地方政府融資平臺(tái)融資問題的思考

摘 要 當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，政府投融資平臺(tái)公司這種單一融資渠道引起的融資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸顯露出來，政府投融資平臺(tái)應(yīng)改變單一融資模式，通過引入各種融資新工具，形成多元化的融資模式組合，提高地方融資平臺(tái)的融資規(guī)模與質(zhì)量。

關(guān)鍵詞 融資平臺(tái) 融資模式 融資工具

當(dāng)前，政府投融資平臺(tái)公司的主要融資渠道集中在銀行信貸方面，銀行信貸在政府投融資結(jié)構(gòu)中占絕對(duì)比重，投融資風(fēng)險(xiǎn)未能通過有效的資產(chǎn)組合得以分解。面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力增大這一形勢(shì)，政府投融資平臺(tái)公司這種單一融資渠道引起的融資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸顯露出來，地方融資平臺(tái)公司應(yīng)努力拓展新的融資渠道，打破過度依賴銀行信貸的模式，通過引入各種融資新工具，形成多元化的融資模式組合，提高地方融資平臺(tái)的融資規(guī)模與質(zhì)量。以下介紹幾種新的典型的融資工具，以供融資平臺(tái)公司參考選擇。

一、股權(quán)投資基金

股權(quán)投資基金又稱私募股權(quán)投資基金，是指通過私募形式對(duì)非上市公司進(jìn)行權(quán)益性投資，通過對(duì)控制或管理使所投公司獲得價(jià)值增值，最終再以上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式出售持股獲利。該基金有公司制和合伙制等多種形式。一般地，由基金管理人管理、基金托管人托管，投資者按投資份額比例享受投資收益并承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

資金來源廣泛，如富有的個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿并購(gòu)基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等。在資金募集上，主要通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。另外在投資方式上也是以私募形式進(jìn)行，絕少涉及公開市場(chǎng)的操作，一般無(wú)須披露交易細(xì)節(jié)，比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)，投資期限較長(zhǎng)，一般可達(dá)3至5年或更長(zhǎng)，屬于中長(zhǎng)期投資。

融資平臺(tái)通過引入股權(quán)投資基金的融資模式，有利于拓展現(xiàn)有融資渠道，增加投資主體多元化，降低平臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債率，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也在利于規(guī)范企業(yè)動(dòng)作方式，盡早建立現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

二、PPP

廣義PPP（Public-Private-Partnership）也稱3P模式，即公私合作模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施一種項(xiàng)目融資模式。在該模式下，鼓勵(lì)私營(yíng)企業(yè)與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。通過這種合作方式，合作各方可以達(dá)到與預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)相比更為有利的結(jié)果。合作各方參與某個(gè)項(xiàng)目時(shí)，雙方首先通過協(xié)議的方式明確共同承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，其次明確各方在項(xiàng)目各個(gè)流程環(huán)節(jié)的權(quán)利和義務(wù)，最大限度地發(fā)揮各方優(yōu)勢(shì)，使得建設(shè)擺脫政府行政的諸多干預(yù)和限制，又充分發(fā)揮民營(yíng)資本在資源整合與經(jīng)營(yíng)上的優(yōu)勢(shì)。

公私合作關(guān)系資金模式是由在項(xiàng)目的不同階段，對(duì)擁有和維持資產(chǎn)負(fù)債的合作伙伴所決定。PPP廣義范疇內(nèi)的運(yùn)作模式主要包BOT（建造、運(yùn)營(yíng)、移交）、BOOT（建造、擁有、運(yùn)營(yíng)、移交）、BTO（建設(shè)、移交、運(yùn)營(yíng)）、BOO（建造、擁有、運(yùn)營(yíng)）等類型，融資平臺(tái)公司可以根據(jù)自身的情況，選擇合適的PPP模式，通過這種合作和管理過程，可以在不排除并適當(dāng)滿足私人部門的投資營(yíng)利目標(biāo)的同時(shí)，為社會(huì)更有效率地提供公共產(chǎn)品和服務(wù)，使有限的資源發(fā)揮更大的作用。

三、短期融資券

短期融資券是指中華人民共和國(guó)境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)，按照《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。

在屬性上為貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品，信用發(fā)行，發(fā)行人主要是大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，投資者為銀行間債券市場(chǎng)的所有機(jī)構(gòu)和投資者，中國(guó)人民銀行依法對(duì)短期融資券依法進(jìn)行管理，發(fā)行短期融資券必須報(bào)中國(guó)人民銀行備案。對(duì)企業(yè)發(fā)行融資券實(shí)行余額管理，即待償還債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%，發(fā)行期最長(zhǎng)不超過365天，企業(yè)可自主確定每期的期限，發(fā)行利率或發(fā)行價(jià)格由企業(yè)與承銷機(jī)構(gòu)協(xié)商確定。債券托管方式為實(shí)名記賬方式在中央國(guó)債登記結(jié)算公司集中登記托管。

