對(duì)希拉里與特朗普經(jīng)濟(jì)主張的比較及政治經(jīng)濟(jì)學(xué)解讀

翟東升 趙宇軒

對(duì)希拉里與特朗普經(jīng)濟(jì)主張的比較及政治經(jīng)濟(jì)學(xué)解讀

翟東升 趙宇軒

通過系統(tǒng)地對(duì)比希拉里·克林頓和唐納德·特朗普兩位總統(tǒng)候選人的經(jīng)濟(jì)政策承諾，并結(jié)合當(dāng)前美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)的基本面，本文旨在闡明美國(guó)大選的不同結(jié)果將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生何種影響。對(duì)中產(chǎn)階級(jí)衰敗之因的不同回答，決定了兩位候選人不同的治國(guó)藥方。希拉里致力于財(cái)富再分配并鼓勵(lì)對(duì)創(chuàng)新和基礎(chǔ)設(shè)施的長(zhǎng)期投資，從而擴(kuò)大總需求、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。而特朗普主張靠減稅和貿(mào)易保護(hù)主義讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出通縮和低迷，并讓美國(guó)下層白人的利益得到保障。

美國(guó)大選 美國(guó)經(jīng)濟(jì) 中美關(guān)系

[作者介紹] 翟東升，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際關(guān)系學(xué)院副教授，中國(guó)人民大學(xué)對(duì)外戰(zhàn)略研究中心副主任，主要研究國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、美國(guó)問題等；趙宇軒，世界銀行農(nóng)業(yè)全球發(fā)展實(shí)踐局顧問，中國(guó)人民大學(xué)對(duì)外戰(zhàn)略研究中心兼職研究員，主要研究世界經(jīng)濟(jì)問題。

盡管2008年的全球金融危機(jī)肇始于美國(guó)房地產(chǎn)和金融市場(chǎng)，但美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的中心地位并未動(dòng)搖。其消費(fèi)和技術(shù)進(jìn)步牽動(dòng)著全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的脈搏，美元利率與匯率也牽動(dòng)著全球資本的流動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格的消長(zhǎng)，所以，要想理解和把握當(dāng)下和未來一個(gè)時(shí)期的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，就必須對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景包括其政策變化趨勢(shì)有精準(zhǔn)的預(yù)判。2016年美國(guó)大選將在11月揭曉，民主黨候選人希拉里·克林頓和共和黨候選人唐納德·特朗普兩人中的勝選者將于2017年年初接替奧巴馬成為下一屆美國(guó)總統(tǒng)。對(duì)應(yīng)于近年美國(guó)社會(huì)在種族、階級(jí)和意識(shí)形態(tài)等各個(gè)方面呈現(xiàn)的嚴(yán)重對(duì)立，兩位候選人的政策主張?jiān)诤芏喾矫驷樹h相對(duì)。大選結(jié)果的不同將對(duì)未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)和政治演進(jìn)的方向產(chǎn)生非常不同的影響。

基于此判斷，本文試圖從兩位候選人的經(jīng)濟(jì)政策對(duì)比入手，結(jié)合他們各自的觀念、團(tuán)隊(duì)、黨派和利益集團(tuán)等特點(diǎn)分析其政策主張背后的治國(guó)理念與成功可能性，并在此基礎(chǔ)上探討未來四年間美國(guó)經(jīng)濟(jì)在諸如聯(lián)邦債務(wù)與財(cái)政收支、美元利率與匯率、產(chǎn)業(yè)與增長(zhǎng)、對(duì)外貿(mào)易等不同領(lǐng)域的可能發(fā)展趨勢(shì)。

為確保對(duì)兩位候選人的政策主張以及他們的真實(shí)意圖有基本、準(zhǔn)確、全面的理解，本文的研究不限于對(duì)公開競(jìng)選言論的收集，還在很大程度上有賴于對(duì)美國(guó)各界人士的調(diào)研，包括華爾街基金經(jīng)理和投行人士、民主共和兩黨人士、智庫(kù)政策研究人員等。當(dāng)然，這種調(diào)研雖有利于獲得一手翔實(shí)素材，卻難以保證客觀中立。作為補(bǔ)充，本文在研究方法上的第三種元素是回歸美國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的基本面，并把它放在美國(guó)同世界的整體聯(lián)系之中。

