宏觀審慎政策效應(yīng)及其與貨幣政策的配合

岑磊　谷慎

宏觀審慎政策效應(yīng)及其與貨幣政策的配合

岑磊谷慎

內(nèi)容提要：通過構(gòu)建包含家庭、企業(yè)家、零售商、商業(yè)銀行和政府的動態(tài)隨機一般均衡模型，從社會福利的角度探討宏觀審慎政策效應(yīng)及其與貨幣政策的配合策略。研究結(jié)果表明：宏觀審慎政策是福利增進的，引入宏觀審慎政策有助于維護金融穩(wěn)定；在供給沖擊下，宏觀審慎政策與貨幣政策存在潛在沖突，在需求沖擊下，宏觀審慎政策與貨幣政策相輔相成；貨幣政策可以通過利率來穩(wěn)定房價，一定程度上有助于維護金融穩(wěn)定，但貨幣政策與宏觀審慎政策同時使用時，其最優(yōu)配合策略是貨幣政策當局負責維護物價穩(wěn)定，宏觀審慎政策當局負責維護金融穩(wěn)定?；诖耍疚奶岢雒鞔_宏觀審慎政策當局及其權(quán)限，確保宏觀審慎政策和貨幣政策由不同部門作出，以及成立政策協(xié)調(diào)配合委員會等建議，以實現(xiàn)兩政策協(xié)調(diào)配合，發(fā)揮政策協(xié)同效應(yīng)。

宏觀審慎政策貨幣政策動態(tài)隨機一般均衡模型

一、引言與文獻回顧

國際金融危機的爆發(fā)，引起了人們對系統(tǒng)性風險的關(guān)注，旨在控制系統(tǒng)性風險的宏觀審慎政策得以重視?！督鹑跇I(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》提出要“進一步構(gòu)建和完善逆周期的宏觀審慎政策框架，有效防范系統(tǒng)性金融風險”，尤其是我國步入新常態(tài)階段以來，系統(tǒng)性風險爆發(fā)的可能性較之以往有所提高，防范系統(tǒng)性風險和維持金融穩(wěn)定任務(wù)更為艱巨?！笆濉币?guī)劃再次強調(diào)要“加強金融宏觀審慎管理制度建設(shè)”，這都表明，旨在控制系統(tǒng)性風險的宏觀審慎政策已成為我國維護金融穩(wěn)定不可或缺的政策手段。然而，宏觀審慎政策效應(yīng)如何？這是引入宏觀審慎政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟所要研究的問題。不管是逆周期的宏觀審慎政策框架的構(gòu)建，還是金融宏觀審慎管理制度建設(shè)，這都會涉及到宏觀審慎政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的問題，宏觀審慎政策和貨幣政策雖然各自擁有不同的政策目標、操作工具，但兩者相互促進、相互影響并存在潛在沖突。因此，研究宏觀審慎政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，發(fā)揮政策協(xié)同效應(yīng)和規(guī)避政策效果沖突，對于新常態(tài)下中國金融穩(wěn)定具有重要意義。

學者們探討了宏觀審慎政策的有效性。Kannan等（2012）的研究結(jié)果表明，當經(jīng)濟面臨金融沖擊或房屋需求沖擊時，宏觀審慎政策是可以維護金融穩(wěn)定的。Alpanda等（2014）構(gòu)建了小型開放型DSGE模型，其研究結(jié)果表明，用于減少家庭債務(wù)最有效的工具是宏觀審慎政策。宏觀審慎政策與貨幣政策相互影響且存在一定的沖突，所以宏觀審慎政策與貨幣政策的配合是十分必要的。Vinals 和Feichter（2010）認為，宏觀審慎政策工具的影響具有不確定性，需要與貨幣政策相配合。Quint和Rabanal（2014）的研究結(jié)果表明，宏觀審慎政策與貨幣政策缺乏配合會產(chǎn)生政策沖突。Angelini等（2014）論證了宏觀審慎政策與貨幣政策缺乏配合會導致利率和資本要求的過度波動。

