企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性研究

何安妮，唐文琳

企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性研究

何安妮，唐文琳

企業(yè)家信心會(huì)如何地影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一個(gè)值得研究和探索的行為金融學(xué)問(wèn)題。通過(guò)對(duì)2004-2013年共10年40個(gè)季度期間我國(guó)的企業(yè)家信心指數(shù)和GDP增幅之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)家信心對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著顯著為正的影響，且企業(yè)家信心越高，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向促進(jìn)作用越大。同時(shí)，企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的顯著正相關(guān)關(guān)系是單向的，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)家信心的影響并不顯著。

企業(yè)家信心；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；行為金融學(xué)

一、引言

隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的到來(lái)和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，人才已成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)取勝的決定因素。企業(yè)家作為企業(yè)的核心人才，他們的表現(xiàn)和作為在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中往往起著至關(guān)重要的作用，顯著地影響和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

現(xiàn)代行為金融學(xué)的研究成果表明，投資者的信心會(huì)顯著地影響他們的投資決策行為。過(guò)分自信的投資者會(huì)低估他們所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的水平，因而作出相對(duì)于他們的回報(bào)率來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)偏高的投資決策；相反，沒(méi)有自信的投資者則可能偏于保守，有可能錯(cuò)過(guò)某些投資回報(bào)率較高的投資項(xiàng)目。那么，作為企業(yè)核心人才的企業(yè)家，他們的信心會(huì)不會(huì)在影響他們的投資決策行為后，從而進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢？企業(yè)家信心越高，是否會(huì)越有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢？反之，企業(yè)家信心過(guò)高，是否反而不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢？

本文以我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為研究對(duì)象，采用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局每個(gè)季度發(fā)布的企業(yè)家信心指數(shù)作為企業(yè)家信心的衡量指標(biāo)，通過(guò)分析和檢驗(yàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與企業(yè)家信心之間的相關(guān)性，從而嘗試性地回答和解決上述問(wèn)題，以期豐富我們對(duì)我國(guó)企業(yè)家經(jīng)營(yíng)行為及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)規(guī)律的認(rèn)識(shí)和了解，并為后續(xù)相關(guān)研究提供有意義的啟示。此外，本文還對(duì)如何完善我國(guó)現(xiàn)有的宏觀調(diào)控政策及機(jī)制提出了有針對(duì)性的意見(jiàn)和建議。

二、文獻(xiàn)回顧

自20世紀(jì)80年代西方行為金融學(xué)（Behavioral Finance）產(chǎn)生以來(lái)，國(guó)外的學(xué)者已經(jīng)對(duì)投資者的心理如何影響他們的投資決策行為進(jìn)行了廣泛的研究，取得了四大研究成果，即“視野理論”（Prospect Theory）、“后悔理論”（Regret Theory）、“過(guò)度反應(yīng)理論”（Overreaction Theory）及“過(guò)度自信理論”（Overconfidence Theory）。

Kahnemn和Tversky（1979）指出投資者在風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，更愿意冒風(fēng)險(xiǎn)去避免虧損，而不是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化［1］。部分投資者自身具有優(yōu)柔寡斷的性格特點(diǎn)，導(dǎo)致在投資過(guò)程中常出現(xiàn)后悔的心理狀態(tài)。Rabin和Whaler（2001）認(rèn)為投資者的從眾行為（Herding Behavior）和追隨常識(shí)，是為了避免作出錯(cuò)誤投資決定而后悔，害怕后悔也反映了投資者對(duì)自我的一種期望［2］。Hersh Shefrin和Meir Statman （1984）在研究中發(fā)現(xiàn)，投資者在投資過(guò)程中除了避免后悔以外，還有一種追求自豪的動(dòng)機(jī)在起作用［3］。

