XBRL、政治關(guān)聯(lián)和債務(wù)資本成本

馮琰琰

（武漢大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北武漢，430072）

XBRL、政治關(guān)聯(lián)和債務(wù)資本成本

馮琰琰

（武漢大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北武漢，430072）

本文基于2005-2007以及2009-2010年來(lái)自深交所和上交所上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，探究XBRL的強(qiáng)制推行對(duì)企業(yè)債務(wù)資本成本的影響。結(jié)合我國(guó)的特殊經(jīng)濟(jì)環(huán)境，探討XBRL傳導(dǎo)財(cái)務(wù)信息的過(guò)程中，政治關(guān)聯(lián)所起到的作用。結(jié)果表明，實(shí)施XBRL后，企業(yè)債務(wù)融資成本顯著降低；同時(shí)XBRL降低債務(wù)資本成本的作用受到了公司政治關(guān)聯(lián)的影響——對(duì)于沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，債務(wù)資本成本降低的程度要高于有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)。

XBRL；會(huì)計(jì)信息質(zhì)量；債務(wù)資本成本；政治關(guān)聯(lián)

一、引言

XBRL（eXtensible Business Reporting Language，可擴(kuò)展商業(yè)報(bào)告語(yǔ)言）是主要應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)報(bào)告的一種可擴(kuò)展標(biāo)記性語(yǔ)言，可以在很大程度上彌補(bǔ)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)告的不足，是未來(lái)財(cái)務(wù)信息披露的主要方式。通過(guò)提供編制、發(fā)布公司財(cái)務(wù)報(bào)告和其他信息的標(biāo)準(zhǔn)化方法，XBRL能降低數(shù)據(jù)采集成本，提高數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)及交換效率；提供更為精確、相關(guān)和可比的財(cái)務(wù)信息。而債權(quán)人是基于信息作出對(duì)未來(lái)的預(yù)期來(lái)確定要求報(bào)酬率，當(dāng)公司的信息披露水平提高，債權(quán)人面臨的不確定性即風(fēng)險(xiǎn)降低、所要求的報(bào)酬率降低，對(duì)公司來(lái)說(shuō)則是債務(wù)資本成本的減少。XBRL中國(guó)化始于2001年，圖1展示了XBRL在兩大證券交易所的推進(jìn)歷程，可以看到，自2008年起，兩大交易所均要求所有上市公司報(bào)送XBRL格式的完整年報(bào)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，XBRL的強(qiáng)制推行將提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息的披露水平從而降低公司債務(wù)成本。同時(shí)在我國(guó)，企業(yè)債務(wù)融資主體存在明顯的失衡現(xiàn)象，突出表現(xiàn)為國(guó)有企業(yè)占比過(guò)大，而中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)占比不足。政府的“隱性擔(dān)?！鄙踔潦侵苯拥男刨J干預(yù)，對(duì)企業(yè)的債務(wù)成本有重大影響。所以，本文在探究XBRL實(shí)施對(duì)債務(wù)成本的影響的同時(shí)，還重點(diǎn)關(guān)注了企業(yè)政治關(guān)系所發(fā)揮的作用。

目前關(guān)于XBRL對(duì)財(cái)務(wù)信息使用者和對(duì)資本市場(chǎng)的意義還缺乏理論研究和實(shí)證檢驗(yàn)，尤其國(guó)內(nèi)還沒(méi)有研究指出XBRL對(duì)債務(wù)資本成本的影響。本文用實(shí)證研究的方法證明了XBRL的強(qiáng)制推行對(duì)于降低企業(yè)債務(wù)融資成本的積極作用；同時(shí)表明，XBRL在發(fā)揮上述作用時(shí)受到了政治關(guān)聯(lián)因素的影響。對(duì)于有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，XBRL降低債務(wù)資本成本的水平遠(yuǎn)低于沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)。這一方面證實(shí)了政治關(guān)聯(lián)在我國(guó)企業(yè)債務(wù)融資中扮演的重要角色，另一方面也啟示沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，應(yīng)該尋求其他途徑（如更積極主動(dòng)披露XBRL格式的財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)信息）來(lái)緩解公司和外部債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱，從而降低企業(yè)的債務(wù)成本。