國內(nèi)學者黃飛鳴（2012）的研究結(jié)果表明，宏觀審慎政策是遏制資產(chǎn)價格泡沫膨脹的關(guān)鍵。馮濤等（2014）指出，在貨幣政策調(diào)控的基礎(chǔ)上，配合使用宏觀審慎政策可以降低金融系統(tǒng)的風險。國內(nèi)學者對宏觀審慎政策與貨幣政策配合的必要性進行了初步研究。馬勇和陳雨露（2013）指出，貨幣政策、信貸政策和宏觀審慎政策的合理組合和搭配，有利于穩(wěn)定經(jīng)濟和金融體系。王曉和李佳（2013）認為，探討貨幣政策與宏觀審慎政策之間有效配合機制，有助于為我國應(yīng)對系統(tǒng)性風險和維護金融穩(wěn)定提供經(jīng)驗借鑒。金鵬輝等（2014）認為，央行在貨幣政策調(diào)控過程中應(yīng)同時采取逆周期的資本調(diào)節(jié)措施來抵消貨幣政策對銀行過度風險承擔產(chǎn)生的影響。趙勝民等（2015）指出，宏觀審慎政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合有助于確保中國經(jīng)濟的長治久安。因此，在我國進行宏觀經(jīng)濟管理的過程中，需要宏觀審慎政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合（王愛儉和王璟怡，2014）。

從現(xiàn)有的研究文獻可以看出，已有的研究集中在探討宏觀審慎政策與貨幣政策之間的關(guān)系，以及宏觀審慎政策與貨幣政策配合的必要性，但對于宏觀審慎政策效應(yīng)如何，以及宏觀審慎政策與貨幣政策如何配合才能更有效地維護金融和經(jīng)濟的穩(wěn)定，這些問題仍需進一步深入研究。因此，本文基于社會福利的角度，研究宏觀審慎政策效應(yīng)及其與貨幣政策的配合策略。本文接下來的安排：二是模型設(shè)定，三是參數(shù)估計與模擬結(jié)果分析，四是福利分析，最后是結(jié)論與建議。

二、模型設(shè)定

本文假定整個經(jīng)濟體系由存款家庭、貸款家庭、企業(yè)家、零售商、商業(yè)銀行、政府部門構(gòu)成。參照Iacoviello（2005）、Gerali等（2010）、Rubio和 Carrasco-Gallego（2013）等文獻，構(gòu)建包含房地產(chǎn)市場和貸款約束的動態(tài)隨機一般均衡模型。假設(shè)家庭細分為存款家庭和貸款家庭，存款家庭向銀行存款取得存款利息收入，貸款家庭向銀行貸款支付銀行貸款利息，并受到貸款約束的限制；企業(yè)家從銀行取得貸款，支付銀行貸款利息，并受到貸款約束的限制，生產(chǎn)中間產(chǎn)品，出售給零售商，雇傭勞動力，支付給勞動者工資；零售商從企業(yè)家購買中間產(chǎn)品生產(chǎn)最終產(chǎn)品，出售給消費者；銀行吸納存款，支付存款者利息，并以一定價格進行貸款，取得貸款利息收入；政府部門制定貨幣政策和宏觀審慎政策，采用利率規(guī)則的貨幣政策，貨幣政策直接影響銀行的存款利率和貸款利率，宏觀審慎政策以逆周期資本要求作為政策工具，直接影響銀行的貸款利率。

（一）家庭

假定家庭細分為存款家庭和貸款家庭。存款家庭和貸款家庭分別是存款人和貸款人，貸款人受到貸款約束的限制。家庭在給定預(yù)算約束下，選擇消費、房屋持有和勞動供給以實現(xiàn)效用的期望現(xiàn)值最大化。

1.存款家庭

其目標函數(shù)和預(yù)算約束分別為：

其一階優(yōu)化條件：

2.貸款家庭

貸款家庭的約束條件有兩個，一個是預(yù)算約束，另一個是貸款約束。其目標函數(shù)和約束條件分別為：

其一階優(yōu)化條件：

（二）企業(yè)家

企業(yè)家生產(chǎn)中間產(chǎn)品，采用柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)。借鑒Iacoviello（2005）的做法，企業(yè)家的效用僅僅考慮消費（），其目標是最大化效用的期望現(xiàn)值。目標函數(shù)和約束條件（包括預(yù)算約束和貸款約束）分別為：

