• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    不同策略下滬深300股指期貨套期保值有效性研究

    2016-07-20 10:13:00
    2016年22期
    關(guān)鍵詞:套期保值有效性

    張 帝

    ?

    不同策略下滬深300股指期貨套期保值有效性研究

    張帝

    摘要:本通過(guò)分析傳統(tǒng)套期保值理論及其局限性,結(jié)合OLS與ECM-GARCH兩種方法進(jìn)行研究,通過(guò)對(duì)比分析三者對(duì)套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力大小,并以此為投資者提供一些建議。

    關(guān)鍵詞:套期保值;有效性;OLS;ECM-GARCH;傳統(tǒng)套期保值

    滬深300股指期貨自推出以來(lái),提高了投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力,研究不同策略下滬深300股指期貨套期保值有效性有著重要的意義。

    一、滬深300股指期貨的傳統(tǒng)套期保值及其局限性

    滬深300股指期貨是一類(lèi)期貨品種,以滬深300指數(shù)為標(biāo)的物,于2010年4月推出(中國(guó)金融期貨交易所)。如道富投資,作為行業(yè)領(lǐng)軍者,率先開(kāi)發(fā)出滬深300股指期貨產(chǎn)品,資金杠桿比例可由客戶在50到300倍之間任意選擇,交易數(shù)量至少0.1手,且確立日內(nèi)雙向交易制度。交易時(shí)間上午09:15至11:30,下午13:00到15:15。

    傳統(tǒng)的套期保值(Naive strategy即幼稚型策略)認(rèn)為套期保值的功能是減少和轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),需要“數(shù)量相等、方向相反”這兩個(gè)先決條件。然而傳統(tǒng)套期保值卻沒(méi)有對(duì)如何進(jìn)行有效操作進(jìn)行充分的界定,使得交易手法比較機(jī)械,不夠靈活,錯(cuò)過(guò)了許多可以利用的期貨市場(chǎng)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì),難以有效發(fā)揮套期保值的功能。

    風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是金融期貨的主要經(jīng)濟(jì)功能之一。期貨市場(chǎng)存在使得價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)分離開(kāi)。價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是難以避免的,這種風(fēng)險(xiǎn)的存在就給套期保值提供了需要。傳統(tǒng)的套期保值就是強(qiáng)調(diào)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。傳統(tǒng)套期保值認(rèn)為現(xiàn)貨價(jià)格在期貨市場(chǎng)上的價(jià)格大致同步,現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈虧可沖抵期貨市場(chǎng)上的盈虧。

    現(xiàn)貨與期貨價(jià)格間的差額(基差)是傳統(tǒng)套期保值理論當(dāng)中最重要的概念,若基差變動(dòng)為零,或現(xiàn)實(shí)與預(yù)期基差一致,則出現(xiàn)完全的套期保值。然而,這種情況幾乎只存在于理論之中,現(xiàn)實(shí)中很難出現(xiàn)。而且依據(jù)適應(yīng)性預(yù)期理論,假如市場(chǎng)的預(yù)期被期貨價(jià)格所反映,那么通常期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格變動(dòng)不會(huì)一致,這種情況下,基差風(fēng)險(xiǎn)是難以避免的,實(shí)際表明基差一直都在不停變化,可以說(shuō)傳統(tǒng)套期保值是不完全的。通常這種套期保值會(huì)以假定的例子進(jìn)行說(shuō)明,這些例子中買(mǎi)進(jìn)、賣(mài)出的期貨合約的價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)振幅相一致,這就帶來(lái)了一個(gè)概念套保比率為1,較為理想化,會(huì)給人錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)。而套保比率在套期保值中是十分關(guān)鍵的,影響著套期保值者的占用資金量以及套期保值效果。為了回避傳統(tǒng)套期保值中基差的風(fēng)險(xiǎn),1960年Working提出基差逐利套期保值,該理論核心在于尋找基差方面的變化獲取利潤(rùn)。

