新常態(tài)背景下企業(yè)集團(tuán)國(guó)際化、多元化戰(zhàn)略選擇與財(cái)務(wù)績(jī)效*

天津外國(guó)語(yǔ)大學(xué)國(guó)際商學(xué)院　高 麗　盧　姍

新常態(tài)背景下企業(yè)集團(tuán)國(guó)際化、多元化戰(zhàn)略選擇與財(cái)務(wù)績(jī)效*

天津外國(guó)語(yǔ)大學(xué)國(guó)際商學(xué)院高 麗盧姍

本文以2011-2013年滬深兩市集團(tuán)公司為樣本，分析了企業(yè)集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、多元化和國(guó)際化戰(zhàn)略選擇與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，研究表明：?jiǎn)为?dú)實(shí)施多元化戰(zhàn)略或單獨(dú)實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略都會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響；而混合實(shí)施多元化和國(guó)際化彌補(bǔ)了單獨(dú)實(shí)施這兩種戰(zhàn)略對(duì)績(jī)效的負(fù)效應(yīng)，公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)最低。此外，國(guó)有控股集團(tuán)的短期績(jī)效要優(yōu)于非國(guó)有控股集團(tuán)，但長(zhǎng)期績(jī)效不如非國(guó)有控股集團(tuán)。

多元化戰(zhàn)略國(guó)際化戰(zhàn)略企業(yè)集團(tuán) 公司績(jī)效

一、引言

在大力倡導(dǎo)“走出去”的戰(zhàn)略下，積極培養(yǎng)中國(guó)企業(yè)集團(tuán)成為具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)具有深遠(yuǎn)的意義。走向國(guó)際化將是中國(guó)企業(yè)集團(tuán)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的一種戰(zhàn)略常態(tài)。那么對(duì)于普遍實(shí)施多元化戰(zhàn)略的企業(yè)集團(tuán)而言，國(guó)際化與多元化戰(zhàn)略之間有什么關(guān)系？會(huì)對(duì)企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生怎樣的影響？這些問(wèn)題的深入研究對(duì)于“新常態(tài)”下如何發(fā)展企業(yè)集團(tuán)具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。本文將基于“結(jié)構(gòu)——行為——績(jī)效”的路徑，考察股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，將多元化和國(guó)際化同時(shí)納入模型中，從企業(yè)集團(tuán)角度進(jìn)行探討，整體看待中國(guó)企業(yè)的戰(zhàn)略與績(jī)效之間的關(guān)系。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）多元化與集團(tuán)績(jī)效研究者發(fā)現(xiàn)了多元化折價(jià)的存在，即多元化的成本大于其收益，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的損失。Berger和Ofek通過(guò)對(duì)美國(guó)企業(yè)大樣本的研究，得出多元化將減少公司價(jià)值的13%-15%。Lang和Stulz以托賓Q值衡量，多元化折價(jià)在0.23-0.48之間。造成折價(jià)的原因可能是內(nèi)部資本市場(chǎng)資源配置的無(wú)效性，而這又是由于代理成本或信息不對(duì)稱(chēng)造成的。呂源和姚俊針對(duì)中國(guó)的上市集團(tuán)公司研究發(fā)現(xiàn)，集團(tuán)多元化程度與績(jī)效存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。。Palich、Cardinal和Miller利用財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場(chǎng)指標(biāo)衡量績(jī)效，發(fā)現(xiàn)多元化與績(jī)效之間呈倒U型關(guān)系。多元化與績(jī)效之間的實(shí)證研究目前無(wú)法得出一致的結(jié)論。基于中國(guó)企業(yè)集團(tuán)特定的制度背景與發(fā)展階段考慮，一方面，具有明顯的多元化傾向；另一方面，呈現(xiàn)出以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為基點(diǎn)，技術(shù)不相關(guān)而經(jīng)營(yíng)相關(guān)的特點(diǎn)。而國(guó)內(nèi)外的研究大多數(shù)都表明非相關(guān)多元化戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系?；谝陨系姆治?，本文提出假設(shè)：

H1：企業(yè)集團(tuán)多元化戰(zhàn)略與績(jī)效負(fù)相關(guān)，即多元化程度越高，績(jī)效越低

H2：企業(yè)集團(tuán)多元化戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，即多元化程度越高，風(fēng)險(xiǎn)越大

