脫虛向實

中國經濟脫實向虛久矣。于資本而言，逃離實體轉型的長期陣痛，涌入短期來快錢的地產、證券市場，是便宜理性的選擇，然而由此導致的經濟亞健康，令人憂慮。引導資本脫虛向實，日益為管理層所重視。近來監(jiān)管機構的一系列政策考量，無論對于跨界并購、中概股回歸的收緊之說，還是對于新三板的種種約束，均發(fā)端于此。

監(jiān)管加碼，疊加宏觀形勢的變化，不僅A股受到影響，VC/PE市場也有所反映。CVSource投中的統(tǒng)計顯示，從2016年4月披露的投資案例和金額兩項數據看，一向火熱的VC市場相比上月雙雙回落，PE市場則跌落到近一年來的最低值。

一二級市場的相互輻射一直存在。曾經，二級市場高估值的誘惑，鼓勵VC/PE投出一系列令人目眩的案例，即使明星初創(chuàng)公司坐地起價，一些機構也愿意高價搶投，一則因為IPO的估值更高，二則投中萬眾矚目的明星項目，也可望為基金后續(xù)的募、投環(huán)節(jié)帶來便利。

而一些投下巨資的VC/PE，為了贏得超額回報，除了從管理、市場等層面幫助企業(yè)成長為獨角獸，也會通過并購等資本運作，拉高項目身價，在二級市場賣個好價錢，其中不乏游走灰色地帶的玩法。

不過，在脫虛向實、去杠桿的大方向下，高估值的游戲格局恐將生變。對于公司本身的遴選，以及對其價值的準確評估，更見重要。投資行為需要回歸其本源，即使市場熱捧的項目，也應冷靜以對。本期剖析的云鋒基金等投資華大基因、凱雷投資歌力思的案例，都揭示出PE在市場氣氛熱烈之時高價入股的回報不盡如預期。

事實上，不少明星投資人在總結經驗時都曾指出，淡市往往才是投資良機。如今市場又開始由夏入秋，對于投資機構，或許高價退出的機會窗口在收窄，但對于那些找尋價格相宜的潛力標的者，獲取高回報的機遇或又在放大。

脫虛向實的目標，是引導資源向實業(yè)領域配置。這會對投資的行業(yè)選擇產生哪些影響？智能制造等面向未來的高成長實業(yè)企業(yè)，會否取代故事成分太濃重的領域，為更多投資者所青睞？事實上，目前市場已經出現(xiàn)“脫虛向實概念股”之說。希望脫虛向實，不是僅僅成為一個短炒的概念。

資本的脫實向虛，是長投不如短炒的權衡結果。要解決這一問題，還需要從融資、稅收、知識產權保護等整體制度環(huán)境上進行改進，為長期投資與新技術研發(fā)提供全面支持。