中國(guó)證券投資基金業(yè)績(jī)來(lái)源的實(shí)證分析

張帆

摘要：運(yùn)用多元回歸，對(duì)影響基金業(yè)績(jī)的因素進(jìn)行分析，得到來(lái)自股票市場(chǎng)的影響、基金經(jīng)理的影響和基金公司的影響。對(duì)于本文所研究的基金，股票市場(chǎng)對(duì)基金業(yè)績(jī)影響最大，基金公司對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響次之，基金經(jīng)理對(duì)基金業(yè)績(jī)影響最小。股票市場(chǎng)的影響屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法改變，基金公司和基金經(jīng)理的影響可以改變。通過(guò)分析基金公司和基金經(jīng)理對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響程度，能為基金評(píng)價(jià)提供新的參考指標(biāo)，為基金投資者選擇基金提供參考依據(jù)。針對(duì)本文的結(jié)論，對(duì)監(jiān)管部門(mén)，基金公司和投資者提出了針對(duì)性的建議。

關(guān)鍵詞：證券投資基金；基金業(yè)績(jī)；基金經(jīng)理

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）004-000262-01

一、引言

對(duì)于基金業(yè)績(jī)來(lái)源的研究一直是資本市場(chǎng)研究的熱點(diǎn)，對(duì)投資者而言，清楚基金業(yè)績(jī)來(lái)源可以為他們選擇基金提供科學(xué)的依據(jù)，并幫助投資者時(shí)刻監(jiān)測(cè)基金表現(xiàn)；對(duì)投資顧問(wèn)而言，業(yè)績(jī)來(lái)源能成為他們進(jìn)行基金分析、推薦基金的工具；對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，明確基金業(yè)績(jī)來(lái)源，對(duì)于了解基金的運(yùn)作、維護(hù)市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)、保護(hù)投資者的利益具有重要的意義。

二、研究方法

本文所研究的基金是指狹義的投資中國(guó)股市的證券投資基金。影響證券投資基金業(yè)績(jī)的因素很多，本文參照多元線性回歸模型（Multivariable Linear Regression Model），逐步分離出影響基金業(yè)績(jī)的主要因素，本文假設(shè)股票市場(chǎng)走勢(shì)，基金公司的整體運(yùn)營(yíng)情況以及基金經(jīng)理的個(gè)人素質(zhì)是影響基金業(yè)績(jī)的主要因素。將基金業(yè)績(jī)來(lái)源模型寫(xiě)成如下形式：

其中，JJYJ表示基金業(yè)績(jī)，GPZS表示上證指數(shù)，HYZS表示行業(yè)指數(shù)，JJJL表示經(jīng)濟(jì)經(jīng)理個(gè)人素質(zhì)，GSQK表示基金公司整體運(yùn)營(yíng)情況。

三、基金業(yè)績(jī)來(lái)源的實(shí)證分析

根據(jù)格蘭杰（1980）的觀點(diǎn)，在建模之前對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。經(jīng)檢驗(yàn)，所有變量都通過(guò)了單位根檢驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上，可進(jìn)一步對(duì)基金業(yè)績(jī)來(lái)源進(jìn)行建模，并進(jìn)行回歸分析。

（一）中證500指數(shù)對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響

首先利用中證500指數(shù)來(lái)解釋基金業(yè)績(jī)。因變量為基金凈值，解釋變量為中證500指數(shù)，作回歸分析得到如下結(jié)果：

注：①括號(hào)內(nèi)為t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量；②*，**，***分別表示在10%，5%，1%統(tǒng)計(jì)水平下顯著。

從回歸結(jié)果中可以看到，在5%的統(tǒng)計(jì)水平下，中證500指數(shù)GPZS的系數(shù)為正且顯著，說(shuō)明中證500指數(shù)對(duì)業(yè)績(jī)具有顯著的正向影響，這和實(shí)際情況一致，本文基金為股票型基金，因此基金凈值走勢(shì)和股市一致。此時(shí)R2為0.689，中證500指數(shù)解釋了基金業(yè)績(jī)的68.9%。

（二）基金公司整體運(yùn)營(yíng)情況對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響

將調(diào)整后的公司股價(jià)TZGJ作為解釋變量加入回歸模型，得到的回歸結(jié)果如下

注：①括號(hào)內(nèi)為t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量；②*，**，***分別表示在10%，5%，1%統(tǒng)計(jì)水平下顯著。

從表中可以看到，公司股價(jià)GSGJ的系數(shù)為正且在為1%顯著性水平通過(guò)驗(yàn)證，這和前文所述一致，公司經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)基金的業(yè)績(jī)有顯著的正向影響。

通過(guò)以上分析，可以通過(guò)下式對(duì)基金業(yè)績(jī)來(lái)源的分析結(jié)果進(jìn)行簡(jiǎn)單總結(jié)：

基金業(yè)績(jī)（100%）=中證500（68.9%）+基金經(jīng)理個(gè)人素質(zhì)（8.9%）+基金公司運(yùn)營(yíng)情況（16.1%）+隨機(jī)波動(dòng)（6.1%）

四、結(jié)論

本文研究基金的業(yè)績(jī)影響最大的是股票市場(chǎng)的走勢(shì)，基金業(yè)績(jī)超過(guò)60%來(lái)自股市，基金公司運(yùn)營(yíng)情況對(duì)基金的業(yè)績(jī)影響也很大，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票市場(chǎng)的影響，基金經(jīng)理個(gè)人素質(zhì)也對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生了一定的影響。因此對(duì)于本文所研究基金，其業(yè)績(jī)主要是來(lái)自股市的波動(dòng)，基金經(jīng)理對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生正影響，但是影響并不是很大，仍有一定的提升空間。基金公司通過(guò)自身良好的運(yùn)營(yíng)對(duì)基金業(yè)績(jī)影響較大。