嘉興中小企業(yè)上市融資的主成分分析及政策研究

徐春芬　何建東

(嘉興職業(yè)技術(shù)學(xué)院，浙江　嘉興　314036)

?

嘉興中小企業(yè)上市融資的主成分分析及政策研究

徐春芬何建東

(嘉興職業(yè)技術(shù)學(xué)院，浙江嘉興314036)

摘要：嘉興中小企業(yè)已成為嘉興市經(jīng)濟的重要支柱， 但中小企業(yè)融資難的問題已成為中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，隨著我國不斷完善的資本市場體系，特別是啟動了中小板和創(chuàng)業(yè)板，這為中小企業(yè)上市融資開辟了重要的融資渠道，有力地緩解了中小企業(yè)融資難問題。本文首先論述了中小企業(yè)上市的概念和可能性，然后收集了嘉興中小企業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)， 建立主成分分析模型，對上市公司的競爭力進行定量評分排名，為嘉興中小企業(yè)上市的發(fā)展提供了參考意見，并提出相關(guān)對策建議。

關(guān)鍵詞：嘉興；中小企業(yè)；績效分析；主成分分析

我國著名經(jīng)濟學(xué)家吳敬璉曾說：“一個國家的經(jīng)濟有沒有活力，在相當(dāng)大的程度上要看中小企業(yè)的狀態(tài)如何”。自改革開放來，嘉興市中小企業(yè)不斷增多，地位日漸突出，使得嘉興市區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展迅猛，并保持旺盛生命力。然而，在新的經(jīng)濟形態(tài)下，嘉興市中小企業(yè)的發(fā)展又困難重重。其中，融資困難是制約中小企業(yè)進一步發(fā)展的一個主要因素。

資本市場是實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要場所，上市公司不僅是資本市場發(fā)展的根基，也是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級發(fā)展的中堅力量。隨著 2004 年和 2009 年，我國中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的推出，為中小企業(yè)特別是具有發(fā)展?jié)摿Φ母呷谫Y績效中小企業(yè)提供了一條新的融資渠道。2006年，景興紙業(yè)上市交易，成為我市中小板上市公司第一股，2007年，宏達經(jīng)編、新嘉聯(lián)相繼首發(fā)上市，2008年，海利得在深交所上市交易。在經(jīng)歷資本市場首發(fā)暫停近一年后，2010年嘉興市企業(yè)上市厚積薄發(fā)，取得顯著成效，全年實現(xiàn)新增上市公司9家，其中境內(nèi)5家，分別為禾欣股份、海寧皮城、雙箭股份、嘉欣絲綢、浙江眾成，境外4家，分別為三江化工、亞特電器、博元集團、利展環(huán)境。2011年，嘉興就先后有3家企業(yè)實現(xiàn)首發(fā)上市，2家企業(yè)實現(xiàn)增發(fā)再融資，一年來累計通過首發(fā)和再融資募集資金76億元。 2012年與2014年，浙江美大與友邦吊頂相繼在深交所成功上市。

目前，對嘉興市中小企業(yè)上市融資的績效分析較少。本文建立主成分分析數(shù)學(xué)模型，基于對上市公司的財務(wù)報表的分析來研究嘉興市中小企業(yè)上市融資績效，進而提出對政府政策的相關(guān)建議。

1.中小企業(yè)上市融資情況分析

上市融資又可稱股權(quán)融資、股票融資，即指企業(yè)通過將公司的全部資本等額劃分以股票形式經(jīng)批準上市流通并公開發(fā)行后，獲得企業(yè)發(fā)展所需資金的融資行為，公司股票通過投資者的直接購買，企業(yè)在短時間內(nèi)可籌集到大額資金。中小企業(yè)通過上市，首先可以籌集大量低成本資金。上市融資優(yōu)點明顯：無到期日、不需歸還；無固定的股利負擔(dān)；籌集的資金將成為其他方式籌資的渠道，靈活機動，尤其能為債權(quán)人提供足夠保障，從而增強公司的舉債能力。其次，成功上市的企業(yè)意味著獲得了一個持續(xù)補充資本的市場化平臺、一個擴大市場影響力建立市場化的激勵約束機制的機會以及建立市場品牌的機會。

