中國金融發(fā)展的經(jīng)濟增長效應(yīng)與路徑分析

朱恒

摘 要：改革開放以來的中國金融發(fā)展對資本形成、技術(shù)創(chuàng)新、第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值增加具有直接效應(yīng)，并借助資本積累和技術(shù)創(chuàng)新等路徑作用于產(chǎn)業(yè)增長、結(jié)構(gòu)調(diào)整和整體經(jīng)濟增長。其中，技術(shù)創(chuàng)新是金融發(fā)展作用經(jīng)濟增長眾多路徑中的核心機制。金融發(fā)展和經(jīng)濟增長之間的聯(lián)系是經(jīng)濟學(xué)研究的中心議題。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；經(jīng)濟增長；路徑；經(jīng)驗分析

經(jīng)濟增長為國民福利增進、社會進步提供物質(zhì)源泉。經(jīng)濟增長的首要問題是分析影響經(jīng)濟活動的源泉、因素，并度量它們所起作用的大小，以尋求促進經(jīng)濟加速增長的途徑與方法。在現(xiàn)代經(jīng)濟生活中，土地、勞動力與資本等一系列的要素投入需要通過金融的聯(lián)合與推動方可產(chǎn)生聚合功能而形成巨大的增長效應(yīng)。

一、變量選取

（一）金融發(fā)展

金融發(fā)展是金融規(guī)模擴張、金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化、金融效率提升、金融功能完善的動態(tài)發(fā)展過程。構(gòu)建金融發(fā)展指標是合理衡量金融發(fā)展水平的基礎(chǔ)，是討論金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之關(guān)系進而探尋其內(nèi)在作用機制的前提。

（二）投資資源

為投資動員足夠的資金是發(fā)展中國家經(jīng)濟起飛的必要條件。羅默等著名經(jīng)濟學(xué)家認為，“在任何情況下，盡管資本積累不再被視為貧困國家擺脫困境的靈丹妙藥，然而非常清楚的是，只有社會能夠在國民生產(chǎn)總值中保持一個相當規(guī)模的投資比例時，才能在長時期內(nèi)維持適當卻是強勁的收入增長率?！本奂瘍π畈⑵滢D(zhuǎn)化為投資是金融部門的基本功能。金融發(fā)展增加了資源的流動性，提升私人儲蓄率，減少金融投資的交易成本，使更高比例的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資。為此，我們選取每年的資本形成額作為可投資資源的替代變量。

（三）技術(shù)進步

巴杰特在19世紀就提出，英國新型技術(shù)的采用與長期投資的實施得益于其發(fā)達的金融市場。金融發(fā)展與技術(shù)的互動是推進現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的重要力量。一方面，金融對技術(shù)創(chuàng)新過程的滲透力、影響力與推動力越來越強，金融本身的發(fā)展已經(jīng)構(gòu)成技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展的必要的基礎(chǔ)條件；另一方面，技術(shù)進步已經(jīng)成為金融發(fā)展的重要物質(zhì)手段與依托空間。本文根據(jù)索洛余值法計算綜合要素生產(chǎn)率作為技術(shù)進步率。

（四）經(jīng)濟效率

計量分析中用資本/產(chǎn)出比作為經(jīng)濟效率指標。資本產(chǎn)出比（IOCR）可由以下公式計算得到：IOCR=（dY/Y）/（dK/K）……（1）

（五）資本分配

金融深化增強金融市場的競爭性，提升資本的邊際生產(chǎn)率，提高整體資源配置的效率，并最終提高生產(chǎn)效率。金融體系對資本分配的影響體現(xiàn)在兩個方面：第一，提高了既定數(shù)量的有形財富或資本的配置效率，因為金融中介促使其所有權(quán)和構(gòu)成發(fā)生變化；第二，提高了新資本的配置效率，因為金融中介促使新資本從生產(chǎn)性較低的用途轉(zhuǎn)向生產(chǎn)性較高的用途。考慮到國際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變趨勢，以下選用我國總資本增量中第三產(chǎn)業(yè)占比作為資本分配效率的指標。

（六）產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展是以資本形成為核心、技術(shù)進步為動力、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級為特征的產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程。金融發(fā)展的本質(zhì)是金融功能的提升，其與經(jīng)濟增長互相作用的中心環(huán)節(jié)是金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。金融發(fā)展水平越高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級就越快，反之亦然。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是指第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP的比重逐漸上升的過程。在現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展中，第一產(chǎn)業(yè)比重逐步下降，第三產(chǎn)業(yè)比重穩(wěn)步上升是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本趨勢。因此，分別選用第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值及其比重作為產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標。