圖1　XBRL在上交所、深交所發(fā)展歷程

二、文獻(xiàn)綜述與假設(shè)提出

（一） XBRL與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

關(guān)于通過(guò)XBRL形式披露信息對(duì)資本市場(chǎng)的影響，國(guó)外很多學(xué)者已經(jīng)進(jìn)行過(guò)探究。理論層面，已有研究發(fā)現(xiàn)XBRL作為新一代的信息披露方式，可以降低信息的搜尋成本從而增加市場(chǎng)的透明度，如Hodge等（2004）在研究中發(fā)現(xiàn)，便利的搜索技術(shù)（XBRL技術(shù)）降低了非財(cái)務(wù)專業(yè)投資者對(duì)業(yè)績(jī)的判斷，而且投資者在XBRL格式下與傳統(tǒng)模式下對(duì)報(bào)告的可靠性會(huì)產(chǎn)生明顯的差異。同時(shí)，XBRL標(biāo)記下的信息披露讓所有的信息使用者能更有效地獲取財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)信息，所以更便于他們比較各種文件中的公司信息（Debreceny et al. 2005）。而B(niǎo)ovee（2005）等也指出傳統(tǒng)格式下的財(cái)務(wù)報(bào)告缺少信息使用者與信息提供者之間的互動(dòng)性，難以滿足特定使用者對(duì)信息的需求，XBRL標(biāo)準(zhǔn)能夠針對(duì)不同的使用者提供差異性信息報(bào)告。再有，Kernan(2008）認(rèn)為XBRL的優(yōu)勢(shì)在于能夠潛在提高公司信息的透明度和可獲得性，從而為公司治理和運(yùn)營(yíng)節(jié)約交易成本。使用XBRL標(biāo)記信息讓市場(chǎng)參與者全面地了解公司信息，合理度量其風(fēng)險(xiǎn)水平，讓公司的市場(chǎng)價(jià)格更真實(shí)反映其實(shí)際價(jià)值。由此，XBRL能顯著提高財(cái)務(wù)報(bào)告信息的質(zhì)量，大大降低市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱（Graham et al. 2005；Heal yand Palepu, 2001；Lambert et al.2006）。實(shí)證方面，Yoon et al.(2011）就以買賣價(jià)差為信息不對(duì)稱代理變量，檢驗(yàn)XBRL施行對(duì)韓國(guó)股票市場(chǎng)的影響，并發(fā)現(xiàn)XBRL形式的信息披露能有效減少信息不對(duì)稱，而這種影響對(duì)規(guī)模較大的公司更為顯著。MarshallA.Geiger等（2014）也通過(guò)相似的分析方法，得出XBRL有效提高信息透明度的結(jié)論。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)XBRL的研究主要集中于技術(shù)介紹或預(yù)測(cè)性研究。高斌（2004）最早在中國(guó)介紹了XARL的原理和對(duì)會(huì)計(jì)、審計(jì)的影響。趙惠芳等（2005）還嘗試性地提出了中國(guó)環(huán)境下基于XBRL語(yǔ)言的網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)呈報(bào)模型。張宗新、朱偉驊（2007）實(shí)證分析了上市公司披露的財(cái)務(wù)信息與資本成本、公司價(jià)值等方面具有相關(guān)性。王艷艷（2009）提出，XBRL網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)報(bào)告能夠提高財(cái)務(wù)信息的及時(shí)性與可靠性。也有學(xué)者通用實(shí)證研究的分析方法，研究了XBRL對(duì)資本市場(chǎng)的影響。徐經(jīng)長(zhǎng)等（2014）從信息透明度視角考察企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱進(jìn)而觀察企業(yè)績(jī)效；李芬桂（2012）采用深交所A股制造業(yè)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，對(duì)有關(guān)XBRL對(duì)于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明，XBRL有效改善了會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，增強(qiáng)了投資者相關(guān)決策的有效性。袁放建等（2013）利用我國(guó)上市公司在證券交易所發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告，研究其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，探究了XBRL網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)企業(yè)的價(jià)值會(huì)產(chǎn)生影響。史永、張龍平（2014）通過(guò)對(duì)2007-2012年我國(guó)A股市場(chǎng)分析師預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn),結(jié)果表明，實(shí)施XBRL財(cái)務(wù)報(bào)告后,預(yù)測(cè)效率和預(yù)測(cè)質(zhì)量方面改善,XBRL后分析師預(yù)測(cè)分歧度顯著降低,準(zhǔn)確度顯著提高。臺(tái)灣學(xué)者林靖等（2015）對(duì)此臺(tái)灣交易所掛牌上市的公司在全面以XBRL申報(bào)前后“Spread”和“Pin”指標(biāo)的變化，指出，證券交易所推行財(cái)務(wù)報(bào)告以XBRL格式申報(bào)，將財(cái)務(wù)報(bào)告會(huì)計(jì)科目轉(zhuǎn)換為具有共通性且便于傳遞和分析比較的電子化語(yǔ)言，能減少信息產(chǎn)生和使用的成本，方便投資人使用，從而提高公司財(cái)務(wù)報(bào)告信息披露品質(zhì)，減少信息不對(duì)稱。陳宋生等（2015）檢驗(yàn)了我國(guó)XBRL的實(shí)施對(duì)權(quán)益成本的影響，探討財(cái)務(wù)信息傳導(dǎo)過(guò)程中，公司治理、XBRL和權(quán)益成本三者間的互動(dòng)機(jī)理，分析控制人的性質(zhì)對(duì)XBRL實(shí)施效用的影響。總的來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)關(guān)于XBRL的實(shí)證研究不算多，尤其還沒(méi)有學(xué)者研究XBRL對(duì)債務(wù)融資成本的作用。