目前，中小企業(yè)融資難其實是由企業(yè)、政府、金融機構(gòu)等多方面因素造成的。從企業(yè)角度，中小企業(yè)規(guī)模小、抗風(fēng)險能力差、技術(shù)水平低、管理又不規(guī)范、自身資金實力弱，導(dǎo)致它與大企業(yè)競爭中處于劣勢地位，在金融市場融資時同樣處于弱勢，造成融資困難。從政府角度，制約中小企業(yè)融資的外部原因：落后的法規(guī)制度建設(shè)，缺少直接融資的途徑，不完善的信用擔(dān)保和抵押制度，不夠得力的政策支持力度。從金融機構(gòu)方面，國有銀行和國有控股銀行仍然是在中國現(xiàn)行的金融體制中處于主導(dǎo)地位，以民營經(jīng)濟為主體的中小企業(yè)在融資體制中自然處于不利地位。多方面的原因造成中小企業(yè)融資困難，也正是由于融資難的嚴峻現(xiàn)實，才有了上市融資的渴望。因此，鼓勵有條件的中小企業(yè)上市融資，解決企業(yè)融資難題[1]。

2.嘉興中小企業(yè)上市融資績效分析

中小企業(yè)上市融資績效是指中小上市公司多項綜合能力大小以及中小企業(yè)通過上市融資的資金的使用效率。評價其融資績效就是采用特定的指標和標準，運用科學(xué)的方法，對公司在一定經(jīng)營期間的資產(chǎn)運營、資本保值增值、財務(wù)收益、資金使用效率等經(jīng)營成果及其相關(guān)聯(lián)的各個方面，包括市場的反映方面從而進行真實而公正的評價，以此來衡量公司在一定時期內(nèi)對上市融資目標的最終實現(xiàn)程度如何。

2.1 嘉興中小上市企業(yè)的總體情況分析

2.1.1 區(qū)域、行業(yè)分布

截至2015年12月，我國中小板上市公司總數(shù)共為780家，浙江省中小板上市公司總數(shù)有127家，其中嘉興地區(qū)中小上市企業(yè)共有13家，占浙江省10.24%，列全省第4，名次并不靠前，與前三的杭州、紹興、臺州有很大差距，還有較大的提升空間。

在行業(yè)分布方面，嘉興中小上市企業(yè)12家分布在制造業(yè)，只有1家海寧皮城屬零售業(yè)，制造業(yè)占絕大多數(shù)。

2.1.2 成長性分析

嘉興地區(qū)13家中小板上市公司呈現(xiàn)較好的成長性，如表1。

表1　嘉興地區(qū)中小板上市公司成長性　(2015年12月31日)

2.2 實證分析

2.2.1 主成分分析的原理

主成分分析就是設(shè)法將原來眾多的具有一定關(guān)聯(lián)性(比如P個指標)，重新組合成一組新的彼此無關(guān)的綜合指標來代替。 通常數(shù)學(xué)上的處理就是將原來P個指標作線性組合，作為新的綜合指標。比較好的做法就是用F1(選取的第一個線性組合，即第一個綜合指標)的方差來表達，即Var(F1)越大，表示F1包含的信息越多。因此在所有的線性組合中選取的F1應(yīng)該是方差最大的，故稱F1為第一主成分。如果第一主成分不夠代表原來P個指標的信息，再考慮選取F2即選第二個線性組合，為了有效地反映原來信息，F(xiàn)1已有的信息就不要再出現(xiàn)再F2中，用數(shù)學(xué)語言表達就是要求Cov(F1,F2)=0，則稱F2為第二主成分，依此類推可以構(gòu)造出第三、第四，……，第P個主成分。

