債務(wù)融資與公司價值

鄭州大學(xué) 艾芳芳

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債務(wù)融資與公司價值

鄭州大學(xué) 艾芳芳

摘 要：無論財務(wù)理論如何發(fā)展，最終的著眼點(diǎn)一定會落在提升企業(yè)的價值上。企業(yè)的價值是其能夠長久發(fā)展的基石。在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)是一項重要的資金來源，任何一家企業(yè)都不可能離開債務(wù)，而僅靠自有資本是不能夠滿足其自身需求的。本文探討了公司債務(wù)融資和公司價值間的關(guān)系，以期為公司發(fā)展提供可供參考的意見。

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資 公司治理 公司價值

1　公司進(jìn)行債務(wù)融資的原因

1.1債務(wù)融資的相關(guān)概念

債務(wù)融資是是指企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券、商業(yè)信用等方式籌集企業(yè)所需資金的行為。個人或者公司可以向企業(yè)借出資金，成為借款公司的債權(quán)人，并獲得該公司在約定期限內(nèi)還本付息的承諾。企業(yè)的融資方式分為股權(quán)融資和債務(wù)融資兩種。企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資是企業(yè)的一種經(jīng)常性行為，與之相對應(yīng)的股權(quán)融資是一種偶發(fā)性行為。

一般從小的方面上講，融資是一個企業(yè)運(yùn)用一定方式進(jìn)行集資的過程。企業(yè)可以根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和資金狀況和未來的發(fā)展需要，通過科學(xué)的預(yù)測和決策，采取某種策略和方法，向公司的投資者和債權(quán)人籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以確保企業(yè)正常的生產(chǎn)需要，是企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營管理活動所需要的理財行為。如果企業(yè)在運(yùn)營過程中出現(xiàn)資金匱乏并且沒有資金及時補(bǔ)充的情況，則對于企業(yè)的良好發(fā)展十分不利。從大的方面來講，融資是企業(yè)在整個宏觀經(jīng)濟(jì)下根據(jù)國家的有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策通過各方面金融市場的行為所開展的活動。企業(yè)需要緊跟國家的發(fā)展態(tài)勢進(jìn)行相適應(yīng)的經(jīng)濟(jì)活動，否則可能會面臨相當(dāng)大的阻力。

1.2債務(wù)融資的方式

從現(xiàn)有的融資渠道上看，債務(wù)性融資主要包括三種方式：銀行貸款方式、民間借貸方式和發(fā)行債券方式。

（1）銀行貸款是企業(yè)最常用的融資渠道。從貸款方式講，銀行貸款分為三類。分別是信用貸款方式，擔(dān)保貸款方式和貼現(xiàn)貸款方式。

信用貸款方式，是指借款人僅僅憑借自己的信用，無須向債權(quán)人提供擔(dān)保就可以獲得貸款的一種簡易貸款方式。這種貸款方式?jīng)]有顯著的經(jīng)濟(jì)信用保證，貸款的償還保證建立在借款人的信用基礎(chǔ)上，因而貸款風(fēng)險相對較大。這是一種可能對債權(quán)人利益造成損害的方式。由于這種貸款方式風(fēng)險較大，銀行一般要對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益、經(jīng)營管理水平和發(fā)展前景進(jìn)行考察來降低風(fēng)險。

擔(dān)保貸款方式，是指企業(yè)在向銀行融通資金過程中，根據(jù)約定由擔(dān)保機(jī)構(gòu)以保證的方式為企業(yè)提供擔(dān)保，在企業(yè)不能按照約定及時償還債務(wù)時，則有擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)合同約定的償還責(zé)任，從而保障銀行的利益。

依法貼現(xiàn)貸款方式，是指借款人在急需資金時，以未到期的票據(jù)向銀行融通資金的一種貸款方式。這種貸款方式中，銀行直接貸款給持票人，間接貸款給付款人。貸款的償還建立在票據(jù)到期付款人能夠足額付款的基礎(chǔ)上。

（2）民間借貸方式，是指借款人以高息為代價向某些民間貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款的行為。這種借款方式對于借款人來說具有較大的風(fēng)險，借款人很有可能因為無法及時支付高額利息而破產(chǎn)。因此企業(yè)在萬不得已情況下最好不要采取此方式。

（3）發(fā)行債券方式：是指公司按照法定程序發(fā)行一定量的有價證券，并約定在一定期限內(nèi)向債券購買者還本付息的方式。該種發(fā)行方式比較適用于盈利狀況較好的公司。

1.3公司進(jìn)行債務(wù)融資的動因

1.3.1為了減少融資成本

公司可以通過股權(quán)融資和債券融資兩種方式，一般來說，股權(quán)融資需要較高的成本，公司需要將財務(wù)狀況公開，公司的不好方面必然會展現(xiàn)出來，并且金融市場變數(shù)很大，公司進(jìn)行股權(quán)融資需要承擔(dān)較高風(fēng)險，而債務(wù)融資相對來說風(fēng)險較小，只需到期向債權(quán)人還本付息即可。