目前，深交所和上交所都成立了專門的XBRL上市公司信息服務(wù)平臺(tái)——提供所有上市公司自2004年以來(lái)所有定期報(bào)告的XBRL實(shí)例文件數(shù)據(jù)查詢和展示。XBRL標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用對(duì)投資者信息服務(wù)具有重大的意義：在XBRL上市公司信息服務(wù)平臺(tái)，投資者可以通過(guò)信息查詢、分析比較、圖表列示和實(shí)例文件下載等功能，非常直觀、方便、快捷地找到定期報(bào)告中的財(cái)務(wù)指標(biāo)信息，并且可以對(duì)同一家公司多年財(cái)務(wù)指標(biāo)或者多家公司某個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較和展示，從而滿足投資者越來(lái)越靈活多樣的信息服務(wù)要求。首先，XBRL網(wǎng)上平臺(tái)的推出有利于增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的可理解性。深交所XBRL網(wǎng)站上重點(diǎn)揭示六大核心指標(biāo)，在其后面能看到精準(zhǔn)的注釋。對(duì)于不夠精通財(cái)務(wù)知識(shí)的投資者，也能理解其財(cái)務(wù)信息，并通過(guò)直觀的圖形了解公司的相關(guān)情況。其次，XBRL格式財(cái)務(wù)信息披露大大提高了會(huì)計(jì)信息的可比性。不僅能看到行業(yè)整體信息能通過(guò)精細(xì)檢索查看具體公司財(cái)務(wù)狀況、公司治理等多維度的信息。還有大量的圖表反映公司各類信息的變化趨勢(shì)，增加了會(huì)計(jì)信息的縱向可比性。通過(guò)選擇行業(yè)類其他公司等操作，還可以進(jìn)行會(huì)計(jì)信息的橫向比較。最后，XBRL形式會(huì)計(jì)信息的披露更方便了信息使用者預(yù)測(cè)未來(lái)，收集對(duì)決策有用的信息，大大提高了會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性。圖2展示了XBRL形式財(cái)務(wù)報(bào)告如何提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，減少市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱。總的來(lái)說(shuō)，XBRL形式的信息提高了收集相關(guān)財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息的效率，減少了失誤率；增強(qiáng)了會(huì)計(jì)信息的可理解性和可比性，將大大提高財(cái)務(wù)信息的透明度，減少信息不對(duì)稱，對(duì)證券信息披露具有深遠(yuǎn)的影響。