（七）經(jīng)濟增長

在發(fā)展經(jīng)濟學(xué)中，常用人均國內(nèi)生產(chǎn)總值作為衡量經(jīng)濟增長狀況的指標。在我國“全面建設(shè)小康社會”的衡量標準體系中，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值也是一個根本性、標志性的指標。因此，以下計量分析中也選用這一指標。

二、數(shù)據(jù)選取與處理

（一）數(shù)據(jù)說明

金融發(fā)展數(shù)據(jù)根據(jù)前述方法計算得到。第一、二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計年鑒》（2006）。產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值、國內(nèi)生產(chǎn)總值以及人均國內(nèi)生產(chǎn)總值按照1978年不變價格進行換算以剔除物價變動因素。1978- 1998年的資本總量及第一、二、三產(chǎn)業(yè)的資本數(shù)據(jù)選自王金營的《人力資本與經(jīng)濟增長——理論與實證》， 1999- 2005年的數(shù)據(jù)根據(jù)其提供的方法整理得到。這樣，很方便地計算出總資本增量中第三產(chǎn)業(yè)占比。根據(jù)索洛余值法，選取實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（億元）、經(jīng)濟活動中的就業(yè)量（萬人）、實際資本總量（億元）等數(shù)據(jù)，對其對數(shù)回歸并對殘差序列相關(guān)性進行修正后有如下函數(shù)關(guān)系： 對（2）式的殘差進行單位根檢驗，其ADF檢驗值為- 5.055776，1%顯著水平下的麥金農(nóng)臨界值為- 2.660720。因此殘差為水平平穩(wěn)，方程（2）不存在“偽回歸”。正則化（2）式后得到如下規(guī)模收益不變生產(chǎn)函數(shù)：

（二）數(shù)據(jù)標化處理

為了消除各變量單位的影響，對所有原始變量進行標化，標化公式為： （4）式中，x為上述各變量， x為各變量的均值，Sx為各變量的標準差。限于篇幅，這里不羅列這些數(shù)據(jù)。

三、策略探討

（一）提升金融產(chǎn)業(yè)化程度，統(tǒng)籌金融經(jīng)濟發(fā)展

金融產(chǎn)業(yè)是經(jīng)濟比較發(fā)達國家最具活力、最具輻射帶動作用的產(chǎn)業(yè)。從國際金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢看，金融前臺業(yè)務(wù)和后臺業(yè)務(wù)加速分離，金融后臺業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。但是，我國金融產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中所占的比重較小，對國民經(jīng)濟的影響和貢獻也相對較小，金融產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值創(chuàng)造功能還需要大力提升。為此，需要加快金融體制改革，切實統(tǒng)籌金融經(jīng)濟發(fā)展。一是統(tǒng)籌區(qū)域金融發(fā)展。要按照統(tǒng)籌區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的要求，科學(xué)合理配置金融資源。按照市場主導(dǎo)與政府助動相結(jié)合的原則，引導(dǎo)各地區(qū)選擇金融優(yōu)先發(fā)展、適度優(yōu)先發(fā)展和金融經(jīng)濟協(xié)同發(fā)展的金融發(fā)展模式。在一定區(qū)域內(nèi)，發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)集群，結(jié)合城市功能定位，建設(shè)金融中心。二是統(tǒng)籌城鄉(xiāng)金融發(fā)展。金融發(fā)展通過降低城鄉(xiāng)資源要素的配置成本，提高微觀經(jīng)濟主體的交易效率，實現(xiàn)在更大范圍內(nèi)配置金融資源，促進金融交易的潛在收益向現(xiàn)實收益的轉(zhuǎn)化。統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展，必須做到金融先行。要建設(shè)與城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展相適應(yīng)的現(xiàn)代金融服務(wù)體系，提升金融的聚散和輻射功能，當前和今后一個時期的重點和難點在于加快農(nóng)村金融發(fā)展，增強金融服務(wù)“三農(nóng)”的功能。三是統(tǒng)籌金融機構(gòu)和金融市場發(fā)展。遵循外部相融、內(nèi)部互補的原則，構(gòu)建和完善金融體系。四是統(tǒng)籌金融前臺業(yè)務(wù)和后臺業(yè)務(wù)發(fā)展，建設(shè)金融后臺支持與服務(wù)體系。