Robert Shifter（1990）認(rèn)為，人的非理性因素是人根深蒂固的局限性，而歷史教訓(xùn)并不能讓人們更為理性。他在研究中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)日本股市見(jiàn)頂時(shí)，只有14.96%的人認(rèn)為股市會(huì)暴跌；但當(dāng)股市暴跌以后，有32.96%的投資者認(rèn)為股市還會(huì)暴跌［4］。Kahnemn 和Riepe（1998）認(rèn)為，由于錯(cuò)誤的估計(jì)小概率事件會(huì)使投資者過(guò)度自信，同時(shí)指出這種心理也是博彩行為的心理依據(jù)；而對(duì)于概率中等事件，投資者會(huì)產(chǎn)生過(guò)低的估計(jì)；但對(duì)于90%以上的概率性事件，則認(rèn)為肯定會(huì)發(fā)生。這是過(guò)度自信產(chǎn)生的一個(gè)主要原因［5］。Langer（1975）指出參加投資活動(dòng)會(huì)讓投資者產(chǎn)生一種控制錯(cuò)覺(jué)（Illusion of Contro1），控制錯(cuò)覺(jué)也是產(chǎn)生過(guò)度自信的一個(gè)重要原因［6］。

總的來(lái)看，現(xiàn)行有關(guān)投資者的心理如何影響他們投資決策的研究都僅僅集中于股票市場(chǎng)的研究，很少部分關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)中投資者的信心等心理對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。

三、研究假說(shuō)

根據(jù)國(guó)內(nèi)外已有的研究成果，投資者的心理會(huì)顯著影響他們的投資決策行為因而影響他們的投資業(yè)績(jī)，進(jìn)而直接影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此我們認(rèn)為企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，故提出研究假說(shuō)H0。

H0：企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

企業(yè)家作為投資者，他們的心理可能會(huì)顯著地影響他們的企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策行為。因此，企業(yè)家的信心，作為他們的投資心理的一部分，可能會(huì)通過(guò)影響他們的企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策行為而影響他們所負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的業(yè)績(jī)。一方面，企業(yè)家如果信心充足的話(huà)，表明企業(yè)當(dāng)時(shí)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和外部市場(chǎng)環(huán)境都對(duì)企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)非常有利。在這種情況下，我們可以非常理性地預(yù)期企業(yè)將取得更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，我們提出如下研究假說(shuō)：

H1：企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

但是另一方面，根據(jù)過(guò)度自信理論，企業(yè)家暴膨的信息可能會(huì)使他們錯(cuò)誤判斷他們所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的水平，從而導(dǎo)致過(guò)度投資或者投資于風(fēng)險(xiǎn)非常高的項(xiàng)目，最終公司只獲得不佳的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，因此反而不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從這個(gè)意義上來(lái)分析，本文提出了如下假說(shuō)：

H2：過(guò)度的企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

四、研究設(shè)計(jì)

本文以我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為研究對(duì)象，通過(guò)相關(guān)系數(shù)分析和回歸分析方法來(lái)分析和探究企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)關(guān)系，從而達(dá)到研究目的。

（一）代理變量

本文研究中采用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局每個(gè)季度發(fā)布的“企業(yè)家信心指數(shù)”作為企業(yè)家信心的代理變量。“企業(yè)家信心指數(shù)”根據(jù)企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)企業(yè)外部市場(chǎng)環(huán)境與宏觀政策的判斷與預(yù)期而編制，綜合反映了企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的感受與信心，以100作為景氣指數(shù)臨界值，其數(shù)值范圍在0～200之間。當(dāng)景氣指數(shù)大于臨界值時(shí)，表明經(jīng)濟(jì)狀況趨于上升或改善，處于景氣狀態(tài)；當(dāng)景氣指數(shù)小于臨界值時(shí)，表明經(jīng)濟(jì)狀況趨于下降或惡化，處于不景氣狀態(tài)?！捌髽I(yè)家信心指數(shù)”由國(guó)家統(tǒng)計(jì)局自2004年第1季度起開(kāi)始在每個(gè)季度季后17日左右發(fā)布。

本文采用我國(guó)GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）每個(gè)季度的累計(jì)增幅作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的代理變量。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值累計(jì)增幅是指各年一至本季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值相對(duì)上年同期數(shù)的變動(dòng)趨勢(shì)和程度，并按不變價(jià)格計(jì)算。