1.3.2為了獲取財務(wù)杠桿效應(yīng)

當(dāng)企業(yè)使用負(fù)債融資時，就會產(chǎn)生一定的利息，由于存在一定量的固定性資本成本，因而有利于降低企業(yè)的資本成本。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況良好時，債權(quán)人僅僅能夠獲得固定的利息收入，金額相當(dāng)有限，然而公司股東卻可以獲得相對較高的收益，因而可以提高每股收益，這就是上面所說的財務(wù)杠桿效應(yīng)。負(fù)債融資具有財務(wù)杠桿的作用，無論企業(yè)利潤是多是少，債務(wù)的利息通常是不會發(fā)生變化的。因此，在公司息稅前利潤較多，增長幅度較大時，可以適當(dāng)?shù)乩脗鶆?wù)資金，發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。

1.3.3為了獲取稅盾作用

公司負(fù)債融資可以為經(jīng)營者避稅，減少一定量的稅額，具有一定的節(jié)稅作用。公司負(fù)債的利息費(fèi)用一般計入財務(wù)費(fèi)用。可以在稅前成本中扣除，從而使得企業(yè)減少所得稅，在一定程度上減少了公司實際的籌資成本，使公司獲得潛在的收益。因此，公司需要善于利用稅，從而有利于其更好的發(fā)展。

1.3.4為了降低資本成本

擁有一定量的負(fù)債有利于公司降低資本成本。負(fù)債融資可以減少貨幣貶值造成的損失，從而降低資本成本。適當(dāng)提高債務(wù)融資比例能夠減少公司的自有現(xiàn)金流，提高資金的使用效率。在通貨膨脹情況下，企業(yè)利用負(fù)債進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)比企業(yè)自身積累的資本進(jìn)行的擴(kuò)大再生產(chǎn)似乎更有利。因此，企業(yè)可以通過此方法將貨幣貶值的風(fēng)險從作為債務(wù)人的自身轉(zhuǎn)移到債權(quán)人身上，從而減少企業(yè)由于通貨膨脹造成的損失。

2　債務(wù)融資對公司價值的影響

2.1債務(wù)融資對管理層的約束

（1）債務(wù)融資增加公司未來還本付息的負(fù)擔(dān)，因此可以約束管理層無限制的投資活動，減少相應(yīng)的投資風(fēng)險，保護(hù)債權(quán)人、投資者和公司股東的利益。當(dāng)公司有較多的經(jīng)營盈余時，股東一般希望能夠?qū)⒂噘Y金以股息的形式返還。而管理者恰恰相反，他們從自身利益出發(fā)一般愿意將這些盈余資金進(jìn)行投資。即使在投資機(jī)會較少的情況下，管理者也希望通過兼并或收購的方式來增加自己在公司中的控制權(quán)，穩(wěn)固自己的地位。但是，當(dāng)公司有了債務(wù)負(fù)擔(dān)，債務(wù)支出就會減少現(xiàn)有的資金，從而減少經(jīng)理人從事無效投資的機(jī)會，最終有利于公司的和諧發(fā)展。

（2）公司的債權(quán)人會對公司的債務(wù)償還記錄進(jìn)行審查。公司償還債務(wù)的記錄越好，進(jìn)一步獲得貸款的機(jī)會就越大，所承擔(dān)的成本也就越低，這就鼓勵公司管理者良好經(jīng)營和保持良好的還款記錄，不能盲目進(jìn)行債務(wù)融資而不著重于提升公司的價值，畢竟如果公司沒有能力償還債務(wù)，還款記錄是不會優(yōu)良的。那么公司債權(quán)人就不會輕易借到款項。這對于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展勢必不利。

總之，一定量的債務(wù)會迫使管理者將企業(yè)的現(xiàn)金收入及時償還給投資者而不是自己揮霍。當(dāng)債務(wù)人無力償債或者企業(yè)需要融資以及償還到期債務(wù)時，債權(quán)人就會根據(jù)債務(wù)合同對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行調(diào)查分析，從而有利于提示企業(yè)相關(guān)信息并能更好地約束和監(jiān)督管理者。

2.2債務(wù)融資對公司價值的影響

2.2.1提高債務(wù)融資比例能夠減少閑置的自由現(xiàn)金，提高資金的使用效率

公司的自由現(xiàn)金流指的是公司可以自由支配的現(xiàn)金。如果公司的自由現(xiàn)金流豐富，那么可以將多余的現(xiàn)金用于償還企業(yè)債務(wù)，回購股票、增加股息支付、對外投資等活動。當(dāng)企業(yè)產(chǎn)生大量的自由現(xiàn)金流時，管理者從自身利益最大化方面考慮，傾向于將自由現(xiàn)金流留在公司內(nèi)使用，管理者可能將自由資金用于私人利益，也可能進(jìn)行過度投資從而降低資金的使用效率。這是與公司股東利益相沖突的，從而會與公司股東之間產(chǎn)生一定的代理成本，對公司所有者的利益造成一定的損害。公司內(nèi)部的不和諧間接影響到公司的經(jīng)營效率以及管理效率，從而會影響到公司的價值提升。