（二）會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與債務(wù)資本成本

已有的研究表明，會(huì)計(jì)信息綜合反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果,是銀行等債權(quán)人評(píng)價(jià)企業(yè)償債能力的重要參考。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高有助于降低債務(wù)契約的監(jiān)督成本和執(zhí)行成本。如Leftwich（1983）指出，會(huì)計(jì)信息影響債權(quán)人的決策和產(chǎn)權(quán)保護(hù)。所以會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，債權(quán)人面臨的不確定性越小，貸款的風(fēng)險(xiǎn)降低，從而要求的貸款的回報(bào)率降低，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)則是債務(wù)資本成本的下降。具體而言，在會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)債務(wù)成本影響的研究文獻(xiàn)中，Wattsand和Zimmerman（1986）的研究表明，會(huì)計(jì)信息綜合反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，作為債務(wù)契約簽約之前重要的信息來(lái)源，會(huì)計(jì)信息在債務(wù)融資中具有重要作用。Bushman等（2004）研究發(fā)現(xiàn)，信息披露水平與市場(chǎng)關(guān)注程度越高，公司的透明度也越高，這將有助于解決公司面臨的信息不對(duì)稱問(wèn)題，從而有利于降低融資的成本。Bharath（2008）發(fā)現(xiàn)低質(zhì)量會(huì)計(jì)信息的公司傾向于私人債務(wù)，例如從銀行融資，這與銀行能夠獲取更多信息、有能力減少逆向選擇產(chǎn)生的成本相一致。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量相同的情況下，對(duì)于公共債務(wù)所要求的利率是私人債務(wù)的2.5倍之多。但是不論是私人債務(wù)還是公共債務(wù)，債權(quán)人都會(huì)對(duì)低質(zhì)量會(huì)計(jì)信息的公司要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，企業(yè)面臨更高的融資成本。一方面反映出私有信息對(duì)于企業(yè)融資有一定影響，另一方面也反映出信息不對(duì)稱能夠?qū)е氯谫Y受限。Hope（2009）研究發(fā)現(xiàn)，透明度高的企業(yè)更容易獲得外部融資。這表明財(cái)務(wù)的透明度影響信息的不對(duì)稱性，進(jìn)而影響在傳統(tǒng)借貸市場(chǎng)進(jìn)行融資。

國(guó)內(nèi)學(xué)者張純和呂偉（2007）用中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)信息披露水平越高，公司所面臨的融資約束水平越低。姚立杰和夏冬玲（2009）的研究也發(fā)現(xiàn)，反映企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的企業(yè)盈余質(zhì)量的高低與企業(yè)債務(wù)成本的大小顯著負(fù)相關(guān)。盧闖（2010）等的研究結(jié)果表明，銀行關(guān)注并能夠識(shí)別借款企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表中的盈余管理問(wèn)題，借款企業(yè)的盈余管理問(wèn)題越嚴(yán)重，其獲得信貸資金時(shí)支付的貸款利率越高。并且進(jìn)一步分析表明，在金融市場(chǎng)化程度越高的地區(qū)，銀行對(duì)企業(yè)盈余管理的識(shí)別能力也越強(qiáng)。在信息透明度與銀行貸款利率相關(guān)性的研究方面，胡奕明和唐松蓮（2010）的研究發(fā)現(xiàn)，銀行短期借款利率和長(zhǎng)期借款利率均不直接受借款公司信息透明度高低的影響。張金鑫和王逸（2013）發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平的提高總體上有助于緩解公司的融資約束。

現(xiàn)有研究認(rèn)為，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息會(huì)減少銀行等債權(quán)人與管理層之間信息不對(duì)稱，債權(quán)人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)降低，對(duì)企業(yè)而言則會(huì)降低其債務(wù)資本成本。低質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息會(huì)加劇信息不對(duì)稱，使企業(yè)債務(wù)融資成本過(guò)高。因此得出假設(shè)一。

H1：XBRL的強(qiáng)制推行，有利于提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，從而降低企業(yè)的債務(wù)資本成本。

圖2　XBRL對(duì)會(huì)計(jì)信息的作用

（三）XBRL、政治關(guān)系和債務(wù)成本

政治關(guān)聯(lián)通常也稱為“政治關(guān)系”或者“政治聯(lián)系”，用來(lái)描述企業(yè)與政府或政府官員形成的顯性或隱性的紐帶關(guān)系以及反映企業(yè)與政府關(guān)系的密切程度。在我國(guó)特殊的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，由于政府對(duì)社會(huì)資源配置具有重要影響，政治關(guān)系對(duì)企業(yè)債務(wù)資本成本的影響尤其值得關(guān)注?！罢侮P(guān)系”對(duì)公司價(jià)值的正向影響可以通過(guò)國(guó)有企業(yè)（如國(guó)有銀行和國(guó)有原材料生產(chǎn)商）的優(yōu)惠待遇、寬松的征稅政策、政府合同競(jìng)標(biāo)中的優(yōu)惠待遇以及對(duì)企業(yè)監(jiān)管的放松等方面來(lái)體現(xiàn)，其中非常普遍的一種形式就是國(guó)有銀行的優(yōu)惠貸款。已有研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)政治關(guān)聯(lián)對(duì)債務(wù)成本的作用如圖3所示，主要有：