    期貨市場(chǎng)上用于研究套期保值的方法模型主要有1960~1961年的最小方差模型(MV模型,Minimum-VARiance),以該模型為基礎(chǔ)發(fā)展起來(lái)的最小二乘法(OLS),誤差修正模型(ECM),異方差模型(GARCH),以及考慮協(xié)整關(guān)系加入誤差修正的異方差模型(ECM-GARCH),主要用于確定最優(yōu)套保比率。

    二、滬深300股指期貨三種套期保值方法實(shí)證研究

    期貨市場(chǎng)的一大重要功能——套期保值一直是業(yè)界關(guān)注的熱點(diǎn),而核心問(wèn)題就在于確定套保比率。對(duì)于該方面的研究主要集中于國(guó)際資本市場(chǎng)。國(guó)外這些確定套保比率的方法模型是否適用于國(guó)內(nèi)的資本環(huán)境,也是業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

    套保比率是為了要得到最佳的保值效果,套期保值者在交易時(shí)確定的期貨合約與現(xiàn)貨合同總值之間的比率。本文通過(guò)滬深300股指期貨的數(shù)據(jù),分別采用OLS與ECM-GARCH,進(jìn)行實(shí)證研究。

    (一)OLS

    OLS模型相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較簡(jiǎn)單的,主要通過(guò)現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)收益率進(jìn)行線性回歸,得出期貨價(jià)格變化量系數(shù),該系數(shù)便是最優(yōu)套期保值比率。

    計(jì)算公式如下:ΔInSt=α+βtΔInFt+εt

    該式中,ΔInSt,ΔInFt分別是基于時(shí)間t的現(xiàn)貨與期貨價(jià)格收益率。α,β分別是截距項(xiàng)和期貨價(jià)格變化量系數(shù)。利用該模型得出的β值是為最優(yōu)套保比率。

    OLS的優(yōu)點(diǎn)就在于簡(jiǎn)單、易操作。但缺點(diǎn)也比較明顯,主要表現(xiàn)在殘差項(xiàng)序列會(huì)影響最優(yōu)套保比率,比如序列中有條件異方差(ARCH)存在,套保效果就會(huì)出現(xiàn)失真現(xiàn)象。

    (二)ECM-GARCH

    ECM-GARCH由Kroner和Sultan于1993年提出。運(yùn)用該模型需檢驗(yàn)現(xiàn)貨與期貨價(jià)格序列間的協(xié)整關(guān)系,若有協(xié)整關(guān)系存在,則需要協(xié)整模型,獲得誤差修正項(xiàng)(ECM),再以ECM為均值方程確定ECM-GARCH模型。

    hsf,t=c3+a3ef,t-1es,t-1+b3hsf,t-1

    公式中,hss,t,hff,t分別為ef,t,es,t的條件方差,其條件協(xié)方差是hsf,t。

    該式中ΔRt=ΔSt-hΔFt,Var(ΔSt),Var(ΔFt)分別代表未進(jìn)行套保的現(xiàn)貨收益率方差以及套保組合收益率方差。

    該模型在確定套期保值有效性時(shí),套保期限會(huì)對(duì)套期保值有效性和最優(yōu)套期保值比率產(chǎn)生影響。因此要確保套期保值的有效性還需確定套保期限。

    三、不同套期保值法的比較與建議

    本文以20D,40D,60D進(jìn)行考慮,截取國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究,由于交割日的存在,每月合約在交割日后就會(huì)結(jié)束,因此需要建立以連續(xù)合約為基礎(chǔ)的期貨價(jià)格序列。由于期貨市場(chǎng)的套期保值者多數(shù)為基金,因此可利用基金重倉(cāng)股構(gòu)建股票現(xiàn)貨組合,研究不同的套期保值法。