2.2.2提高債務(wù)融資比例能夠使股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理

在經(jīng)營者對公司的投資額不變的情況下，增加負(fù)債融資比例，一方面可以提高公司的股權(quán)集中度和管理者的持股比例，使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理，減少股東和經(jīng)理人之間的利益分歧；另一方面可以發(fā)揮債權(quán)人對企業(yè)的監(jiān)督職能，激勵公司更好的發(fā)展。

在股權(quán)分散，法人或者管理層持股比例較小的情況下，提高負(fù)債融資比例，可以相對提高公司的股權(quán)集中度和管理者持股比例，增加股東和債權(quán)人的監(jiān)督力度，使管理者與股東之間的利益趨向一致性。公司內(nèi)部各階層利益沖突減少十分有利于提升公司的價值。畢竟古諺語說道“合則生，分則死”。

2.2.3提高債務(wù)融資比例可以激發(fā)管理者的工作熱情，提高工作效率

管理者與公司股東不同的利益訴求，導(dǎo)致了雙方有不同的經(jīng)營和管理方法。一般來說公司的管理者傾向于較低的風(fēng)險偏好，因為他們的薪酬與公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)相關(guān)聯(lián)。就公司的所有者來說，他們更傾向于關(guān)注股市的系統(tǒng)性風(fēng)險對公司價值的影響。對于管理者來說，獲利的多少與公司的績效緊密相關(guān)。當(dāng)公司出現(xiàn)問題時，管理者應(yīng)得的財富因而會受到威脅。因此，為了減少公司出現(xiàn)問題的機(jī)率，管理者的工作熱情被激發(fā)，從而會大大提高自己的工作效率，致力于公司的發(fā)展與強(qiáng)大。并且對公司價值的提高也起到了重要作用。

2.2.4債務(wù)融資可能減少公司的投資機(jī)會，進(jìn)而影響公司的價值提升

公司進(jìn)行債務(wù)融資一方面可以增加公司的可利用資金，另一方面也使公司的負(fù)債增加。負(fù)債的增加勢必會造成企業(yè)應(yīng)付賬款和應(yīng)付利息的增加。因而公司本可以利用閑置資金進(jìn)行投資的機(jī)會被應(yīng)付賬款剝奪，從而可能會導(dǎo)致公司的投資機(jī)會的減少，進(jìn)而減少公司盈利的機(jī)會，最終對公司的價值也會產(chǎn)生一定的不利影響。

2.2.5債務(wù)融資可能增加公司破產(chǎn)的機(jī)率

公司進(jìn)行債務(wù)融資是為了公司的正常營運(yùn)發(fā)展并且承諾在未來某個時刻對債權(quán)人進(jìn)行債務(wù)的償還。如果公司營運(yùn)發(fā)展的某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題，導(dǎo)致公司無法按時對債權(quán)人償還所欠債務(wù)。此時債務(wù)人可能提出破產(chǎn)清算程序，會導(dǎo)致公司產(chǎn)生一系列使其破產(chǎn)的連鎖反應(yīng)。公司一旦破產(chǎn)，那么公司的價值將不復(fù)存在，更談不上深遠(yuǎn)的發(fā)展，因此公司也要適當(dāng)進(jìn)行債務(wù)融資，切忌盲目樂觀。

經(jīng)過以上幾個方面的論述可以清楚的認(rèn)識到債務(wù)融資對公司價值的積極作用和債務(wù)融資可能產(chǎn)生的問題。因此，公司在發(fā)展的時候既要看到債務(wù)融資的優(yōu)勢，也要看到債務(wù)融資所存在的缺陷，從而適當(dāng)進(jìn)行債務(wù)融資。

3　結(jié)語

基于以上分析，我們可以得出債務(wù)融資與公司價值之間存在著密切聯(lián)系。債務(wù)融資在一定程度上能夠起到改善公司治理，提升公司價值的作用，一些公司應(yīng)當(dāng)充分考慮并有效利用債務(wù)融資；同時債務(wù)融資存在的一些問題，公司也需要對其審慎對待，不能盲目無限度地進(jìn)行債務(wù)融資。當(dāng)公司價值提升到一定程度時，其信譽(yù)度自然大幅度提升，從而也有利于公司高速有效地進(jìn)行債務(wù)融資。

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中圖分類號：F832

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：2096-0298（2016）05（c）-101-02