1. 企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的信號(hào)傳遞機(jī)制。在債務(wù)契約中，債權(quán)人對(duì)企業(yè)信用水平的評(píng)價(jià)對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模和債務(wù)成本的大小往往具有決定性作用。在信息不對(duì)稱的情況下，債權(quán)人對(duì)企業(yè)信用等級(jí)的評(píng)價(jià)依據(jù)主要包括企業(yè)的盈利能力、償債能力以及規(guī)模大小等企業(yè)特征變量以及企業(yè)貸款違約的歷史等。但企業(yè)可以通過(guò)與政府建立起良好的政企關(guān)系來(lái)獲取并強(qiáng)化自身的信用水平。這種外來(lái)的信用在債務(wù)融資中同樣會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)揮重要作用（孫錚等，2005）。在我國(guó)現(xiàn)有的制度環(huán)境下，企業(yè)通過(guò)具有政府官員、人大代表或者政協(xié)委員背景的現(xiàn)任高管與政府建立起的政治關(guān)聯(lián)，能夠提高債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)。而且，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)具有廣泛的社會(huì)知名度和良好的社會(huì)聲譽(yù)，企業(yè)出于對(duì)自身社會(huì)知名度以及社會(huì)聲譽(yù)的維護(hù)，更傾向于自我約束型治理（潘克勤，2009），更容易取得債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信任（雷宇等，2011），因而能夠?qū)Ω纳苽鶛?quán)人與企業(yè)的債務(wù)契約關(guān)系發(fā)揮積極性作用。

2. 企業(yè)政治關(guān)聯(lián)與政府隱性擔(dān)保。企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)意味著其能獲得隱性擔(dān)保來(lái)改善企業(yè)與債權(quán)人的債務(wù)契約關(guān)系，幫助企業(yè)以較低的債務(wù)成本獲取到更多的債務(wù)資金，這其實(shí)也是政治關(guān)聯(lián)的“資源效應(yīng)”。研究發(fā)現(xiàn)，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)可以運(yùn)用其所獲取到的政策性資源（羅黨論等，2009），降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（張敏等，2009），改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效（Li，et al，2008；吳文鋒等，2008）。同時(shí)，政治關(guān)聯(lián)能夠幫助企業(yè)更容易獲得政府補(bǔ)貼（余明桂等，2010；郭劍花等，2011）以及在企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)更容易爭(zhēng)取到更多的政府補(bǔ)助（潘越等，2009），從而使企業(yè)走出財(cái)務(wù)困境。在債務(wù)融資方面，地方政府可能通過(guò)行政手段干預(yù)銀行對(duì)企業(yè)的貸款行為，構(gòu)成政府對(duì)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)的隱性擔(dān)保，形成類似于國(guó)有企業(yè)的預(yù)算軟約束，從而為企業(yè)以較低債務(wù)成本融集到更多的債務(wù)資金提供便利。

總的來(lái)說(shuō)，研究發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)會(huì)降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)于債務(wù)資本成本的作用將受到企業(yè)是否有政治關(guān)聯(lián)的影響。其作用機(jī)制如圖5所示，對(duì)于有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，XBRL的實(shí)施對(duì)債務(wù)資本成本的降低程度小于沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)。所以提出假設(shè)二。

H2：有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，面臨著更低的債務(wù)資本成本。沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，在XBRL實(shí)施后，債務(wù)資本成本降低越顯著。

圖3　政治關(guān)聯(lián)對(duì)債務(wù)資本成本的作用

圖4　XBRL、政治關(guān)聯(lián)與債務(wù)資本成本

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選擇

上交所和深交所均于2008年開(kāi)始要求所有上市公司披露XBRL格式的財(cái)務(wù)信息。為檢驗(yàn)XBRL推行的影響，并考慮政策推行效果可能產(chǎn)生的時(shí)滯以及2008年金融危機(jī)的影響，決定以2009年為XBRL推行后的第一年。本文選取了2005-2007年和2009-2011年上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，數(shù)據(jù)來(lái)源為國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、wind數(shù)據(jù)庫(kù)和手工篩選，以2012年證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類剔除了金融行業(yè)和ST公司，同時(shí)剔除了有缺失值的公司，最終確定了4 221個(gè)樣本數(shù)據(jù)。本文用Stata12.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計(jì)分析，為了避免數(shù)據(jù)異常值的影響，對(duì)數(shù)據(jù)按照上下1%進(jìn)行縮尾處理（Winsorize）。

（二）變量選擇

1. XBRL與債務(wù)資本成本

為驗(yàn)證假設(shè)一，以XBRL為單獨(dú)解釋變量。將XBRL設(shè)為虛擬變量，取0表示實(shí)施XBRL之前，取1則表示實(shí)施XBRL之后。

