企業(yè)傳承：職業(yè)經(jīng)理人或企業(yè)家后代
——來自中國家族上市公司的證據(jù)

顧振華　沈　瑤

(1.上海商學(xué)院 商務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，上海 201400；2.上海大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，上海 200444)

?

企業(yè)傳承：職業(yè)經(jīng)理人或企業(yè)家后代
——來自中國家族上市公司的證據(jù)

顧振華1沈瑤2

(1.上海商學(xué)院 商務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，上海 201400；2.上海大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，上海 200444)

摘要：本文利用2003～2014年中國家族上市公司的數(shù)據(jù)，通過PSM-DID方法分析家族企業(yè)接班人的性質(zhì)、企業(yè)創(chuàng)始人的政治關(guān)聯(lián)以及公司內(nèi)部制度與公司業(yè)績之間的經(jīng)驗關(guān)系，結(jié)果表明：首先，當(dāng)家族企業(yè)創(chuàng)始人有政治關(guān)聯(lián)時，職業(yè)經(jīng)理人的入主會提高企業(yè)業(yè)績，反之，職業(yè)經(jīng)理人通過“隧道行為”轉(zhuǎn)移公司資源的可能性會增加；其次，企業(yè)家后代入主企業(yè)后，企業(yè)業(yè)績會有所下滑，但當(dāng)企業(yè)創(chuàng)始人仍在公司留職時，下滑程度將減弱；最后，除了完善內(nèi)部制度，為了權(quán)力平穩(wěn)交接，公司會增加政治關(guān)聯(lián)的有關(guān)開支。

關(guān)鍵詞：家族企業(yè)；職業(yè)經(jīng)理人；企業(yè)家后代；政治關(guān)聯(lián)；隧道行為

一、引言

在很多人眼中，家族企業(yè)這種企業(yè)組織形式，既古老又現(xiàn)代。家族與企業(yè)從人類開始出現(xiàn)商業(yè)活動那時起，便相互交織在一起。一方面家族掌控著企業(yè)的命運，另一方面企業(yè)也給家族帶來了收益和榮譽。家族企業(yè)以其獨有的企業(yè)文化、經(jīng)營理念和傳承方式，無論是在1000多年前的古代社會，還是在信息爆炸的現(xiàn)代社會，都在世界經(jīng)濟(jì)格局中扮演著重要的角色。Chrisman等(2005)更是直截了當(dāng)?shù)靥岢?，?dāng)今世界經(jīng)濟(jì)就是由家族企業(yè)掌控[1]。對于家族企業(yè)而言，讓人津津樂道的不僅是他們手中所擁有的巨額財富，還有他們是怎么樣在經(jīng)濟(jì)的潮起潮落中長久地保持旺盛的生命力，從而打破“富不過三代”的傳統(tǒng)論斷的奧秘。除了良好的合約制度[2]、股權(quán)結(jié)構(gòu)[3]等內(nèi)部治理機(jī)制外，如何選擇一位既注重家族利益，同時又具有專業(yè)管理知識、豐富管理經(jīng)驗的接班人來掌握企業(yè)的經(jīng)營權(quán)、所有權(quán)便成為了重中之重。

圍繞企業(yè)代際傳承究竟是應(yīng)該選擇綜合素質(zhì)較高的職業(yè)經(jīng)理人，還是應(yīng)該選擇有家族血緣的企業(yè)家后代，學(xué)者已進(jìn)行了數(shù)十年的研究。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為隨著現(xiàn)代企業(yè)管理復(fù)雜程度的提高，有限的家族人力資源儲備已經(jīng)無法輸送優(yōu)秀的接班人[4][5]。引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人，從而提高家族企業(yè)的管理績效、生產(chǎn)效率和人員素質(zhì)是家族企業(yè)適應(yīng)未來市場競爭的必由之路。盡管Djankov等(2008)強(qiáng)調(diào)了職業(yè)經(jīng)理人的大量引進(jìn)會增加企業(yè)控制者和經(jīng)營者之間的委托代理問題[6]，但是只要公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)合理，加上較為完善的外部制度環(huán)境，委托代理問題是可以克服的[7]。雖然這方面的文獻(xiàn)為數(shù)不少，但Xu等(2015)就指出現(xiàn)有研究基本集中于西方發(fā)達(dá)國家的委托代理問題，并沒有涉及中國特色政治、經(jīng)濟(jì)、文化以及“政企”關(guān)系所帶來的影響[8]。那么，在中國“子承父業(yè)，世襲罔替”的文化熏陶下，中國的家族企業(yè)究竟是應(yīng)該選擇職業(yè)經(jīng)理人，還是企業(yè)家的后代來完成公司傳承？在中國復(fù)雜的政企關(guān)系現(xiàn)實中，家族企業(yè)第一代創(chuàng)始人除了完善公司內(nèi)部制度外，是否還有其他辦法保證企業(yè)業(yè)績在權(quán)力交接過程中保持平穩(wěn)？

基于上述思考，本文利用2003～2014年中國家族上市公司的數(shù)據(jù)考察了家族企業(yè)接班人的性質(zhì)、企業(yè)創(chuàng)始人的政治關(guān)聯(lián)以及公司內(nèi)部治理制度與公司業(yè)績之間的經(jīng)驗關(guān)系，明確了在家族企業(yè)中發(fā)生控制人與經(jīng)營者之間委托代理問題的條件、形式和可能的解決辦法。本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于：第一，使用2003～2014年最新的中國家族上市公司數(shù)據(jù)檢驗了中國背景下家族企業(yè)的傳承問題，對這個目前研究較少的領(lǐng)域作出了補(bǔ)充；第二，強(qiáng)調(diào)了政治關(guān)聯(lián)在中國家族企業(yè)傳承過程中的重要性，進(jìn)一步豐富了Burkart等(2003)所提出的政治因素決定家族企業(yè)命運的觀點[9]，同時也給作為國內(nèi)熱點的政治關(guān)聯(lián)研究提供了一個新的角度；第三，總結(jié)了中國家族上市公司在權(quán)力交接過程中，是通過什么樣的方式盡可能保持公司業(yè)績不受沖擊，為越來越多正在面對或者將要面對權(quán)力過渡的企業(yè)提供實際參考；最后，在研究方法上，使用了控制年度、行業(yè)和地區(qū)效應(yīng)的OLS估計，并且使用傾向得分匹配和DID方法控制內(nèi)生性問題以保證回歸結(jié)果的可信性。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一) 職業(yè)經(jīng)理人入主家族企業(yè)的影響

