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    行為金融視角下的證券投資分析

    2016-06-11 11:35:56余晉
    今日財(cái)富 2016年33期
    關(guān)鍵詞:行為金融投資證券

    余晉

    摘 要:隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,證券市場(chǎng)也隨之興旺繁榮起來(lái),但是由于我國(guó)的金融市場(chǎng)成立時(shí)間相對(duì)較晚,還存在很多不成熟的地方,有待進(jìn)一步的完善。而且我國(guó)的投資者在認(rèn)知上往往存在著一定程度的偏差,這些偏差不僅僅影響其自身的收益,而且直接的影響了我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。文章對(duì)此進(jìn)行了相應(yīng)的探討,并在行為金融的視角之下對(duì)證券的投資策略進(jìn)行了分析。

    關(guān)鍵詞:行為金融;證券;投資

    在證券市場(chǎng)中居于核心地位的是投資者,投資市場(chǎng)對(duì)于資源進(jìn)行配置的效率的高低直接受到投資者的投資行為的影響。改革開放以來(lái),我國(guó)的證券投資市場(chǎng)得到了很大程度的發(fā)展,但是由于我國(guó)的證券投資市場(chǎng)產(chǎn)生的時(shí)間比較落后,還存在著很多有待完善的地方,因此,我國(guó)的證券市場(chǎng)的投機(jī)性以及換手率一直居高不下。由于這種情況的影響,股票的供求在很大程度上受到投資者投資心理的影響,有的時(shí)候,心理因素能夠?qū)ν顿Y者的行為起到支配作用。針對(duì)這種情況就十分有必要對(duì)投資者的行為進(jìn)行深入的研究和探討,從而有效的采取相應(yīng)的措施對(duì)其進(jìn)行引導(dǎo),這樣行為金融就應(yīng)運(yùn)而生了,在金融的領(lǐng)域范圍之內(nèi)引入行為經(jīng)濟(jì)學(xué),對(duì)于金融市場(chǎng)的發(fā)展具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。

    一、行為金融理論概述

    進(jìn)入 20 世紀(jì) 80 年代以后,股票市場(chǎng)出現(xiàn)了一系列與有效市場(chǎng)理論不相符合也無(wú)法解釋的異常現(xiàn)象。 在此背景下,主要以應(yīng)用心理學(xué)研究分析金融市場(chǎng)的行為金融理論產(chǎn)生了。 行為金融理論就是將心理學(xué)、行為學(xué)和社會(huì)學(xué)等理論融入到金融學(xué)理論,據(jù)以分析金融市場(chǎng)微觀主體行為及產(chǎn)生這種行為的更深層次的社會(huì)、心理等動(dòng)因,以此來(lái)研究和預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象與問(wèn)題,并嘗試解釋與傳統(tǒng)金融理論相矛盾的異?,F(xiàn)象的理論。

    行為金融的理論基礎(chǔ)包括:(一)前景理論。 前景理論認(rèn)為行動(dòng)決策依據(jù)是行動(dòng)的期望給人們帶來(lái)的心理感受,行動(dòng)后果為對(duì)賦值為零的中性參考點(diǎn)的偏離。在進(jìn)行心理感受的評(píng)價(jià)之前,決策者對(duì)決策問(wèn)題進(jìn)行初步分析,刻畫出有效的行動(dòng),選擇自認(rèn)為適當(dāng)?shù)膮⒖键c(diǎn),并預(yù)計(jì)可能的后果。(二)行為組合理論。行為組合理論認(rèn)為,投資者應(yīng)把注意力集中在整個(gè)組合而非單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的分析上,而最優(yōu)的組合配置處在均值方差有效前沿上, 這就需要考慮不同資產(chǎn)之間的相關(guān)性。(三)認(rèn)知偏差理論。認(rèn)知偏差理論是研究人們?cè)诶媒?jīng)驗(yàn)法則進(jìn)行決策判斷時(shí)所產(chǎn)生的錯(cuò)誤。心理學(xué)研究顯示,在解決復(fù)雜問(wèn)題時(shí),由于時(shí)間和認(rèn)知資源的限制,人們不能對(duì)決策所需的信息進(jìn)行最優(yōu)分析。(四)行為資產(chǎn)定價(jià)模型。行為資產(chǎn)定價(jià)模型的特點(diǎn)是認(rèn)為知情交易者和噪聲交易者在市場(chǎng)上會(huì)相互作用。噪聲交易者容易產(chǎn)生認(rèn)識(shí)偏差,并不按照嚴(yán)格的均方差偏好進(jìn)行資產(chǎn)選擇。而信息交易者則是嚴(yán)格按照嚴(yán)格的均方差偏好進(jìn)行資產(chǎn)選擇,不會(huì)受到認(rèn)知偏差的影響。兩者相互影響,共同決定資產(chǎn)價(jià)格。