因變量為債務(wù)資本成本（COD），對(duì)其的度量，借鑒蔣琰（2009）、Minnis（2011）等提出的模型，采用凈財(cái)務(wù)費(fèi)用占比來(lái)衡量公司債務(wù)資本成本，即凈財(cái)務(wù)費(fèi)用與公司總負(fù)債之比。由于企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資的財(cái)務(wù)費(fèi)用不僅包括利息支出，還可能有其他成本支出如手續(xù)費(fèi)等，所以下文中提及債務(wù)融資的成本包括了利息支出、手續(xù)費(fèi)以及其他與債務(wù)融資相關(guān)的支出。公司總負(fù)債則取長(zhǎng)期借款與短期借款之和而非負(fù)債合計(jì)，因?yàn)樨?fù)債還包括了應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款等不屬于我們討論范疇的項(xiàng)目。

控制變量的選擇包括：反映企業(yè)規(guī)模的SIZE（總資產(chǎn)取自然對(duì)數(shù)）、反映企業(yè)成長(zhǎng)性的GROWTH（營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)）、反映企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的BETA值、反映企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的LEV（權(quán)益乘數(shù)）、反映企業(yè)償債能力的INTCOV（利息保障倍數(shù)）、反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的INVER（存貨周轉(zhuǎn)率）和RECR（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率）、反映企業(yè)盈利能力的ROA（資產(chǎn)回報(bào)率）、反映企業(yè)比例結(jié)構(gòu)的FIXRA（固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例）和CASHRA（現(xiàn)金比例）、反映企業(yè)相對(duì)價(jià)值指標(biāo)的BM（賬面市值比），此外，按照2012年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將INDU（企業(yè)所在行業(yè)）作為控制變量。

為驗(yàn)證假設(shè)一，將XBRL設(shè)為虛擬變量，取0表示實(shí)施XBRL之前，取1則表示實(shí)施之后。具體變量定義如表1。

表1　主要變量定義

2. 政治關(guān)系的度量

就世界范圍來(lái)看，由于企業(yè)與政府建立政治關(guān)聯(lián)的依賴路徑不同，以及考慮到對(duì)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)衡量數(shù)據(jù)的可獲得性，國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的衡量方法不盡一致，具體可以歸納為以下幾種：一是以企業(yè)控股股東、高管對(duì)政府官員的政治捐贈(zèng)行為來(lái)作為企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的衡量指標(biāo)；二是以企業(yè)高層管理人員是否具有在政府部門的任職經(jīng)歷來(lái)衡量；三是在企業(yè)產(chǎn)權(quán)中，以國(guó)有股份所占有的比例作為企業(yè)政治關(guān)聯(lián)度的衡量指標(biāo)。

考慮到我國(guó)制度環(huán)境的特殊性，在我國(guó)國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)研究中通常以企業(yè)高管的政治身份作為企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的代理變量（胡旭陽(yáng)，2006；陳釗等，2008；羅黨論和唐清泉，2009；劉慧龍等，2010）。羅黨論和唐清泉（2009）以有政治背景高管占董事會(huì)人員的比例刻畫企業(yè)政治關(guān)聯(lián)；劉慧龍等（2010）選取總經(jīng)理作為公司高管代表，衡量企業(yè)政治關(guān)聯(lián)?？紤]到與非核心成員相比，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理作為核心高管，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)有更多責(zé)任，其政治背景可發(fā)揮更大作用，本文以總經(jīng)理和董事長(zhǎng)的政治身份衡量企業(yè)政治關(guān)聯(lián)。本文所指的政治關(guān)聯(lián)包括下述四種情形:曾任黨政官員（包括人大和政協(xié)常設(shè)機(jī)構(gòu)任職經(jīng)歷）；曾在軍隊(duì)任職；現(xiàn)任或曾任人大代表；現(xiàn)任或曾任政協(xié)委員。只要董事長(zhǎng)或總經(jīng)理有一人具有上述四類政治類別中的一項(xiàng)，我們就定義該企業(yè)為政治關(guān)聯(lián)企業(yè)，RELATION取1，否則RELATION取0。

（三）模型設(shè)計(jì)

為驗(yàn)證假設(shè)，分別設(shè)置下列模型。

H1：XBRL的實(shí)施能降低債務(wù)資本成本。

H2：有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，面臨著更低的債務(wù)資本成本。沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，在XBRL實(shí)施后，債務(wù)資本成本降低越顯著。