在早期，選擇讓下一代子女或者其他較有能力的家庭成員作為接班人是多數(shù)家族企業(yè)的選擇[10]。不過在近幾十年間，隨著家族企業(yè)規(guī)模以及涉及業(yè)務(wù)飛速增加，對大型企業(yè)管理者提出的要求也不斷提高，家族內(nèi)部有限的人力資本儲備已經(jīng)無法跟上龐大家族企業(yè)管理復(fù)雜性的提高[11][12]。在福布斯發(fā)布的《2014年中國家族企業(yè)調(diào)查報告》中就提到，有45.8%的中國上市A股家族企業(yè)是由職業(yè)經(jīng)理人作為總經(jīng)理的。

那么，職業(yè)經(jīng)理人的入主是否給家族企業(yè)帶來業(yè)績增長呢？從直覺上看，職業(yè)經(jīng)理人各方面的平均素質(zhì)是具有優(yōu)勢的，當(dāng)家族企業(yè)引進(jìn)了高水平的職業(yè)經(jīng)理人后，企業(yè)的生產(chǎn)效率、管理水平以及內(nèi)部運轉(zhuǎn)機(jī)制都會有一個質(zhì)的飛躍，從而提高企業(yè)業(yè)績。不少研究也證明了上述觀點。Morck等(2000)在研究了加拿大家族企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，那些由職業(yè)經(jīng)理人管理的企業(yè)在銷售收入和資產(chǎn)回報方面比由家族后代管理的企業(yè)更為出色[13]。Bertrand和 Schoar(2006)則認(rèn)為，如果家族較為龐大，隨著企業(yè)家后代人數(shù)的增加，他們的平均質(zhì)量就會下降，這是因為企業(yè)家沒有更多的時間和精力分給更多的后代，從這個角度而言將企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)交給職業(yè)經(jīng)理人將會更有優(yōu)勢[4]。

但是，企業(yè)經(jīng)理人與所有者之間的委托代理問題一直以來都是學(xué)界研究的焦點，而委托代理問題顯然會有損公司業(yè)績。Djankov等(2008)針對股權(quán)較為集中的公司提出了“隧道行為”(tunneling)的概念[6]。也就是說，當(dāng)公司股權(quán)較為集中時，大股東會通過各種手段將公司資源轉(zhuǎn)移至他們自己手中。相比于歐美國家，中國金融市場更加不完善，職業(yè)經(jīng)理人與大股東之間的委托代理問題尤為突出。張維迎(2001)指出：“我們不需要擔(dān)心缺少企業(yè)家，中國人充滿了企業(yè)家所需要的冒險、創(chuàng)新精神，中國需要擔(dān)心的則是有沒有具有良好職業(yè)道德和行為的職業(yè)經(jīng)理?！盵3]Jiang等(2010)總結(jié)了中國上市公司出現(xiàn)眾多諸如“隧道行為”之類利益轉(zhuǎn)移的原因：第一，集中度高的所有權(quán)；第二，控股股東在市場中獲益有限；第三，缺乏有限的監(jiān)管機(jī)制[14]。

基于上述分析，為了明確職業(yè)經(jīng)理人入主家族企業(yè)后，究竟給公司業(yè)績帶來什么影響，以及職業(yè)經(jīng)理人可能通過什么樣的手段實現(xiàn)利益轉(zhuǎn)移，本文提出兩個對立假設(shè)和一個推論：

假設(shè)1A：當(dāng)職業(yè)經(jīng)理人獲得家族企業(yè)的經(jīng)營權(quán)，甚至是部分所有權(quán)后，該企業(yè)的業(yè)績將會提高。

假設(shè)1B：當(dāng)職業(yè)經(jīng)理人獲得家族企業(yè)的經(jīng)營權(quán)，甚至是部分所有權(quán)后，該企業(yè)的業(yè)績將會受損。

推論1：當(dāng)職業(yè)經(jīng)理人獲得家族企業(yè)的經(jīng)營權(quán)，甚至是部分所有權(quán)后，他們可能會通過“隧道行為”進(jìn)行利益轉(zhuǎn)移，攫取公司資源。

(二) 家族后代入主家族企業(yè)的影響

正如上文所言，隨著家族企業(yè)規(guī)模不斷增長、市場競爭日益激烈、管理難度逐漸加大、人員構(gòu)成更加復(fù)雜，家族內(nèi)部有限的人力資本儲備似乎已經(jīng)成為了企業(yè)繼續(xù)發(fā)展的一個制約。大部分學(xué)者也證實了上述觀點。Villalonga 和 Amit(2006)使用財富500強(qiáng)企業(yè)作為研究樣本，研究結(jié)果表明：只有當(dāng)企業(yè)創(chuàng)始人在企業(yè)坐鎮(zhèn)時，家族后代的進(jìn)入才不會導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績下滑[15]。Bennedsen等(2007)觀察丹麥家族企業(yè)的表現(xiàn)后，明確地指出，家族后代入主家族企業(yè)將會使得企業(yè)的業(yè)績下降，甚至有些企業(yè)會走向倒閉[16]。

不過，結(jié)合中國獨有的政治、經(jīng)濟(jì)和文化背景，已經(jīng)有一些學(xué)者針對中國家族企業(yè)，提出企業(yè)家后代入主并不一定會有損公司表現(xiàn)。何軒等(2014)利用2010年第九次全國私營企業(yè)抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)作為樣本，對1027家家族企業(yè)進(jìn)行了分析，結(jié)果表明：當(dāng)企業(yè)家對制度環(huán)境較為滿意時，他們安排自己后代入主企業(yè)的意愿會大大增強(qiáng)[7]。Xu等(2015)研究了2003～2011年中國上市家族企業(yè)的傳承問題，發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)創(chuàng)始人仍舊保留對企業(yè)的控制權(quán)，或者擁有省級以上政治關(guān)聯(lián)時，他們將企業(yè)交給子女的意愿會增加，并且子女接管企業(yè)后企業(yè)的業(yè)績將會有所提升[8]。從直覺上來看，企業(yè)創(chuàng)始人繼續(xù)在公司保留一定職位，不僅可以提升整個企業(yè)的信心，同時也可以在諸多事務(wù)上起到牽線搭橋的作用，穩(wěn)定公司的業(yè)績。Cao等(2015)指出，計劃生育政策減少了企業(yè)家后代的人數(shù)，從而降低了家族內(nèi)部的人力資本儲備，這使得家族企業(yè)在投資支出和研發(fā)支出等方面顯得更為謹(jǐn)慎[12]。