    第一,通過(guò)試驗(yàn)分析,20D套保期限的傳統(tǒng)套期保值法有效性是負(fù)數(shù),這表明,用該方法分析套保有效性不僅降低不了風(fēng)險(xiǎn),還額外增加了風(fēng)險(xiǎn)。另外兩種方法所得結(jié)果均為正數(shù),表明滬深300股指期貨具備一定程度上的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力。

    第二,在選取的樣本區(qū)間內(nèi),OLS與ECM-GARCH所得出的套保期限內(nèi)的有效性均高于傳統(tǒng)套期保值。能夠有效沖抵大部分風(fēng)險(xiǎn)。在20D、40D區(qū)間內(nèi),ECM-GARCH明顯優(yōu)于OLS,而到了60D區(qū)間,兩者已經(jīng)十分接近,可有效減低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    第三,根據(jù)最優(yōu)套期保值比率來(lái)看,OLS與ECM-GARCH模型方法推算出的比率均小于1,各期限內(nèi)的比率略高于0.7。而且在相同的套期保值期限內(nèi),兩者的比率值相當(dāng),隨著期限的增長(zhǎng),OLS與ECM-GARCH推算出的套保比率趨于重合。相比傳統(tǒng)套期保值法,更能有效降低套期保值的資金占用成本。

    第四,從套期保值期限和有效性的關(guān)系來(lái)看,套保效果好,套保期限就會(huì)加長(zhǎng),60D時(shí)OLS與ECM-GARCH兩者所確定的有效性均比20D時(shí)要大。這就意味著期限越短,滬深300股指期貨與股票組合的走勢(shì)有極大的可能不趨同,而套保期限越長(zhǎng),兩者走勢(shì)趨同的可能性就會(huì)加強(qiáng)。

    由此分析得出,套期保值策略的選擇對(duì)套期保值效果有著重要影響。基于上文的研究,對(duì)套期保值有如下建議以供參考。

    一是必須要對(duì)股指期貨與股票組合的相關(guān)性進(jìn)行分析。這是套期保值的基礎(chǔ),若是套期保值者所持有的股票組合存在較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比例,則在股指期貨中的套期保值就會(huì)取得較好的效果。

    二是總體來(lái)說(shuō),ECM-GARCH套期保值法要比OLS法優(yōu)越,特別是在波動(dòng)性較大的市場(chǎng),期貨與現(xiàn)貨之間的聯(lián)動(dòng)變化就會(huì)隨之變得復(fù)雜。OLS的核心是基于現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)不變聯(lián)合分布的假設(shè),在波動(dòng)大的市場(chǎng)中,推算出來(lái)的套保比率與實(shí)際有一定偏差,不具備最小風(fēng)險(xiǎn)性。然而,以動(dòng)態(tài)模型為基礎(chǔ)的套保法在交易中需要套期保值者根據(jù)最優(yōu)套保比率調(diào)整策略,不斷對(duì)期貨合約進(jìn)行調(diào)倉(cāng),這會(huì)加大交易成本。因此在實(shí)際操作中,需要根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好以及市場(chǎng)條件,根據(jù)準(zhǔn)確的套期保值比率與合理的交易成本,合理選擇保期保值策略,

    三是套保期限的選擇需要合理。套期保值期限越長(zhǎng),有效性就越高,但期限增加的同時(shí),成本也會(huì)隨著增加,根據(jù)分析,最佳的套保期限應(yīng)選擇40到60個(gè)交易日。

    四、結(jié)束語(yǔ)

    滬深300股指期貨套期保值有效性研究,對(duì)套期保值者以及期貨市場(chǎng)而言有著重要的意義。要達(dá)到最佳的套保效果,套期保值者應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際與市場(chǎng)條件選擇合理的套期保值策略。傳統(tǒng)的套期保值理論由于其局限性,已經(jīng)不適應(yīng)如今的期貨市場(chǎng),甚至?xí)?duì)投資者形成一定的誤導(dǎo)。而OLS與ECM-GARCH相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較科學(xué)合理的推算套保有效性的策略。(作者單位:安徽財(cái)經(jīng)大學(xué))