希拉里與特朗普的經(jīng)濟(jì)政策承諾對(duì)比

總統(tǒng)候選人在競(jìng)選過程中會(huì)采用很多競(jìng)選策略，也會(huì)做出很多承諾。從歷史來看，有些承諾未必真的反映其心聲，另一些承諾即便反映的是真實(shí)理念，也未必能最終成為政策選擇。但是盡管如此，當(dāng)我們條分縷析地把今年美國(guó)總統(tǒng)選舉兩位候選人的經(jīng)濟(jì)政策承諾對(duì)比分析，就不難看出他們之間的異同和各自邏輯。

數(shù)據(jù)來源： 特朗普競(jìng)選網(wǎng)站：https://www.donaldjtrump.com/, 希拉里競(jìng)選網(wǎng)站：https://www.hillaryclinton.com/

* 附帶權(quán)益，是指基金經(jīng)理把他們的應(yīng)得紅利推遲變現(xiàn)從而推遲繳稅，放在基金中繼續(xù)投資，從而在未來的投資中獲得不對(duì)稱的收益和風(fēng)險(xiǎn)。如果虧損則減少了部分應(yīng)稅收入，如果盈利則本來該繳稅部分的資金也替基金經(jīng)理產(chǎn)生利潤(rùn)。

** 稅務(wù)倒置，是指企業(yè)通過改變注冊(cè)地的方式(由高稅率國(guó)家遷往低稅率國(guó)家)，或者通過海外并購(gòu)后的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，將原本應(yīng)適用的比較高的稅率變?yōu)檫m用比較抵的稅率，以達(dá)到避稅的目的。

從上表不難看出，在絕大多數(shù)政策領(lǐng)域，兩位候選人的主張都是針鋒相對(duì)的，但是也有若干例外。首先，特朗普、希拉里兩人不約而同地要把華爾街基金經(jīng)理們的附帶收益(carried interest)視同普通收入征稅。這反映出金融危機(jī)以來華爾街在美國(guó)選民群體中的形象一直不好，以至于從稅收制度上懲罰華爾街成為了一種左右共贊的“政治正確”。其次，允許進(jìn)口處方藥并通過談判為“老年保健醫(yī)療制度”獲得更低藥價(jià)以節(jié)約開支，這是兩黨候選人能達(dá)成共識(shí)的另一個(gè)領(lǐng)域，反映出醫(yī)藥成本過高已經(jīng)成為美國(guó)社會(huì)的痛點(diǎn)。兩人同仇敵愾譴責(zé)的對(duì)象還有國(guó)際貿(mào)易伙伴，尤其是中國(guó)。最后一個(gè)兩黨共識(shí)，是要大規(guī)模展開基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。盡管希拉里承諾了具體的規(guī)模和辦法，而特朗普沒有談數(shù)字，但是人們普遍相信地產(chǎn)商出身的特朗普可能在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面比對(duì)手更加大手筆。

希拉里的政策邏輯

今天美國(guó)國(guó)內(nèi)政治中矛盾的焦點(diǎn)在于中產(chǎn)階級(jí)的不滿和焦慮。如圖1所示，自本世紀(jì)初以來，美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)經(jīng)歷了明顯的萎縮和敗退，既表現(xiàn)為中產(chǎn)階級(jí)人口占社會(huì)整體比例的萎縮，也表現(xiàn)為中產(chǎn)階級(jí)收入中位數(shù)的下降。所以，此次總統(tǒng)候選人的競(jìng)選綱領(lǐng)，所要回答和解決的核心問題就是究竟是什么因素導(dǎo)致了中產(chǎn)階級(jí)的萎縮和失敗，如何擴(kuò)大中產(chǎn)階級(jí)規(guī)模，如何保護(hù)其利益*Michael J. Boskin，“Clintonomics vs. Trumponomics”，https://www.project-syndicate.org/commentary/clinton-trump-economic-policies-by-michael-boskin-2016-09. (上網(wǎng)時(shí)間：2016年9月1日訪問)。

圖1：美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)占比及家庭收入中位數(shù)都在下降

數(shù)據(jù)來源：美國(guó)人口普查局，皮尤研究中心(Pew Research Center)

希拉里和民主黨陣營(yíng)認(rèn)為，這主要是因?yàn)槊绹?guó)內(nèi)部的再分配出了問題，美式資本主義讓富人獲得太多，繳稅太少。比如身價(jià)千億的巴菲特發(fā)現(xiàn)自己需繳稅的比例遠(yuǎn)低于自己的秘書，而后者年收入僅為稅前8萬美元。更不公平的是華爾街的金融冒險(xiǎn)家們獲得了不對(duì)稱的收益和風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)他們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)上積累巨大杠桿和風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，如果獲利則利潤(rùn)是他們的，如果虧損則很容易把損失轉(zhuǎn)嫁給投資者與納稅人，2008年的金融危機(jī)就是明證。所以，解決辦法就是向富人征稅，把多出來的公共收入轉(zhuǎn)移給中下層民眾，從而確保社會(huì)整體構(gòu)造保持橄欖形而不是金字塔形。

