人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)金融發(fā)展的影響機(jī)制研究

許佳琦

摘要：伴隨著人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間的不斷擴(kuò)大，關(guān)注人民幣匯率波動(dòng)的研究日益增多。尤其是在近幾年世界各主要經(jīng)濟(jì)體積極實(shí)施量化寬松貨幣政策，這一系列措施使得人民幣匯率波動(dòng)日益頻繁，并且呈現(xiàn)出更加復(fù)雜的特點(diǎn)。另一方面，金融改革深化，金融體系發(fā)展有利于充分發(fā)揮金融的中介功能，特別是對(duì)解決我國(guó)中小企業(yè)融資難，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)升級(jí)與產(chǎn)品創(chuàng)新都起到至關(guān)重要的作用。那么在外部沖擊加劇的背景下，人民幣匯率波動(dòng)是否對(duì)我國(guó)金融發(fā)展造成沖擊？其影響機(jī)制如何？為解決這些問題，需要提前厘清匯率波動(dòng)對(duì)金融發(fā)展的影響機(jī)制。這對(duì)于防范風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融發(fā)展同樣具有重要意義。

關(guān)鍵詞：匯率波動(dòng) 金融發(fā)展

一、金融發(fā)展與匯率波動(dòng)的關(guān)系

我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模能從總體規(guī)模上反映金融發(fā)展水平。從趨勢(shì)上看，在2007年至2008年間，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模變化與人民幣匯率波動(dòng)存在顯著的一致性。2007年起，由于人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間放寬，因此人民幣波動(dòng)達(dá)到高峰，突破4%后維持在6%至8%波動(dòng)幅度。同期，盡管中國(guó)人民銀行連續(xù)11次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，但是我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模不減反增，但規(guī)模水平增幅并不快，直到在2008年1月突破1萬億，同比增速57%，環(huán)比增速153%。2008年下半年，由于美國(guó)的次貸危機(jī)導(dǎo)致的金融危機(jī)席卷全球，我國(guó)保持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定，匯率波動(dòng)大幅回落。同期的金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率不斷下調(diào)，但是社會(huì)融資規(guī)模持續(xù)走低。由此可見，人民幣匯率大幅波動(dòng)會(huì)影響利率政策有效性，即不利于通過調(diào)整利率水平來擴(kuò)大或者縮減社會(huì)融資規(guī)模，進(jìn)而促進(jìn)金融發(fā)展。

2009年至2010上半年，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)與人民幣匯率波動(dòng)呈現(xiàn)非對(duì)稱性的變化趨勢(shì)。該期間，人民幣重啟與美元掛鉤的制度，人民幣匯率波動(dòng)幅度接近0。但是，社會(huì)融資規(guī)模長(zhǎng)期保持在萬億級(jí)別，并高速增長(zhǎng)。該趨勢(shì)一直持續(xù)到2010上半年，央行承諾增強(qiáng)人民幣交易的靈活性，事實(shí)上結(jié)束了兩年來人民幣與美元掛鉤的制度，重新采取參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。由此可見，盡管維持人民幣匯率在固定水平，能夠促進(jìn)社會(huì)融資規(guī)模的大幅快速增長(zhǎng)，進(jìn)而加速金融發(fā)展的進(jìn)程，但是該機(jī)制不可持續(xù)，僅是危機(jī)時(shí)期的刺激措施。

2010下半年至今，人民幣匯率波動(dòng)基本維持在4%以下，社會(huì)融資規(guī)模長(zhǎng)期維持在萬億水平。兩者依然存在上述兩個(gè)特點(diǎn)：第一、人民幣匯率波動(dòng)增大時(shí)，社會(huì)融資規(guī)模與人民幣匯率波動(dòng)保持較顯著的一致性，如2010年下半年至2011年、2013年初，人民幣匯率波動(dòng)較大，維持在4%左右，同期的社會(huì)融資規(guī)模大幅增長(zhǎng)；第二、維持人民幣匯率波動(dòng)在較低水平，能夠刺激社會(huì)融資規(guī)模的大幅快速增長(zhǎng)，如2012年，人民幣匯率波動(dòng)水平低于2%，但社會(huì)融資規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。2014年7月開始，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模迅速回落至2737億，接近歷史最低水平，同比增速出現(xiàn)連續(xù)五個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，與此同時(shí)，人民幣匯率波動(dòng)水平逐漸走低，多次出現(xiàn)O波動(dòng)的情況。

