當(dāng)前民間投資增速下滑探析

王洋

2016年以來，民間固定資產(chǎn)投資增速快速下滑，2015年尚有10.1%，到2016年5月只有3.89%。這一現(xiàn)象引起了決策層的高度重視，國務(wù)院部署開展了促進(jìn)民間投資政策落實(shí)專項(xiàng)督查和第三方評估調(diào)研。隨后，7月國務(wù)院出臺了《關(guān)于進(jìn)一步做好民間投資有關(guān)工作的通知》，從深化“放管服”改革、營造公平競爭市場環(huán)境、緩解融資難融資貴、降低企業(yè)成本負(fù)擔(dān)、落實(shí)地方政府和部門的主體責(zé)任等方面著手，力圖改變民間投資下滑態(tài)勢。民間投資為何下滑？民間投資下滑是超預(yù)期事件嗎？我們認(rèn)為，需要對此有正確認(rèn)識和仔細(xì)分析。

民間投資增速為何下滑？

第一，民間投資的下滑是中國經(jīng)濟(jì)整體增速放緩大背景決定的。2012年開始，中國經(jīng)濟(jì)增長從前一年的9.5%進(jìn)入“7”時代（當(dāng)年增長7.9%），此后一路下行，2015年進(jìn)入“6”時代（當(dāng)年增長6.9%），到2016年第一季度增長只有6.7%。中國經(jīng)濟(jì)投資驅(qū)動型特征仍然明顯，投資增速回落是經(jīng)濟(jì)下行的一部分。民間投資在全社會固定資產(chǎn)投資中的比重，從2012年起，就已超過60%，成為了投資的主體，因此民間投資的回落是正?，F(xiàn)象。

第二，政府和國企投資穩(wěn)增長使得民間投資相比之下降速更快。在過去幾年經(jīng)濟(jì)下行中，政府都采取了穩(wěn)投資政策來減弱經(jīng)濟(jì)下行的幅度。穩(wěn)投資政策的實(shí)施主體通常是國有大中型企業(yè)和地方政府及其投融資平臺，配套給予融資政策的支持，如更早的平臺貸款、信托融資、債券融資，到近年的地方政府置換債券、PSL、專項(xiàng)金融債、產(chǎn)業(yè)基金、PPP等。2013年以來，以政府和國企為主，在最容易發(fā)力見效的基建投資維持了20%以上的高速增長，即使2015年經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入“6”時代的情況下依然接近20%。如果沒有穩(wěn)投資、穩(wěn)增長政策，全社會的固定資產(chǎn)投資和經(jīng)濟(jì)增速很可能會下滑更快，換言之，民間投資快速下滑反映了剔除政策因素的經(jīng)濟(jì)下行壓力。

第三，民間投資的強(qiáng)周期性和滯后性。由上一點(diǎn)引出，民間投資具有更高的自主性特征，由此具有更強(qiáng)的周期性和更大的波動幅度。從民間投資的周期看，2009年底，反危機(jī)政策的高點(diǎn)之時，全社會固定資產(chǎn)投資增速就開始了持續(xù)的下滑，而民間投資增速則延遲到2年之后的2011年底才進(jìn)入下滑趨勢。民間投資保持了兩年多30%以上的高速增長，我們認(rèn)為可能在于很大部分是4萬億投資刺激政策的引致投資，特別是在設(shè)備投資領(lǐng)域經(jīng)歷了一輪投資高增長，即民營企業(yè)在反危機(jī)之中進(jìn)行了一次設(shè)備的升級換代。然而，由于刺激政策的投資高增長不可持續(xù)，政府、國企需求和終端需求的放緩逐步確認(rèn)，民間投資遇到產(chǎn)能擴(kuò)張之后的需求不足。因此，民間投資的回落具有滯后性。

第四，受民間投資的行業(yè)屬性的影響，在增長較快的第三產(chǎn)業(yè)占比偏低，且有下降態(tài)勢。國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型中，第三產(chǎn)業(yè)增速持續(xù)高于第二產(chǎn)業(yè)，成為經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。相應(yīng)的，從2012年底第三產(chǎn)業(yè)投資增速超過第二產(chǎn)業(yè)，目前已經(jīng)接近第二產(chǎn)業(yè)增速的兩倍。而民間投資在第二產(chǎn)業(yè)的比重接近80%，在第三產(chǎn)業(yè)的比重卻只有50%左右；民間投資在第二產(chǎn)業(yè)中的比重相對穩(wěn)定，在第三產(chǎn)業(yè)的比重卻在2015年以來出現(xiàn)超過5個百分點(diǎn)的快速下滑。從固定資產(chǎn)投資的主要板塊看，主要是制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域、采礦業(yè)等，而民間投資在競爭更充分的制造業(yè)和近年來持續(xù)放開的采礦業(yè)等行業(yè)相對集中度更高。這些行業(yè)很多面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩和需求不足等問題。