基于上述分析，為了明確企業(yè)家后代入主家族企業(yè)后，究竟給公司業(yè)績帶來什么影響，企業(yè)創(chuàng)始人的政治關(guān)聯(lián)是否會帶來變化，本文提出一個假設(shè)和一個推論：

假設(shè)2：當(dāng)家族企業(yè)創(chuàng)始人的后代獲得家族企業(yè)的經(jīng)營權(quán)，或者是部分所有權(quán)后，該企業(yè)的業(yè)績將會受損，但是當(dāng)企業(yè)創(chuàng)始人仍舊在公司留有職位時，企業(yè)業(yè)績受損的程度將減弱。

推論2：當(dāng)企業(yè)家后代入主企業(yè)后，維系政治關(guān)聯(lián)的支出將會增加，以避免公司業(yè)績產(chǎn)生大幅度的動蕩。

(三) 完善制度規(guī)范對家族企業(yè)的影響

中國家族企業(yè)在傳承過程中除了接班人的性質(zhì)、政治關(guān)聯(lián)程度、企業(yè)創(chuàng)始人是否留任等因素外，如果在傳承過程中能夠有良好的契約以及監(jiān)督制度作為保障，那么公司的業(yè)績同樣也會得到一定程度的提升。李新春(2003)認(rèn)為家族企業(yè)中的企業(yè)家與職業(yè)經(jīng)理人之間相互缺乏信任，這給職業(yè)經(jīng)理人的引入帶來了一定的風(fēng)險，如果能夠形成一種家族和職業(yè)經(jīng)理人共同分割企業(yè)控制權(quán)的所謂“折中治理”模式的話，風(fēng)險會有所降低[17]。李前兵等 (2006)則表示，除了通過契約來明確職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)入企業(yè)后的責(zé)任和義務(wù)以外，公開信息、有效溝通以及價值觀共享等關(guān)系治理也會有助于公司的進(jìn)一步成長[18]。Cheng等(2015)指出，如果家族企業(yè)擁有較高的治理水平，因家族人員爭權(quán)奪利而造成的傷害會有所降低[19]?；谏鲜龇治觯瑸榱丝疾鞊碛休^好制度約束的企業(yè)是否會在企業(yè)傳承過程中表現(xiàn)得更好，提出假設(shè)3：

假設(shè)3：如果某個家族企業(yè)擁有較好的制度約束，那么該企業(yè)在權(quán)力交接過程中的表現(xiàn)將會更好。

三、模型、數(shù)據(jù)和方法

(一) 樣本選擇

本文的樣本類型為面板數(shù)據(jù)，包括2003～2014年在滬深交易所上市的家族企業(yè)。之所以選擇2003～2014年作為樣本區(qū)間，首先是因為在國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)以及萬德數(shù)據(jù)庫(Wind)中從2003年開始才有較為完善的高管簡歷資料；其次，進(jìn)入21世紀(jì)以后才是中國家族上市公司權(quán)力交接的密集期，選擇該樣本區(qū)間有助于觀察大部分中國家族上市公司在完成權(quán)力交接前后的業(yè)績變化。在此基礎(chǔ)之上，本文按照如下原則對樣本公司進(jìn)行了選擇：(1)剔除金融業(yè)保險類上市公司；(2)剔除高管簡歷資料缺失的上市公司；(3)剔除所需財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司。

上市公司的所處行業(yè)按照《證監(jiān)會行業(yè)分類》(2012版)進(jìn)行劃分。按照上市公司所處省市劃分為東北、華北、華東、華中、華南、西北和西南七個地區(qū)。最終，符合要求的樣本包括了1535家企業(yè)共9268個樣本觀測值。本文所使用的數(shù)據(jù)主要包括家族上市公司的特征數(shù)據(jù)、年報、半年報以及各地方計劃生育數(shù)據(jù)。家族上市公司的特征數(shù)據(jù)來自 CSMAR 數(shù)據(jù)庫中的中國民營上市公司數(shù)據(jù)庫、中國上市公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)庫、中國上市公司財務(wù)指標(biāo)分析數(shù)據(jù)庫、中國上市公司分析師預(yù)測研究數(shù)據(jù)庫以及中國上市公司人物特征數(shù)據(jù)庫。企業(yè)創(chuàng)始人、董事長、總經(jīng)理和董事的人員信息、基本簡歷均記錄在 CSMAR 中國上市公司人物特征數(shù)據(jù)庫，而企業(yè)創(chuàng)始人與企業(yè)現(xiàn)任經(jīng)營者之間是否存在血緣關(guān)系則大部分記錄在企業(yè)年報、半年報之中。對于個別無法確定血緣關(guān)系的人員，通過百度、谷歌等搜索引擎進(jìn)行身份確認(rèn)。年報、半年報的內(nèi)容通過“巨潮資訊”獲得。各地區(qū)的計劃生育數(shù)據(jù)來自于2003～2014年的《中國人口和就業(yè)統(tǒng)計年鑒》。

(二) 模型設(shè)定與變量定義

為了檢驗假設(shè)1A、假設(shè)1B以及推論1中職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)入企業(yè)后對公司業(yè)績的影響，參考有關(guān)文獻(xiàn)的模型結(jié)構(gòu)，待檢驗的回歸模型設(shè)定為：

performanceit=β0+β1pro_manit+β2pol_conit+β3pro_polit+β4founderit+γXit+

λi+yeart+industryit+regionit+εit

(1)

orecit=β0+β1pro_manit+β2pol_conit+β3pro_polit+β4founderit+γXit+λi+

yeart+industryit+regionit+εit

(2)