四、實(shí)驗(yàn)結(jié)果

（一）XBRL與債務(wù)資本成本

首先對(duì)主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表二所示，可以看出在XBRL實(shí)施后公司債務(wù)成本有所降低。同時(shí)為驗(yàn)證假設(shè)一，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配樣本檢驗(yàn)，表三中的結(jié)果顯示債務(wù)資本成本在強(qiáng)制披露前后平均數(shù)分別為0.0094和0.0078，有顯著的降低。接下來(lái)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，表五表明各自變量的方差膨脹因子較低，即變量間不存在多重共線性。對(duì)表四的多元回歸結(jié)果進(jìn)行分析，可以看出在XBRL強(qiáng)制實(shí)施后，公司債務(wù)資本成本有了顯著的降低（系數(shù)為-0.0012）。同時(shí)可以看到，除了企業(yè)成長(zhǎng)性、資產(chǎn)負(fù)債率和賬面市值比外，其他控制變量系數(shù)都比較顯著，模型有比較好的解釋作用。公司規(guī)模系數(shù)符號(hào)為負(fù)，符合預(yù)期：公司規(guī)模越大，在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)有更高的話語(yǔ)權(quán)，也有更多地融資渠道，債務(wù)成本低。利息保障倍數(shù)越大，債務(wù)成本越低則可能是因?yàn)槔⒈Ｕ媳稊?shù)過(guò)低傳遞出企業(yè)可能存在的償債風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資增加了難度。此外存貨周轉(zhuǎn)率越高、資產(chǎn)回報(bào)率越高、財(cái)務(wù)杠桿越高均有利于企業(yè)債務(wù)資本成本的降低?？傮w來(lái)說(shuō)，實(shí)證研究結(jié)果支持了本文的假設(shè)，同時(shí)表明了強(qiáng)制披露XBRL形式的財(cái)務(wù)信息有利于降低企業(yè)的債務(wù)成本，提高企業(yè)的債務(wù)融資效率。接下來(lái)，本文將探究XBRL格式信息的強(qiáng)制披露是如何對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響是否會(huì)受到企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的影響。

表2　主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（續(xù)表）

表3　對(duì)債務(wù)資本成本按XBRL分組t檢驗(yàn)

表4　回歸分析（COD與RELATION的關(guān)系）（***，**，*分別在1%、5%、10%的水平下顯著）

表5　方差膨脹因子

（二）XBRL、政治關(guān)聯(lián)與債務(wù)資本成本

首先，為了探究政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)債務(wù)資本成本的影響，對(duì)具有政治關(guān)聯(lián)和不具有政治關(guān)聯(lián)的樣本組進(jìn)行t檢驗(yàn)，表6的結(jié)果顯示有政治關(guān)聯(lián)組的平均債務(wù)資本成本顯著低于沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)組的債務(wù)資本成本（0.007 7＜0.010 3，在1%的水平上顯著）。表7中的回歸結(jié)果也證明了有RELATION的公司債務(wù)資本成本會(huì)降低，與我們的假設(shè)二的前一部分相吻合。

其次，探究在XBRL降低債務(wù)資本成本的作用機(jī)制中，RELATION起到的調(diào)節(jié)作用.一方面，本文進(jìn)行了按RELATION的分組回歸，結(jié)果如表8所示?？梢钥吹?，在有政治關(guān)聯(lián)的組中，回歸模型中XBRL變量系數(shù)的絕對(duì)值降低（由-0.002 2下降為-0.000 9），可以解釋為有政治關(guān)聯(lián)的組內(nèi)XBRL對(duì)債務(wù)資本成本的降低程度下降了。為了進(jìn)一步探究政治關(guān)聯(lián)變量起到的調(diào)節(jié)作用，在模型中加入XBRL和RELATION交乘項(xiàng)后，回歸結(jié)果如表9所示。結(jié)果顯示，XBRL和RELATION變量的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，而交乘項(xiàng)RELATION_XBRL在5%的顯著性水平上顯著為正。結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了，XBRL對(duì)降低債務(wù)成本的作用會(huì)受到政治關(guān)聯(lián)的影響，而且這種影響會(huì)削弱XBRL的作用。對(duì)于有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，XBRL強(qiáng)制推行后對(duì)改善其信息質(zhì)量、緩解信息不對(duì)稱、降低債務(wù)資本成本的程度低于沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，這證實(shí)了前文的假設(shè)二。

表6　對(duì)債務(wù)資本成本按RELATION分組t檢驗(yàn)