（二）國(guó)際化與集團(tuán)績(jī)效隨著國(guó)際化的推進(jìn)，組織為適應(yīng)不斷變化的環(huán)境的需要而變得更加復(fù)雜，導(dǎo)致管理協(xié)調(diào)成本增加，公司治理問(wèn)題也呈現(xiàn)出“多重性”、“疊加性”的特點(diǎn)，代理成本增加。因此，許多學(xué)者提出國(guó)際化與績(jī)效之間的曲線關(guān)系，Ruigrork和Wagner（2003），以及Capar和Kotabe（2003）通過(guò)對(duì)德國(guó)企業(yè)的研究，都得出了國(guó)際化與績(jī)效之間的U型關(guān)系，Kundu和Hsu（2003）認(rèn)為國(guó)際化與企業(yè)績(jī)效之間之所以無(wú)法得出一致的結(jié)論，是沒(méi)有綜合考慮國(guó)際化擴(kuò)展不同階段特點(diǎn)的結(jié)果，并提出了一個(gè)綜合分析框架，認(rèn)為國(guó)際化與績(jī)效最終的曲線表現(xiàn)為水平的S型。然而這些理論是否適用于類(lèi)似中國(guó)的新興發(fā)展中國(guó)家值得商榷。因此本文關(guān)于國(guó)際化與績(jī)效的關(guān)系分析將從中國(guó)企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展特點(diǎn)與現(xiàn)狀出發(fā)。中國(guó)目前仍處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，企業(yè)總體上處于轉(zhuǎn)換機(jī)制、學(xué)習(xí)和適應(yīng)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的階段，國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)較少，經(jīng)營(yíng)模式整體上依然以出口為主，國(guó)際化面臨著較高的成本，績(jī)效上會(huì)產(chǎn)生一定的折扣。因此本文提出假設(shè)：

H3：企業(yè)集團(tuán)單獨(dú)實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略與績(jī)效負(fù)相關(guān)，即國(guó)際化程度越高，績(jī)效越低

H4：企業(yè)集團(tuán)單獨(dú)實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，即國(guó)際化程度越高，風(fēng)險(xiǎn)越高

（三）多元化與國(guó)際化關(guān)系Samlhary（1995）通過(guò)實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)同時(shí)實(shí)施多元化與國(guó)際化對(duì)績(jī)效有正相關(guān)作用。Shao-chi Chang和Chi-feng Wang（2007）對(duì)多元化與國(guó)際化企業(yè)的績(jī)效進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)多元化的相關(guān)程度對(duì)其會(huì)產(chǎn)生影響。本文認(rèn)為，多元化和國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施的動(dòng)機(jī)和原理具有很大的相似性：降低交易成本，充分利用資源優(yōu)勢(shì)，提高市場(chǎng)勢(shì)力，分散風(fēng)險(xiǎn)等。而兩種戰(zhàn)略帶來(lái)的成本也主要存在于代理成本、控制成本、管理成本等。因此，企業(yè)集團(tuán)會(huì)在集團(tuán)成員之間通過(guò)實(shí)施不同程度的多元化與國(guó)際化，以實(shí)現(xiàn)盡可能多地分散風(fēng)險(xiǎn)，獲取盡可能高的收益，進(jìn)而提升整個(gè)集團(tuán)的績(jī)效。

H5：企業(yè)集團(tuán)國(guó)際化與多元化之間存在著互補(bǔ)效應(yīng)

（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響Khanna和Palepu（2000）研究智利和印度的企業(yè)集團(tuán)發(fā)展演進(jìn)后提出，集團(tuán)和政府的政治性關(guān)系能夠使集團(tuán)容易獲得其他類(lèi)型企業(yè)難以獲得的戰(zhàn)略性資源，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)采取多元化的發(fā)展戰(zhàn)略。Yiu, Bruton和Lu（2005）對(duì)中國(guó)大型企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)政府政策對(duì)集團(tuán)績(jī)效存在著很大的影響。中國(guó)企業(yè)集團(tuán)雖然進(jìn)行了一系列國(guó)有體制的改革，但國(guó)有經(jīng)濟(jì)仍占主導(dǎo)地位。從企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部看，目前國(guó)有控股企業(yè)對(duì)高層管理者的考核過(guò)于重視短期績(jī)效指標(biāo)，因此國(guó)有控股集團(tuán)的高管人員可能會(huì)因?yàn)榧?lì)不足而采取短期的戰(zhàn)略行為，進(jìn)而影響績(jī)效。因此，本文將企業(yè)集團(tuán)劃分為國(guó)有控股與非國(guó)有控股，實(shí)施多元化與國(guó)際化戰(zhàn)略對(duì)績(jī)效有不同的影響：