    參考文獻(xiàn):

    [1]楊小光.抵制低端化期貨研究[J].中國(guó)金屬通報(bào),2014(02)

    [2]宋承國(guó).當(dāng)代中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn)與評(píng)價(jià)[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)史研究,2012(01)

    [3]趙嫻,車(chē)卉淳.深入研究期貨理論、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)路徑——第五屆期貨論壇觀點(diǎn)綜述[J].中國(guó)流通經(jīng)濟(jì),2011(12)

    作者簡(jiǎn)介:張帝(1995-),男,漢族,安徽蚌埠人,本科在讀,安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,主修金融工程,中共預(yù)備黨員。

    猜你喜歡
    套期保值有效性
    如何提高英語(yǔ)教學(xué)的有效性
    甘肅教育(2020年6期)2020-09-11 07:45:28
    制造業(yè)內(nèi)部控制有效性的實(shí)現(xiàn)
    提高家庭作業(yè)有效性的理論思考
    甘肅教育(2020年12期)2020-04-13 06:24:56
    如何提高高中數(shù)學(xué)作業(yè)有效性
    套期保值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下商品期貨會(huì)計(jì)處理思考
    基于ECM—GARCH模型的
    利率期貨的套期保值研究
    商(2016年30期)2016-11-09 14:30:47
    我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)上套期保值的持有期效應(yīng)分析
    不同策略下滬深300股指期貨套期保值有效性研究
    商(2016年22期)2016-07-08 17:18:30
    我國(guó)期貨套期保值近況和成長(zhǎng)
    商(2016年18期)2016-06-20 22:15:54
    国产探花极品一区二区| 亚洲三级黄色毛片| 国产成人免费观看mmmm| 成人免费观看视频高清| 亚洲少妇的诱惑av| 成人国产av品久久久| 秋霞伦理黄片| 热99国产精品久久久久久7| 日日撸夜夜添| 黄频高清免费视频| 999久久久国产精品视频| 国产 精品1| 又大又黄又爽视频免费| 最近中文字幕2019免费版| kizo精华| 26uuu在线亚洲综合色| 亚洲美女搞黄在线观看| 少妇 在线观看| 午夜91福利影院| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 婷婷色麻豆天堂久久| 午夜福利,免费看| 丝瓜视频免费看黄片| 亚洲成人手机| 高清av免费在线| 亚洲精品aⅴ在线观看| 欧美变态另类bdsm刘玥| 91成人精品电影| 欧美日韩精品网址| 成人漫画全彩无遮挡| 日本午夜av视频| 一级,二级,三级黄色视频| 国产精品二区激情视频| 午夜福利乱码中文字幕| 激情视频va一区二区三区| 女性被躁到高潮视频| 卡戴珊不雅视频在线播放| av片东京热男人的天堂| 免费高清在线观看视频在线观看| 免费在线观看完整版高清| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 免费日韩欧美在线观看| 免费观看性生交大片5| 国产精品无大码| 国产av码专区亚洲av| 成人午夜精彩视频在线观看| 国产亚洲一区二区精品| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 黑人欧美特级aaaaaa片| 看免费av毛片| 亚洲综合色惰| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 男的添女的下面高潮视频| 成人毛片a级毛片在线播放| 亚洲,欧美精品.| 亚洲美女搞黄在线观看| 国产黄色视频一区二区在线观看| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 亚洲第一区二区三区不卡| 日韩精品免费视频一区二区三区| 丝袜脚勾引网站| 欧美中文综合在线视频| 国产av精品麻豆| 亚洲久久久国产精品| 色婷婷久久久亚洲欧美| 啦啦啦在线免费观看视频4| 桃花免费在线播放| 街头女战士在线观看网站| 久久亚洲国产成人精品v| 久久久久久久久久人人人人人人| 亚洲,欧美精品.