在民主黨陣營(yíng)內(nèi)部，帶有社會(huì)主義色彩的桑德斯代表了年輕的草根勢(shì)力，而希拉里則代表了黨內(nèi)的傳統(tǒng)建制派。從民調(diào)和募資聲勢(shì)來看，2015年桑德斯一度占優(yōu)，但是在民主黨高層人士尤其是奧巴馬總統(tǒng)的勸說之下，桑德斯退出競(jìng)選，并公開支持希拉里。為了能順利接收桑德斯的支持者，希拉里把后者的一部分訴求吸納過來*希拉里吸納桑德斯的政策主張，具體集中在對(duì)銀行業(yè)的批判、公立大學(xué)學(xué)費(fèi)減免以及貿(mào)易保護(hù)等議題上。詳見周琪、付隨鑫：“特朗普現(xiàn)象與桑德斯現(xiàn)象解析——對(duì)美國(guó)大選的階段性分析”，《清華國(guó)家戰(zhàn)略研究報(bào)告》，2016年第4期，第13頁(yè)。。所以，她展現(xiàn)在選民面前的競(jìng)選綱領(lǐng)其實(shí)是一種混搭風(fēng)格，即一方面主張重新分蛋糕，但是另一方面，也是更能反映她內(nèi)心想法的，則是努力做大蛋糕，用增量手段來化解存量調(diào)整帶來的痛苦與問題。

正因?yàn)槿绱?，希拉里的施政綱領(lǐng)核心詞是增長(zhǎng)，認(rèn)為只有通過經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才能讓中產(chǎn)階級(jí)富起來。她從三個(gè)方面來界定她所希望的增長(zhǎng)，分別是強(qiáng)勁增長(zhǎng)、公平增長(zhǎng)和持久增長(zhǎng)。把強(qiáng)勁增長(zhǎng)放在公平增長(zhǎng)之前，本身就暗示著在她的政策輕重緩急次序中做大蛋糕優(yōu)先于分好蛋糕。

實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的手段，在希拉里看來，主要靠投資和消費(fèi)兩手抓。所謂投資，就是要設(shè)立國(guó)家基建銀行，用政府和社會(huì)資本合作(Public-Private Partnership，PPP)模式撬動(dòng)私人資本大規(guī)模建設(shè)美國(guó)本土的道路、橋梁和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施。所謂消費(fèi)，則要通過增稅和減少各類稅收優(yōu)惠的方式，用十年時(shí)間從富人身上獲得額外的3500億美元，再通過各種方式轉(zhuǎn)移到窮人、年輕人和弱勢(shì)群體身上。從年齡結(jié)構(gòu)看，中老年人收入多于消費(fèi)，在經(jīng)濟(jì)中主要表現(xiàn)為儲(chǔ)蓄者和投資者，而年輕人則是支出大于收入，需要各種信貸，尤其是美國(guó)大學(xué)學(xué)費(fèi)昂貴而貸款利率水平頗高，已經(jīng)形成壓在年輕人頭上的一座債務(wù)大山。所以，希拉里主張社區(qū)大學(xué)應(yīng)提供免費(fèi)教育，政府應(yīng)對(duì)各州立大學(xué)的學(xué)費(fèi)提供補(bǔ)貼，允許大學(xué)生的學(xué)生貸款通過再融資手段以降低利率、延長(zhǎng)期限，減輕他們的還款壓力，最終把年輕人的消費(fèi)能力解放出來。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度看，這種財(cái)富轉(zhuǎn)移的確是有意義的，因?yàn)楦F人和年輕人有大量未滿足的需求卻苦于無支付能力，他們邊際收入消費(fèi)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于富人和老人，所以收入轉(zhuǎn)移會(huì)帶來總需求的擴(kuò)張，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