H6：國(guó)有控股集團(tuán)對(duì)企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源本文選擇2011-2013年滬深兩市的上市集團(tuán)公司作為樣本，可有效代表新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)集團(tuán)樣本。樣本選擇過(guò)程如下：選擇2011年之前在滬深交易所A股上市，名稱(chēng)中帶有“集團(tuán)”或“集團(tuán)公司”的企業(yè)，樣本來(lái)源于CSMAR中國(guó)股票市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)庫(kù)“公司全稱(chēng)”字段，并剔除期間被ST或PT的企業(yè)和金融行業(yè)的企業(yè)集團(tuán)公司，最終得到312家上市集團(tuán)公司，總共936個(gè)樣本。此外，基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的考慮，按照國(guó)有股是否占到總股數(shù)的50%，將企業(yè)集團(tuán)劃分為國(guó)有控股集團(tuán)和非國(guó)有控股集團(tuán)，其中國(guó)有控股213個(gè)樣本，非國(guó)有控股723個(gè)樣本。本文數(shù)據(jù)主要來(lái)自于CSMAR金融數(shù)據(jù)庫(kù)，其中關(guān)于多元化的數(shù)據(jù)從上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)表手工收集。

（二）變量定義（1）因變量。結(jié)合國(guó)內(nèi)外對(duì)于企業(yè)集團(tuán)績(jī)效的主流研究方法，文章同時(shí)采用ROE和Tobin’s Q從財(cái)務(wù)指標(biāo)與市場(chǎng)價(jià)值角度，反映企業(yè)集團(tuán)的短期績(jī)效和長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)能力。并以?xún)糍Y產(chǎn)收益率的波動(dòng)率作為風(fēng)險(xiǎn)衡量的依據(jù)，用三年ROE的變異系數(shù)（CV）度量。其中：ROE=凈利潤(rùn)／股東權(quán)益平均余額；

Tobin’s Q=(股權(quán)市值+凈債務(wù)市值)／期末總資產(chǎn)，其中：非流通股權(quán)市值用凈資產(chǎn)代替計(jì)算；CV=三年ROE的標(biāo)準(zhǔn)差/三年ROE均值。

（2）自變量。本文采用收入熵指數(shù)（EI）作為度量指標(biāo)來(lái)衡量多元化，，其中N表示企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入涉及的行業(yè)數(shù)，Pi為企業(yè)第i個(gè)行業(yè)的銷(xiāo)售收入占總銷(xiāo)售收入的比重。EI越大，表明多元化程度越高。并根據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(lèi)與代碼》中的前兩位SIC碼，將企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域劃分為不同行業(yè)。由于目前上市公司數(shù)據(jù)披露的有限性，本文選取海外銷(xiāo)售收入占總銷(xiāo)售收入的比重（FSTS）作為國(guó)際化的度量指標(biāo)。股權(quán)結(jié)構(gòu)變量劃分為國(guó)有控股和非國(guó)有控股，通過(guò)設(shè)置啞變量來(lái)衡量。

（3）控制變量。已有的研究表明，公司的規(guī)模能夠給企業(yè)帶來(lái)良好的績(jī)效，因此將公司規(guī)模設(shè)置為控制變量，并用企業(yè)集團(tuán)總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)（lnS）來(lái)衡量。另外，控制公司年齡，以2011年為基準(zhǔn)對(duì)公司的上市時(shí)間取對(duì)數(shù)(lnA)。最后，將企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率(DEBT)設(shè)置為控制變量。

（三）模型構(gòu)建根據(jù)假設(shè)，本文構(gòu)建如下回歸模型：

在對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析時(shí)，在上述三個(gè)模型的基礎(chǔ)上采用分組回歸的形式對(duì)假設(shè)6進(jìn)行檢驗(yàn)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)經(jīng)過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，實(shí)施專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略的企業(yè)集團(tuán)無(wú)論是長(zhǎng)期還是短期績(jī)效都優(yōu)于其他戰(zhàn)略的表現(xiàn)。多元化戰(zhàn)略的短期績(jī)效表現(xiàn)最差，國(guó)際化戰(zhàn)略長(zhǎng)期績(jī)效表現(xiàn)最差，而混合化戰(zhàn)略在一定程度上彌補(bǔ)了多元化戰(zhàn)略在短期績(jī)效的不足，也彌補(bǔ)了國(guó)際化戰(zhàn)略在長(zhǎng)期績(jī)效上的不足。此外，對(duì)變異系數(shù)CV，即凈資產(chǎn)收益率波動(dòng)率來(lái)考察風(fēng)險(xiǎn)情況，發(fā)現(xiàn)實(shí)施專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)最高，實(shí)施混合化戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)最低，表明混合化戰(zhàn)略能彌補(bǔ)專(zhuān)業(yè)化或者單一戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)。

