寶萊特“買買買”促轉(zhuǎn)型

從2011年轉(zhuǎn)型至今，寶萊特通過(guò)并購(gòu)等方式不斷提高自己在血液透析行業(yè)的地位。

6月30日，寶萊特（300246.SZ）發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，定增2.7億元用于擴(kuò)展血液透析項(xiàng)目，主要用于收購(gòu)摯信鴻達(dá)40%的股權(quán)、收購(gòu)常州華岳60%的股權(quán)、天津和南昌的兩個(gè)血液透析耗材產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目等。

寶萊特是一家主要從事醫(yī)療監(jiān)護(hù)儀及相關(guān)醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要業(yè)務(wù)分為監(jiān)護(hù)和血透兩大板塊。市值跟醫(yī)療器械板塊的其他上市公司相比較低，但估值偏高。從2011年轉(zhuǎn)型至今，寶萊特通過(guò)并購(gòu)等方式不斷提高自己在血液透析行業(yè)的地位。此次擬收購(gòu)常州華岳和摯信鴻達(dá)兩家公司的股份，是為了致力于擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖，增加輻射區(qū)域。

目前全球范圍內(nèi)腎病高發(fā)，預(yù)計(jì)2016年全球透析產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到750億美元，其中89%為血液透析。預(yù)計(jì)2016年亞太地區(qū)血透病人數(shù)量增長(zhǎng)率為8%，高于6%的世界平均增長(zhǎng)率。目前中國(guó)終末期腎病的存量病人數(shù)量超過(guò)200萬(wàn)人，其中接受規(guī)律透析的病人數(shù)量約30萬(wàn)人，按進(jìn)行一次血液透析500元，年透析費(fèi)用7萬(wàn)元計(jì)算，中國(guó)的血液透析市場(chǎng)規(guī)模約210億元。寶萊特在整個(gè)行業(yè)占比足1%。而威高股份（01066.HK）在血透行業(yè)的占比大約為4.4%，2015年其血透板塊銷售收入達(dá)到9.19億元，同比增加26.06%。而2015年血透部分僅占威高總體營(yíng)收比重的5%。

此外，國(guó)家發(fā)改委和衛(wèi)生部針對(duì)大病的醫(yī)療改革做出了新的規(guī)定，將終末期腎病等20種疾病納入到報(bào)銷范圍，報(bào)銷比例不低于50%。這一舉措，無(wú)疑推進(jìn)了血透行業(yè)的發(fā)展。

由于血液透析液的包裝體積和重量大、遠(yuǎn)距離運(yùn)輸成本較高，使得其最佳運(yùn)輸半徑在300-400公里范圍內(nèi)，因此在全國(guó)各大區(qū)布局透析耗材生產(chǎn)基地是寶萊特深耕血透產(chǎn)業(yè)的重要一步。公司通過(guò)收購(gòu)常州華岳旨在進(jìn)軍華東市場(chǎng)，2013年收購(gòu)的遼寧恒信則是東北規(guī)模第一的生產(chǎn)血透干粉和濃縮液的公司。

近年來(lái)，隨著公司主營(yíng)的轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)布局的擴(kuò)大，寶萊特的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)。2013年至2015年的營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到27.29%，但凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率則為-9.06%，原因在于公司擴(kuò)大版圖，加快血液透析生態(tài)圈的建設(shè)，費(fèi)用增加導(dǎo)致了利潤(rùn)的下降。從2016年一季報(bào)來(lái)看，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)75.58%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)更是達(dá)到了113.92%。公司上年末成功完成了對(duì)上海和貴陽(yáng)兩個(gè)優(yōu)質(zhì)血透渠道商的并購(gòu)整合工作，采取新設(shè)模式，將其原有的血透業(yè)務(wù)裝入新公司，快速進(jìn)入上海和貴陽(yáng)的血透市場(chǎng)，并快速實(shí)現(xiàn)銷售收入。

隨著更多廠商進(jìn)入血透行業(yè)，公司在血透板塊的毛利率逐年下降，從2014年的39.1%下降至2015年的34.57%，但降速放緩。此外，監(jiān)護(hù)板塊的毛利率也有所回落，從2014年的47.8%下降至2015年的44.46%。但血透板塊的占比增加并且超過(guò)了監(jiān)護(hù)板塊，成功實(shí)現(xiàn)了主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2015年，監(jiān)護(hù)板塊營(yíng)收占比由上年的64.44%降至46.98%，而血透板塊的營(yíng)收占比則由35.56%增至53.02%。

目前的寶萊特及其下屬子公司或參股公司業(yè)務(wù)范圍涵蓋了透析機(jī)、透析粉、透析液和血透耗材等。同時(shí)公司通過(guò)整合下游銷售渠道，成立了申寶醫(yī)療和寶瑞醫(yī)療兩家控股子公司，加大銷售力度。在政府放開(kāi)獨(dú)立血透中心的開(kāi)辦和鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)的政策支持下，開(kāi)啟了“腎科醫(yī)院+血透中心”的模式，計(jì)劃和知名專家通過(guò)持股的方式建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，打造類似愛(ài)爾眼科的專業(yè)性腎病醫(yī)院和血透中心。寶萊特提出建設(shè)血液透析生態(tài)圈的概念正在逐漸完成。

此次定增的募投項(xiàng)目中的兩家公司對(duì)未來(lái)保持樂(lè)觀，摯信鴻達(dá)在此次收購(gòu)后將變?yōu)閷毴R特的全資子公司，業(yè)績(jī)承諾為2016年和2017年凈利潤(rùn)不低于830萬(wàn)元、1000萬(wàn)元。常州華岳業(yè)績(jī)承諾為2016年至2018年凈利潤(rùn)不低于810萬(wàn)元、1090萬(wàn)元和1480萬(wàn)元。

雖然目前寶萊特市值較小，在整個(gè)血透行業(yè)中的占比不多。但隨著并購(gòu)公司的交割和血透行業(yè)生態(tài)圈建設(shè)的逐步完善，寶萊特的營(yíng)業(yè)收入增速預(yù)計(jì)將超過(guò)2015年的水平，達(dá)到35%左右。

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