在公平增長(zhǎng)的落實(shí)方面，希拉里把目光主要放在企業(yè)盈利上。隨著美國(guó)率先走出金融危機(jī)，美國(guó)企業(yè)的盈利水平屢創(chuàng)新高，美國(guó)道瓊斯指數(shù)也屢創(chuàng)新高，但是這種盈利卻主要以回購(gòu)股票的方式轉(zhuǎn)移給了投資者，雇員群體則并沒有從中獲益。因此，她要鼓勵(lì)企業(yè)同勞動(dòng)者分享利潤(rùn)。此外，強(qiáng)化工資集體談判，大幅提升國(guó)民最低工資。隨著經(jīng)濟(jì)形態(tài)的變遷，有些企業(yè)，比如說優(yōu)步(UBER)等“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)，通過把勞動(dòng)者定義為“合同供應(yīng)商”而不是雇員，從而逃避了最低工資和提供福利保障的義務(wù)。對(duì)此，希拉里也主張對(duì)他們加強(qiáng)監(jiān)管，要求這些企業(yè)承擔(dān)必要的雇主義務(wù)。

所謂長(zhǎng)期增長(zhǎng)，主要是針對(duì)希拉里所批判的“季度資本主義”而言的。在美國(guó)式資本主義體系中，華爾街所代表的各類機(jī)構(gòu)投資者扮演著配置資源和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵角色，他們把錢投向什么領(lǐng)域，什么領(lǐng)域就繁榮。他們既可以用手投票，也可以用腳投票，從而給真正的企業(yè)家施加了很大的壓力，后者必須不斷地在每個(gè)季度的報(bào)表上顯示出經(jīng)營(yíng)成績(jī)來。在希拉里看來，這種壓力導(dǎo)致美國(guó)的企業(yè)家行為短期化，不愿意做著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資，而是努力維持股價(jià)上漲以討好資本市場(chǎng)。只有把企業(yè)家從華爾街資本玩家的壓力下解放出來，才能鼓勵(lì)企業(yè)做明智的長(zhǎng)期投資，比如向年輕人提供培訓(xùn)和實(shí)踐機(jī)會(huì)*希拉里的一個(gè)思路是向企業(yè)提供15%的“學(xué)徒稅收減免”，以鼓勵(lì)企業(yè)通過教育培訓(xùn)的方式向年輕人提供更多資源，擴(kuò)大下一代的早期學(xué)習(xí)和實(shí)習(xí)機(jī)會(huì)，讓他們獲得更多的發(fā)展空間。她估算這項(xiàng)支出大約是十年200億美元。。為此，她主張調(diào)整稅收，向銀行和金融機(jī)構(gòu)征收“風(fēng)險(xiǎn)稅”，通過基于持股時(shí)間的遞減式資本所得稅來鼓勵(lì)長(zhǎng)期持股*此舉一方面有利于減少股票市場(chǎng)換手率，令投資者賣出持股前更加謹(jǐn)慎，從而抬高整體股價(jià)；另一方面，也將讓美國(guó)企業(yè)高管相對(duì)于資本的意志獲得更大的自主權(quán)。。當(dāng)然，從長(zhǎng)期看，這個(gè)政策對(duì)美國(guó)企業(yè)界的全球競(jìng)爭(zhēng)力究竟是利是弊，還需要實(shí)踐來證明。*此政策雖然可能有希拉里所希望的好處，但在當(dāng)下的美國(guó)，已經(jīng)有很多企業(yè)的公司治理中存在經(jīng)濟(jì)學(xué)家們所稱的“代理人問題”，而希拉里的政策方向?qū)⒉豢杀苊獾胤糯筮@種弊病。對(duì)這一政策的另一個(gè)解釋是，希拉里的競(jìng)選基金會(huì)所獲得的主要捐贈(zèng)支持，來源于眾多大企業(yè)的高管。這一政策不利于投資者，但是有利于大企業(yè)高管。

綜合上述政策承諾和理念，不難看出希拉里在整個(gè)政治光譜上居于中左位置。她的承諾覆蓋了民主黨各派的政策關(guān)注點(diǎn)，也認(rèn)識(shí)到美式資本主義的缺陷，但是仍然強(qiáng)調(diào)依靠市場(chǎng)手段，在增長(zhǎng)中逐步解決再分配的問題。按照《時(shí)代》周刊對(duì)她的專題報(bào)道中的說法，“她擁有左翼的心，卻有著右翼的思維”。*年輕時(shí)的希拉里曾是她家鄉(xiāng)一位極右翼政客的熱情支持者。詳見Philip Elliot and David Von Drehle, “the Known and Unknown Clinton”, Time, 2016, No.5, p.25.