每個主成分系數(shù)平方和為1，即：a1i2+a2i2+…api2=1(i=1,2,…m)；

主成分之間互不相關(guān)，即：cov(F1,Fi)=0；

主成分方差依次遞減，即；Var(F1)≥Var(F2)≥…Var(Fp)；

2.2.2 指標選取

本文共選擇三個一級指標：投資與盈利能力、償債能力、營運能力，構(gòu)成上市公司投資價值的評價體系[2]，二級指標有每股收益(元)X1、每股凈資產(chǎn)(元)X2、凈資產(chǎn)收益率(%)X3、總資產(chǎn)報酬率(%)X4，流動比率(倍)X5、速動比率(倍)X6、資產(chǎn)負債比率(%)X7，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率( 次)X8、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率( %)X9、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(% )X10、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(% )X11。

2.2.3 無量綱化處理

2.2.4 相關(guān)系數(shù)陣

通過對相關(guān)系數(shù)矩陣的分析，可以發(fā)現(xiàn)很多財務(wù)指標之間具有高度相關(guān)性，需要對變量進行精簡。如X1，X3和X3，X4之間，有些指標之間的相關(guān)性較強，他們存在信息上的重疊，有必要在這些中找到幾個綜合性指標，使它們能夠盡可能多地反映11項指標的信息，同時彼此之間無相關(guān)性，即進行主成分分析是十分必要的。

2.2.5 樣本的選擇

本文就表1中的13支股票的財務(wù)指標作為樣本。以2015年12月30日作為指標的選取時點2。

2.2.6 主成分分析

首先將所收集的各指標財務(wù)數(shù)據(jù)輸入計算機，利用SPSS運算得出如下結(jié)果：[3]

表2　解釋的總方差

表3　成份矩陣

第一個因子對所有變量的因子載荷中，X1、X4比較大，這些變量是用來分析衡量企業(yè)的盈利能力，也即這一因子是為衡量企業(yè)盈利能力的最主要指標。

F1=0.820X1+0.540X2+0.692X3+0.731X4+0.656X5+0.711X6-0.721X7+0.568X8+0.505X9-0.472X10-0.267X11

第二個因子對所有變量的因子載荷中，X4、X5、X6比較大，它們分析衡量了企業(yè)的償債能力。

F2=0.505X1+0.510X2+0.594X3+0.606X4-0.692X5-0.626X6+0.431X7-0.008X8+0.110X9+0.502X10+0.334X11

第三個因子對所有變量的因子載荷中，X9、X10、X11比較大。這些反映出了企業(yè)營運能力。

F3=-0.053X1+0.173X2-0.199X3-0.099X4+0.194X5+0.256X6-0.261X7+0.386X8-0.620X9+0.702X10+0.734X11

第四個因子對所有變量的因子載荷中，X9較大。這些反映出了企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力。

F4=-0.119X1-0.440X2+0.157X3+0.125X4+0.132X5+0.095X6-0.018X7+0.177X8+0.679X9+0.079X10+0.485X11

綜合競爭力得分

F=0.36870F1+0.24363F2+0.16535F3+0.09171F4

最終得到樣本各個因子的得分及排名。

表4　上市公司主成分得分、主成分綜合得分及排名表

從表4可看出，友邦吊頂在盈利能力、償債能力、營運能力上均表現(xiàn)遙遙領(lǐng)先，排名第一，宏達高科、浙江美大、海寧皮城在各個因子表現(xiàn)綜合，分別排名第二、三、四。衛(wèi)星石化在盈利能力和償債能力上有欠缺，排名最后。

3.政府出臺支持政策，推動嘉興中小企業(yè)上市

中小企業(yè)上市是一項系統(tǒng)工程，必須要有政府的參與和服務(wù)。離開了地方政府對區(qū)域改革的謀劃和推動，現(xiàn)代企業(yè)制度就難以建立，從而企業(yè)就無法順利上市。企業(yè)從改造股份制到上市要經(jīng)歷諸多環(huán)節(jié)，很多問題需要政府出面解決，嘉興市政府應(yīng)該制定更優(yōu)惠的政策，吸引優(yōu)質(zhì)更多中小企業(yè)上市。

