宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股票市場(chǎng)的影響

蔣鑫　孫偉光

摘 要：股票作為企業(yè)公司籌資的一種手段，從其流程和功效來看。必然受到當(dāng)前國家經(jīng)濟(jì)水平和整體宏觀政策的影響。同時(shí)，股票市場(chǎng)的波動(dòng)，也會(huì)反應(yīng)一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。本文分析中國的宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股票市場(chǎng)的影響，從宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)、貨幣、利率、匯率經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股市行情的傳導(dǎo)途徑做出了定性的分析，以及對(duì)中國國情所致的政策指向性股市的描述和展望。

關(guān)鍵詞：中國宏觀經(jīng)濟(jì)；股票市場(chǎng)；傳導(dǎo)途徑

一、國內(nèi)生產(chǎn)總值的影響

GDP國內(nèi)生產(chǎn)總值，是評(píng)價(jià)一國經(jīng)濟(jì)的有效指標(biāo)。GDP=C+I+G+（X-M）。由消費(fèi)、投資、政府購買物品和勞務(wù)、凈出口組成，它反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的總體走勢(shì)。在其他條件相對(duì)穩(wěn)定的前提下，GDP不斷提高，表明經(jīng)濟(jì)不斷的增長，社會(huì)總需求和總供給增長，人民物質(zhì)、收入水平提高。很多企業(yè)由于盈利提升，導(dǎo)致了老百姓對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景有了樂觀的看法，相對(duì)的證券投資風(fēng)險(xiǎn)降低，各企業(yè)想在良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下進(jìn)行投資擴(kuò)建，形成經(jīng)濟(jì)規(guī)模，由此對(duì)資金的需求大大提升，因而股票市場(chǎng)趨向活躍。

GDP下降，經(jīng)濟(jì)不景氣，社會(huì)總供給和總需求決定的有效需求減小，企業(yè)盈利下降，投資減少，由供需模型推導(dǎo)，股票市場(chǎng)的供給曲線會(huì)往左上方移動(dòng)，與此同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)的不景氣，老百姓也會(huì)對(duì)此做出相應(yīng)的反映，心里預(yù)測(cè)到收入水平下降，也就會(huì)節(jié)省開支和投資，從而使股票的需求曲線向左移動(dòng)。兩條曲線的下降，會(huì)使交點(diǎn)下降—即股票價(jià)格的下降。于此可推之，股票市場(chǎng)是隨GDP正相關(guān)的。

我國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，引用“三階段演進(jìn)路徑假說”理論來講。第一階段，宏觀經(jīng)濟(jì)與股市波動(dòng)沒有相關(guān)性或者說是負(fù)向相關(guān)的。這是因?yàn)?，此階段中，股份制改革，股市剛起步，規(guī)模小，市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮不了應(yīng)有的功效，不健全，相關(guān)的流動(dòng)性也非常的低。市場(chǎng)無效程度高，在加上中國政府各種政策的出臺(tái)來干預(yù)股市，所以股市的波動(dòng)是不可能反應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的。

第二階段，二者存在著微弱但無規(guī)律的正向相關(guān)。在這個(gè)個(gè)階段中，經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展，在第一階段的基礎(chǔ)上股市規(guī)模逐步擴(kuò)大，各項(xiàng)市場(chǎng)規(guī)則也逐步完善，股票的流動(dòng)性不斷升高，投資者，在股市中因歷練而成長，對(duì)各種信息能進(jìn)行有效的分析和判斷，政府的干預(yù)也相應(yīng)減弱一些。從而市場(chǎng)機(jī)制的功效也逐步發(fā)揮，因此股市和宏觀經(jīng)濟(jì)走向表現(xiàn)出一定的弱正相關(guān)性。這一階段，正如我過社會(huì)主義初級(jí)階段一樣，將會(huì)持續(xù)很長時(shí)間。

第三階段，宏觀經(jīng)濟(jì)與股市波動(dòng)類似于發(fā)達(dá)國家有強(qiáng)烈的正相關(guān)性。在這一階段中，在一國的GDP中，上市公司及商品經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)總有的規(guī)模所占貢獻(xiàn)已能夠達(dá)到主導(dǎo)的地位，政府基本上不干預(yù)市場(chǎng)，市場(chǎng)各項(xiàng)制度已成完型。所以，這個(gè)階段股市變動(dòng)可以較好的反映出宏觀經(jīng)濟(jì)的整體走勢(shì)，同時(shí)股市所能帶來的各項(xiàng)好處及功能都能得到很好的體現(xiàn)。①