特朗普的政策邏輯

希拉里和特朗普的競(jìng)選在很多方面對(duì)比明顯。希拉里的支持者是多種族的，而特朗普的目標(biāo)聽眾主要是白人中下階層*兩黨在種族上出現(xiàn)越來越明顯的差異，共和黨越來越依賴非拉丁白人，而民主黨越來越定位于少數(shù)族裔，這是最近30年美國(guó)政黨政治的一個(gè)重要趨勢(shì)。。如果說希拉里的政策是通過做大蛋糕并在增量中調(diào)整分配比例的話，那么特朗普的政策則是切外國(guó)人的蛋糕來滿足自己的選民。

走右翼民粹路線的特朗普向絕望的中下層白人提供的答案是反全球化。1979年由英美開啟的這一輪全球化中，美國(guó)整體上是獲利者，但全球化也在美國(guó)內(nèi)部制造了很多受損者，按照特朗普的說法，美國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)便是其受損者。全球化表現(xiàn)為各種要素的跨境流動(dòng)和要素價(jià)格趨同，包括商品、服務(wù)、資本乃至人本身。商品和服務(wù)的跨境流動(dòng)帶來了“外包”的興起，導(dǎo)致美國(guó)的制造業(yè)就業(yè)機(jī)會(huì)流失到其他國(guó)家，最早是日本，然后是中國(guó)和墨西哥，之后又是勞動(dòng)成本更低的國(guó)家。資本的流動(dòng)導(dǎo)致了美國(guó)企業(yè)紛紛走向全球，而由于稅率的原因，這些資本寧愿把利潤(rùn)留在國(guó)外，甚至把注冊(cè)地轉(zhuǎn)變成國(guó)外的離岸中心，從而變成了外國(guó)公司。人口的流動(dòng)則讓拉丁移民大規(guī)模流入美國(guó)，搶占了白人在本土的就業(yè)崗位。

對(duì)應(yīng)于上述邏輯，特朗普開出的藥方也很清晰，一是減稅，二是筑墻，三是貿(mào)易保護(hù)。減稅，是通過降低個(gè)人和企業(yè)的稅收讓富人和企業(yè)愿意把財(cái)富留在美國(guó)。筑墻，是要在美墨邊境筑起“長(zhǎng)城”，控制非法移民的流入，從而把就業(yè)機(jī)會(huì)留給本土白人。而貿(mào)易和投資上的保護(hù)主義，則是通過同中國(guó)、日本打貿(mào)易戰(zhàn)，重新談判NAFTA，廢除TPP，減少貿(mào)易逆差和外包。盡管他的政策主張帶有非常鮮明的民粹主義、隱晦的種族主義和叛逆的反全球化思想而廣受爭(zhēng)議，但客觀地說，上述解釋和主張并非完全沒有道理。

多年來，圍繞究竟是什么因素導(dǎo)致了美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的萎縮和就業(yè)崗位消失這個(gè)問題，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直爭(zhēng)論不休。一部分知名學(xué)者認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步是主因，而另一部分同樣知名的學(xué)者認(rèn)為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和外包是更主要的因素。如果采取特朗普所主張的保護(hù)主義經(jīng)濟(jì)政策，美國(guó)的貿(mào)易逆差將會(huì)減少，美國(guó)自身的出口也將遭受報(bào)復(fù)，被大幅抬高的將是美國(guó)的通貨膨脹率。這樣一個(gè)場(chǎng)景，對(duì)于出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)體，比如東亞和墨西哥乃至歐洲西北部地區(qū)都影響巨大，但對(duì)美國(guó)本身的經(jīng)濟(jì)傷害并不一定很大。一是美國(guó)出口產(chǎn)品中的高科技含量占了很大部分，可替代性非常小，許多貿(mào)易伙伴并沒有實(shí)施對(duì)等報(bào)復(fù)的能力。二是這些貿(mào)易戰(zhàn)的確也會(huì)傷害美國(guó)企業(yè)的利益，比如說蘋果公司的生產(chǎn)成本將會(huì)明顯抬高。但這些跨國(guó)公司的利潤(rùn)本來就一直在海外離岸中心滯留，稅收也就一直滯留海外，因此對(duì)美國(guó)聯(lián)邦稅收并沒有太多負(fù)面影響。三是如果通脹持續(xù)上升，固然影響消費(fèi)者福利，但在美國(guó)政府債臺(tái)高筑、通脹率持續(xù)低迷的今天，如果美國(guó)能夠有一個(gè)3%～5%的持續(xù)通脹，那么在日本和歐洲眼里應(yīng)當(dāng)屬于值得羨慕的事情。

