淺談中國利率市場化

陳珣

摘 要 利率市場化是市場經(jīng)濟(jì)下金融運(yùn)行的必然選擇。從我國的實(shí)際情況來看，利率市場化是建設(shè)社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的核心問題。長期的低利率政策雖然曾經(jīng)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、穩(wěn)定了金融市場秩序，但隨著我國經(jīng)濟(jì)水平的提高和經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，利率管制已經(jīng)不再適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。同時(shí)，利率市場化也是發(fā)展金融市場的客觀要求。本文從利率市場化的必要性、國際市場化經(jīng)驗(yàn)以及利率市場化對商業(yè)銀行的影響等，試論述中國利率市場化的研究。最后，在結(jié)尾對利率市場化提出了一些展望和建議。

關(guān)鍵詞 利率市場化 利率風(fēng)險(xiǎn)管理 逆向選擇 道德風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

1中國利率市場改革歷史步伐及面臨的問題

1.1利率市場化的含義

利率是資金的價(jià)格，是引導(dǎo)市場資金流向的關(guān)鍵因素，同時(shí)也是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的樞紐。利率市場化是相對于利率管制而言的，指利率不再由政府直接指定控制，而是由市場的參與主體根據(jù)資金的供求及不同的金融交易特點(diǎn)來決定其利率。盡管如此，國家仍可以通過宏觀調(diào)控來實(shí)現(xiàn)對利率的間接控制。具體而言，利率市場化包括以下內(nèi)涵：

（1）市場上的交易主體擁有利率決定權(quán)。具體體現(xiàn)在以商業(yè)銀行為代表的金融市場主體擁有利率決定權(quán)。商業(yè)銀行經(jīng)營貨幣，而利率是這種商品價(jià)格的體現(xiàn)。（2）利率決定方式的市場化。利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)域，期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)將不再直接有中央銀行決定和控制，而是逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛匈Y金供求的雙方根據(jù)市場供需和價(jià)值規(guī)律自發(fā)調(diào)節(jié)，有市場自行決定。相比于政府制定，這種以市場為導(dǎo)向的利率更加切合市場實(shí)際也更為合理。（3）利率管理方式的市場化。利率市場化將利率的定價(jià)權(quán)交給市場，但政府仍擁有間接影響利率的能力。但是，這樣的間接調(diào)控不再通過硬性指標(biāo)來實(shí)現(xiàn)，而是根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策的需要，通過調(diào)整銀行法定存款準(zhǔn)備金，再貼現(xiàn)率和再貸款利率來實(shí)現(xiàn)。

1.2中國利率市場改革歷史進(jìn)程

在1978年之前，中國實(shí)行的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)制度，利率受到嚴(yán)格的管制，并且由于經(jīng)濟(jì)和金融活動不發(fā)達(dá)，國家也很少對利率進(jìn)行調(diào)整。1978年后，我國開始在各個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行改革開放，利率政策越來越受到政府的重視，成為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)和金融的重要手段。1993年，黨的十四屆三中全會通過了《關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》，利率市場化首次被提出。1996年開始，我國進(jìn)入了真正意義上的利率市場化推進(jìn)階段，并采取了有計(jì)劃有步驟的改革方式。我國提出的改革目標(biāo)為最終形成利率圍繞中介目標(biāo)波動并根據(jù)市場供求關(guān)系自發(fā)調(diào)節(jié)的體系，該體系的核心是央行的基準(zhǔn)利率，中介目標(biāo)是同業(yè)拆借利率?？傮w來看，我國的利率市場化經(jīng)歷了以下幾個(gè)主要步驟：