其一階優(yōu)化條件：

生產(chǎn)函數(shù)為如下柯布-道格拉斯型：

工資支出滿足：

其中，α表示資本在生產(chǎn)中的比重，ω表示存款家庭勞力所占比重，aE為所使用的技術(shù)，1/ot為批發(fā)品價格。

（三）零售商

假定零售商使用中間產(chǎn)品（Yt（i））生產(chǎn)最終產(chǎn)品（Yt），生產(chǎn)函數(shù)為：

零售商的目標是在生產(chǎn)技術(shù)約束下的利潤最大化，可以得到最終產(chǎn)品價格（Pt）與中間產(chǎn)品價格（Pt（i））之間的關(guān)系為：

參照Iacoviello（2005）做法，假定在每一期企業(yè)將其產(chǎn)品名義價格調(diào)整為最優(yōu)價格（）的概率為（1-θ），總價格方程為：

由此可以得到如下的菲利普斯曲線：

（四）商業(yè)銀行

假設(shè)銀行在存貸款市場上是壟斷競爭的，其根據(jù)家庭和企業(yè)家的需求設(shè)定利率。存貸款利率具有粘性，銀行改變存貸款利率需支付調(diào)整成本。借鑒Gerali等（2010）和Angelini等（2014）做法，商業(yè)銀行的行為方程設(shè)定為：

商業(yè)銀行貸款（Bt）來源于存款（Dt）和銀行資本（），銀行貸款資金來源方程為：

假設(shè)僅通過留存收益增加銀行資本，銀行資本方程為：

其中，δb表示銀行資本折舊率，εs表示金融沖擊的持續(xù)性系數(shù)，∏t-1為銀行上期留存收益。

銀行存款利率方程為：

（五）政府

政府制定貨幣政策和宏觀審慎政策，采用泰勒規(guī)則的利率和逆周期資本要求兩種政策工具。

其中，κKF表示變動資本資產(chǎn)比例發(fā)生成本的系數(shù)，vt為宏觀審慎政策工具（逆周期資本要求）。

銀行貸款利率方程為：

1.貨幣政策

假定采用泰勒規(guī)則的利率政策，貨幣政策主要對通貨膨脹和產(chǎn)出的波動做出反應(yīng)，其政策規(guī)則方程如下：

其中，ρR表示政策利率調(diào)整的惰性，為貨幣政策利率的穩(wěn)態(tài)值，ψπ和ψy分別衡量貨幣政策對通貨膨脹和產(chǎn)出偏離目標時的反應(yīng)。

2.宏觀審慎政策

參考Kannan等（2012）、Angelini等（2014）等的做法，將逆周期資本要求作為宏觀審慎政策工具，宏觀審慎政策主要對房價和信貸產(chǎn)出比的波動做出反應(yīng)，其政策規(guī)則方程如下：

其中，vt表示逆周期資本要求，表示逆周期資本要求的穩(wěn)態(tài)值，ρv為逆周期資本要求調(diào)整的惰性，b和p分別衡量信貸產(chǎn)出比和房價偏離目標時的反應(yīng)。

