航空制造企業(yè)董事會會議次數(shù)與公司績效關(guān)系分析

沈　沁

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航空制造企業(yè)董事會會議次數(shù)與公司績效關(guān)系分析

沈沁

摘要：上市公司董事會行為及特征的研究近幾年頗受關(guān)注。董事會行為與公司績效呈現(xiàn)出一種關(guān)聯(lián)性。董事會會議能夠體現(xiàn)董事會的行為特征，在公司治理中發(fā)揮著重要作用。在現(xiàn)有理論框架與實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，以中航工業(yè)旗下十四家上市公司為研究對象，對航空制造企業(yè)公司董事會會議次數(shù)與公司績效的關(guān)系進(jìn)行了數(shù)據(jù)分析。研究認(rèn)為，航空制造企業(yè)董事會會議次數(shù)與前期公司績效負(fù)相關(guān)，與后期公司績效正相關(guān)，但并不是十分顯著。

關(guān)鍵詞：董事會會議次數(shù)；公司績效；航空制造企業(yè)

一、引言

董事會在公司治理中處于核心的位置，是公司所有者與管理層利益沖突的協(xié)調(diào)者，對公司經(jīng)營戰(zhàn)略決策起決定性作用。董事會正漸漸成為完善公司治理結(jié)構(gòu)、提高公司治理效率、改善公司經(jīng)營業(yè)績的重要路徑和機(jī)制。董事會行為的特征、強(qiáng)度不一樣，參與管理、控制的程度不一樣，對公司的經(jīng)營影響也就不一樣，所以厘清兩者之間的關(guān)系對公司治理來說極為重要。

董事會會議能夠極好地體現(xiàn)董事會的行為特征，在公司治理中發(fā)揮著重要作用。因?yàn)槎聲蓡T平時(shí)無法經(jīng)常見面，只有在召開會議的時(shí)候聚在一起進(jìn)行商討，共同決策。會議頻率的高低反映了董事會行為的強(qiáng)度。那么企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、公司績效的高低是否與董事會會議的次數(shù)有關(guān)？董事會會議次數(shù)是否越多公司的經(jīng)營業(yè)績就越好？他們之間到底有著怎樣的一種關(guān)系?本文以中航工業(yè)旗下的十四家上市公司為研究對象對公司報(bào)告中的會議次數(shù)與公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，揭示兩者之間的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)綜述

對于董事會會議次數(shù)與公司的績效關(guān)系，國外學(xué)者和國內(nèi)學(xué)者都進(jìn)行了理論研究與實(shí)證分析，試圖尋找兩者之間存在的關(guān)系，希望能夠通過改變董事會的行為來提高公司經(jīng)營業(yè)績。

(一)國外文獻(xiàn)綜述

20世紀(jì)90年代初，一些西方國家的學(xué)者就對董事會與公司治理效率之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，提出了一些理論觀點(diǎn)。Lipton和Lorsch(1992)指出，董事做好自身的監(jiān)督職能的基本條件之一是要保證有足夠的工作時(shí)間，每次董事會會議時(shí)間應(yīng)至少為一個(gè)工作日，每兩個(gè)月至少保證開一次會。甚至有些國外學(xué)者認(rèn)為董事會應(yīng)在每個(gè)月利用一天的時(shí)間來召開董事會會議，每年應(yīng)舉行一次具有戰(zhàn)略性質(zhì)的探討會議。這種觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)常會面的董事可能會更好地履行他們的職責(zé)，促使公司管理者能夠按照股東利益辦事，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，也就是說董事會會議次數(shù)越多，公司董事就越愿意履行那些與股東利益相關(guān)的一些職責(zé)，就越能夠提高企業(yè)經(jīng)營績效。但Jensen(1993)認(rèn)為，雖然董事會會議必須要開，但也只是走過場，董事會會議的大部分時(shí)間通常都是用于討論公司的日常事務(wù)，實(shí)際上并沒有花費(fèi)多少時(shí)間用在評價(jià)公司管理層的表現(xiàn)及其如何改善公司業(yè)績上，因此董事會會議并不是十分需要的，還不如少開，除非遇到問題才召開。這種觀點(diǎn)認(rèn)為由于董事在一起的時(shí)間十分有限，而且這些時(shí)間也沒有花費(fèi)在與管理層有關(guān)的一些有意義的交流上，因此董事會會議并不能起到一定的作用。兩位學(xué)者在此觀點(diǎn)上持有不同的見解，提出的都是理論觀點(diǎn)，未做實(shí)證的研究，但為研究董事會行為與公司績效之間關(guān)系奠定了基礎(chǔ)。