| 人体艺术视频欧美日本| 男女啪啪激烈高潮av片| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 亚洲国产精品国产精品| 在线观看免费高清a一片| 亚洲内射少妇av| 少妇人妻久久综合中文| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 免费高清在线观看视频在线观看| 久热这里只有精品99| 亚洲精品一区蜜桃| 一级a爱视频在线免费观看| 亚洲国产最新在线播放| 大码成人一级视频| 成人黄色视频免费在线看| 亚洲av欧美aⅴ国产| 久久人妻熟女aⅴ| 国产一区二区激情短视频 | 日本爱情动作片www.在线观看| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 国产探花极品一区二区| 免费大片黄手机在线观看| 午夜福利,免费看| 少妇精品久久久久久久| 日韩欧美精品免费久久| 大片电影免费在线观看免费| 久久ye,这里只有精品| 精品一区在线观看国产| 精品少妇久久久久久888优播| 亚洲精品,欧美精品| 国产精品国产三级专区第一集| 久久亚洲国产成人精品v| 啦啦啦啦在线视频资源| 国产一级毛片在线| 最近的中文字幕免费完整| 亚洲精品av麻豆狂野| 久久午夜综合久久蜜桃| 午夜激情久久久久久久| 七月丁香在线播放| 久久久亚洲精品成人影院| 亚洲精品aⅴ在线观看| 亚洲av成人精品一二三区| av福利片在线| 亚洲精品,欧美精品| 日本免费在线观看一区| 亚洲精品一二三| 蜜桃国产av成人99| 亚洲三区欧美一区| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 国产精品偷伦视频观看了| 成人毛片60女人毛片免费| 色网站视频免费| 亚洲,欧美精品.| av.在线天堂| 伦精品一区二区三区| 免费少妇av软件| 999久久久国产精品视频| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产亚洲一区二区精品| 亚洲精品av麻豆狂野| 免费观看无遮挡的男女| 亚洲欧洲日产国产| 欧美日韩一级在线毛片| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 成人国产av品久久久| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 乱人伦中国视频| 久久午夜福利片| 91在线精品国自产拍蜜月| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 丝袜美腿诱惑在线| 亚洲第一青青草原| 热99国产精品久久久久久7| 亚洲精品在线美女| 日本91视频免费播放| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 日韩在线高清观看一区二区三区| 久久久欧美国产精品| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 丁香六月天网| 久久av网站| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 在线免费观看不下载黄p国产| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 9色porny在线观看| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| av网站免费在线观看视频| 国产成人精品在线电影| 国产欧美亚洲国产| 久久亚洲国产成人精品v| 精品视频人人做人人爽| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 老熟女久久久| 人妻人人澡人人爽人人| 亚洲精品久久午夜乱码| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 亚洲欧美成人综合另类久久久| 国产av精品麻豆| 国产成人精品在线电影| 黄频高清免费视频| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 叶爱在线成人免费视频播放| 久久久久久久久久久久大奶| 久久精品国产亚洲av高清一级| www.av在线官网国产| 久久国产精品大桥未久av| 亚洲av电影在线进入| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 高清视频免费观看一区二区| 成人国语在线视频| 成人国语在线视频| 国产激情久久老熟女| av又黄又爽大尺度在线免费看| 欧美日韩视频精品一区| 国产成人免费观看mmmm| 丰满少妇做爰视频| 国产精品蜜桃在线观看| 一区二区三区激情视频| 黄色 视频免费看| 亚洲国产成人一精品久久久| 国产深夜福利视频在线观看| 美女中出高潮动态图| 亚洲精品一二三| 久久婷婷青草| 99re6热这里在线精品视频| 国产欧美亚洲国产| 国产av码专区亚洲av| 欧美激情高清一区二区三区 | 黄频高清免费视频| 国产福利在线免费观看视频| 久久99一区二区三区| 青草久久国产| 亚洲欧洲日产国产| 国产精品 欧美亚洲| www.