中寵股份爆發(fā)式增長難持續(xù)

鐘禾

海外收入占營業(yè)收入的比重過大，公司面臨外國政府采購政策變化的巨大風險，同時主要產(chǎn)品銷售價格大幅下降，公司的未來業(yè)績難有保證。

煙臺中寵食品股份有限公司（下稱“中寵股份”）主要從事犬用及貓用寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品涵蓋零食和主糧兩大類，其中主糧包括濕糧（罐頭）和干糧兩類產(chǎn)品。

4月29日，中寵股份披露招股說明書申報稿，擬募集資金2.62億元，分別用于“年產(chǎn)5000噸烘干寵物食品生產(chǎn)線擴建項目”等。

根據(jù)申報稿，中寵股份主營業(yè)務收入主要源自于境外市場，2013-2015年的占比分別為91.49%、88.59%和87.69%。

由于受到海外客戶采購政策調整的影響，2014年，中寵股份業(yè)績大幅下滑，當年實現(xiàn)營業(yè)收入4.91億元，同比下滑3.04%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1836.53萬元，同比下滑5.06%；實現(xiàn)凈利潤865.47萬元，同比下滑38.1%。

申報稿中，中寵股份表示，自2013年以來，美國FDA明確規(guī)定金剛烷胺及其他幾種抗生素不得在所有的寵物零食中檢出，受此影響，中國對美國寵物零食出口在2013年、2014年持續(xù)下滑，分別較上年下降37.51%和20.01%。

2015年，中國對美國寵物零食出口總量繼續(xù)下滑，同比下降7.30%。然而，中寵股份的業(yè)績卻實現(xiàn)驚人逆轉。

2015年，中寵股份實現(xiàn)營業(yè)收入6.48億元，同比增長31.99%；營業(yè)利潤7075.63萬元，同比增長285.27%；凈利潤5265.06萬元，同比增長508.35%。

值得關注的是，2015年，中寵股份的應收賬款增長迅猛，其增速遠超營收。2014年，中寵股份應收賬款賬面余額為4390.57萬元，占營業(yè)收入的8.94%；2015年，公司應收賬款賬面余額增至9582.55萬元，較2014年末增加5191.98萬元，同比增幅高達118.25%。

對此，中寵股份表示，2015年年末應收賬款余額增長幅度較大，一方面系公司業(yè)務規(guī)模擴大，營業(yè)收入同比增長31.99%，導致應收賬款增加；另一方面系2015年下半年公司客戶美國品譜增加了對公司的采購訂單，2015年11-12月，公司對其銷售額超過4000萬元，因其賬期為60天，2015年年末公司對其應收賬款達4333.33萬元，截至本申報稿簽署日，此應收賬款已全部收回。

《證券市場周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，原材料成本的持續(xù)下降是導致中寵股份業(yè)績爆發(fā)的重要原因，但從長期來看，公司業(yè)績的幾何式增長卻很難維持。

根據(jù)申報稿，原材料成本是中寵股份主營業(yè)務成本中占比最大的部分。報告期內的占比均在70%以上。

其中，雞胸、鴨胸肉等肉類產(chǎn)品占當年全部原材料采購額的比例均在45%以上。

數(shù)據(jù)顯示，2013-2015年，中寵股份雞胸肉采購價格分別為1.50萬元/噸、1.33萬元/噸和0.99萬元/噸，2014年和2015年分別同比下降11.3%和25.39%；同期，公司鴨胸肉采購價格分別為1.32萬元/噸、0.87萬元/噸和0.85萬元/噸，2014年和2015年分別同比下降34.09%和1.84%。

受此影響，2013-2015年，中寵股份毛利率分別為15.44%、19.08%和23.4%，逐年大幅提升。

作為傳統(tǒng)周期性行業(yè)，禽類產(chǎn)品的銷售價格往往會表現(xiàn)出明顯的周期輪動特征，當雞肉價格止跌回升，中寵股份的利潤空間極有可能被壓縮。

根據(jù)原材料價格變動敏感性分析，2013-2015年，雞肉價格每波動1%，中寵股份營業(yè)利潤將分別下降120.91萬元、101.62萬元和127.32萬元。

在招股書中，中寵股份也表示，原材料價格短期內的大幅波動將影響公司毛利率水平。