隨后一些西方學(xué)者對董事會會議次數(shù)與公司績效關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)分析。Vafeas(1999)通過對307家公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果表明董事會會議頻率與公司績效之間呈一種反比的關(guān)系，公司業(yè)績的下滑造成了董事會會議的頻率增加，這支持了Jensen(1993)的理論觀點(diǎn)，即高頻率的董事會會議可能只是對公司業(yè)績下滑的一種被動反應(yīng)。

(二)國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

我國對董事會會議次數(shù)與公司績效之間關(guān)系的研究較國外晚些，得出的結(jié)論也同樣存在著許多差異。谷祺和于東智(2001)對1996年12月31日之前上市的36家上市公司進(jìn)行了實(shí)證研究,結(jié)果表明，當(dāng)年的會議次數(shù)與以前年度期間的公司經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)趨勢，即董事會的行為并不是主動性的，也就是說它不是一種事前的反應(yīng)措施。在一定程度上，導(dǎo)致董事會會議活動增加的原因之一就是公司經(jīng)營業(yè)績的下降。但在較高的會議活動次數(shù)后伴隨的是公司的經(jīng)營績效的下降幅度更大。所以，董事會并沒有通過董事會會議在公司治理中發(fā)揮著有效性的作用，而只是一種被動性的反應(yīng)。賴建清等(2004)的研究表明，董事會會議是對公司績效下降的一種反應(yīng)，公司的凈收益指標(biāo)比之前指標(biāo)有所下降將會導(dǎo)致董事會會議次數(shù)的增加，董事會會議僅僅是一種“滅火器”，在企業(yè)出現(xiàn)了問題之后才召開董事會會議。這一結(jié)論與之前Vafeas(1999)的研究結(jié)論大致相同。唐清泉、羅黨論(2005)以2001年至2003年的上市公司為研究對象，得出董事會會議次數(shù)與公司績效有負(fù)相關(guān)關(guān)系,并且這種負(fù)相關(guān)的關(guān)系十分明顯。胡曉陽、李少斌、馮科幾位國內(nèi)學(xué)者(2005)的實(shí)證研究表明，董事會會議頻率與公司績效的變化沒有呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，而是一種負(fù)相關(guān)，但并不是十分顯著。董事會會議次數(shù)增加其實(shí)不會導(dǎo)致公司績效水平的提高，董事會的活動并沒有反映出有關(guān)的生產(chǎn)性價(jià)值。陳軍和劉莉(2006)的研究表明公司業(yè)績與董事會會議次數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，具有一定的明顯性。宋增基等(2008)在研究中也同樣用董事會會議頻率表示董事會行為，認(rèn)為董事會行為與前期公司經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)，與當(dāng)期、下期公司績效呈現(xiàn)顯著正相關(guān)。

也有一些國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為董事會會議次數(shù)與公司績效之間沒有明顯的相關(guān)性。劉忠瑞(2007)經(jīng)過對滬深兩市74家上市公司的有關(guān)資料研究統(tǒng)計(jì)分析,認(rèn)為公司績效與公司近三年的董事會會議次數(shù)沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。李常青等(2004)認(rèn)為董事會會議不影響公司業(yè)績。陳俊麗、李敬飛(2012)以我國2007年至2010年在深滬上市的只發(fā)行A股的公司為研究對象，得出在不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下董事會會議次數(shù)對公司績效的影響均有著比較大的差異，在此問題上也應(yīng)具體問題具體分析。