3.1 必須加大政策扶持力度，推動中小企業(yè)上市。

對于上市后備企業(yè)，應(yīng)由政府協(xié)調(diào)推薦給金融部門，對其優(yōu)先安排貸款進行扶持，并給予貼息補助，信貸增量優(yōu)先保證進入輔導(dǎo)期公司的資金需求。對于企業(yè)在股份制改造過程中的新增稅收，由于帳務(wù)調(diào)整、資產(chǎn)重組等上市規(guī)范形成的，應(yīng)按規(guī)定征收，而新增地方的留成部分，經(jīng)批準后可以按項目補助的形式根據(jù)現(xiàn)行財政體制，由市、縣兩級財政給予補助。對于企業(yè)繳納所得稅，由同級財政以項目補助的形式獎勵企業(yè)，用于扶持企業(yè)發(fā)展[1]。

3.2 加強監(jiān)管，為中小企業(yè)上市做好準備。

中小企業(yè)上市工作不能只是強調(diào)鼓勵和推動，也應(yīng)加強監(jiān)管，監(jiān)管工作應(yīng)該貫穿于中小企業(yè)所有的上市準備工作以及上市的全過程。只有如此，才能促進擬上市公司練好基本功，從而不斷提高公司治理和經(jīng)營管理水平，及時預(yù)防和化解上市進程中的風(fēng)險，降低上市成本，從而為中小企業(yè)順利上市鋪平道路，解決影響中小企業(yè)上市進程中的突出問題，也為上市后的公司質(zhì)量監(jiān)管創(chuàng)造更好的有利條件。

3.3 提高上市公司持續(xù)增長的獲利能力。

上市公司應(yīng)形成一套比較完善的公司治理結(jié)構(gòu)，以降低公司決策失誤的比例，從而更好地維護股東、經(jīng)營者、員工等相關(guān)者的利益。同時，資本市場為上市公司提供了足夠的資金來源，上市公司需要格外珍惜，科學(xué)細致地確定募集資金的投向，提高募集資金使用效率，做到科學(xué)管理，規(guī)范經(jīng)營，不斷改善自身的經(jīng)營業(yè)績和盈利水平[5]。

總之，由于主成分分析方法基于原始數(shù)據(jù)本身，結(jié)果符合客觀實際。通過對嘉興中小板上市公司的績效分析，有助于嘉興政府職能部門較好地把握本地區(qū)中小上市企業(yè)的總體狀況，制定系統(tǒng)的、有針對性的政策措施，從而促進嘉興地區(qū)中小企業(yè)良性、健康的發(fā)展。

參考文獻：

[1]戈元龍.寧波中小企業(yè)上市融資績效評析及地方政府基礎(chǔ)服務(wù)研究[D].寧波大學(xué)，2009.

[2]高順成.紡織服裝業(yè)上市公司企業(yè)競爭力的主成分分析[J].中原工學(xué)院學(xué)報， 2009，20(1)：34-41.

[3]陳頗.我國區(qū)域體育用品制造業(yè)經(jīng)營管理績效的綜合評價[J].天津體育學(xué)院學(xué)報，2009，24(2)：167-171.

[4]衛(wèi)海英，劉瀟.SPSS 在經(jīng)濟管理中的應(yīng)用[M].北京：中國統(tǒng)計出版社，2010.

[5]王曉慧，2005年浙江上市公司GDP貢獻及業(yè)績狀況分析[J].浙江海洋學(xué)院學(xué)報人文科學(xué)版，2006(3)：36-41.

本文為浙江省教育廳高校訪問學(xué)者教師專業(yè)發(fā)展項目(2015)——嘉興市上市公司的相關(guān)研究成果之一。