二、貨幣的影響

貨幣沖力，是改變社會(huì)總產(chǎn)量或就業(yè)量的決定力量，但不是直接作用的。有效需求是由社會(huì)總供給和總需求達(dá)到均衡時(shí)的總需求。有效需求由人們的邊際消費(fèi)傾向、資本邊際率和偏好這三大心理因數(shù)決定的消費(fèi)需求和投資需求。人類的邊際消費(fèi)傾向，因消費(fèi)增長趕不上收入的增加從而導(dǎo)致消費(fèi)不足。此時(shí)，投資需求便成為彌補(bǔ)總供給與總需求缺口的關(guān)鍵因素。投資需求，取決于人們財(cái)富、手中可流動(dòng)的資金及自身知識(shí)眼界所決定的觀念意識(shí)。而人民手中財(cái)富系于GDP，人民手中可流動(dòng)資金系于利率與資本邊際效率的對(duì)比關(guān)系，人民的觀念意識(shí)系于該國的普遍教育水平和經(jīng)濟(jì)水平。對(duì)于可流動(dòng)資金來講，隨著資源稀缺和投資的泛化程度的升高，資本邊際效率遞減，利率便成為了決定投資的關(guān)鍵因素。貨幣本身就是一種商品，而利率則是人們放棄對(duì)貨幣的靈活偏好的報(bào)酬。

由貨幣的供給量的變化來影響股票市場(chǎng)的價(jià)格，從各項(xiàng)分析來看，可以從三種效應(yīng)來解釋。一種是，通過影響投資者對(duì)股市行情的信心來傳導(dǎo)。當(dāng)央行準(zhǔn)備實(shí)行貨幣擴(kuò)張或貨幣緊縮的政策時(shí)，能夠傳達(dá)相應(yīng)的信息給投資者，影響他們對(duì)貨幣市場(chǎng)在今后一段時(shí)期的信心。從而改變他們的投資力度，改變股市資金流通量的大小，從而使股票的價(jià)格及相應(yīng)的規(guī)模發(fā)生變動(dòng)；另一種為投資組合效應(yīng)，當(dāng)中央銀行放松（或緊縮銀根時(shí)），人們所持有的貨幣量會(huì)隨之增加（或減少），單位貨幣的邊際效用便會(huì)遞減（或遞增），在相對(duì)其他情況不變的條件下，人們所持有的貨幣量會(huì)超出（或低于）日常交易的需要，一部分有投資理財(cái)觀念的人則會(huì)將手中超出日常交易所需要的貨幣，投入股票市場(chǎng)尋求收益，（或者，由于手中貨幣量底，將手中股票拋售，換取現(xiàn)金流）。

三、利率的影響

貨幣本身就是一種特殊的商品，是商品就會(huì)存在供給與需求，而利率變相來講就是貨幣的價(jià)格。利率就是利息率，是指借貸期間所形成的利息額與本金的比例。利率既是財(cái)權(quán)人的一項(xiàng)收入來源，也是債權(quán)人舍棄流動(dòng)性，舍棄賺錢投資機(jī)會(huì)的補(bǔ)償。

利率的升高（降低），企業(yè)貸款的成本升高（降低），增加（減輕）企業(yè)的負(fù)擔(dān)，并可減慢（促進(jìn)）企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)，從而降低（助于提高）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，最后反映到上市公司的經(jīng)營業(yè)績上，便成為使股票市場(chǎng)價(jià)格降低（上漲）的動(dòng)力。但在中國的實(shí)際情況下，這個(gè)傳導(dǎo)路徑，經(jīng)常被兩個(gè)因素堵塞。第一個(gè)是中國的投資的利率彈性非常低。自己估計(jì)是，很多人可能沒有這個(gè)意識(shí)，對(duì)自己所持資產(chǎn)的合理利用。國民金融知識(shí)和觀念，沒有形成。對(duì)利率升降沒有什么敏感性。股市的波動(dòng)，都是由于金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等的投資公司和比較富裕的投資者，及一些投機(jī)者的動(dòng)作而受影響的。而大部分民眾，都沒有動(dòng)。第二個(gè)因素是所謂的流動(dòng)性陷阱。是說當(dāng)利率下降的足夠低時(shí)，任何貨幣供應(yīng)量的增加將被經(jīng)濟(jì)單位以現(xiàn)金形式所持有。

四、匯率的影響

匯率是一種貨幣兌換另一種貨幣的比率，是以一種貨幣表示另一種貨幣的價(jià)格。以短時(shí)期的視角來看，一個(gè)國家的匯率是由這個(gè)國家的貨幣兌換另一個(gè)國家的貨幣的需求和供給共同來界定的。

一般來講，本國貨幣匯率下降，即本國貨幣對(duì)外的比值下降，這樣會(huì)起到促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口的作用；若本國貨幣匯率上升，即本國貨幣對(duì)外的比值上升，則有利于進(jìn)口，不利于出口。國家通過匯率調(diào)整來對(duì)用與經(jīng)濟(jì)發(fā)展，若弊小于利，則股票行情會(huì)有相對(duì)較好的預(yù)期，此時(shí)股票的價(jià)格上升；若弊大于利，股市行情會(huì)受到經(jīng)濟(jì)的蕭條而不被看好，股票的價(jià)格則會(huì)下降。