其中，performance是被解釋變量，表示家族上市公司i在t年的公司業(yè)績，使用最常用的兩種指標(biāo)roa和roe，即凈利潤與總資產(chǎn)比值，以及凈利潤與所有者權(quán)益比值進(jìn)行反映。除此之外，考慮到公司業(yè)績往往存在著多種影響因素，為了全面衡量它們的共同作用，使用因子分析法構(gòu)建出一個綜合業(yè)績指標(biāo)rop①。pro_man為二值虛擬變量，若家族上市公司i在t期時的董事長或者總經(jīng)理是職業(yè)經(jīng)理人，該值取1，否則為0。founder也為虛擬變量，若家族上市公司i的創(chuàng)始人在t期仍舊在公司擔(dān)任董事長、總經(jīng)理或者董事，該值取1，否則為0。orec表示家族上市公司i在t年的其他應(yīng)收賬款凈額，該變量作為判斷職業(yè)經(jīng)理“隧道行為”的代理變量，該變量同樣經(jīng)過了總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化。姜國華和岳衡(2005)闡釋了其他應(yīng)收賬款作為“隧道行為”代理變量的三個原因：首先，他們審閱了多數(shù)上市公司的年報，某上市公司如果被發(fā)現(xiàn)有“隧道行為”，那么轉(zhuǎn)移資金就是該企業(yè)其他應(yīng)收款數(shù)據(jù)中的重要組成部分；其次，非公司控制人的其他應(yīng)收款短時間就會被收回，如果擁有長期且大量的其他應(yīng)收款，那么很有可能發(fā)生了“隧道行為”；最后，在他們的前期檢驗中發(fā)現(xiàn)了其他應(yīng)收款凈額與投資回報呈負(fù)相關(guān)，這表明其他應(yīng)收款的增加的確在一定程度上轉(zhuǎn)移了公司的資源，從而影響公司的投資回報[20]。國內(nèi)外許多學(xué)者也都使用該指標(biāo)作為“隧道行為”的代理變量，例如，葉康濤等(2007)、Jiang等(2015)[21][22]。

X是一個向量，該向量包含了其他可能影響公司業(yè)績的變量。根據(jù)前期文獻(xiàn)的結(jié)果，選擇公司規(guī)模對數(shù)值size、賬面市值比mbv、公司財務(wù)杠桿leverage、公司獨立董事在董事會占比indep，以及公司實際控制人控制權(quán)比例owenship作為控制變量。從理論上來看，公司規(guī)模、賬面市值比以及公司財務(wù)杠桿反映了公司的經(jīng)營狀況，獨立董事占比以及實際控制人控制權(quán)比例則反映了公司的治理結(jié)構(gòu)，它們都是影響公司業(yè)績的重要因素。λ是不隨時間改變的個體固定效應(yīng)，year、industry、region分別為年度、行業(yè)以及地區(qū)虛擬變量，用以控制其他固定效應(yīng)。另外，為了觀察企業(yè)家政治關(guān)聯(lián)的影響，用虛擬變量pol_con來反映，當(dāng)企業(yè)創(chuàng)始人曾經(jīng)擔(dān)任過省部級以上政府官員，或者正在擔(dān)任省級以上人大代表或者政協(xié)委員的，pol_con取1，否則為0。pro_pol則是pro_man和pol_con的相互項。

為了檢驗家族后代入主公司，企業(yè)創(chuàng)始人是否繼續(xù)留任以及政治關(guān)聯(lián)對公司業(yè)績的影響，即假設(shè)2和推論2，待檢驗的回歸模型設(shè)定為：

perfomanceit=β0+β1g2it+β2founderit+β3g2*founderit+γXit+λi+

yeart+industryit+regionit+εit

(3)

feeit=β0+β1g2it+β2founderit+β3g2*founderit+γXit+λi+

yeart+industryit+regionit+εit

(4)

其中，g2是反映企業(yè)家后代是否入主企業(yè)的虛擬變量，當(dāng)家族上市公司i在t期的董事長或者總經(jīng)理由企業(yè)創(chuàng)始人的兒子、女兒、兒媳或者女婿擔(dān)任時，g2為1，否則為0。g2*founder是解釋變量g2和founder的交乘項，用以檢驗當(dāng)企業(yè)創(chuàng)始人仍舊在公司保留職位時，是否可以起到穩(wěn)定軍心的作用。fee表示當(dāng)企業(yè)家后代入主企業(yè)后，為了穩(wěn)定公司的業(yè)績、實現(xiàn)穩(wěn)步的增長，企業(yè)可能會在哪些方面加大投入。其他應(yīng)收賬款凈額orec、自由現(xiàn)金流cash以及超額管理費truem_fee作為被檢驗的對象，它們分別作為“隧道行為”、投資機(jī)會以及政治關(guān)聯(lián)支出的代理變量，且均經(jīng)過總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化。從理論上看，自由現(xiàn)金流的選取源于“自由現(xiàn)金流”假說，而超額管理費則是由杜興強(qiáng)等(2010)提出的，他們認(rèn)為上市公司超出正常范圍的管理費基本都是用來構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)的[23]。Cai等(2011)也指出，中國上市公司管理費中有3%被用來娛樂和應(yīng)酬[24]。超額管理費的構(gòu)建參照杜興強(qiáng)等(2010)的方法[23]，將實際管理費減去正常所需的管理費。

performanceit=β0+β1pro_manit+β2monit+β3pr*monit+γXit+λi+

yeart+industryit+regionit+εit

(5)

performanceit=β0+β1g2it+β2monit+β3g2*monit+γXit+λi+

yeart+industryit+regionit+εit

(6)

其中，mon是制度約束的代理變量，主要指的是公司內(nèi)部的監(jiān)督和治理制度，選取機(jī)構(gòu)投資者占比虛擬變量mon1以及分析師跟進(jìn)數(shù)虛擬變量mon2作為代理變量。具體而言，當(dāng)企業(yè)i的機(jī)構(gòu)投資者占比超過當(dāng)年所有企業(yè)的中位數(shù)時，mon1為1，否則為0；當(dāng)企業(yè)i的分析師跟進(jìn)數(shù)超過當(dāng)年所有企業(yè)的中位數(shù)時，mon2為1，否則為0。從理論上來看，機(jī)構(gòu)投資者與證券分析師在信息獲取、資料分析、數(shù)據(jù)收集等方面都較為專業(yè)，他們的存在使得上市公司的內(nèi)部治理更加公開和透明。pr*mon與g2*mon則分別代表pro_man、g2和兩種mon的交乘項。

