企業(yè)財務彈性研究的評述與展望

趙成陽

摘要：企業(yè)財務彈性的大小直接影響著企業(yè)的融資能力，進而影響企業(yè)的運作與發(fā)展，因此財務彈性的問題引起了企業(yè)高管和業(yè)界學者的高度關注，本文從財務彈性的內(nèi)涵與來源、影響財務彈性因素、財務彈性的價值以及財務彈性與投資效率的關系等方面對其進行闡述和評論。

關鍵詞：財務彈性；財務彈性價值；投資效率

中圖分類號：F271文獻標識碼：A文章編號：1009-5349（2016）05-0062-02

一、財務彈性的內(nèi)涵與來源

對于財務彈性的內(nèi)涵不同學者有不同的理解，Gamba和 Triantis認為財務彈性（ financial flexibility） 是一種低成本獲得融資的能力。它反映了企業(yè)財務實力應對無法預見的內(nèi)外環(huán)境變化的適應程度和調(diào)整余地，是衡量企業(yè)財務狀況的一種綜合指標。財務彈性通過約束企業(yè)融資能力，進而影響資金來源與資金成本。財務彈性主要來源是多方面的?，F(xiàn)金儲量是財務彈性的首要來源（ De Angelo 和 De Angelo，2007； De Angelo、De Angelo 和 Whited，2011） 。公司在外部融資成本約束下，利用現(xiàn)有的資金進行投資最優(yōu)化決策才能避免不確定環(huán)境帶來的風險。財務彈性的另一個來源是資產(chǎn)銷售，企業(yè)可以通過出售資產(chǎn)來解決現(xiàn)金短缺的問題進而增加財務彈性，但是資產(chǎn)銷售也會增加變現(xiàn)成本，（Shleifer和Vishny，1992）。最后，財務彈性還來源于企業(yè)所持有未使用的舉債能力。Danieletal.（2008）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)面臨現(xiàn)金流短缺時，除了變現(xiàn)資產(chǎn)外還會依賴外部債務融資解決資金短缺問題。

二、影響財務彈性的因素

影響財務彈性的因素分為外部因素和內(nèi)部因素，外部因素主要有外部融資約束、利息稅等。由于外部融資是有成本的，公司只能進行最優(yōu)投資，才能保證其投資效用的最大化。另一方面，公司也應持有較多現(xiàn)金以減輕外部融資約束的不利影響。由于持有現(xiàn)金而產(chǎn)生的稅率實際上就是現(xiàn)金持有的隱含成本，利息稅率越高，現(xiàn)持有值越低。（Gamba，Triantis，2008）

內(nèi)部因素主要有主要有代理成本、運營現(xiàn)金流、企業(yè)發(fā)展狀況和資本的可逆性等。代理成本影響現(xiàn)金持有的高低，代理成本越高的公司現(xiàn)金持有越低；由于財務彈性的價值來源于企業(yè)內(nèi)部資金的穩(wěn)定性，運營現(xiàn)金的波動影響內(nèi)部資金的穩(wěn)定從而影響財務彈性；公司業(yè)務多元化程度與現(xiàn)金持有價值呈負相關關系，即公司業(yè)務多元化程度越高，現(xiàn)金持有價值越?。═ong，2011）。企業(yè)特征與反應財務彈性的財務杠桿呈現(xiàn)倒U 關系，規(guī)模小的企業(yè)財務杠桿也偏低。中等成長性企業(yè)財務杠桿較高。大型成熟企業(yè)財務杠桿處于一般水平；Gamba和Triantis（2008）指出，如果資本具有可逆性可以從一定程度上降低融資成本，當面臨資金問題時，公司可以將投資資金轉(zhuǎn)化成流動現(xiàn)金。

三、財務彈性的價值

財務彈性是指企業(yè)以較低的融資成本獲取資金或進行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的財務能力。財務彈性的價值體現(xiàn)在，一個具有較高財務彈性的企業(yè)能夠在面臨經(jīng)濟動蕩時避免陷入財務危機，也可以在投資機會出現(xiàn)時低成本獲取融資資金（Gamba和Triantis，2005）。財務彈性對企業(yè)擴張也有顯著影響，企業(yè)在保持一定時期的低財務杠桿之后，可以實現(xiàn)更大規(guī)模的資本擴張（Mura 和M archica，2007）。并且財務彈性和投資彈性在一定程度上存在替代關系。如果企業(yè)的財務彈性偏高，那么財務彈性對企業(yè)價值的影響就不顯著。財務彈性的大小也影響者企業(yè)應對金融危機的能力，具有較高財務彈性的企業(yè)在遭遇金融危機時不僅更容易擺脫困境，而且更擅長利用危機下的投資機會組織企業(yè)的經(jīng)營活動（Arslan etal.2008）。

四、財務彈性與投資效率的關系

陳紅兵認為（2013年）財務彈性對具有融資約束的企業(yè)投資水平的提升十分顯著，財務彈性企業(yè)投資效率顯著低于無彈性企業(yè)投資效率。馬春愛（2014年）研究了我國不同生命周期的上市公司財務彈性與投資效率的關系，發(fā)現(xiàn)財務彈性投與資效率之間存在顯著的倒U型關系；成長期和成熟期階段的上市公司財務彈性顯著影響投資效率，衰退期階段的上市公司財務彈性對投資效率影響不明顯。除此之外，企業(yè)的財務彈性還會加劇企業(yè)的過度投資，因為企業(yè)會憑借其良好的財務狀況擴大投資，從而導致不必要的投資產(chǎn)生。

五、評述與展望

回顧以往文獻國內(nèi)外學者對財務彈性的問題作出了積極研究，但是當前研究還存在一定缺陷。首先，對財務彈性的評價指標沒有統(tǒng)一明確的標準，沒有對反映財務彈性的各要素進行全面考慮。第二，有關財務彈性對財務決策的影響還沒有形成系統(tǒng)的理論框架，目前對于財務彈性對財務決策的研究比較單一，只是局限于某一單一財務決策的影響，很少有學者研究財務彈性對財務決策組合的影響。第三，缺少對企業(yè)所需財務彈性的“事前”預測。現(xiàn)有研究都著重分析企業(yè)“事后”的財務彈性問題，幾乎沒有學者研究企業(yè)如何在“事前”預測所需財務彈性的來源和大小。

要對該領域進行深入研究，應該注重如下幾方面：首先，建立標準明確的財務彈性評價指標，只有基于明確的評價指標才能全面分析影響財務彈性因素并了解財務彈性形成的機理，制定出合理準確的財務彈性測度方法。其次，從整個財務決策組合出發(fā)，研究財務彈性的大小對總體的財務決策的影響。最后，著眼于企業(yè)進行經(jīng)濟活動的“事前”財務彈性分析，企業(yè)具有與之經(jīng)濟活動相匹配的財務彈性才能更好地應對外部環(huán)境變化給之帶來的危機。

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責任編輯：孫瑤