綜上所述，通過對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的觀察，我國(guó)金融發(fā)展與人民幣匯率波動(dòng)的直接聯(lián)系存三個(gè)特點(diǎn)：第一、人民幣匯率波動(dòng)增大時(shí)，金融發(fā)展與人民幣匯率波動(dòng)保持較顯著的一致性；第二、維持人民幣匯率波動(dòng)在較低水平，能夠大幅快速地促進(jìn)金融發(fā)展；第三、匯率穩(wěn)定對(duì)金融發(fā)展的促進(jìn)作用不可持續(xù)，僅是危機(jī)時(shí)期的刺激措施。

二、政策建議

（一）識(shí)別造成人民幣匯率波動(dòng)的主要因素

影響匯率波動(dòng)的因素多種多樣，如何在眾多影響因素中，識(shí)別特定時(shí)期的主要因素，合理解釋匯率波動(dòng)于把握匯率波動(dòng)趨勢(shì)，對(duì)我國(guó)貨幣管理當(dāng)局至關(guān)重要。如果來自貿(mào)易變化的）中擊導(dǎo)致人民幣匯率波動(dòng)，那么中國(guó)人民銀行采取措施改變國(guó)際收支狀況會(huì)是最優(yōu)的選擇。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)常賬戶由順差轉(zhuǎn)為逆差，這導(dǎo)致人民幣貶值的壓力劇增，十分不利于人民幣匯率穩(wěn)定，會(huì)導(dǎo)致金融失衡的出現(xiàn)。因此，我國(guó)政府可以進(jìn)一步推進(jìn)“一路一帶”戰(zhàn)略布局，改變?cè)羞M(jìn)出口結(jié)構(gòu)，拉動(dòng)高附加值產(chǎn)業(yè)的出口增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。如果來自金融市場(chǎng)的沖擊導(dǎo)致人民幣匯率波動(dòng)，那么中國(guó)人民銀行采取相應(yīng)措施改變凈資本流動(dòng)將會(huì)是最優(yōu)的選擇。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)下降的跡象，這導(dǎo)致在人民幣貶值預(yù)期下，國(guó)際資本由單一的大規(guī)模流入轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向流動(dòng)的特點(diǎn)，可能引起人民幣進(jìn)一步貶值。這一反向變化使得中國(guó)人民銀行維持匯率穩(wěn)定的難度加大，措施與方向不同于以往。因此，我國(guó)需要進(jìn)一步開放金融市場(chǎng)，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，推動(dòng)本國(guó)金融進(jìn)一步開放，并且有必要建立一個(gè)發(fā)地、能夠吸收資本流動(dòng)的貨幣市場(chǎng)。唯有如此，來自金融市場(chǎng)的沖擊對(duì)匯率波動(dòng)的影響會(huì)降至最小。

（二）完善我國(guó)目前的匯率制度，適度放寬匯率波動(dòng)區(qū)間

中國(guó)人民銀行需要進(jìn)一步推進(jìn)中國(guó)人民幣匯率形成機(jī)制改革，適當(dāng)擴(kuò)大人民幣兌美元匯率的浮動(dòng)區(qū)間，增加人民幣匯率波動(dòng)彈性，實(shí)現(xiàn)人民幣雙向波動(dòng)；逐步放寬商業(yè)銀行強(qiáng)制結(jié)售頭寸限額，最終實(shí)現(xiàn)全部放開限額，促使外部經(jīng)濟(jì)變化和企業(yè)自身業(yè)務(wù)發(fā)展與商業(yè)銀行的外匯頭寸相適應(yīng)：進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革；斷完善外匯市場(chǎng)，豐富外匯市場(chǎng)產(chǎn)品；發(fā)揮市場(chǎng)在人民幣匯率形成過程中的作用，增強(qiáng)貨幣政策的自主性。所有這些措施的最終目的就是維護(hù)幣值穩(wěn)定、抑制匯率劇烈波動(dòng)，最終實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展目標(biāo)。