對(duì)特朗普的政策后果的另一個(gè)批評(píng)熱點(diǎn)是減稅將導(dǎo)致財(cái)政赤字。以他最初提出的減稅方案，美國(guó)未來十年將額外增加10萬億美元的債務(wù)；即便按照他向共和黨建制派妥協(xié)靠攏而修正了減稅方案，這個(gè)數(shù)字也將達(dá)到5萬億美元。考慮到目前美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)存量已經(jīng)有19萬億，如此大手筆的債務(wù)加碼，在兩黨的建制派和金融市場(chǎng)看來，將影響到美國(guó)國(guó)家信用。當(dāng)輿論質(zhì)疑他的債務(wù)可持續(xù)性時(shí)，他似乎并沒有太當(dāng)回事，反而公開表態(tài)說：“美國(guó)不可能破產(chǎn)，因?yàn)槟闱返腻X是自己可以印的?！?關(guān)于特朗普政策導(dǎo)致的債務(wù)擴(kuò)張規(guī)模估算和他自己的辯護(hù)言論，詳見Stephen Gallagher, “Outline on a Potential Trump Presidency”, American Theme, Societe Generale Cross Asset Research, August 12, 2016.特朗普的說法并非沒有根據(jù)。日本在過去20年的債務(wù)和匯率表現(xiàn)便是一例，其政府債務(wù)率目前是全球最高的之一，但這些債務(wù)幾乎全部是用日元來定價(jià)；過去40年里，持續(xù)升高的債務(wù)率并不妨礙日元成為全球最堅(jiān)挺的貨幣。不僅是日本，其實(shí)美國(guó)自己已經(jīng)悄然走上了類似的道路。2008年金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)取代中國(guó)和日本，成為美國(guó)聯(lián)邦政府的最大債主。只要能把負(fù)債貨幣的利率壓在接近零的低位，債務(wù)率再高其實(shí)都不是問題，而如果能把利率降到負(fù)數(shù)，如同歐洲和日本今天所做的那樣，那么理論上再多的債務(wù)都終將消失。但在美國(guó)國(guó)內(nèi)政治中，債務(wù)率一直是兩黨斗法的一個(gè)焦點(diǎn)，是一個(gè)事關(guān)“政治正確”的問題，而且目前來看國(guó)際金融市場(chǎng)還沒有做好心理準(zhǔn)備去適應(yīng)一個(gè)債務(wù)率無限上升的全球性儲(chǔ)備貨幣。

圖2：美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)率趨勢(shì)與預(yù)測(cè)圖

數(shù)據(jù)來源：美國(guó)行政管理和預(yù)算局

假如美國(guó)在債務(wù)上走上日本道路，那么最終誰來為這場(chǎng)債務(wù)盛宴買單？要么是未來的美國(guó)納稅人，要么是外國(guó)儲(chǔ)備者。正如麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授阿西莫格魯(Daron Acemoglu)在2015年世界銀行年會(huì)上的演講中所說，美國(guó)民主制度中有兩個(gè)利益相關(guān)者群體不能投票，一是后代，二是外國(guó)人。這兩類人的利益都牽涉在美國(guó)政治的利益分配格局中，但卻由于時(shí)空和法定權(quán)利的限制無法參與博弈。執(zhí)政者為了爭(zhēng)取盡可能多的選民支持，必須使得當(dāng)下可以分配的資源最大化，所以犧牲那些不能投票的利益相關(guān)者就成為必然之選。犧牲前者的方式主要表現(xiàn)為不斷擴(kuò)大負(fù)債，而犧牲后者的方式主要表現(xiàn)為對(duì)外經(jīng)貿(mào)和貨幣政策上的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

反全球化和擴(kuò)大赤字，特朗普的這兩項(xiàng)政策理念同共和黨建制派一貫的政策主張完全背道而馳，后者是自由貿(mào)易和小政府大市場(chǎng)的堅(jiān)定支持者。正因如此，共和黨的高層一直在抵制他。在調(diào)研中，筆者所接觸的多位共和黨資深人物，都明確表態(tài)絕不會(huì)投票支持特朗普。特朗普之所以能在共和黨提名戰(zhàn)中逆勢(shì)崛起、過關(guān)斬將，主要是得到了白人中下層的支持，但有趣的是，如果特朗普的政策成真，這些鐵桿支持者們并不會(huì)得到多少好處，最得利的還是富人?？梢姡紦?jù)這些支持者心智的不是理性的利益算計(jì)，而是意識(shí)形態(tài)和民粹主義驅(qū)動(dòng)下的恐懼和憤怒。