熟女人妻精品国产| 国产精品三级大全| 欧美国产精品va在线观看不卡| 国产精品久久久久成人av| 日韩免费高清中文字幕av| 亚洲欧美一区二区三区国产| 考比视频在线观看| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 18禁观看日本| 久久精品国产亚洲av天美| 在线观看人妻少妇| 午夜福利乱码中文字幕| 亚洲在久久综合| 国产男女超爽视频在线观看| 亚洲av欧美aⅴ国产| 日本av免费视频播放| 成年美女黄网站色视频大全免费| 欧美最新免费一区二区三区| 成人毛片60女人毛片免费| 七月丁香在线播放| 黑人猛操日本美女一级片| 97精品久久久久久久久久精品| 自线自在国产av| 成年女人在线观看亚洲视频| 少妇被粗大的猛进出69影院| 国产成人精品福利久久| 寂寞人妻少妇视频99o| 亚洲精品,欧美精品| 亚洲国产av影院在线观看| 国产成人精品婷婷| 最近手机中文字幕大全| 香蕉精品网在线| 国产乱人偷精品视频| 秋霞伦理黄片| 亚洲成色77777| 国产免费福利视频在线观看| 国产精品成人在线| 可以免费在线观看a视频的电影网站 | 国产色婷婷99| 亚洲,欧美精品.| 久久99一区二区三区| 亚洲天堂av无毛| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 精品少妇久久久久久888优播| 亚洲国产欧美网| 老司机影院成人| 在线观看www视频免费| 丁香六月天网| videosex国产| a级毛片在线看网站| 亚洲伊人久久精品综合| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 亚洲精品久久午夜乱码| 春色校园在线视频观看| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 国产欧美亚洲国产| 哪个播放器可以免费观看大片| 99热国产这里只有精品6| 日韩av在线免费看完整版不卡| 电影成人av| av在线观看视频网站免费| 欧美日韩一级在线毛片| 2018国产大陆天天弄谢| 在线观看美女被高潮喷水网站| 日韩免费高清中文字幕av| 国产精品国产三级国产专区5o| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 免费少妇av软件| 1024香蕉在线观看| 永久网站在线| 日韩一本色道免费dvd| 大香蕉久久成人网| 欧美中文综合在线视频| 国产日韩欧美视频二区| 亚洲精品一区蜜桃| 久久av网站| a级毛片在线看网站| 搡女人真爽免费视频火全软件| 亚洲精品国产一区二区精华液| 青草久久国产| 亚洲经典国产精华液单| 交换朋友夫妻互换小说| 日本黄色日本黄色录像| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 人成视频在线观看免费观看| av福利片在线| 我的亚洲天堂| 成年av动漫网址| 女人久久www免费人成看片| 国产成人午夜福利电影在线观看| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 夫妻性生交免费视频一级片| 亚洲人成电影观看| 一区二区av电影网| 成人漫画全彩无遮挡| 2021少妇久久久久久久久久久| 麻豆乱淫一区二区| 黄色 视频免费看| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 99精国产麻豆久久婷婷| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| av国产久精品久网站免费入址| 热re99久久精品国产66热6| 国产不卡av网站在线观看| 男女啪啪激烈高潮av片| 国产精品三级大全| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 一级爰片在线观看| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 久久久久精品久久久久真实原创| 我的亚洲天堂| 三上悠亚av全集在线观看| kizo精华| 国产精品国产三级专区第一集| 久久久国产一区二区| 久久国产亚洲av麻豆专区| 亚洲国产成人一精品久久久| 免费看不卡的av| 精品福利永久在线观看| 人人妻人人澡人人看| 色视频在线一区二区三区| 男人爽女人下面视频在线观看| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 国产又色又爽无遮挡免| 视频区图区小说| 大片免费播放器 马上看| 亚洲av综合色区一区| 精品人妻在线不人妻| 交换朋友夫妻互换小说| 成年女人毛片免费观看观看9 | 99香蕉大伊视频| 成人影院久久| 午夜老司机福利剧场| 成年av动漫网址| 男女免费视频国产| 成年女人毛片免费观看观看9 | 国产黄色免费在线视频| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 