表7　回歸分析（COD與RELATION的關(guān)系）

表8　按RELATION分組回歸

表9　加入了交乘項(xiàng)的回歸

（續(xù)表）

五、研究結(jié)論

本文基于我國(guó)深交所和上交所2005-2007年以及2009-2010年上市公司的數(shù)據(jù)，對(duì)XBRL強(qiáng)制推行以來(lái)企業(yè)債務(wù)資本成本進(jìn)行度量。發(fā)現(xiàn)推行XBRL后，企業(yè)債務(wù)融資成本降低；同時(shí)XBRL對(duì)債務(wù)資本成本的作用受到了政治關(guān)聯(lián)變量的有力調(diào)節(jié)。具體而言，對(duì)有政治關(guān)系的公司來(lái)說(shuō)，XBRL推行后降低債務(wù)資本成本的程度低于沒(méi)有政治關(guān)系的公司。其原因可能是：（1）政治關(guān)系在公司進(jìn)行債務(wù)融資的過(guò)程中通過(guò)“信息”效應(yīng)，能夠給投資者傳遞更多的非財(cái)務(wù)信息，從而為投資者評(píng)估企業(yè)價(jià)值、進(jìn)行投資決策提供更多依據(jù)。資金供給方認(rèn)為具有政治關(guān)聯(lián)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)更有可能在未來(lái)取得良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，目前的實(shí)證證據(jù)也是支持以上判斷的，如羅黨論和唐清泉(2009）的研究顯示，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的確要比無(wú)關(guān)聯(lián)企業(yè)有更高的勞動(dòng)生產(chǎn)率和更高的資產(chǎn)利潤(rùn)率，或者說(shuō)具有更高的經(jīng)營(yíng)效率。（2）政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)的“資源效應(yīng)”，一方面企業(yè)通過(guò)政治關(guān)聯(lián)更加容易獲得銀行貸款、更加容易進(jìn)入資本市場(chǎng)；另一方面，企業(yè)通過(guò)政治關(guān)聯(lián)獲得各種政策優(yōu)惠，以低于市場(chǎng)的價(jià)格獲得各種資源，從而增加企業(yè)的未來(lái)總收益和市場(chǎng)價(jià)值，降低資金供給方提供資金的風(fēng)險(xiǎn)。

研究結(jié)果顯示，XBRL強(qiáng)制推行對(duì)提高信息質(zhì)量、緩解信息不對(duì)稱、降低上市公司的債務(wù)融資成本有重要的意義；同時(shí)由于我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)政治背景，政治關(guān)聯(lián)在企業(yè)債務(wù)融資的過(guò)程中發(fā)揮著重要作用。因此本文提出以下建議：

一是XBRL的實(shí)施有利于提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，對(duì)降低債務(wù)資本成本有著顯著的作用。當(dāng)前我國(guó)企業(yè)普遍面臨著融資困難的問(wèn)題，尤其是私人債務(wù)（銀行貸款）成本過(guò)高，阻礙了很多企業(yè)的發(fā)展。XBRL中國(guó)化的進(jìn)程應(yīng)該不斷加快，讓銀行等資金提供者更好地利用XBRL獲得公司的信息，緩解信息不對(duì)稱、減少借款的風(fēng)險(xiǎn)、降低貸款的利率。

二是沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)更應(yīng)該抓住XBRL的發(fā)展機(jī)遇，積極參與XBRL的進(jìn)程，主動(dòng)提供XBRL格式的財(cái)務(wù)報(bào)告和各種財(cái)務(wù)信息，從而提高公司披露財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量，有利于低成本的債務(wù)契約的簽訂，降低公司債務(wù)融資的成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展。

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〔執(zhí)行編輯：秦光遠(yuǎn)〕

XBRL,Political Connections and the Cost of Debt

FENG Yan Yan
（School of Economics ＆ Management，Wuhan University ，Wuhan，430072，China）

Based on data from the Shenzhen and Shanghai Stock Exchange listed companies during 2005-2007 and 2009--2010 periods，this paper explores the impact of mandatory XBRL on companies' cost of debt. Then，considering China's special economical environment that companies' costs of debt are largely infuenced by political connections，the author also studies the role of political connections in the process of XBRL fnancial reports conveying information. The results show that after the implementation of XBRL，companies' fnancing costs decrease signifcantly. It's also found that for companies without political connections，the degree of reduction in the cost of debt is higher than that for politically connected companies.

XBRL； fnancial reporting quality； the cost of debt； political connections

F230

A

2095-7572（2016）04-0070-14

2016-03-07

馮琰琰，女，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，本科在讀。