（二）加強金融機制建設(shè)，提升金融綜合效能

金融機制是金融發(fā)展和金融資源配置的市場導(dǎo)向機制、政府的宏觀金融調(diào)節(jié)機制、金融機構(gòu)的經(jīng)營管理機制、金融市場的運行機制以及金融系統(tǒng)的外部性作用機制的綜合系統(tǒng)。金融綜合效能是金融系統(tǒng)的自身效率與金融部門的外部影響力的綜合表現(xiàn)，是金融功能發(fā)揮的狀態(tài)和結(jié)果。要提升我國金融系統(tǒng)的綜合效能，必須進一步健全金融機構(gòu)體系，加快金融信息化建設(shè)，提升金融機構(gòu)的各種服務(wù)與中介功能；推進金融市場化改革，提升金融配置資源的能力；健全金融監(jiān)管體制，防范金融風(fēng)險。經(jīng)驗結(jié)論的一條啟示是，完善金融機制，提升金融綜合效能必須與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、轉(zhuǎn)換經(jīng)濟發(fā)展路徑統(tǒng)籌推進。改變投資推動工業(yè)化進而推進經(jīng)濟發(fā)展的路徑依賴帶來的資本配置失衡、效率低下的格局，充分發(fā)揮金融體系市場化配置資源的功能，是利用金融杠桿實現(xiàn)第一、二、三產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展格局的基礎(chǔ)性條件。

（三）提升經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量和持續(xù)發(fā)展能力

根據(jù)基于技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)生經(jīng)濟增長理論，金融部門除擔(dān)負著便利儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的中間人職責(zé)之外，還承擔(dān)著風(fēng)險資本家的職能，向風(fēng)險性技術(shù)創(chuàng)新活動提供股權(quán)融資，從而提高技術(shù)進步率并加速經(jīng)濟增長。我們的經(jīng)驗分析結(jié)論表明，改革開放以來的金融發(fā)展與技術(shù)進步互動，共同推進了經(jīng)濟增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整。為提升經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量和持續(xù)發(fā)展能力，需要進一步促進金融深化與技術(shù)創(chuàng)新的協(xié)同推進。要采取切實措施落實金融支持科學(xué)和技術(shù)發(fā)展的七條措施：加強政策性金融對自主創(chuàng)新的支持，引導(dǎo)商業(yè)金融支持自主創(chuàng)新，改善對中小企業(yè)科技創(chuàng)新的金融服務(wù)，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資事業(yè)，建立支持自主創(chuàng)新的多層次資本市場，支持開展對高新技術(shù)企業(yè)的保險服務(wù)，完善高新技術(shù)企業(yè)的外匯管理政策。

四、經(jīng)驗性結(jié)論

首先，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度看，金融部門產(chǎn)出直接構(gòu)成國民產(chǎn)值增長的組成部分。金融業(yè)作為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，無論對我國第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還是對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與升級都產(chǎn)生了直接的積極效應(yīng)。

其次，我國金融發(fā)展對聚集可投資資源、優(yōu)化資本配置、支持技術(shù)創(chuàng)新都產(chǎn)生了直接的積極效應(yīng)，進而借助這些機制，通過產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整促進國民經(jīng)濟發(fā)展。其中，技術(shù)創(chuàng)新是聯(lián)結(jié)金融發(fā)展和經(jīng)濟增長的一個核心機制，且金融發(fā)展與技術(shù)進步具有互動關(guān)系。

最后，經(jīng)濟增長對金融發(fā)展具有直接的正效應(yīng)，結(jié)合前述金融發(fā)展對經(jīng)濟增長之功能，說明改革開放以來的金融制度變遷和金融發(fā)展是內(nèi)生的：金融發(fā)展兼具水平效應(yīng)和增長效應(yīng)，金融發(fā)展內(nèi)源于經(jīng)濟增長。

五、結(jié)語

金融經(jīng)濟現(xiàn)象之間的關(guān)系十分復(fù)雜，某一因素對另一因素的作用既有直接的影響也有間接的效應(yīng)。為此，我們應(yīng)用路徑分析方法檢驗中國金融發(fā)展影響經(jīng)濟增長的實際效應(yīng)，實證中國金融部門影響實體經(jīng)濟的具體路徑。金融制度變遷和金融發(fā)展內(nèi)源于經(jīng)濟增長，經(jīng)濟增長對金融發(fā)展具有直接的正效應(yīng)。加強金融機制建設(shè)，提升金融綜合效能，協(xié)同金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新互動構(gòu)成統(tǒng)籌金融經(jīng)濟發(fā)展的著力點。

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