（1）放開銀行間同業(yè)拆借市場利率。放開銀行間同業(yè)拆借市場利率是整條改革之路的重要突破口，為后續(xù)的改革奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（2）實(shí)現(xiàn)債權(quán)利率的市場化。債券利率的市場化是管理利率之外的資金配置體系，銀行間債券市場利率的市場化進(jìn)一步地?cái)U(kuò)大了利率市場化的范圍；同時(shí)，也為商業(yè)銀行間債券市場利率的市場化進(jìn)一步擴(kuò)大了利率市場化的范圍；另一方面，也為商業(yè)銀行未來的自主定價(jià)提供了基準(zhǔn)收益率曲線，為利率的全面市場化和銀行定價(jià)機(jī)制的形成創(chuàng)造了條件。

（3）縮小存、貸款利率的管制范圍。存貸利率市場化是整個(gè)利率市場化進(jìn)程中的最難的一步。我國的改革思想是：先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先農(nóng)村，后城市；先提高幅度，后放開。

（4）構(gòu)建并培育貨幣市場基準(zhǔn)利率體系。準(zhǔn)利率體系對于利率的市場化十分重要，它能夠?yàn)殂y行的利率定價(jià)提供一個(gè)基準(zhǔn)，并且也為央行進(jìn)行間接把控市場提供了監(jiān)測目標(biāo)和操作目標(biāo)。

（5）利率全面市場化開端。截至目前，中國的利率市場化改革還差最后一步也是最關(guān)鍵的一步，即放開存款利率上限管制和貸款利率下限管制，而2012年6月8日人民銀行在降息時(shí)，首次采用了非對稱降息的方法，金融機(jī)構(gòu)存款利率的浮動區(qū)間上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。這是利率市場化的重要開端。

2利率市場化的必要性

利率市場化是市場經(jīng)濟(jì)下金融運(yùn)行的必然選擇。從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，美國、日本等發(fā)達(dá)國家都己經(jīng)完成了利率市場化進(jìn)程，韓國、拉美地區(qū)等發(fā)展中國家和地區(qū)也都實(shí)現(xiàn)了利率市場化。從我國的實(shí)際情況來看，利率市場化是建設(shè)社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的核心問題。長期的低利率政策雖然曾經(jīng)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、穩(wěn)定了金融市場秩序，但隨著我國經(jīng)濟(jì)水平的提高和經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，利率管制已經(jīng)不再適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。同時(shí)，利率市場化也是發(fā)展金融市場的客觀要求。2006年12月11日，我國結(jié)束了加入WTO的五年過渡期，金融市場和經(jīng)濟(jì)市場的開放程度進(jìn)一步提高，全面履約將對我國的市場主體提出更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。以商業(yè)銀行為主體的金融市場主體必須提升自身能力，直面國際巨頭們的挑戰(zhàn)。

3國際市場化經(jīng)驗(yàn)

以美國為例，在內(nèi)生性金融體系下，美國貸款利率能夠?qū)崿F(xiàn)完全市場化的原因在于發(fā)達(dá)的債券市場。債券市場的發(fā)達(dá)程度對應(yīng)于廠商方的融資結(jié)構(gòu)選擇權(quán)，債券市場越發(fā)達(dá)，廠商方的融資結(jié)構(gòu)選擇權(quán)就越大，貸款利率市場化就越容易實(shí)現(xiàn)。回顧利率市場化改革前美國的利率管制情況，1933 年美國聯(lián)邦儲備委員會在銀行法中制定了“Q 條例”，主要內(nèi)容是規(guī)定商業(yè)銀行計(jì)息存款所支付存款利率的最高限額，禁止銀行對活期存款支付利息?？梢园l(fā)現(xiàn)，“Q 條例”中利率管制的范圍僅限于存款（活期存款和定期、儲蓄存款），對貸款以及銀行手續(xù)費(fèi)等沒有限制。雖然許多州一級的政府對銀行和儲蓄銀行的貸款規(guī)定了最高貸款利率，但卻未對貸款利率設(shè)置下限管制，所以從這個(gè)角度來說，美國利率市場化實(shí)（下轉(zhuǎn)第129頁）（上接第115頁）質(zhì)上是存款利率管制放松的過程?？偨Y(jié)美國的經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，其債券市場不僅擁有龐大的規(guī)模，而且企業(yè)在債券發(fā)行上擁有多種層次的資本市場，沒有對企業(yè)資質(zhì)的嚴(yán)格限制以及相應(yīng)的審批流程，居民則可以通過直接交易或是財(cái)富管理進(jìn)入所有的債券市場。從前文“利率市場化改革背景下企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變遷”可以看出，對于美國企業(yè)來說，發(fā)行債券能夠成為銀行貸款的有效替代，在債券利率相對于貸款利率較低時(shí)，企業(yè)會選擇發(fā)行更多的公司債券而不是去銀行貸款，能直接對接資金盈余方，發(fā)行便利，定價(jià)有效、發(fā)達(dá)的債券市場是貸款利率市場化的必要條件。