（二）研究方法

本文采用Pearson和Spearman兩種相關(guān)系數(shù)分析方法來(lái)測(cè)度我國(guó)企業(yè)家信心和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)性。Pearson相關(guān)系數(shù)用來(lái)衡量定距變量間的線(xiàn)性關(guān)系；Spearman相關(guān)系數(shù)用來(lái)衡量不服從正態(tài)分布的數(shù)據(jù)、等級(jí)數(shù)據(jù)、一側(cè)開(kāi)口數(shù)據(jù)、總體分布類(lèi)型未知的數(shù)據(jù)間的關(guān)聯(lián)性。

我們建立如下回歸模型分析企業(yè)家信心對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響：

其中：GDPG是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的代理變量，這里用我國(guó)GDP每個(gè)季度的累計(jì)增幅來(lái)衡量；ECI是企業(yè)家信心的代理變量，這里用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局每個(gè)季度發(fā)布的“企業(yè)家信心指數(shù)”衡量。

為了分析企業(yè)家信心較高時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，我們將研究樣本按照企業(yè)家信心是否超過(guò)130分設(shè)置一個(gè)啞變量（I1），建議以下回歸分析模型：

其中，當(dāng)企業(yè)家信心超過(guò)130時(shí)，I1為1，否則為0；其他變量定義和模型（1）一致。

格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)（Granger Causality Test）是一種假設(shè)檢定的統(tǒng)計(jì)方法，用來(lái)檢驗(yàn)一組時(shí)間序列變量是否為另一組時(shí)間序列變量的原因。因此，我們用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)來(lái)分析我國(guó)企業(yè)家信心和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系。

（三）樣本選擇及數(shù)據(jù)描述

由于我國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的企業(yè)家信心指數(shù)數(shù)據(jù)自2004年第1季度起開(kāi)始公布，而且分季度發(fā)布，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選擇的研究對(duì)象是2004年第1季度至2013年第4季度之間各個(gè)季度企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)性。

本文研究中所使用的企業(yè)家信心和GDP季度累計(jì)增幅指數(shù)來(lái)源于我國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局每個(gè)季度發(fā)布的“企業(yè)家信心指數(shù)”和GDP數(shù)據(jù)。文中研究使用的最終全樣本數(shù)據(jù)如表1所示。

表1研究全樣本數(shù)據(jù)

通過(guò)ADF檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，ECI和GDPG都是平穩(wěn)時(shí)間序列。表2列示了對(duì)相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表中可以看出：2004-2013年期間，我國(guó)企業(yè)家信心指數(shù)均值和中值均超過(guò)了臨界值100，表明總體信心較足，但也有低于臨界值100的時(shí)候（最小值達(dá)到94.60）；我國(guó)GDP增幅從最低的6.6%，到最高的14.5%，表明既有經(jīng)濟(jì)低迷期，也有高速增長(zhǎng)期。這些都說(shuō)明本文的研究樣本覆蓋較為全面。此外，I1的均值為0.53，這表明本文以企業(yè)家信心指數(shù)是否達(dá)到130為標(biāo)準(zhǔn)較好地將研究樣本進(jìn)行了均分。

表2相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

五、實(shí)證研究結(jié)果

（一）相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果

通過(guò)SAS計(jì)算得到變量之間的Pearson和Spearman相關(guān)系數(shù)矩陣如表3所示。從表3中可以看出，在全樣本統(tǒng)計(jì)分析下，無(wú)論是從Pearson相關(guān)系數(shù)還是Spearman相關(guān)系數(shù)來(lái)看，企業(yè)家信心和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間均存在非常顯著的正相關(guān)關(guān)系，和我們的研究假說(shuō)H0一致，并且支持了研究假說(shuō)H1。同時(shí)，我們將全樣本以企業(yè)家信心指數(shù)是否達(dá)到130為標(biāo)準(zhǔn)劃分為低信心子樣本和高信心子樣本分別進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)家信心和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間依然存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，支持了我們的研究假說(shuō)H0和H1，但也表明我們沒(méi)有發(fā)現(xiàn)過(guò)度的企業(yè)家信心可能不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（研究假說(shuō)H2）的證據(jù)。