(三) 內(nèi)生性處理和估計方法

為了減輕不可觀測的因素對公司傳承問題的影響，本文使用了傾向得分匹配法(PSM)和雙重差分法(DID) 對樣本和模型進(jìn)行了改進(jìn)。具體而言，模型(1)、(2)和(5)的處理組為職業(yè)經(jīng)理人接班的樣本，而模型(3)、(4)和(6)的處理組則為企業(yè)家后代接班的樣本，通過處理組和控制組之間的比較，可以較為準(zhǔn)確地觀察到不同類型的接班人給企業(yè)業(yè)績帶來的影響。隨后，在此基礎(chǔ)上通過DID方法，進(jìn)一步觀察政治關(guān)聯(lián)、企業(yè)創(chuàng)始人去留以及公司制度約束在公司傳承過程中所起到的作用。為了檢驗結(jié)果的穩(wěn)健性，本文還依據(jù) Xu等(2015)的研究，選取公司的上市年齡age，以及公司所處省份的獨生子女比例one_child作為工具變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，并且對工具變量分別進(jìn)行了過度識別和弱工具變量的檢驗[8]。

式中，u p為樁的周長，m；n為樁長范圍內(nèi)所劃分的土層數(shù)；q s i為樁周第i層土的側(cè)阻力特征值，應(yīng)按地區(qū)經(jīng)驗確定；li為樁長范圍內(nèi)第i層土的厚度，m；α為樁間土承載力提高系數(shù)，應(yīng)按靜載試驗確定；q p為樁端土端阻力特征值，kPa，可按GB 50007—2011《建筑地基基礎(chǔ)設(shè)計規(guī)范》的有關(guān)規(guī)定確定。

本文的估計方法為帶有年度、行業(yè)和地區(qū)虛擬變量的OLS回歸。一方面，經(jīng)過PSM-DID方法處理后，樣本的內(nèi)生性已經(jīng)得到了一定的緩解，再加上大量控制變量的存在，本文所使用的模型基本克服了內(nèi)生性和個體效應(yīng)問題。另一方面，OLS回歸可以得到無偏且一致的結(jié)果，在沒有內(nèi)生性問題的情況下，可以提高結(jié)論的信服力。對于可能存在的異方差問題，采用Huber-White穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行調(diào)整。為了克服離群值的影響，本文對所有的連續(xù)變量在前后1%的水平上做了winsorize縮尾處理。

四、結(jié)果與分析

(一) 描述性統(tǒng)計

表1對各主要變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計。其中，有關(guān)企業(yè)傳承的變量pro_man、g2和founder的平均值分別為0.425、0.419和0.714，表明在樣本區(qū)間內(nèi)選擇由職業(yè)經(jīng)理人接班或者由企業(yè)家后代接班的公司占整個樣本的比例均為四成左右，而家族企業(yè)創(chuàng)始人仍舊在公司任職，擔(dān)任董事長、總經(jīng)理或者董事的企業(yè)占到了總樣本的七成左右。這樣的結(jié)果說明了，隨著企業(yè)管理復(fù)雜程度的提高，越來越多的家族企業(yè)開始選擇引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人來掌管企業(yè)的日常經(jīng)營。另外，無論是將權(quán)力交給職業(yè)經(jīng)理人，還是自己的后代，大部分家族企業(yè)的創(chuàng)始人仍舊會在公司中保留職務(wù)，一方面可以監(jiān)督職業(yè)經(jīng)理人與自己后代的行為，另一方面這也符合中國傳承文化中“扶上馬，送一程”的習(xí)慣。政治關(guān)聯(lián)變量pol_con均值為0.23，說明擁有省級以上政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)占總樣本的兩成左右，這也說明了政府在中國市場中仍舊扮演著很重要的角色。

表1　變量的描述性統(tǒng)計

從表2中可以看到，使用PSM方法后，除了接班人性質(zhì)以外的其他解釋變量在處理組和對照組之間已經(jīng)不存在明顯的差異，這就使得內(nèi)生性問題得到了一定程度的解決。從公司業(yè)績的結(jié)果來看，當(dāng)職業(yè)經(jīng)理人接手企業(yè)后，企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)總體上有所下滑，但是并不十分顯著；而當(dāng)企業(yè)家后代接手企業(yè)后，企業(yè)業(yè)績則有一個較為顯著的下降。這部分驗證了假設(shè)1B和假設(shè)2。接下來，需要進(jìn)一步觀察政治關(guān)聯(lián)、企業(yè)創(chuàng)始人留任與否以及公司制度約束對公司業(yè)績的影響，以進(jìn)一步完整檢驗假設(shè)1B和假設(shè)2。

(二) 回歸結(jié)果與分析

表3列舉了(1)和(2)式的回歸結(jié)果。通過前三列的結(jié)果可以知道，在全樣本下，職業(yè)經(jīng)理人入主家族企業(yè)對公司業(yè)績都產(chǎn)生了負(fù)面影響，這可能就是在權(quán)力交接過程中經(jīng)常出現(xiàn)的“水土不服”現(xiàn)象。不過，pro_pol交互項的系數(shù)都至少在5%的顯著性水平上為正，說明了當(dāng)家族企業(yè)創(chuàng)始人具有省級以上的政治關(guān)聯(lián)時，公司業(yè)績在權(quán)力交接過程中會有一個較為平穩(wěn)的過渡。通過對pro_man+pro_pol的聯(lián)合檢驗，發(fā)現(xiàn)它們至少在5%的顯著性水平上異于0，也就是說，當(dāng)家族企業(yè)創(chuàng)始人擁有省級以上政治關(guān)聯(lián)時，引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人會給公司的業(yè)績帶來增長。