融資成本包括利息支出、承銷費(fèi)用、評(píng)級(jí)費(fèi)、律師費(fèi)、等的綜合費(fèi)率較同期銀行貸款低1～2個(gè)百分點(diǎn)，且不需要任何抵押擔(dān)保。融資效率相對(duì)較高，實(shí)行高效透明的備案制和余額管理，可在核定額度內(nèi)根據(jù)企業(yè)自身情況隨時(shí)發(fā)行融資。

四、融資租賃

融資租賃業(yè)務(wù)是企業(yè)籌集資金的新型方法，是國(guó)際上通行的一種融資租賃交易方式，即由承租人將其名下的租賃標(biāo)的物在不進(jìn)行實(shí)物轉(zhuǎn)移的前提下出售給租賃方，同時(shí)將擁有的收益權(quán)作質(zhì)押，進(jìn)而取得銷售收入，再通過分期支付租金的方式回購(gòu)資產(chǎn)的一種融資方式。

融資租賃基本業(yè)務(wù)流程簡(jiǎn)單地說就是：先由出租人根據(jù)承租人的需要選擇購(gòu)入指定設(shè)備，然后出租人給承租人并按合同收取租金。租金中包括租賃設(shè)備購(gòu)入價(jià)值及相應(yīng)的利息額。在整個(gè)租賃期間，設(shè)備的所有權(quán)是出租人的。租賃期屆滿，其所有權(quán)最終可能轉(zhuǎn)移給承租人，也可能不轉(zhuǎn)移。

開展該業(yè)務(wù)的意義：融資租賃業(yè)務(wù)增強(qiáng)了固定資產(chǎn)的流動(dòng)性，促進(jìn)了原來不活躍的長(zhǎng)期資產(chǎn)發(fā)生流動(dòng)，提高了資產(chǎn)的使用效率。一方面可以解決了公司項(xiàng)目資本金不足的問題，另一方面盤活了固定資產(chǎn)，有效地利用現(xiàn)有資產(chǎn)，加速資金再循環(huán)，產(chǎn)生資本擴(kuò)張效應(yīng)。同時(shí)該筆資金用途靈活，既可以作為項(xiàng)目資本金有效撬動(dòng)項(xiàng)目貸款，又可作為營(yíng)運(yùn)資金。

五、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式，是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。

一般來說，一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化融資過程的主要參與者有：發(fā)起人、投資者、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)、承銷商、投資銀行、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)或擔(dān)保機(jī)構(gòu)、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、托管人及律師等。資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序主要有以下幾個(gè)步驟：

（一）重組現(xiàn)金流，構(gòu)造證券化資產(chǎn)

發(fā)起人根據(jù)自身的資產(chǎn)證券化融資要求，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，對(duì)自己擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核，決定借款人信用、抵押擔(dān)保貸款的抵押價(jià)值等并將應(yīng)收和可預(yù)見現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)行組合，根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池。

（二）組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，達(dá)到破產(chǎn)隔離

特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、獨(dú)立的信托實(shí)體。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成證券的“介質(zhì)”，是實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的重要手段。

（三）完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增級(jí)

為完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)，特設(shè)機(jī)構(gòu)要完成與發(fā)起人指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂貸款服務(wù)合同、與發(fā)起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達(dá)成必要時(shí)提供流動(dòng)性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議、與券商達(dá)成承銷協(xié)議等一系列的程序。

（四）安排證券銷售，向發(fā)起人支付

由承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券，特設(shè)信托機(jī)構(gòu)從承銷商處獲取證券發(fā)行收入后，按約定的購(gòu)買價(jià)格，把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。

對(duì)于融資者而言，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種債務(wù)融資，規(guī)模和期限取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流狀況（規(guī)模不受凈資產(chǎn)限制，期限一般為年）；發(fā)行利率流動(dòng)性較企業(yè)債稍差，利率略高于企業(yè)債。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，政府投融資平臺(tái)應(yīng)改變單一融資模式，努力拓展新的融資渠道，打破過度依賴銀行信貸的路徑，通過引入各種融資新工具，形成多元化的融資模式組合，提高地方融資平臺(tái)的融資規(guī)模與質(zhì)量。

（作者單位為湖南省湘潭產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司）

[作者簡(jiǎn)介：郭艷平（1980—），女，湖南岳陽(yáng)人，碩士，講師，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，研究方向：新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)，人力資本激勵(lì)。]