綜上所述，由于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、制度環(huán)境比較特殊和復(fù)雜，市場機(jī)制與國外不太相同，并且在不同的市場環(huán)境、樣本選擇以及變量定義等方面的研究條件下，國內(nèi)外學(xué)者對兩者之間的關(guān)系也持有不同的見解，存在一些分歧，對董事會行為與公司績效之間關(guān)系的理論及實(shí)證研究尚未形成一個(gè)普遍接受的一致性的結(jié)論。本文通過對中航工業(yè)旗下上市公司的董事會會議次數(shù)與公司績效數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，探索兩者在我國航空制造企業(yè)中存在的關(guān)系。

三、董事會會議次數(shù)與公司績效數(shù)據(jù)分析

(一)董事會會議的有效性及次數(shù)統(tǒng)計(jì)

董事會會議分為定期會議和臨時(shí)會議或者是普通會議和特別會議。在本文研究中，不考慮臨時(shí)會議或特別會議，我們只把年度報(bào)告當(dāng)中的每年度定期召開的董事會會議次數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

(二)樣本及指標(biāo)的選取

1.樣本來源

本文采用了中航工業(yè)十四家(剔除香港上市的公司)上市公司作為分析對象，主要從2012年至2014年年度報(bào)告中獲取數(shù)據(jù)資料，分析董事會會議次數(shù)與公司績效的關(guān)系。上市公司的年度報(bào)告從巨潮資訊網(wǎng)(中國證監(jiān)會指定披露網(wǎng)站)取得。

2.指標(biāo)選取

在公司業(yè)績的表現(xiàn)上, 現(xiàn)有的研究一般情況下主要是采用描述業(yè)績水平的財(cái)務(wù)指標(biāo)來進(jìn)行財(cái)務(wù)比率的分析,主要包括采用凈資產(chǎn)收益率(ROE)和主營業(yè)務(wù)利潤率(OPE), 或者二者的平均值, 以及經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)。本文采用凈資產(chǎn)收益率( ROE)來作為指標(biāo)。

凈資產(chǎn)收益率(ROE)又稱所有者權(quán)益報(bào)酬率、股東權(quán)益報(bào)酬率或權(quán)益資本凈利率，它是上市公司盈利能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)，也是評價(jià)企業(yè)自有資本及其積累獲取報(bào)酬水平的最具綜合性與代表性的指標(biāo)，反映了企業(yè)資本運(yùn)營的綜合效益。該指標(biāo)通用性強(qiáng)，使用范圍比較廣，不受局限，在國際上使用率也非常高，企業(yè)通常采用該指標(biāo)與同行的企業(yè)盈利能力進(jìn)行對比分析，以此對企業(yè)與同類企業(yè)的水平進(jìn)行比較。凈資產(chǎn)收益率有兩種計(jì)算方法：一種是全面攤薄凈資產(chǎn)收益率，另一種是加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。本文所采用的中航工業(yè)旗下的上市公司報(bào)表中的凈資產(chǎn)收益率(ROE)的數(shù)據(jù)都是企業(yè)采用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率方法計(jì)算出來的。通過該指標(biāo)來表現(xiàn)該企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，用來探究其與董事會會議之間的關(guān)系。

本文樣本及指標(biāo)數(shù)據(jù)資料見表1。

表1　中航工業(yè)旗下上市公司基本數(shù)據(jù)描述

續(xù)表1　中航工業(yè)旗下上市公司基本數(shù)據(jù)描述

(三)數(shù)據(jù)分析

本文以董事會會議次數(shù)作為解釋變量，凈資產(chǎn)收益率作為被解釋變量來探尋兩者之間的關(guān)系。從表1我們可以看出，中航工業(yè)旗下上市公司董事會會議次數(shù)的最大值為13，最小值為5，會議次數(shù)在5至13這個(gè)區(qū)間；凈資產(chǎn)收益率最大值為199.34%，最小值為-22.77%，兩者之間差距較大。在這兩次極高和極低的凈資產(chǎn)收益的指標(biāo)中，董事會會議次數(shù)分別為6次和7次，屬于正常次數(shù)，我們分析可能是與經(jīng)濟(jì)制度等外界環(huán)境有關(guān)。