特朗普在美國(guó)共和黨內(nèi)的逆襲和崛起，標(biāo)志著美國(guó)右翼勢(shì)力的分裂，眾議院領(lǐng)袖博納(John Boehner)的辭職也與此有關(guān)。比起特朗普勝選的可能，這一分裂對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的長(zhǎng)期趨勢(shì)影響更大，因?yàn)榉至岩馕吨乙韯?shì)力的乏力，難以在國(guó)會(huì)制衡民主黨，從而令美國(guó)進(jìn)一步左轉(zhuǎn)，由此而帶來的政治經(jīng)濟(jì)影響將是深遠(yuǎn)的。

對(duì)大選后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)判

基于以上的對(duì)比分析，可以對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的若干方面做如下的預(yù)判。

第一，在對(duì)外貿(mào)易政策領(lǐng)域，前景比較令人悲觀，即無論兩位候選人誰勝出，美國(guó)對(duì)外貿(mào)易的政策都會(huì)表現(xiàn)為一定的保護(hù)主義，當(dāng)然其表現(xiàn)方式會(huì)略有不同。如果是希拉里勝出，那么TPP仍然是她在對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策方面的重點(diǎn)。盡管她在競(jìng)選中迫于選情和輿論壓力對(duì)TPP表達(dá)了負(fù)面觀點(diǎn)，但她很有可能在當(dāng)選后對(duì)目前的條款和方案略作調(diào)整，然后繼續(xù)推動(dòng)此協(xié)定談判和通過。與奧巴馬相比，她能更好地同共和黨人進(jìn)行幕后溝通和政治交易，如果民主黨成功控制參議院(目前市場(chǎng)預(yù)期民主黨將有七成機(jī)會(huì)控制參議院)，她的第一任期內(nèi)改進(jìn)版的TPP就有可能得以通過，這意味著美國(guó)所謂的“高標(biāo)準(zhǔn)貿(mào)易體系”的初步確立，并對(duì)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易和投資形成一定的壓力。此外，“跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)議”(TTIP)也有機(jī)會(huì)取得進(jìn)展。

如果是特朗普當(dāng)選，那么貿(mào)易領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)很大的不確定性，自金融危機(jī)之后的全球化停滯狀態(tài)將由于他的反全球化政策而進(jìn)一步惡化。美國(guó)同中、歐、日、韓、墨等各方的貿(mào)易安排將在特朗普的驅(qū)動(dòng)下出現(xiàn)重大調(diào)整。無論這種調(diào)整是否真的能像特朗普所希望的那樣展開，它對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)一體化的負(fù)面沖擊將是深遠(yuǎn)的。當(dāng)然，危機(jī)的另一方面是機(jī)遇，如果美國(guó)從貿(mào)易自由化的方向上大踏步倒退，那么對(duì)中國(guó)的”一帶一路”倡議也許反而是一個(gè)機(jī)會(huì)。

第二，在美元利率政策方面，無論誰勝選，美聯(lián)儲(chǔ)都將可能先小幅加息然后減息。如果希拉里當(dāng)選，考慮到耶倫隱晦卻堅(jiān)定的民主黨立場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策將很好地配合希拉里的政策思路與政治需要。自2008年危機(jī)以來，美國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)顫顫巍巍走了八年，經(jīng)濟(jì)一直處于脆弱增長(zhǎng)的狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)的超常規(guī)貨幣政策一直在保駕護(hù)航*正是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況尚可，失業(yè)率較低，民主黨的選情才看好，而這恰恰離不開民主黨人耶倫掌舵的美聯(lián)儲(chǔ)巧妙配合。最近在聯(lián)儲(chǔ)中發(fā)聲要求加息的鷹派們，無一例外都是共和黨人，可見美國(guó)黨爭(zhēng)事實(shí)上已經(jīng)滲透到了號(hào)稱政治中立的美聯(lián)儲(chǔ)中。，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近周期尾聲，面臨很大的衰退可能。希拉里如果在2016年11月大選中獲勝，那么12月美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)通過小幅加息來主動(dòng)觸發(fā)一個(gè)小型的衰退，把此輪周期中積累起來的“應(yīng)力”釋放出來，讓股市也適當(dāng)?shù)卣{(diào)整一下，以便在希拉里第一個(gè)任期的后半程再次通過減息刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新踏上上升勢(shì)頭，有助于未來的民主黨選情。