表3企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)系數(shù)矩陣表

（二）回歸分析結(jié)果

由于ADF檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)ECI和GDPG都是平穩(wěn)時(shí)間序列，所以我們可以采用模型（1-2）所示的線(xiàn)性回歸分析模型進(jìn)行分析，結(jié)果匯總?cè)绫?所示。

表4回歸分析結(jié)果

從回歸分析的結(jié)果來(lái)看，與相關(guān)系數(shù)分析的結(jié)果一樣，企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，因此也支持了我們的研究假說(shuō)H0 和H1。當(dāng)我們引入I1的啞變量以后，ECI*I1的回歸系數(shù)顯著為正，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)家信心越高時(shí)，企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)性越大。

但是，現(xiàn)在我們?nèi)匀徊荒芘袛嗟降资瞧髽I(yè)家信心影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反過(guò)來(lái)影響企業(yè)家信心，因?yàn)楫?dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好時(shí)，企業(yè)家可能會(huì)自然而然的信心增加。所以，我們接下來(lái)通過(guò)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)來(lái)分析企業(yè)家信心和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系。

（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

對(duì)企業(yè)家信心（ECI）和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（GDPG）之間的因果關(guān)系的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)（二階滯后）結(jié)果如表5所示。從格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，企業(yè)家信心（ECI）導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（GDPG）顯著為正的變化，而反過(guò)來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（GDPG）對(duì)企業(yè)家信心（ECI）并沒(méi)有顯著的影響，也即是企業(yè)家信心促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)家信心并沒(méi)有顯著影響。作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)檢驗(yàn)，我們同時(shí)進(jìn)行了滯后期為1期的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果與表5類(lèi)似。

表5企業(yè)家信心與公司業(yè)績(jī)的Granger回歸分析結(jié)果

結(jié)合回歸分析和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)綜合分析，本文通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家信心對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著顯著為正的影響，且企業(yè)家信心越高時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向促進(jìn)作用越大。

六、研究結(jié)論和政策建議

研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家信心對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著顯著為正的影響，且企業(yè)家信心越高，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向促進(jìn)作用越大。同時(shí)，本文還研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的顯著正相關(guān)關(guān)系是單向的，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)家信心的影響并不顯著。在我們研究的樣本期間，并未發(fā)現(xiàn)企業(yè)家因?yàn)檫^(guò)度的自信而不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證證據(jù)。

由此我們認(rèn)為，在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)較大的大環(huán)境下，建議從以下方面完善和健全現(xiàn)行宏觀調(diào)控政策及機(jī)制，維持企業(yè)家信心高位運(yùn)行或使之不斷增強(qiáng)：一是政府給市場(chǎng)更大的空間去發(fā)揮資源配置，解決政府過(guò)多行政審批和干預(yù)等問(wèn)題，推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)則、市場(chǎng)價(jià)格、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)效益最大化和效率最優(yōu)化。二是維護(hù)宏觀調(diào)控政策的持續(xù)性和穩(wěn)定性，從而穩(wěn)定企業(yè)家對(duì)宏觀調(diào)控政策和市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的預(yù)期，切忌國(guó)家宏觀調(diào)控政策朝令夕改。三是繼續(xù)執(zhí)行和完善現(xiàn)行結(jié)構(gòu)性減稅政策，切實(shí)減輕企業(yè)稅負(fù)，幫助企業(yè)緩解面臨的需求疲弱、成本上升、稅負(fù)較重等壓力。

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［責(zé)任編輯：何之洲］

何安妮，廣西大學(xué)商學(xué)院在讀博士生；唐文琳，廣西大學(xué)商學(xué)院博士生導(dǎo)師，廣西南寧530003

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1004-4434（2016）01-0075-05