第五，受短期因素的影響。最近討論比較多的是“營改增”的政策影響。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，“營改增”主要由地稅轉(zhuǎn)向國稅，過去的“多投資、少報稅”的“潛規(guī)則”現(xiàn)在很難做，而且現(xiàn)在多報投資對地方政府而言不僅沒有GDP競賽的獎勵，反而有弄虛作假出問題的風(fēng)險，對企業(yè)而言多報、虛報投資會導(dǎo)致稅負(fù)增加，民間投資下滑有“擠水分”成分。另一種觀點(diǎn)正好相反，認(rèn)為投資下降恰恰是“營改增”政策到位之前的暫時情況，政策實(shí)施前的投資，實(shí)行后不能抵扣進(jìn)項(xiàng)稅，民間投資下滑只是在政策實(shí)施時點(diǎn)前后的短期調(diào)節(jié)，而且“營改增”總體減稅，對投資有正面激勵。前一種觀點(diǎn)，民間投資增速下降是一次系統(tǒng)性的向下修正，遲則一年對增速的影響會消失；后一種觀點(diǎn)，民間投資增速會因政策實(shí)施而有短期波動，前低后高。究竟何者正確，何者主導(dǎo)，“營改增”政策的影響很難量化，只能調(diào)研和逐步觀察，包括“營改增”對企業(yè)的實(shí)際影響是增稅還是減稅也需要觀察，微觀政策操作層面和宏觀政策制定層面有很大不同。當(dāng)然，不僅是“營改增”政策，其他各種短期因素或偶然因素，也都可能造成民間投資在近幾個月的快速下滑只是短期調(diào)整。

第六，受制度因素的影響。毫無疑問，民間投資一直都有很多玻璃門、彈簧門，然而，制度的約束一直在放松，“放管服”改革、降低社會融資成本、建設(shè)多層次融資體系，都對民間投資有積極影響，那么民間投資為什么可以在2011年高速增長，在2015年以來反而急劇減速呢？我們認(rèn)為，政策環(huán)境總體上是連續(xù)的，對短期而言的政策影響是次要的，特別是對固定資產(chǎn)投資這種長期高成本決策的影響是緩慢的，并且，沒有這些改革和政策，民間投資有可能會掉得更快。制度環(huán)境變差并不是民間投資快速下滑的主因。

如何看待民間投資

快速下滑和政策選擇

綜上，民間投資的下滑有很多原因，但主要還是經(jīng)濟(jì)放緩大趨勢的一部分。我們認(rèn)為有必要排除幾個認(rèn)識誤區(qū)：

誤區(qū)一：民間投資的短期快速下滑會成為長期趨勢。

誤區(qū)二：把民間投資快速下滑聯(lián)系到整個經(jīng)濟(jì)下滑失控，下行無底。

誤區(qū)三：把民間投資短期下滑聯(lián)系到民營企業(yè)對中國經(jīng)濟(jì)乃至制度喪失信心，聯(lián)系到中國的營商環(huán)境迅速惡化。

誤區(qū)四：民間投資可以如政府投資一樣，成為宏觀調(diào)控的政策手段。

誤區(qū)五：期望民間投資能夠在短期由于政策措施的影響迅速改善乃至反轉(zhuǎn)。

因此，我們認(rèn)為，解決民間投資下滑問題重要的是要正確看待和把握這個問題。

首先，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)減速的新常態(tài)，調(diào)整預(yù)期和政策目標(biāo)符合實(shí)際情況。如果依然持有以投資的較高增速維持經(jīng)濟(jì)的較高增長的思維慣性，那么就需要反思，如果國有部門特別是基建領(lǐng)域的投資增速長期大幅高于整體是不可持續(xù)的，而第三產(chǎn)業(yè)增長也難以在短期完全彌補(bǔ)這一缺口，那么是否有必要調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，或者僅僅是短期的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)？畢竟2014年、2015年已經(jīng)連續(xù)兩年沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。第二產(chǎn)業(yè)的調(diào)整對短期增長的沖擊是確定的，而短期增長和基于中長期發(fā)展空間而確立的中期增長目標(biāo)不是一個概念。

其次，以“功成不必在我”的心態(tài)完善非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度環(huán)境，避免短期行為。促進(jìn)民間投資，不應(yīng)受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，經(jīng)濟(jì)不景氣時，各種鼓勵支持，待到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)景氣，則容忍對其變相打壓的做法。處理好國有企業(yè)和民營企業(yè)發(fā)展的關(guān)系，給予民營企業(yè)真正同等的地位，在法律和市場面前一視同仁，打破非必要的行業(yè)壟斷，才能給民營企業(yè)長期發(fā)展的信心，引導(dǎo)民營企業(yè)將投資從第二產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向第三產(chǎn)業(yè)。針對包括民間投資在內(nèi)的制度改革措施，無疑應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加快推進(jìn)，但不必急于一時，政策見效需要時間。中國此次面臨的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，難度和重要性都超乎以往。在這期間，應(yīng)避免出現(xiàn)把民間投資附加為地方政府政績考核指標(biāo)，而由政府部門采取非市場化的手段刺激民間投資的短期行為。

再次，促進(jìn)金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力民營企業(yè)發(fā)展。第一，進(jìn)一步推動金融體系改革和多層次金融體系的建設(shè)，消除金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的歧視性、差別化情形。第二，金融體系打破壟斷引入民間資本，設(shè)立民營銀行、民營保險公司、民營證券公司等，都在逐步推進(jìn)之中。第三，對于民營企業(yè)中也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中占據(jù)主要部分，吸納主要就業(yè)的中小微企業(yè)，完善相應(yīng)的金融服務(wù)體系和政策措施。第四，短期來看，需要首先解決金融“脫實(shí)向虛”、資金空轉(zhuǎn)、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢的問題。一是金融體系建設(shè)和融資政策完善，以市場化為原則，避免不考慮風(fēng)險地通過信用擴(kuò)張手段刺激民間投資，而把風(fēng)險留在以后，對民營企業(yè)的困難不是無原則的救助和支持；二是對中小微企業(yè)的金融體系和政策，應(yīng)當(dāng)界定清楚政府的職責(zé)，政府的職責(zé)應(yīng)當(dāng)是可持續(xù)的。

總之，避免把民間投資下滑短期化和孤立看待問題的傾向，以此為契機(jī)推動各項(xiàng)改革，完善金融體系，則民間投資改善將成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型水到渠成的果實(shí)之一。（作者單位：國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所）