    二、行為金融理論對(duì)投資者認(rèn)知與行為偏差的分析

    傳統(tǒng)金融認(rèn)為投資者的投資心理方面是理性人,而行為金融則持相反的觀點(diǎn),認(rèn)為投資者在投資市場(chǎng)是非理性的,在很大的程度上受到心理和情緒的干擾,從而無(wú)法理性的進(jìn)行投資活動(dòng)。非理性的投資行為將為造成資產(chǎn)的價(jià)值與其當(dāng)前的價(jià)格的嚴(yán)重背離。行為金融理論對(duì)于投資者的心理和行為進(jìn)行了相關(guān)的分析:

    (一) 過(guò)度自信

    相關(guān)的研究認(rèn)為,個(gè)人對(duì)于其自身的能力過(guò)高的進(jìn)行估計(jì),對(duì)于其它的一些因素在成功中的重要性沒(méi)有足夠的重視,比如,機(jī)會(huì)對(duì)于成功來(lái)說(shuō)是十分重要的。一旦發(fā)生失敗,人們往往認(rèn)為是由于外部的一些原因?qū)е碌?,而不是?duì)自己的行為進(jìn)行反省,并進(jìn)行及時(shí)的改正。這種對(duì)于自己能力的盲目的自信,極大的增加了交易了的風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)過(guò)度反應(yīng)

    股票的價(jià)格由于人們的盲目樂(lè)觀而極大的高于其應(yīng)有的價(jià)值。還有一種完全相反的情況,那就是投資者過(guò)度悲觀的預(yù)期,造成股價(jià)的大幅下跌。當(dāng)投資者對(duì)股價(jià)進(jìn)行合理的估計(jì)的時(shí)候,股價(jià)會(huì)朝著相反的方向發(fā)展。依據(jù)行為金融的相關(guān)的理論,造成這種情況的發(fā)生主要是投資者的認(rèn)知的準(zhǔn)確性受到了各種非確定性因素的影響,導(dǎo)致對(duì)現(xiàn)狀判斷的失誤,最終導(dǎo)致股票價(jià)格的上下波動(dòng)。

    (三) 羊群行為

    這在實(shí)質(zhì)上是一種盲目的從眾行為。投資者依據(jù)別人投資的方向進(jìn)行跟風(fēng)的投資,這樣造成一種惡性循環(huán),越來(lái)越多的人蜂擁而至進(jìn)行重復(fù)的投資,極大的增加了投資的風(fēng)險(xiǎn)。

    (四) 動(dòng)量效應(yīng)

    在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間之內(nèi),某些股票保持了較好的漲幅,那么在將來(lái)的很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)這些股票很有可能繼續(xù)保持較好的漲幅。除此之外,還有很多人對(duì)于政策過(guò)分的依賴或者是一夜暴富的心理等。

    (五) 處置效應(yīng)

    作為投資者大多對(duì)盈利持有一種理所當(dāng)然的態(tài)度,然而一旦出現(xiàn)損失,那么就會(huì)產(chǎn)生十分厭惡的心理,這中心理在投資者中是一種十分常見的一種認(rèn)識(shí)上的偏差。當(dāng)股票上漲的時(shí)候,投資者為了防止突然下跌帶來(lái)的損失而將手頭的股票賣出,這樣可以保持現(xiàn)有的收益。當(dāng)股票下跌,投資者出現(xiàn)虧損的時(shí)候,投資者為了能夠獲得收益而繼續(xù)保有股票,而不愿意出售。簡(jiǎn)單的說(shuō)就是股票上漲的時(shí)候,投資者急于賣出,而下跌的時(shí)候則繼續(xù)持有。

    (六) 啟發(fā)式偏差

    投資者在進(jìn)行投資活動(dòng)的時(shí)候往往根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn),這是其進(jìn)行當(dāng)前思考的主要的思維范式。但是遇到一些非常規(guī)的問(wèn)題或者超越了其經(jīng)驗(yàn)范圍之外的問(wèn)題的時(shí)候就會(huì)采取啟發(fā)法進(jìn)行決策,這雖然可以解決問(wèn)題,但是有的時(shí)候會(huì)造成認(rèn)知錯(cuò)誤,進(jìn)而引起錯(cuò)誤的決策,尤其是具有較高的文化素質(zhì)的人更容易出現(xiàn)啟發(fā)式偏差。