（六）市場結(jié)清條件

（七）模型沖擊

其中，ρα、ρh、ρs和 ρ仔分別表示技術(shù)沖擊、房屋需求沖擊、金融沖擊和成本推動沖擊的持續(xù)性系數(shù)，為隨機擾動項。

三、參數(shù)的校準與模擬結(jié)果分析

（一）參數(shù)的校準

參照王愛儉和王璟怡（2014）的做法，本文把存款家庭折現(xiàn)因子設(shè)定為0.989，貸款家庭折現(xiàn)因子設(shè)定為0.983。參考Angelini等（2014）的做法，企業(yè)家折現(xiàn)因子設(shè)定為0.985，將存款家庭的勞力所占比重設(shè)定為0.8。劉斌（2008）將勞動供給彈性的倒數(shù)設(shè)定為6.16。參照馬文濤（2011）的做法，本文中存款家庭和貸款家庭的消費慣性因子都取值為0.65，將每個季度最終產(chǎn)品生產(chǎn)者調(diào)整價格的概率設(shè)定為0.25，所以本文中θ的取值為0.75，中間產(chǎn)品的替代彈性設(shè)定為11。Angelini等（2014）將房屋對家庭效用的貢獻度設(shè)定為0.2，但考慮到我國家庭對房屋的需求程度較大，其在總效用中所占比重也較大，所以本文使用0.4作為校準值。依據(jù)我國的實際，將貸款家庭貸款價值比的穩(wěn)態(tài)值設(shè)定為0.7，企業(yè)家貸款價值比的穩(wěn)態(tài)值設(shè)定為0.6。其他參數(shù)取值參照Kannan等（2012）和Angelini等（2014），參數(shù)校準的結(jié)果如表1所示：

表1　模型中參數(shù)的校準值

（二）模擬結(jié)果分析

為考察宏觀審慎政策效應(yīng)及其與貨幣政策的關(guān)系，本文模擬了供給沖擊（技術(shù)沖擊）和需求沖擊（房屋需求沖擊）下的脈沖響應(yīng)。

在脈沖響應(yīng)圖中，實線代表不包含宏觀審慎政策，虛線代表包含宏觀審慎政策。在分析貨幣政策的反應(yīng)時，假設(shè)ψπ和ψy均為0.5；在分析宏觀審慎政策的反應(yīng)時，假設(shè)b和p均為0.05。具體分析結(jié)果如下：

1.技術(shù)沖擊

如圖1所示，技術(shù)沖擊下，宏觀審慎政策對產(chǎn)出、貸款和利率的波動起到了一定的平緩作用，但沒有改善通貨膨脹的波動幅度，同時加劇了房價和信貸產(chǎn)出比波動幅度。這表明，加入宏觀審慎政策在一定程度上加大了政策的非預(yù)期效果。從產(chǎn)出和利率的的脈沖響應(yīng)圖可以看出，宏觀審慎政策對產(chǎn)出和利率的波動起到了輕微的平緩作用。從貸款的脈沖響應(yīng)圖可以看出，加入宏觀審慎政策后對貸款波動起到較好的平緩作用。房價對利率的反應(yīng)和其他資產(chǎn)一樣，當存在宏觀審慎政策時，房價甚至增加的更多，這是因為此時利率降低得更多。由于政策自身的政策外溢，政策工具使用方向和政策力度不同，使得加入宏觀審慎政策反而加大了房價和信貸產(chǎn)出比的波動幅度。因此，技術(shù)沖擊下，貨幣政策與宏觀審慎政策存在潛在沖突。

圖1　技術(shù)沖擊下脈沖響應(yīng)圖

圖2顯示了宏觀審慎政策對技術(shù)沖擊的反應(yīng)，同樣也可以看出，貨幣政策與宏觀審慎政策存在潛在沖突。由圖1可知，在技術(shù)沖擊下，通貨膨脹和信貸產(chǎn)出比反方向變化，即通貨膨脹下降，信貸產(chǎn)出比增加。一方面，為應(yīng)對通貨膨脹下降，貨幣政策降低利率，利率下降會造成信貸和房屋需求增加，這會導致房價繼續(xù)上漲和更高的產(chǎn)出。另一方面，為應(yīng)對房價上漲和信貸產(chǎn)出比增加，宏觀審慎政策提高資本要求，這會導致房價下降和產(chǎn)出減少。當兩政策同時存在時，為維護物價穩(wěn)定，貨幣政策會降低利率，而為維護金融穩(wěn)定，宏觀審慎政策會提高資本要求。因此，技術(shù)沖擊下，貨幣政策與宏觀審慎政策存在潛在沖突。

圖2　宏觀審慎政策對技術(shù)沖擊下的響應(yīng)