1.董事會會議次數(shù)的觀察分析

根據(jù)表1可以看到，這些航空制造企業(yè)的董事會會議次數(shù)一般達(dá)到9次以上后，下一年的董事會會議次數(shù)較上一年就會有減少的趨勢。

2.董事會會議次數(shù)與前期公司績效分析

據(jù)表1可知，當(dāng)公司經(jīng)營業(yè)績與前一年度相比下降時(shí)，下一年度的董事會會議次數(shù)就會有所提高，即董事會會議次數(shù)與前期公司績效呈負(fù)相關(guān)。例如東安動力，2013年凈資產(chǎn)收益率相比2012年降低了4.6%(6.07%-1.47%)，隨后2014年董事會會議次數(shù)增加了2次。而像這樣的上市公司樣本中有11家?？梢钥闯霎?dāng)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績下滑時(shí)，董事會試圖增加董事會會議次數(shù)來提高公司治理效果，但董事會會議次數(shù)的增加并沒有明顯提高公司績效。

3.董事會會議次數(shù)與后期公司績效分析

董事會會議次數(shù)與后期公司績效之間呈正比，但并不是十分明顯，有9家上市公司董事會會議次數(shù)與后期公司績效呈反比。例如中航投資上市公司，2014年較2013年凈資產(chǎn)收益率降低了2.02%(17.69%-15.67%),但2014年的會議次數(shù)要比2013年的會議次數(shù)要高。其余5家上市公司董事會會議次數(shù)與后期公司績效呈正向趨勢。

四、結(jié)論與對策

本文在對董事會會議次數(shù)與公司績效之間關(guān)系進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，以中航工業(yè)旗下十四家上市公司三年的數(shù)據(jù)作為樣本來研究航空制造企業(yè)董事會會議次數(shù)與公司績效之間的關(guān)系。研究表明，航空制造企業(yè)董事會會議次數(shù)與前期公司績效負(fù)相關(guān)，也就是說，航空制造企業(yè)董事會的行為是一種被動反應(yīng)，當(dāng)公司績效降低時(shí)，它才發(fā)揮著作用；董事會會議次數(shù)與后期公司績效呈正相關(guān)，但并不是十分顯著。

得出以上結(jié)論的原因之一是樣本選擇數(shù)量比較少。本文只采取了中航工業(yè)旗下十四家上市公司三年的報(bào)表數(shù)據(jù)，并不能代表中國所有航空制造企業(yè)，此類問題有待我們今后繼續(xù)研究。二是指標(biāo)選取不夠全面。本文采用凈資產(chǎn)收益率作為績效指標(biāo)，該指標(biāo)只能從某一角度對公司績效進(jìn)行分析，并不能代表全部。本次研究也沒有將環(huán)境因素列入研究的范圍內(nèi)，在不同的環(huán)境下可能得到的數(shù)據(jù)會有所不同。

根據(jù)研究，我們發(fā)現(xiàn)，在我國上市公司治理實(shí)踐中，公司董事會會議更多的是在處理日常事務(wù)和解決突發(fā)性問題，因此董事會決策質(zhì)量并不高。在董事會會議內(nèi)容上，應(yīng)更多地關(guān)注公司戰(zhàn)略層面和公司治理的問題，避免董事會會議內(nèi)容空洞，董事會會議成為一種形式。要讓董事會在事前履行好監(jiān)督與控制的職能，而不是在公司經(jīng)營業(yè)績下降時(shí)才發(fā)揮作用。董事會會議次數(shù)也不宜過多，過多的會議次數(shù)不但造成成本的增加，對于公司績效的提高也不能起到實(shí)質(zhì)性的作用。除此之外，提高董事會成員的專業(yè)能力, 以及通過一定的制度安排實(shí)現(xiàn)董事會與公司股東的激勵相容，這些措施也十分有利于董事會作用的發(fā)揮。

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(作者單位：深圳市泛海三江電子有限公司)

(責(zé)任編校：張靜，羅紅)