表2　傾向得分匹配表

注：表中1～4列的處理組為職業(yè)經(jīng)理人接班的樣本，5～8列的處理組為企業(yè)家后代接班的樣本。計量結(jié)果均由stata12軟件得到，下表同。

表3　回歸結(jié)果A

注：***、**和*分別代表1%、5%和10%的顯著性水平，括號中的數(shù)字為雙尾檢驗的t值。下表同。

在第四列中，pro_man的系數(shù)在1%的顯著性水平為正，但是pro_pol交互項在1%的顯著性水平上為負(fù)，而且通過對兩者的聯(lián)合檢驗，發(fā)現(xiàn)在10%的顯著性水平上無法拒絕為0。這支持了推論1中的觀點，即當(dāng)家族企業(yè)創(chuàng)始人具備政治關(guān)聯(lián)時，引進(jìn)的職業(yè)經(jīng)理人并沒有發(fā)生顯著的“隧道行為”；反之，引進(jìn)的職業(yè)經(jīng)理人確實會進(jìn)行有損公司業(yè)績的“隧道行為”。政治關(guān)聯(lián)在中國之所以是影響公司業(yè)績以及委托代理等諸多問題的重要因素，背后的原因可能有以下幾點：首先，創(chuàng)始人具有省級以上的政治關(guān)聯(lián)，無論他是否在公司繼續(xù)留有職位，都對職業(yè)經(jīng)理人的行為產(chǎn)生了威懾作用，職業(yè)經(jīng)理人不會冒險進(jìn)行“隧道行為”；其次，擁有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)創(chuàng)始人往往擁有廣泛的人脈、深厚的政商背景以及豐富的社會經(jīng)驗，對所引進(jìn)的職業(yè)經(jīng)理人本身可能已經(jīng)通過多種渠道進(jìn)行了考察與溝通，這就使得他們所引進(jìn)的職業(yè)經(jīng)理人具備更高的專業(yè)素養(yǎng)、職業(yè)操守；最后，創(chuàng)始人具有政治關(guān)聯(lián)時，所在企業(yè)在許多方面獲得了一定的便利，職業(yè)經(jīng)理人上任后能夠更加順利地發(fā)揮自己在管理制度升級、生產(chǎn)效率提高上的優(yōu)勢，而不必糾結(jié)于“中國特色”的復(fù)雜人際關(guān)系。

為了檢驗假設(shè)2和推論2，表4列舉了(3)和(4)式的回歸結(jié)果。從表4的前三列中可以知道，企業(yè)家后代入主企業(yè)后，公司業(yè)績都有明顯的下降，這較為充分地表明了隨著現(xiàn)代企業(yè)管理復(fù)雜程度的提高，尤其在中國實施計劃生育的背景下，有限的家族人力資源儲備已經(jīng)無法輸送優(yōu)秀的接班人。不過，當(dāng)企業(yè)創(chuàng)始人在公司仍舊保留職位時，公司業(yè)績會有4%～8%左右的提高，這對穩(wěn)定公司業(yè)績有所幫助。也就是說，該結(jié)果驗證了假設(shè)2的觀點，即當(dāng)家族企業(yè)創(chuàng)始人的后代獲得家族企業(yè)的經(jīng)營權(quán)，或者部分所有權(quán)后，該企業(yè)的業(yè)績將會受損，但當(dāng)企業(yè)創(chuàng)始人仍舊在公司留有職位時，企業(yè)的受損程度將減弱。

表4的后三列結(jié)果探究了上述現(xiàn)象背后的原因。伴隨著企業(yè)家后代入主公司，只有超額管理費truem_fee在1%的顯著性水平上增長了約5%，這證實了推論2中的猜想，即為了讓公司能夠更加平穩(wěn)地實施權(quán)力過渡，維持與政府關(guān)系的開支有了明顯的增加。該現(xiàn)象在企業(yè)創(chuàng)始人留任的情況下更加突出，超額管理費在權(quán)力交接后在1%的顯著性水平上進(jìn)一步增加了約4%。從原因上來看，一方面，正如 Xu等(2015)所分析的那樣，“政治資源”是中國上市公司的重要資源，在權(quán)力交接的敏感時期，更要加大投入維持原有的“政治資源”[8]；另一方面，伴隨著超額管理費的增加，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營方面的投入相對下降，加上企業(yè)家后代入主本身就帶來了不穩(wěn)定性，從而導(dǎo)致了業(yè)績的下滑。

表4　回歸結(jié)果B

表5列舉了(5)和(6)式的回歸結(jié)果。從結(jié)果中的兩個交乘項Z*mon1和Z*mon2系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，無論是職業(yè)經(jīng)理人還是企業(yè)家后代入主家族企業(yè)，良好的公司內(nèi)部治理制度基本上都有助于公司平穩(wěn)地度過權(quán)力交接，好制度會使得權(quán)力交接帶來的負(fù)面影響減少1%～8%左右。另外，從mon1、mon2的系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，良好的公司內(nèi)部治理制度對于公司業(yè)績本身而言也是重要的影響因素，擁有良好的制度可能會給公司帶來0.5%～4%的業(yè)績增長。該結(jié)果驗證了假設(shè)3，即如果某個家族企業(yè)擁有較好的制度約束，那么該企業(yè)在權(quán)力交接過程中的表現(xiàn)將會更好。當(dāng)然，由于如何衡量公司治理制度的好壞本身就是公司治理領(lǐng)域的一個熱點和難點問題，因此表5的結(jié)果在顯著性水平上有所降低，不過也不失為在公司傳承問題中探討制度約束的一種嘗試。

表5　回歸結(jié)果C

注：表格前6列的虛擬變量Z為pro_man，后6列的虛擬變量Z為g2。

(三) 穩(wěn)健性檢驗

針對內(nèi)生性問題，表6報告了以企業(yè)上市年齡age和企業(yè)所處地區(qū)獨生子女比例one_child作為工具變量的回歸結(jié)果。由于采用工具變量法進(jìn)行調(diào)整，就沒有采取DID法，而是使用分組的形式來觀察政治關(guān)聯(lián)在模型(1)和(2)中的影響。由表6的前四列pro_man的系數(shù)可知，表3中的結(jié)果繼續(xù)得到了支持，即當(dāng)企業(yè)創(chuàng)始人擁有省級以上政治關(guān)聯(lián)時，引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人會給企業(yè)帶來正面影響，職業(yè)經(jīng)理人發(fā)生“隧道行為”的可能性較小；而當(dāng)企業(yè)創(chuàng)始人不具備政治關(guān)聯(lián)時，引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人會給企業(yè)帶來負(fù)面影響，職業(yè)經(jīng)理人發(fā)生“隧道行為”的可能性較大。