久久久久久久国产电影| 亚洲中文av在线| 久久精品亚洲av国产电影网| 大陆偷拍与自拍| 2022亚洲国产成人精品| 免费av中文字幕在线| 美女国产高潮福利片在线看| 欧美av亚洲av综合av国产av | 免费少妇av软件| 日韩一本色道免费dvd| √禁漫天堂资源中文www| 热re99久久国产66热| 香蕉精品网在线| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 日韩中文字幕视频在线看片| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 成人亚洲欧美一区二区av| 亚洲欧洲国产日韩| 丝袜美足系列| 香蕉精品网在线| www.av在线官网国产| 国产一区二区三区av在线| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 日韩 亚洲 欧美在线| 少妇被粗大的猛进出69影院| 国产黄色免费在线视频| 精品少妇内射三级| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| av免费在线看不卡| 夜夜骑夜夜射夜夜干| tube8黄色片| 国产免费福利视频在线观看| 精品久久蜜臀av无| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 少妇 在线观看| 久久久久精品人妻al黑| 国产精品一区二区在线不卡| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 欧美日韩综合久久久久久| 大香蕉久久成人网| 日韩成人av中文字幕在线观看| av线在线观看网站| 久久精品人人爽人人爽视色| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 水蜜桃什么品种好| 尾随美女入室| 香蕉精品网在线| 伦精品一区二区三区| 欧美bdsm另类| av电影中文网址| 日韩一区二区视频免费看| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 十分钟在线观看高清视频www| 午夜老司机福利剧场| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 亚洲精品美女久久av网站| 最新中文字幕久久久久| 91精品国产国语对白视频| 国产成人欧美| 少妇被粗大的猛进出69影院| 国产精品国产三级专区第一集| 男女国产视频网站| 美国免费a级毛片| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 亚洲中文av在线| 日本wwww免费看| 久久久久久久久免费视频了| 久久久久久免费高清国产稀缺| 久久精品国产亚洲av涩爱| 婷婷色综合大香蕉| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 欧美+日韩+精品| 五月伊人婷婷丁香| xxx大片免费视频| videossex国产| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 免费高清在线观看日韩| 久久99一区二区三区| 久久久国产一区二区| 日韩 亚洲 欧美在线| a级片在线免费高清观看视频| 伊人亚洲综合成人网| 夫妻午夜视频| 国产亚洲一区二区精品| 黑丝袜美女国产一区| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 久久久a久久爽久久v久久| 国产成人精品在线电影| 一本色道久久久久久精品综合| 美国免费a级毛片| 国产日韩欧美在线精品| 国产精品.久久久| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 久久99热这里只频精品6学生| 久热久热在线精品观看| 国产在线视频一区二区| 一级,二级,三级黄色视频| www.熟女人妻精品国产| 999精品在线视频| 亚洲国产看品久久| 久久99精品国语久久久| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 日韩伦理黄色片| 亚洲欧美精品综合一区二区三区 | videossex国产| 精品国产一区二区三区四区第35| 大香蕉久久网| 日韩中字成人| 国精品久久久久久国模美| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 日本免费在线观看一区| 爱豆传媒免费全集在线观看| 免费日韩欧美在线观看| 亚洲人成网站在线观看播放| 国产黄色免费在线视频| 国产精品久久久久久av不卡| 97精品久久久久久久久久精品| 亚洲人成77777在线视频| 日本vs欧美在线观看视频| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 免费高清在线观看日韩| 