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    日本創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性分析

    2016-06-06 17:35:12李澤禛
    2016年17期
    關(guān)鍵詞:成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)

    李澤禛

    摘 要:中小企業(yè)在日本的企業(yè)總數(shù)中,占到9成以上,然而卻面對(duì)嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。既有消費(fèi)稅率提高帶來(lái)的需求減少、原材料人工費(fèi)上漲的原因,也有整體宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的原因。作為日本中小企業(yè)融資的主要渠道-創(chuàng)業(yè)板(這里主要指JASDAQ和Mothers)市場(chǎng),本文將探討中小企業(yè)上市后,其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化。以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)銷售額的比率,觀察中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后的成長(zhǎng)性,得出結(jié)論:中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后,其業(yè)績(jī)不一定能夠得到提升,反而有負(fù)增長(zhǎng)的現(xiàn)象。

    關(guān)鍵詞:中小企業(yè);創(chuàng)業(yè)板;新JASDAQ;Mothers;成長(zhǎng)性;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)銷售額的比率

    一、新JASDAQ市場(chǎng)和Mothers市場(chǎng)

    日本的證券交易所有五個(gè),每個(gè)都設(shè)立了從屬于自己的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。具體而言,東京證券交易所的Mothers、大阪證券交易所的JASDAQ、名古屋證券交易所的Centrex、札幌證券交易所的Ambitious、福岡證券交易所的Q-Board。其中,東京、大阪、名古屋的證券交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的股票交易量占到全國(guó)的99%,上市公司數(shù)量和市價(jià)總額也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其它交易所。以下,主要圍繞JASDAQ市場(chǎng)和Mothers市場(chǎng),展開(kāi)探討。

    (一)新JASDAQ市場(chǎng)

    JASDAQ市場(chǎng)是由東京證券交易所(以下統(tǒng)稱東證)運(yùn)營(yíng),日本最早的面向成長(zhǎng)性、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的市場(chǎng)。該市場(chǎng)最早可追溯到1963年,日本證券業(yè)協(xié)會(huì)創(chuàng)建的店頭登陸制度。作為有價(jià)證券的店頭市場(chǎng),與證券交易所相輔相成。2004年,總理大臣頒發(fā)了營(yíng)業(yè)執(zhí)照,“股份公司JASDAQ”的商號(hào)變?yōu)椤肮煞莨綣ASDAQ證券交易所”。這表明:JASDAQ由店頭市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榱俗C券交易所的營(yíng)業(yè)形態(tài)。21世紀(jì),股票交易市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。2008年,大阪證券交易所(以下統(tǒng)稱大證)進(jìn)行股票的公開(kāi)收購(gòu),JASDAQ市場(chǎng)積極響應(yīng),最終于2010年10月和Hercules、NEO市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了兼并重組,也就是新JASDAQ市場(chǎng)誕生。2013年7月,大阪的現(xiàn)貨市場(chǎng)和東證一體化,從此JASDAQ市場(chǎng)也歸東證管理。這樣在東證內(nèi)部,面向新興企業(yè)的證券市場(chǎng),有Mothers和JASDAQ兩種形式。

    新JASDAQ市場(chǎng)分為:以經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)的“Standard市場(chǎng)”和著眼于企業(yè)成長(zhǎng)性的“Growth市場(chǎng)”。截止到2016年4月12日,“Standard市場(chǎng)”有742家公司上市,“Growth市場(chǎng)”有44家公司上市①。

    在上市審查基準(zhǔn)上,“Standard市場(chǎng)”和“Growth市場(chǎng)”基本一致。除了凈資產(chǎn)這一項(xiàng),“Standard市場(chǎng)”要求達(dá)到2億日元以上,而“Growth市場(chǎng)”僅要求是正數(shù)。其他方面,如股票的公開(kāi)發(fā)行額達(dá)到1000單位②或者流通股票總數(shù)的10%以上、股票的市價(jià)總額5億日元以上、有價(jià)證券書中沒(méi)有虛假記載、接受了審查機(jī)構(gòu)的審查等??傊?,“Standard市場(chǎng)”重視企業(yè)的持續(xù)性發(fā)展,“Growth市場(chǎng)”則看重企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性。

    (二)Mothers市場(chǎng)

    Mothers是Market of the high-growth and emerging stocks的首字母縮寫。為了和大證的JASDAQ市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),于1999年11月開(kāi)立。截止到2016年4月12日,總共有226家公司上市。