表1　樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸分析表2和表3都是基于2011-2013年綜合數(shù)據(jù)多元回歸分析的結(jié)果。其中表2是按照不同戰(zhàn)略進(jìn)行的回歸。單一多元化的企業(yè)集團(tuán)多元化程度與ROE，TQ均成負(fù)相關(guān)；實(shí)施單一國(guó)際化的企業(yè)集團(tuán)，其國(guó)際化程度也與ROE，TQ呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。然而實(shí)施混合戰(zhàn)略的集團(tuán)其多元化與國(guó)際化程度與績(jī)效反而呈正向關(guān)系（多元化程度對(duì)ROE除外），但不顯著。這說(shuō)明混合戰(zhàn)略的實(shí)施彌補(bǔ)了集團(tuán)在單一戰(zhàn)略下造成的負(fù)效應(yīng)。也就是說(shuō)，在對(duì)績(jī)效的影響上，多元化和國(guó)際化存在著互補(bǔ)效應(yīng)。同時(shí)，這也能在一定程度上解釋單一實(shí)施多元化或國(guó)際化的企業(yè)集團(tuán)逐年減少，而實(shí)施混合化戰(zhàn)略的集團(tuán)增加的原因。從風(fēng)險(xiǎn)的角度，凈資產(chǎn)收益率波動(dòng)率與多元化程度和國(guó)際化程度均成顯著正相關(guān)，即多元化、國(guó)際化程度越高，風(fēng)險(xiǎn)越大，驗(yàn)證了假設(shè)2與假設(shè)4的正確性。表3中將集團(tuán)是否為國(guó)有控股劃分為兩組，發(fā)現(xiàn)國(guó)有控股集團(tuán)多元化程度與短期績(jī)效成顯著負(fù)相關(guān)；對(duì)于非國(guó)有控股集團(tuán)，國(guó)際化程度與長(zhǎng)期績(jī)效成顯著負(fù)相關(guān)。這說(shuō)明國(guó)有控股企業(yè)集團(tuán)中，多元化經(jīng)營(yíng)雖然能降低風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)導(dǎo)致短期績(jī)效的下降，而企業(yè)注重短期的考核機(jī)制使得高管人員沒(méi)有足夠的動(dòng)力實(shí)施多元化。這與國(guó)有控股企業(yè)多元化程度低于非國(guó)有控股企業(yè)的現(xiàn)狀相符合。

五、結(jié)論與建議

本文通過(guò)對(duì)不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下不同戰(zhàn)略的企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行比較，得出研究結(jié)論如下：?jiǎn)我欢嘣蛦我粐?guó)際化的集團(tuán)，多元化或國(guó)際化程度對(duì)短期和長(zhǎng)期績(jī)效均有負(fù)面影響。而實(shí)施混合戰(zhàn)略，即同時(shí)實(shí)施多元化與國(guó)際化的企業(yè)集團(tuán)，多元化與國(guó)際化程度對(duì)其影響不顯著；通過(guò)上述間接的檢驗(yàn)，說(shuō)明多元化戰(zhàn)略與國(guó)際化戰(zhàn)略存在著互補(bǔ)效應(yīng)；國(guó)有控股企業(yè)集團(tuán)相比于非國(guó)有控股集團(tuán)多元化和國(guó)際化程度都較低，并且其短期績(jī)效優(yōu)于非國(guó)有控股集團(tuán)，而長(zhǎng)期績(jī)效反而不如非國(guó)有控股。