天美传媒精品一区二区| videos熟女内射| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 男女高潮啪啪啪动态图| 蜜桃国产av成人99| 丝袜美腿诱惑在线| 91在线精品国自产拍蜜月| 亚洲国产看品久久| 18在线观看网站| 黄色毛片三级朝国网站| 男人舔女人的私密视频| 国产成人精品久久二区二区91 | 亚洲成人av在线免费| 在线观看国产h片| 婷婷色av中文字幕| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 久久久久久久精品精品| 国产毛片在线视频| 亚洲精品久久午夜乱码| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| av卡一久久| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 亚洲综合精品二区| 寂寞人妻少妇视频99o| a 毛片基地| 一级片免费观看大全| 久久久久国产精品人妻一区二区| 永久免费av网站大全| 水蜜桃什么品种好| 最新的欧美精品一区二区| 不卡av一区二区三区| 大陆偷拍与自拍| 国产精品熟女久久久久浪| 大话2 男鬼变身卡| 久久久久网色| 亚洲第一区二区三区不卡| 黑人猛操日本美女一级片| 久久热在线av| 黄色毛片三级朝国网站| 一区二区日韩欧美中文字幕| 国产男人的电影天堂91| 日韩电影二区| 国产男女内射视频| 日韩一区二区视频免费看| 黑人猛操日本美女一级片| 另类亚洲欧美激情| 欧美精品av麻豆av| 青春草视频在线免费观看| 亚洲av福利一区| 成人午夜精彩视频在线观看| 亚洲国产欧美在线一区| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 精品一区在线观看国产| 亚洲成av片中文字幕在线观看 | 一本色道久久久久久精品综合| 青春草视频在线免费观看| www.熟女人妻精品国产| 深夜精品福利| 午夜福利视频精品| 99精国产麻豆久久婷婷| 色婷婷久久久亚洲欧美| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 少妇熟女欧美另类| 婷婷色麻豆天堂久久| 亚洲四区av| 99精国产麻豆久久婷婷| 在线 av 中文字幕| 男的添女的下面高潮视频| 美女国产高潮福利片在线看| 亚洲精品自拍成人| 999精品在线视频| 国产极品粉嫩免费观看在线| 高清在线视频一区二区三区| 大码成人一级视频| 成年女人在线观看亚洲视频| 人人澡人人妻人| 久久久国产精品麻豆| av不卡在线播放| 丝袜美腿诱惑在线| 99久久精品国产国产毛片| 日本-黄色视频高清免费观看| 久久国内精品自在自线图片| av有码第一页| xxxhd国产人妻xxx| 亚洲伊人色综图| 香蕉国产在线看| www日本在线高清视频| 黄色配什么色好看| 国产视频首页在线观看| 国产深夜福利视频在线观看| 极品人妻少妇av视频| videos熟女内射| 亚洲av男天堂| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 90打野战视频偷拍视频| 成人漫画全彩无遮挡| 久久久国产欧美日韩av| 日本色播在线视频| 97精品久久久久久久久久精品| 99国产综合亚洲精品| 黑人欧美特级aaaaaa片| 青春草视频在线免费观看| 亚洲欧洲国产日韩| 黄色 视频免费看| 最新的欧美精品一区二区| 美女国产高潮福利片在线看| 欧美激情高清一区二区三区 | 色吧在线观看| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 国产 一区精品| 18禁动态无遮挡网站| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 亚洲国产成人一精品久久久| 香蕉国产在线看| 天堂俺去俺来也www色官网| 母亲3免费完整高清在线观看 | 美女视频免费永久观看网站| 黄片无遮挡物在线观看| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 最近中文字幕2019免费版| 久久韩国三级中文字幕| 黄色配什么色好看| 久久青草综合色| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 国产色婷婷99| 久久ye,这里只有精品| 美女午夜性视频免费| 成人国语在线视频| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 看非洲黑人一级黄片| 久久久国产欧美日韩av| 少妇的丰满在线观看| 亚洲第一青青草原| av在线播放精品| 宅男免费午夜| 国产精品女同一区二区软件| 99久久人妻综合| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 欧美 日韩 精品 国产| 免费高清在线观看视频在线观看| 少妇人妻精品综合一区二区| 在线观看免费日韩欧美大片|