表6　工具變量的穩(wěn)健性檢驗

注：weak_p是指對工具變量進(jìn)行弱工具變量Wald檢驗得到的p值。

最后兩列g(shù)2與g2*founder的系數(shù)與表4保持一致，雖然顯著性有所下降，但基本驗證了假設(shè)2和推論2的結(jié)論，即當(dāng)家族企業(yè)創(chuàng)始人的后代獲得家族企業(yè)的經(jīng)營權(quán)，或者部分所有權(quán)后，該企業(yè)的業(yè)績將會受損，但當(dāng)企業(yè)創(chuàng)始人仍舊在公司留有職位時，企業(yè)的受損程度將減弱。為了穩(wěn)定在權(quán)力交接過程中的業(yè)績，企業(yè)加大了在政治關(guān)聯(lián)上的支出。表6的最后一行列出了弱工具變量檢驗的p值，從p值可以知道至少有兩列無法通過5%顯著性水平的檢驗，也就是說所選取的age和one_child可能存在弱工具變量問題。應(yīng)該說，選取合適的工具變量在很多領(lǐng)域都是一個難點問題，這里使用工具變量對模型(1)～(4)進(jìn)行回歸，一方面是對結(jié)果的穩(wěn)健性進(jìn)行檢驗，另一方面弱工具變量問題的存在也說明了本文在主體回歸中使用PSM-DID方法處理內(nèi)生性問題的合理性和必要性。

除了采用工具變量控制內(nèi)生性之外，本文還對各個模型使用了隨機(jī)效應(yīng)模型、縮短了所用數(shù)據(jù)的樣本區(qū)間等各種方法來檢驗回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，由于篇幅所限不再贅述，如果需要結(jié)果可向作者索取。從各種穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果來看，本文結(jié)論是穩(wěn)定的。

五、結(jié)論與政策含義

基于2003～2014年中國家族上市公司的數(shù)據(jù)，本文考察了家族企業(yè)接班人的性質(zhì)、企業(yè)創(chuàng)始人的政治關(guān)聯(lián)以及公司內(nèi)部治理制度與公司業(yè)績之間的經(jīng)驗關(guān)系，分析了家族企業(yè)在權(quán)力交接過程中究竟應(yīng)該引入具有較高職業(yè)素養(yǎng)的職業(yè)經(jīng)理人，還是直接讓具有血緣關(guān)系的后代掌管企業(yè)的問題。研究結(jié)果表明：首先，當(dāng)家族企業(yè)創(chuàng)始人擁有省級以上政治關(guān)聯(lián)時，職業(yè)經(jīng)理人入主企業(yè)會給企業(yè)業(yè)績帶來正面影響，反之，引進(jìn)的職業(yè)經(jīng)理人會通過“隧道行為”轉(zhuǎn)移公司資源，從而使得公司業(yè)績受損；其次，當(dāng)家族企業(yè)創(chuàng)始人的后代獲得家族企業(yè)的經(jīng)營權(quán)，或者部分所有權(quán)后，該企業(yè)的業(yè)績將會受損，但當(dāng)企業(yè)創(chuàng)始人仍舊在公司留有職位時，企業(yè)的受損程度將減弱；再次，為了讓公司能夠更加平穩(wěn)地實施權(quán)力過渡，公司維持與政府關(guān)系的開支有了明顯的增加；最后，如果家族企業(yè)擁有較好的內(nèi)部制度約束，那么該企業(yè)在權(quán)力交接過程中的表現(xiàn)將會更好。

區(qū)別于前期那些以西方發(fā)達(dá)國家為研究基礎(chǔ)的文獻(xiàn)，本文明確指出了在中國的政治、經(jīng)濟(jì)和文化背景下，家族企業(yè)選擇什么樣的人接手公司會給企業(yè)業(yè)績帶來什么樣的影響，又可以通過什么樣的方式使得業(yè)績盡量實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。研究的結(jié)果具有如下的政策含義和啟示：

第一，企業(yè)創(chuàng)始人是否擁有省級以上的政治關(guān)聯(lián)，對職業(yè)經(jīng)理人入主家族企業(yè)是否有利于企業(yè)業(yè)績有著顯著的影響。存在政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人不會帶來負(fù)面影響；反之則會對公司業(yè)績帶來沖擊。這種現(xiàn)象一方面體現(xiàn)出政治資源在中國仍舊是獨特的企業(yè)發(fā)展動力；另一方面也體現(xiàn)出政府對企業(yè)存在著區(qū)別對待的情況。

第二，無論企業(yè)創(chuàng)始人是否擁有政治關(guān)聯(lián)，企業(yè)家后代入主企業(yè)后，公司業(yè)績都有明顯的下降，這充分表明隨著現(xiàn)代企業(yè)管理復(fù)雜程度的提高，尤其在中國實施計劃生育的背景下，有限的家族人力資源儲備已經(jīng)無法輸送優(yōu)秀的接班人。盡管企業(yè)創(chuàng)始人可以在企業(yè)繼續(xù)留任起到“扶上馬，送一程”的作用，但是就總體情況而言，將企業(yè)管理層局限于家族成員內(nèi)部對企業(yè)的長期發(fā)展是不利的，聘請高素質(zhì)的職業(yè)經(jīng)理人，實施更為科學(xué)的管理制度才是大勢所趨。只不過，對于公司控制者和經(jīng)營者之間的委托代理問題，需要在事前選拔、事中考察和事后監(jiān)督環(huán)節(jié)上予以重視。

第三，無論接班人是職業(yè)經(jīng)理人還是企業(yè)家后代，只要該家族企業(yè)擁有較好的制度約束，那么該企業(yè)在權(quán)力交接過程中的表現(xiàn)就會更為平穩(wěn)。這再一次強(qiáng)調(diào)了制度保障是企業(yè)長期發(fā)展的重要依靠[26]。

注釋：

①具體做法為：除了roa和roe外，選取ros(銷售回報率)、cash(標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營性現(xiàn)金流)、naps(每股凈資產(chǎn))、eps(每股收益)和托賓q值作為影響業(yè)績的因子，提取出兩個主成分因子，隨后以它們的方差累積貢獻(xiàn)率為權(quán)重，并以得分值給它們賦值，加權(quán)得到綜合業(yè)績指標(biāo)rop。具體可以參考于健南和石本仁(2008)的研究。

參考文獻(xiàn)：

[1] Chrisman,J.,Chua,J.,Sharma,P.Trends and Directions in the Development of a Strategic Management Theory of the Family Firm[J].Entrepreneurship Theory and Practice,2005,29(5):555—575.