表2　不同戰(zhàn)略模式回歸模型分析結(jié)果

表3　國(guó)有控股與非國(guó)有控股回歸模型分析結(jié)果

根據(jù)以上結(jié)論，本文提出如下建議：（1）混合戰(zhàn)略是“新常態(tài)”下的新發(fā)展。企業(yè)集團(tuán)在“新常態(tài)”經(jīng)濟(jì)下應(yīng)更多謀求內(nèi)源式發(fā)展道路，將國(guó)際化內(nèi)化為企業(yè)的常規(guī)發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)與多元化的對(duì)接和融合，以降低多元化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的動(dòng)蕩多變。國(guó)有控股企業(yè)集團(tuán)更應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部激勵(lì)，從而進(jìn)一步有助于實(shí)現(xiàn)混合發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)混合所有制改革進(jìn)程的加速。對(duì)于單一實(shí)施多元化或國(guó)際化的企業(yè)集團(tuán)可以通過(guò)采用混合戰(zhàn)略的模式經(jīng)營(yíng)，但是需要找到多元化與國(guó)際化之間的平衡點(diǎn)，以求最大化的提高績(jī)效，分散風(fēng)險(xiǎn)。（2）通過(guò)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)培育自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。尤其是國(guó)際化經(jīng)營(yíng)是企業(yè)集團(tuán)通過(guò)組織學(xué)習(xí)與創(chuàng)新，主動(dòng)獲取戰(zhàn)略資產(chǎn)，從而取得優(yōu)勢(shì)的重要途徑。隨著國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，中國(guó)的企業(yè)集團(tuán)應(yīng)在積累國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，從以出口為主的模式逐漸轉(zhuǎn)向合資和對(duì)外直接投資。讓國(guó)際化成為中國(guó)企業(yè)集團(tuán)的巨大優(yōu)勢(shì)來(lái)源，進(jìn)而在國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勝。（3）高管激勵(lì)是國(guó)有控股集團(tuán)公司的內(nèi)在需求。研究結(jié)論表明，雖然有政治力量的支持，國(guó)有控股集團(tuán)在多元化與國(guó)際化的選擇上仍然比較保守?？赡艿脑蚴菄?guó)有控股企業(yè)在對(duì)高層管理者的管理控制比較嚴(yán)格，這能夠避免高管因追求個(gè)人利益而造成過(guò)度擴(kuò)張，對(duì)企業(yè)價(jià)值帶來(lái)?yè)p失。然而從長(zhǎng)期來(lái)看，這并沒(méi)有給集團(tuán)帶來(lái)良好的績(jī)效。表明高管受到的激勵(lì)不足，更注重的是短期利益。對(duì)于國(guó)有控股的企業(yè)集團(tuán)，應(yīng)該建立長(zhǎng)遠(yuǎn)的激勵(lì)機(jī)制，例如股票期權(quán)計(jì)劃等，將高層管理者的個(gè)人收益與集團(tuán)長(zhǎng)期績(jī)效掛鉤，引導(dǎo)高管人員從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮集團(tuán)的發(fā)展，切合當(dāng)前國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的內(nèi)在需求。

*本文系國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金青年項(xiàng)目“混合所有制企業(yè)管理層持股存在的障礙及對(duì)策研究”（項(xiàng)目編號(hào)：14CGL016），教育部人文社會(huì)科學(xué)研究青年基金項(xiàng)目“基于投資者關(guān)系管理的公司治理效率分析——作用機(jī)理與價(jià)值效應(yīng)”（項(xiàng)目編號(hào)：12YJC630061）的階段性研究成果。

［1］宋光輝、王曉暉、秦全德：《國(guó)有跨國(guó)公司境外企業(yè)公司治理研究——基于多重型、疊加式委托代理的視角》，《財(cái)經(jīng)研究》2010年第11期。

［2］朱吉慶：《企業(yè)國(guó)際化與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系研究綜述》，《現(xiàn)代管理科學(xué)》2010年第9期。

［3］宋淵洋、李元旭、王宇露：《企業(yè)資源、所有權(quán)性質(zhì)與國(guó)際化程度——來(lái)自中國(guó)制造業(yè)上市公司的證據(jù)》，《管理評(píng)論》2011年第2期。

［4］Yuan Lu,Jun Yao.Impact of State Ownership and Control Mechanisms on the Performance of Group Affiliated Companies in China.Asia Pacific Journal of Management,2006.

［5］Palich L.E.,L B Cardinal,and C Miller.Curvilinearity in the Diversification-Performance Linkage:An Examination of over Three Decades of Research.Strategic Management Journal, 2000.

［6］Ruigrork,W.,Wagner,H.,Internationalization and Performance:AnOrganizationalLearningPerspective. Management International Review,2003.

［7］Capar,N.Kotabe,M.,The Relationship between International Diversification and Performance in Service Firms. Journal of International Business Studies,2003.

［8］Kundu F.J.,Hsu S.K.,Chin-Chun.A three-stage TheoryofInternationalExpansion:TheLinkbetween Multinationality and Performance in the Service Sector.Journal of International Business Studies.2003.

［9］Shao-Chi Chang,Chi-Feng Wang The Effect of Product Diversification Strategy on the Relationship between International DiversificationandFirmPerformance.JournalofWorld Business,2007.

［10］Yiu,D.,Bruton,G.,Lu,Y.,UnderstandingBusiness Group Performance in an Emerging Economy.Journal of Management Studies,2005.

（編輯 文博）