由于匯價(jià)與股價(jià)二者之間有著密切的聯(lián)動(dòng)性， 從短期來看匯率變動(dòng)，一種貨幣存在升值的預(yù)期，從國外股市的情形來看匯率和股票市場(chǎng)的相對(duì)聯(lián)動(dòng)性：預(yù)期本國貨幣升值→吸引國外熱錢流入→股票需求增加→股市上漲→吸引更多的資金流入→加大升值→匯率升值→熱錢撤資走人→股市大幅度下跌。這樣情形的股市大起大落是非常不利于股市的融資以及資產(chǎn)進(jìn)行有效分配和市場(chǎng)機(jī)制所自動(dòng)調(diào)節(jié)價(jià)格功能的發(fā)揮，而由此一定層度上消弱了，甚至是擾亂了對(duì)有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這種推動(dòng)。從長期的視角來觀察，宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度的減緩以及股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)勢(shì)必會(huì)對(duì)大的主體上市公司產(chǎn)生巨大的影響，從而會(huì)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的發(fā)展起到影響作用。雖然從短期起來看，中國的人民幣升值能起來對(duì)股市整體的上揚(yáng)的好處，但對(duì)于不同和行業(yè)，由于性質(zhì)與銷售渠道的不同，所產(chǎn)生的影響則是各不相同的。人民幣的升貶，主要通過外貿(mào)進(jìn)出口來影響上市的公司的。越是對(duì)進(jìn)口依賴性大的企業(yè)，則對(duì)匯率的變動(dòng)越愈敏感。若是以出口為導(dǎo)向的行業(yè)，則會(huì)由于出口產(chǎn)品價(jià)格上漲，從而動(dòng)公司的盈利有不利的負(fù)面影響。與此同時(shí)，人民幣如果升值，則會(huì)使有的企業(yè)虧損嚴(yán)重而無法繼續(xù)經(jīng)營，進(jìn)而倒閉。很多工人沒有工作，失業(yè)率上升；反過來，對(duì)于進(jìn)口導(dǎo)向性的企業(yè)則是利益增大。考慮到如果人民幣升值幅度大，會(huì)導(dǎo)致出口導(dǎo)向型行業(yè)及相關(guān)行業(yè)的衰落， 失業(yè)率上升，進(jìn)而造成通貨緊縮，除非我國的經(jīng)濟(jì)是以內(nèi)需為主導(dǎo)，因此，人民幣即使升值，幅度估計(jì)也不會(huì)很大。②

五、結(jié)語

世界上最早的證券交易所在巴黎建造的交易所，建于1304年。較完備的交易所是1531年建于比利時(shí)的安特衛(wèi)普的商品交易所。世界上最早的證券交易所是1613年在荷蘭的阿姆斯特丹建立的證券交易所。而中國，由于國情的因素，商品經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，交易所建立很晚，第一個(gè)證券交易所是1918年成立的北平證券交易所。③從時(shí)間相差上來看，中國證券市場(chǎng)晚了世界進(jìn)300余年。

在改革發(fā)展需求的推動(dòng)下，中國股份制企業(yè)的改革，不斷向前推進(jìn)，證券市場(chǎng)的建設(shè)也正在不斷向前發(fā)展，相關(guān)的法律法規(guī)也不斷健全。中國股票市場(chǎng)，在各種因素的急劇影響下不斷成長。此期間，貨幣的供給量、利率及匯率皆從不同的傳導(dǎo)途徑，協(xié)同的調(diào)節(jié)著股票市場(chǎng)的漲跌，以達(dá)到政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目標(biāo)。

在此特殊的情況下，中國股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的政策指向。但隨著，中國體制、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的改革，股票市場(chǎng)也會(huì)逐步走向“三階段演進(jìn)路徑假說”中的第二階段和第三階段，在一國的GDP中，上市公司及商品經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)總有的規(guī)模所占貢獻(xiàn)已能夠達(dá)到主導(dǎo)的地位，政府基本上不干預(yù)市場(chǎng)，市場(chǎng)各項(xiàng)制度已成完型。所以，這個(gè)階段股市變動(dòng)可以較好的反映出宏觀經(jīng)濟(jì)的整體走勢(shì)，同時(shí)股市所能帶來的各項(xiàng)好處及功能都能得到很好的體現(xiàn)。

（作者單位：云南大學(xué)）

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注解：

① 劉少波《我國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)關(guān)系的“三階段演進(jìn)路徑”分析》，《金融研究》，2005年第七期，第60頁。

② 盧 宗 輝，《中國股市調(diào)控政策研究-歷史、走向與市場(chǎng)影響》，《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》，2006年，第2期

③ 于紀(jì)渭，《股份制經(jīng)濟(jì)學(xué)概論-股票、債券、證券交易所和股份制度》，上海復(fù)旦大學(xué)出版社，2003.2，396-397.