4利率市場化對商業(yè)銀行的影響

在利率市場化進(jìn)程中，商業(yè)銀行受到的影響最大。利率市場化成功與否的關(guān)鍵也在于商業(yè)銀行。我國的商業(yè)銀行內(nèi)控體系完善，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，資本普遍比較充足，流動性狀況良好，對于各類風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理比較謹(jǐn)慎，銀行體系對各類風(fēng)險(xiǎn)的沖擊的緩釋能力較強(qiáng)，總體運(yùn)行穩(wěn)健。隨著利率市場的放開管制，商業(yè)銀行仍面臨著諸多挑戰(zhàn)。

4.1利率風(fēng)險(xiǎn)管理難度加大

利率市場化初期的利率波動幅度加大，銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)管理難度將加大。目前中國的大型商業(yè)銀行已經(jīng)建立了以利率風(fēng)險(xiǎn)缺口為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測控制體系。

4.2逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)加大

（1）借款者的逆向選擇。在信貸市場中，企業(yè)貸款對項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益水平相對于銀行更為了解使得商業(yè)銀行處于信息劣勢。在利率管制條件下，市場實(shí)際利率水平比較低，銀行有充分的空間選擇貸款客戶，傾向于選擇大型企業(yè)等低風(fēng)險(xiǎn)客戶，并可通過增加抵押物等方式降低貸款風(fēng)險(xiǎn)。

（2）道德風(fēng)險(xiǎn)是指參與合同的一方所面臨的對方可能改變行為而損害到本方利益的風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)簽約一方不完全承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)后果時(shí)所采取的自私行為。在金融領(lǐng)域代理人問題尤為突出，銀行管理者和股東的代理人，中央銀行和監(jiān)管部門與政府的代理人，在宏觀調(diào)控和金融改革時(shí)，調(diào)控者與委托人，銀行代理人。如在利率市場化改革時(shí)，未重視代理行為，未設(shè)置合理的約束、激勵(lì)機(jī)制，則代理人將有很多機(jī)會謀取私利。早期的銀行調(diào)控管理將風(fēng)險(xiǎn)看作是外生變量，認(rèn)為銀行能夠自發(fā)的投資于增值性項(xiàng)目，只要給資本金設(shè)定最低限額就能夠降低風(fēng)險(xiǎn)到可接受的范圍。而由信息不對稱，逆向選擇，利率不設(shè)限制可能引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)在利率市場化的初期應(yīng)該給予重視。

5展望和建議

（1）利率市場化之后不代表利率管制的全部放開。中國應(yīng)加強(qiáng)以新資本協(xié)議為核心的銀行管理體系，以一種市場化的資本管制方式代替行政性的利率管制方式。

（2）中國商業(yè)銀行要加強(qiáng)行業(yè)自律管理。特別是大型商業(yè)銀行，應(yīng)成為市場化定價(jià)體系的引導(dǎo)者和穩(wěn)定器，發(fā)揮市場化定價(jià)的引領(lǐng)作用。

（3）商業(yè)銀行完善內(nèi)部資金管理機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)外定價(jià)協(xié)調(diào)。