    三、基于行為金融的投資策略

    (一) 逆向投資策略

    在大多數(shù)投資者還沒(méi)有意識(shí)到錯(cuò)誤時(shí)就開始投資于某些股票,而在大多數(shù)投資者已經(jīng)意識(shí)到錯(cuò)誤并也投資于這些證券時(shí),要果斷地賣出這些股票。反應(yīng)過(guò)度的心理特征使得多數(shù)投資者過(guò)分注重證券的近期表現(xiàn),不能及時(shí)“忘卻過(guò)去、放眼未來(lái)”,從而產(chǎn)生對(duì)績(jī)差股過(guò)分低估、對(duì)績(jī)優(yōu)股過(guò)分高估的現(xiàn)象。因此,行為金融投資者可以適時(shí)買進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票并賣出過(guò)去表現(xiàn)好的股票,通過(guò)套利投資來(lái)獲取收益。

    (二) 動(dòng)量交易策略

    預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益和交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出,源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。動(dòng)量效應(yīng)是指在一定的持有期內(nèi)如果某股票或某股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅較好,那么下一段時(shí)期內(nèi)該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。Jegadeesh和Titman(1993)在對(duì)資產(chǎn)股票組合的中期收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),以3至12個(gè)月為間隔所構(gòu)成的股票組合的中期收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,股票的中期價(jià)格具 有 向 某 一 方 向 連 續(xù) 變 動(dòng) 的 動(dòng) 量 效 應(yīng)。Rouvenhorst(1998)對(duì)其他12個(gè)國(guó)家的研究同樣支持動(dòng)量效應(yīng)的存在,證明這種效應(yīng)并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。

    (三) 成本平均策略

    成本平均策略指投資者根據(jù)不同的價(jià)格分批購(gòu)買證券以防不測(cè)時(shí)攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。這個(gè)策略被認(rèn)為與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化原則明顯相悖,同時(shí)被指責(zé)為收益較差的投資策略。事實(shí)上這種策略體現(xiàn)了投資者的感受和偏好對(duì)投資決策的影響,這能使投資者各期購(gòu)入股票的平均成本低于股票的平均價(jià)格。

    在操作中投資者可每期以固定的金額購(gòu)入所選定的一種或幾種股票,這樣在股價(jià)下跌時(shí)買入的股數(shù)就多,而在股價(jià)上漲時(shí)買入的股數(shù)就少,因此買入的總股數(shù)中自然低價(jià)股的數(shù)量大于高價(jià)股的數(shù)量。一定時(shí)期后每股的平均成本就自然會(huì)低于股票平均市場(chǎng)價(jià)格。這要求投資者要有一定的信心,不能在股價(jià)下跌時(shí)便不敢投資或急于拋出,若在股價(jià)下跌時(shí)投資者以低于平均成本的進(jìn)價(jià)賣出股票,則會(huì)使該方法失去效力。采用該方法的益處之一是投資者承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)較小,而且在股票價(jià)格漲跌時(shí)均可以投資。

    (四) 捕捉并集中投資策略

    行為金融理論下的投資者追求的是超越市場(chǎng),采取有別于傳統(tǒng)的投資策略而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的,投資者可以通過(guò)三種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn):一是盡力獲取相對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)要超前的信息優(yōu)勢(shì),尤其是未公開的信息。投資者可以通過(guò)對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關(guān)事件等多種因素的分析、權(quán)衡與判斷,綜合各種信息形成自己的獨(dú)特信息優(yōu)勢(shì);二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來(lái)處理信息。這些模型并非越復(fù)雜越好,關(guān)鍵是實(shí)用和有效;三是利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差或錨定效應(yīng)等心理特點(diǎn)實(shí)施成本集中策略。行為金融投資者在捕捉到市場(chǎng)價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后,率先集中資金進(jìn)行集中投資,獲取更大的收益。

    四、結(jié)語(yǔ)

    行為金融對(duì)于證券投資的指導(dǎo),在于對(duì)投資者心理的準(zhǔn)確把握,它的科學(xué)性在于試圖理解和解釋投資者心理決策過(guò)程對(duì)金融市場(chǎng)的作用及意義,由此解釋證券市場(chǎng)中出現(xiàn)的傳統(tǒng)金融理論所無(wú)法闡釋的現(xiàn)象?;谛袨榻鹑诘耐顿Y策略的運(yùn)用要注意刻板、教條的套用,金融投資策略往往是多樣化的,投資者可以結(jié)合其他方法,創(chuàng)造出適合自己的投資策略。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 劉君.行為金融理論對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)證券投資影響研究[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2010(15).

    [2] 魏法明. 行為金融框架下的證券投資策略研究[J]. 金融理論與實(shí)踐, 2007(07).

    [3] 徐健. 行為金融理論與證券投資策略[J]. 工會(huì)論壇(山東省工會(huì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)), 2007(01).

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