    上市標(biāo)準(zhǔn)上,Mothers市場(chǎng)比東證的一部、二部市場(chǎng)更為寬松。即使是剛成立的、盈利為負(fù)的企業(yè)也可以上市。另一方面,Mothers市場(chǎng)卻要求比一部、二部市場(chǎng)更高的企業(yè)信息透明性。比如,及時(shí)公開(kāi)企業(yè)的第一、第三季度的財(cái)務(wù)報(bào)表,1年召開(kāi)兩次以上的公司說(shuō)明會(huì)。

    2014年3月,開(kāi)始引進(jìn)了一項(xiàng)新制度:在Mothers市場(chǎng)上市10年的話,可以向東證二部申請(qǐng)上市。企業(yè)面臨兩種選項(xiàng):一種是繼續(xù)在Mothers市場(chǎng)上市;一種是轉(zhuǎn)為二部上市,并實(shí)行二部的上市標(biāo)準(zhǔn)。如果企業(yè)選擇了前者,那么5年后,仍然可以重新作出選擇。

    以下的表1為Mothers和JASDAQ市場(chǎng),在上市標(biāo)準(zhǔn)上的區(qū)別。在盈利額、企業(yè)上市申請(qǐng)文件方面的要求一致,此處省略介紹。

    二、Mothers和新JASDAQ的區(qū)別

    作為面向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、新興企業(yè)的證券股票市場(chǎng),兩者實(shí)際沒(méi)有太大區(qū)別。

    三、日本創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性

    (一)數(shù)據(jù)

    本文的數(shù)據(jù)來(lái)源為“eol企業(yè)信息數(shù)據(jù)庫(kù)”,從JASDAQ和Mothers的上市公司的有價(jià)證券報(bào)告書中截取了銷售額和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。以下主要考察服務(wù)業(yè)公司的成長(zhǎng)性,選取銷售額前50名的公司為樣本,研究其5年、10年的變化。其成長(zhǎng)性的標(biāo)準(zhǔn)選取了顯示企業(yè)主要營(yíng)業(yè)活動(dòng)的盈利能力、產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)—營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)銷售額的比率。

    由于日本企業(yè)的會(huì)計(jì)期間為前期的4月1日到本期的3月31日。本文將研究2005年4月1日―2010年3月31日(以下統(tǒng)稱A期)、2010年4月1日―2015年3月31日(以下統(tǒng)稱B期)這兩段時(shí)期。

    首先,為便于觀察日本創(chuàng)業(yè)板上市的服務(wù)業(yè)的整體狀況,從以下兩個(gè)指標(biāo)入手:變化率和固定率。5年間(比如2010年3月31日這個(gè)時(shí)點(diǎn)和2005年4月1日的時(shí)點(diǎn)相比)銷售額的排名發(fā)生變化,掉出50名之外的企業(yè)和擠進(jìn)50名內(nèi)的企業(yè)數(shù)除以企業(yè)樣本總數(shù)的百分比,稱為變化率。相反,5年內(nèi)排名保持在50名內(nèi)的企業(yè)數(shù)除以樣本總數(shù)的百分比為固定率。

    此外,為考察服務(wù)業(yè)上市公司的成長(zhǎng)性到底如何,分別求出企業(yè)在A期、B期企業(yè)的成長(zhǎng)性(營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)銷售額的比率)。

    (二)服務(wù)業(yè)的整體狀況

    A期和B期,銷售額排名第一的企業(yè),其業(yè)績(jī)十分驚人,達(dá)到1000億日元以上。A期,日清醫(yī)療食品穩(wěn)居第一,B期則為西達(dá)克公司獨(dú)占鰲頭。

    此外,A期排名第一、第二的企業(yè)之間的銷售額差距,期初(2005年4月1日)同期末(2010年3月31日)相比,由217億7300萬(wàn)日元縮小到1億600萬(wàn)日元。B期排名第一、第二的企業(yè)之間的銷售額差距,期初(2010年4月1日)同期末(2015年3月31日)相比,由1117億5493萬(wàn)日元縮小到615億4300萬(wàn)日元。同一時(shí)期內(nèi)銷售額差距的縮小,兩段時(shí)期間銷售額差距的縮小,說(shuō)明:JASDAQ和Mothers市場(chǎng)的上市公司在A、B期,都提高了主營(yíng)業(yè)活動(dòng)的盈利能力。

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