2.房屋需求沖擊

如圖3所示，房屋需求沖擊下，加入宏觀審慎政策后，產(chǎn)出、貸款、通貨膨脹、利率、房價和信貸產(chǎn)出比的波動都變動較為平緩，這表明，加入宏觀審慎政策明顯改善了政策的預(yù)期效果。從產(chǎn)出的脈沖響應(yīng)圖可以看出，宏觀審慎政策對產(chǎn)出的波動起到較好的平緩作用。宏觀審慎政策通過提高資本要求，導致信貸資金的減少，從而降低產(chǎn)出水平。從貸款的脈沖響應(yīng)圖可以看出，宏觀審慎政策通過調(diào)整資本要求，控制金融市場的流動性，使得貸款的波動趨于平緩。宏觀審慎政策通過調(diào)整資本要求調(diào)控信貸資金的數(shù)量，從而影響利率、通貨膨脹和信貸產(chǎn)出比，并有助于平緩利率、通貨膨脹和信貸產(chǎn)出比的波動。貨幣政策提高利率以降低房屋價格，與此同時，宏觀審慎政策調(diào)控用于房地產(chǎn)行業(yè)信貸資金的數(shù)量，進一步平緩房價的波動幅度。

圖3　房屋需求沖擊下脈沖響應(yīng)圖

圖4顯示了宏觀審慎政策對房屋需求沖擊的反應(yīng)，可以看出，宏觀審慎政策與貨幣政策方向相同。宏觀審慎政策通過提高資本要求，貨幣政策通過提高利率，兩政策都旨在限制信貸的擴張。因此，在房屋需求沖擊下，貨幣政策與宏觀審慎政策相輔相成。

圖4　宏觀審慎政策對房屋需求的響應(yīng)

四、福利分析

（一）福利的度量

Unsal（2013）、王愛儉和王璟怡（2014）都選用家庭的效用來衡量福利水平，參考Schmitt-Grohe 和Uribe（2004）、Mendicino和Pescatori（2004）的做法，存款家庭和貸款家庭個人福利及社會福利表示如下：

其中，F(xiàn)t、FD，t和FL，t分別表示社會福利、存款家庭和貸款家庭個人福利。

為了使結(jié)果更直觀，參考Ascari和Ropele（2012）、Rubio和Carrasco-Gallego（2013）的處理方法，用消費當量表示福利的改變，將福利用如下公式表示：

（二）宏觀審慎政策的福利分析

在加入宏觀審慎政策的情況下，利用公式（47）-（49），計算加入宏觀審慎政策后存款家庭、貸款家庭和社會福利收益，如表2所示：

表2　福利收益

從上面的計算數(shù)據(jù)，可以得到如下結(jié)論：貨幣政策與宏觀審慎政策同時使用時社會福利明顯提高。由公式（28）可知，更高的利率（Rt）會提高銀行貸款利率，進而會減少貸款家庭的貸款規(guī)模，以及減少消費。由公式（28）可知，當宏觀審慎政策降低資本要求（vt），銀行貸款利率會降低，這有助于增加貸款家庭的貸款規(guī)模，以及增加消費。對貸款家庭而言，加入宏觀審慎政策，有助于平滑貸款家庭的消費路徑，因此，增加了貸款家庭的福利。由于宏觀審慎政策降低資本要求（vt）直接導致銀行貸款利率下降，并增加銀行信貸資金，這會導致銀行存款利率的下降，對存款家庭而言，存款利率的降低會造成存款家庭收益的減少。由于存款家庭福利減少小于貸款家庭福利增加，因此社會福利是增加的。也就是說，宏觀審慎政策是福利增進的，該工具的使用對于維護金融穩(wěn)定有積極的意義。

（三）貨幣政策與宏觀審慎政策不同組合的福利分析

通過對比不同組合的社會福利和最優(yōu)政策反應(yīng)參數(shù)分析宏觀審慎政策與貨幣政策的最優(yōu)配合策略。假定有三種不同規(guī)則的貨幣政策，具體表示如下：

