qiáng)化，演變?yōu)榭山灰椎慕鹑诠ぞ呋蛘呓鹑谘苌ぞ叩囊环N過程或者現(xiàn)象。

二、大宗商品金融化原因相關(guān)文獻(xiàn)

國外學(xué)者Geer（1978）研究中提到商品期貨作為一項獨(dú)特兼保守的資產(chǎn)，相對于普通股而言具有相似的流動性，但是風(fēng)險更低，為最早涉及大宗商品金融化的研究文獻(xiàn)。后期學(xué)者Gorton和Rou- wenhorst（2005）通過實證研究，證明大宗商品與股票的投資收益率在持平的情況下，大宗商品的標(biāo)準(zhǔn)方差更小；通過大宗商品的的收益率與股票債券收益率相關(guān)性較小證實了大宗商品可以作為對沖股票和債券風(fēng)險的有效工具；通過研究大宗商品收益率與通貨膨脹率存在正向相關(guān)性，表明大宗商品作為新的投資資產(chǎn)可以有效抵御通貨膨脹。

國內(nèi)學(xué)者崔明（2012）從內(nèi)因和外因兩個方面分析了大宗商品金融化的原因。內(nèi)因主要有：投資者投資大宗商品增加了投資組合的多樣化，同時能有效抵御通貨膨脹，對沖匯率帶來的匯率風(fēng)險，還可以作為投資新興市場的替代資產(chǎn)，增加套利機(jī)會；外在因素有：低利率政策及貨幣寬松環(huán)境等刺激了投機(jī)者在大宗商品市場追求高收益的投機(jī)行為，新型金融產(chǎn)品的廣泛應(yīng)用及新的投資機(jī)構(gòu)的加入，商品期貨交易機(jī)制的完善，這些都在客觀上促進(jìn)了大宗商品金融化的進(jìn)程。湯珂（2013）在歐盟學(xué)術(shù)研討會上指出：大宗商品的價格并不僅僅受供需影響，而十分顯著地反應(yīng)在金融因素引起價格變化上。這個問題和目前中國遇到的定價權(quán)有關(guān)。大宗商品的金融化可以把大宗商品的價格風(fēng)險進(jìn)行分?jǐn)?，而且可以降低對沖成本，是大宗商品金融化很重要的一個原因。

由此我們可以看出，大宗商品金融化是由其內(nèi)在獨(dú)特的商品屬性和金融屬性共同決定的，是隨著社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步展現(xiàn)的，至于大宗商品更多的屬性，將會隨著經(jīng)濟(jì)和社會的發(fā)展逐漸展現(xiàn)出來。

三、大宗商品金融化的影響相關(guān)文獻(xiàn)

近幾年大宗商品價格劇烈波動，以石油為例，2003年初價格維持在30美元/桶，2008年7月份漲到147美元/桶，美國次貸危機(jī)之后又回落到32美元/桶左右。大宗商品價格如此劇烈波動不僅反映了商品基本需求的變化，更反映了大量貨幣資本的投機(jī)行為，此種現(xiàn)象對各國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重要影響。為此，很多學(xué)者投入了大量經(jīng)歷予以研究。

國外學(xué)者Greta（2005）認(rèn)為大宗商品金融化改變了人們的經(jīng)濟(jì)行為，更多的參與者通過金融途徑獲取利潤而不是通過貿(mào)易和生產(chǎn)實體經(jīng)濟(jì)行為獲取利潤模式將影響實體經(jīng)濟(jì)，短期將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，長期會阻礙實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

國內(nèi)學(xué)者李江鷹（2010）分析了商品金融化的利弊兩方面，指出在投資領(lǐng)域和投資策略的拓展與豐富上商品金融化具有積極意義，另一方面，套期保值卻由于增加的價格波動的負(fù)面影響而變得復(fù)雜。李書彥（2013）研究發(fā)現(xiàn)在市場供需沒有發(fā)生重大變化的情況下，大宗商品的價格在短期內(nèi)暴漲暴跌，反映了在大宗商品金融化背景下，大量貨幣資本活躍的投機(jī)行為，同時其研究發(fā)現(xiàn)大宗商品金融化導(dǎo)致交易主體的金融化和價格形成金融化，價格金融化主要表現(xiàn)在商品的定價機(jī)制由傳統(tǒng)的定價方式走向金融化定價。

由此可以看出，大宗商品金融化對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有利有弊，中國是世界上最大的大宗商品進(jìn)口國，中國進(jìn)口的大宗商品價格和全球的大宗商品價格有相關(guān)性，全球的大宗商品價格波動會影響到中國企業(yè)的利益，特別是下游的公司和企業(yè)。因此，全面分析、掌握大宗商品金融化對經(jīng)濟(jì)的影響程度，尤其是價格波動有著重要意義。

四、結(jié)論

目前很多學(xué)者對大宗商品金融化的概念、原因及影響都進(jìn)行了大量理論研究及探討，相關(guān)理論比較豐富；但關(guān)于大宗商品金融化邊界的研究成果寥寥無幾；對大宗商品金融化邊界的系統(tǒng)研究基本是空白。由此可見，大宗商品金融化邊界問題尚未得到應(yīng)有的足夠認(rèn)知和重視。但是大宗商品金融化是有邊界的，其過度金融化將會催生金融風(fēng)險。因此，本文提出金融化邊界對相關(guān)問題的研究方向有一定的啟發(fā)意義。

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