[2] 張建琦.經(jīng)理人“背叛”的機(jī)理與雇主的對策取向[J].管理世界，2002，(5)：104—108.

[3] 張維迎.企業(yè)家與職業(yè)經(jīng)理人：如何建立信任[J].北京大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版)，2003，(5)：29—38.

[4] Bertrand,M.,Schoar,A.The Role of Family in Family Firms[J].Journal of Economic Perspectives,2006,20(2):73—96.

[5] Bennedsen,M.,Fan,J.P.H.,Jian,M.,Yeh,Y.H.The Family Business Map:Framework,Selective Survey,and Evidence from Chinese Family Firm Succession[J].Journal of Corporate Finance,2015,33(3):212—226.

[6] Djankov,S.,La Porta,R.,Lopez-de-Silanes,F.,Shleifer,A.The Law and Economics of Self-dealing[J].Journal of Financial Economics,2008,88(3):430—465.

[7] 何軒，宋麗紅，朱沆，李新春.家族為何意欲放手？——制度環(huán)境感知、政治地位與中國家族企業(yè)主的傳承意愿[J].管理世界，2014，(2)：90—101.

[8] Xu,N.H.,Yuan,Q.B.,Jiang,X.Y.,Chan,K.C.Founder’s Political Connections,Second Generation Involvement,and Family Performance:Evidence from China[J].Journal Corporate Finance,2015,33(3):243—259.

[9] Burkart,M.,Panunzi,F.,Shleifer,A.Family Firms[J].Journal of Finance,2003,58(5):2167—2201.

[10] Gomez-Mejia,L.R.,Cruz,C.,Berrone,P.,De Castro,J.The Bind that Ties:Socioemotional Wealth Preservation in Family Firms[J].Academy of Management Annals,2011,5(1):653—707.

[11] 褚小平.職業(yè)經(jīng)理與家族企業(yè)的成長[J].管理世界，2004，(4)：100—108.

[12] Cao,J.,Cumming,D.,Wang,X.M.One-child Policy and Family Firms in China[J].Journal of Corporate Finance,2015,33(3):317—329.

[13] Morck,R.,Stangeland,D.,Yeund,B.Inherited Wealth,Corporate Control,and Economic Growth?[C]//Morck,R.Concentrated Corporate Ownership.Chicago:University of Chicago,2000.

[14] Jiang,G.H.,Lee,C.M.C.,Yue,H.Tunneling through Intercorporate Loans:The China Experience[J].Journal of Financial Economics,2010,98(1):1—20.

[15] Villalonga,B.,Amit,R.How Do Family Ownership,Control,and Management Affect Firm Value?[J].Journal of Financial Economics,2006,80(2):385—417.

[16] Bennedsen,M.,Nielsen,K.M.,Perez—Gonzalez,F.,Wolfenzon,D.Inside the Family Firm:The Role of Families in Succession Decisions and Performance[J].Quarterly Journal of Economics,2007,122(2):647—691.

[17] 李新春.經(jīng)理人市場失靈與家族企業(yè)治理[J].管理世界，2003，(4)：87—94.

[18] 李前兵，顏光華，丁棟虹.家族企業(yè)引入職業(yè)經(jīng)理后的內(nèi)部治理模式與企業(yè)績效——來自中小家族企業(yè)的證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2006，(2)：54—63.

[19] Cheng,M.Y.,Lin,B.X.,Wei,M.H.Executive Compensation in Family Firms:The Effect of Mutiple Family Members[J].Journal of Corporate Finance,2015,32(4):238—257.

[20] 姜國華，岳衡.大股東占用上市公司資金與上市公司股票回報率關(guān)系的研究[J].管理世界，2005，(9)：119—126.

[21] 葉康濤,陸正飛，張志華.獨立董事能夠抑制大股東的“掏空”？[J].經(jīng)濟(jì)研究，2007，(4)：101—111.

[22] Jiang,G.H.,Rao,P.G.,Yue,H.Tunneling through Non-operational Fund Occupancy:An Investigation Based on Officially Identified Acticities[J].Journal of Corporate Finance,2015,32(2):295—311.

[23] 杜興強(qiáng)，陳韞慧，杜穎潔.尋租、政治聯(lián)系與“真實”業(yè)績[J].金融研究，2010，(10)：135—157.

[24] Cai,H.,Fang,H.,Xu,L.C.Eat,Drink,Firms and Government:An Investigation of Corruption from the Entertainment and Travel Costs of Chinese Firms[J].Journal of Law and Economics,2011,54(1):55—78.

[25] 于健南，石本仁.基于因子分析的上市家族企業(yè)公司治理績效研究[J].產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2008，(5)：53—60.

[26] 胡石其，田銀華.中國家族企業(yè)契約治理模式的實證分析[J].湖南科技大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版)，2012,(3):51—54.

(責(zé)任編輯：胡浩志)

收稿日期：2016-01-12

基金項目：國家自然科學(xué)基金面上項目“產(chǎn)業(yè)動態(tài)發(fā)展視角下貿(mào)易政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)機(jī)制與中國實踐”(71573171)

作者簡介：顧振華(1987— )，男，江蘇常州人，上海商學(xué)院商務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師，博士；

中圖分類號：F272.91

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1003-5230(2016)04-0084-12

沈瑤(1956— )，男，浙江嘉興人，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師。