規(guī)則1：貨幣政策當局只應(yīng)對通貨膨脹，其政策規(guī)則方程為：

規(guī)則2：貨幣政策當局應(yīng)對通貨膨脹和產(chǎn)出，其政策規(guī)則方程為：

規(guī)則3：貨幣政策當局應(yīng)對通貨膨脹、產(chǎn)出和房價，其政策規(guī)則方程為：

其中，ψp表示貨幣政策對房價偏離目標時的反應(yīng)，假設(shè)ψp等于0.1。

在兩政策不同規(guī)則及其組合的福利分析中，以貨幣政策規(guī)則2為基準，即泰勒規(guī)則的貨幣政策應(yīng)對通貨膨脹和產(chǎn)出，在此基礎(chǔ)上計算不同政策規(guī)則及政策組合的福利增減值。規(guī)則3實際上是對貨幣政策當局職能的拓展，包含了宏觀審慎的職能。規(guī)則3和規(guī)則3加宏觀審慎政策的差別在于規(guī)則3用一種政策工具（即利率）應(yīng)對通貨膨脹、產(chǎn)出和房價，而規(guī)則3加宏觀審慎政策用兩種政策工具（即利率+資本要求）應(yīng)對通貨膨脹、產(chǎn)出和房價。貨幣政策與宏觀審慎政策不同規(guī)則及其組合的福利分析如表3所示：

表3　兩政策不同規(guī)則及其組合的福利增減值

在規(guī)則3下，貸款家庭是福利增加的，而存款家庭是福利減少的。同樣，在規(guī)則1加宏觀審慎政策和規(guī)則2加宏觀審慎政策下，貸款家庭是福利增加的，存款家庭是福利減少的，但貸款家庭的福利增加大于存款家庭的福利減少，所以社會福利是增加的。在規(guī)則3加宏觀審慎政策下，存款家庭是福利增加的，而貸款家庭是福利減少的，這源于利率和資本要求兩種工具共同應(yīng)對通貨膨脹、產(chǎn)出和房價，所產(chǎn)生的不一樣的效應(yīng)。通過比較以上不同規(guī)則及其組合的社會福利可以看出，貨幣政策規(guī)則1加宏觀審慎政策的社會福利是最大的。

通過最大化福利值，求得不同政策規(guī)則及政策組合的最優(yōu)政策反應(yīng)參數(shù)。兩政策不同規(guī)則及其組合的最優(yōu)政策反應(yīng)參數(shù)值如表4所示：

表4　兩政策不同規(guī)則及其組合的最優(yōu)政策反應(yīng)參數(shù)值

通過最優(yōu)政策反應(yīng)參數(shù)可以看出，規(guī)則2下，貨幣政策對通貨膨脹和產(chǎn)出反應(yīng)劇烈。規(guī)則3下，貨幣政策對通貨膨脹和產(chǎn)出反應(yīng)劇烈，同時對房價也有積極的反應(yīng)。這種情況下相當于貨幣政策當局使用一種政策工具（利率）同時也行使了宏觀審慎職能。在規(guī)則3+宏觀審慎政策下，應(yīng)對房價的最優(yōu)貨幣政策反應(yīng)參數(shù)非常小，這表明，在兩政策同時使用的情況下，貨幣政策應(yīng)對房價不是最優(yōu)選擇?？傊?，從社會福利的角度看，使用貨幣政策有助于穩(wěn)定房價，但不足以全面維護金融穩(wěn)定（國際金融危機已經(jīng)證明）。兩政策同時使用時，其最優(yōu)組合是貨幣政策主要應(yīng)對通貨膨脹，而宏觀審慎政策主要應(yīng)對信貸產(chǎn)出比。

五、結(jié)論與建議

本文構(gòu)建了包含家庭、企業(yè)家、零售商、商業(yè)銀行和政府的動態(tài)隨機一般均衡模型，分析宏觀審慎政策效應(yīng)及其與貨幣政策的配合策略，得出如下主要結(jié)論：

（1）宏觀審慎政策通過調(diào)控信貸影響主要經(jīng)濟變量，能夠平緩主要經(jīng)濟變量的波動，有助于維護金融和經(jīng)濟的穩(wěn)定。從社會福利的角度看，引入宏觀審慎政策增加了社會福利，因而是福利增進的。

（2）在供給沖擊下，加入宏觀審慎政策在一定程度上加大了政策的非預(yù)期效果，宏觀審慎政策和貨幣政策存在潛在沖突。在需求沖擊下，加入宏觀審慎政策明顯改善了政策的預(yù)期效果，宏觀審慎政策和貨幣政策相輔相成。

（3）貨幣政策能夠穩(wěn)定房價在一定程度上有助于維護金融穩(wěn)定，但貨幣政策與宏觀審慎政策同時使用時，基于社會福利最大化的角度，其最優(yōu)配合策略是貨幣政策當局負責維護物價穩(wěn)定，宏觀審慎政策當局負責維護金融穩(wěn)定。

為充分發(fā)揮宏觀審慎政策效應(yīng)和實現(xiàn)宏觀審慎政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，本文提出如下建議：

一是明確宏觀審慎政策當局及其權(quán)限，確保宏觀審慎政策和貨幣政策由不同部門作出。不斷完善兩政策的政策規(guī)則，把握好政策工具調(diào)控的時機、力度和頻率，提高政策調(diào)節(jié)效應(yīng)。

二是完善信息溝通與共享機制。有效的信息共享，是識別與判斷系統(tǒng)性風險并做出準確決策的基礎(chǔ)；及時的信息溝通，有助于兩政策當局在制定政策時了解對方政策的變化，以此制定有效的政策并實現(xiàn)政策的協(xié)調(diào)配合，發(fā)揮政策協(xié)同效應(yīng)。

三是成立政策協(xié)調(diào)配合委員會，避免出現(xiàn)“政策抵消”或“政策超調(diào)”。政策協(xié)調(diào)不僅涉及到宏觀審慎政策與貨幣政策、財政政策和匯率政策的協(xié)調(diào)，也涉及到各種政策之間的協(xié)調(diào)，以及開放經(jīng)濟下與國外各國政策的協(xié)調(diào)。因此，政策協(xié)調(diào)配合委員會成員除了包括貨幣政策當局和宏觀審慎政策當局，還要包括財政政策當局和匯率政策當局等。

［1］馮濤，楊達，張蕾.房地產(chǎn)價格與貨幣政策調(diào)控研究—基于貝葉斯估計的動態(tài)隨機一般均衡模型［J］.西安交通大學學報（社會科學版），2014（1）：15-21.

［2］黃飛鳴.銀行信貸和資產(chǎn)價格泡沫的聯(lián)動性—基于動態(tài)貸款價值比的分析［J］.財經(jīng)論叢，2012（1）：48-54.

［3］金鵬輝，張翔，高峰.銀行過度風險承擔及貨幣政策與逆周期資本調(diào)節(jié)的配合［J］.經(jīng)濟研究2014（6）：73-85.

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（責任編輯：李亞如）

The Effect of Macro-prudential Policy and the Cooperation between Macro-prudential Policy and Monetary Policy

CenLei GuShen

This paper constructs a DSGE model that contains the family,entrepreneurs,retailers,commercial banks and the government,and discusses the effect of macro-prudential policy and the cooperation between macro-prudential policy and monetary policy from the perspective of the welfare.The results show that macroprudential policy is welfare enhancing.The introduction of macro-prudential policy can help to maintain financial stability.Under supply shocks,the macro-prudential policy and monetary policy are potentially conflicting, while under demand shocks,the macro-prudential policy and monetary policy are complementary to each other. Monetary policy can stabilize prices through interest rate,which contributes to the maintenance of financial stability to a certain extent,but when monetary policy and macro-prudential policy are used at the same time,the optimal coordination strategy is that monetary policy authorities are responsible for the maintenance of price stability,and macro-prudential policy authorities are responsible for maintaining financial stability.Based on this, in order to achieve the coordination of the two policies,the establishment of a macro-prudential policy authority and a precise description of its rights are needed,to ensure that macro-prudential and monetary policies are made by different departments.Besides,we should also establish a policy coordination commission.

Macro-prudential Policy;Monetary Policy;DSGE Model

F832

A

1003-2878（2016）04-0026-13

岑磊，西安交通大學經(jīng)濟與金融學院博士研究生。

谷慎，西安交通大學經(jīng)濟與金融學院副教授，博士，博士生導師。

國家社科基金“雙重二元結(jié)構(gòu)約束下的西部農(nóng)村金融制度研究”（09BJY098）。

作者感謝匿名審稿專家所提寶貴建議，當然文責自負。