如果是特朗普當(dāng)選，他將面臨一個(gè)不太友好的美聯(lián)儲(chǔ)。而一旦他的貿(mào)易政策引發(fā)通脹預(yù)期抬頭，那么耶倫領(lǐng)導(dǎo)下的聯(lián)儲(chǔ)將多次加息，從而使得經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)調(diào)整幅度加大。特朗普要想任命新的聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行委員，需要參議院的同意*關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)的人士調(diào)整規(guī)則，詳見王健：《還原真實(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)》，浙江大學(xué)出版社，2013年版，第14頁(yè)。，但是2017年民主黨控制參議院的概率很大，且民主黨的參議院領(lǐng)袖舒默和沃倫尤其重視金融業(yè)治理，所以特朗普改變聯(lián)儲(chǔ)人事的成功概率將很有限。

但如果跳出美國(guó)黨派政治來看美元的利率趨勢(shì)，比較確定的是美聯(lián)儲(chǔ)無法大幅持續(xù)加息，原因有二。一是美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)存量占GDP的比例已經(jīng)達(dá)到了106%，而如果加息幅度太高并持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，那么美國(guó)政府為滾動(dòng)存量債務(wù)所付利息占其GDP的百分比也將相應(yīng)地抬高。這就相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)迫美國(guó)政府多付利息給中國(guó)、日本和中東債主，而在美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算捉襟見肘以至讓政府關(guān)門的時(shí)代，對(duì)外國(guó)債主如此慷慨是不可想象的事情*詳見拙文“帝國(guó)的杠桿極限”，此文為薩蒂亞吉特·達(dá)斯《大停滯》中文版序言，機(jī)械工業(yè)出版社，2016版，第4頁(yè)。。二是由于歐洲日本都已經(jīng)陷入負(fù)利率狀態(tài)，歐洲銀行正在把資產(chǎn)端大規(guī)模轉(zhuǎn)移到美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債和高等級(jí)債券資產(chǎn)中，從而壓低美國(guó)國(guó)債遠(yuǎn)端利率。如果美聯(lián)儲(chǔ)在短端大幅加息，那么將導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率曲線倒掛，進(jìn)而引發(fā)美國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和美國(guó)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難。因此，從中長(zhǎng)期看，無論誰上臺(tái)，美聯(lián)儲(chǔ)都不能大幅持續(xù)加息，反而有可能在2017年晚些時(shí)候再次把利率降到零。

第三，美國(guó)的財(cái)政收支與債務(wù)前景，在不同的總統(tǒng)任下將會(huì)出現(xiàn)很大的差異。一般的流行觀點(diǎn)認(rèn)為共和黨更強(qiáng)調(diào)小政府控債務(wù)，民主黨強(qiáng)調(diào)多發(fā)福利多借債。但是筆者研究發(fā)現(xiàn)事實(shí)正相反，歷史數(shù)據(jù)表明共和黨政府更加大手大腳，反而是民主黨總統(tǒng)任期內(nèi)赤字率往往收斂。

基于上文的分析，也不難看出，如果是特朗普上臺(tái)，按照他最初的競(jìng)選承諾，美國(guó)的赤字率將大幅上升，未來十年內(nèi)多出約10萬億美元的赤字。即便是按照最近修正后的溫和減稅版本，也將多花5萬億美元。而他所謂的通過杜絕政府浪費(fèi)、精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)以節(jié)省開支，基本上不具可行性。*Kimberly Amadeo, “Donald Trump 2016 Economic Plan”， https://www.thebalance.com/donald-trump-economic-plan-3994106.(上網(wǎng)時(shí)間：2016年9月1日)

圖3：歷史上兩黨總統(tǒng)任期的赤字率變化趨勢(shì)

此圖根據(jù)美國(guó)行政管理和預(yù)算局?jǐn)?shù)據(jù)制成。

如果是希拉里勝選，那么反倒可以預(yù)期她對(duì)赤字率會(huì)控制得比較好。如圖3所示，20世紀(jì)70年代后期民主黨政府的赤字率明顯低于80年代的共和黨政府；90年代希拉里丈夫克林頓的總統(tǒng)任期內(nèi)曾經(jīng)實(shí)現(xiàn)過當(dāng)代罕見的財(cái)政盈余；奧巴馬上任時(shí)正值金融危機(jī)，小布什時(shí)期積累的金融和家庭部門的高杠桿崩盤，政府不得不拯救，導(dǎo)致最初的赤字率非常高，但在奧巴馬的經(jīng)營(yíng)之下，赤字率持續(xù)收斂。再考慮到2008年的總統(tǒng)競(jìng)選中，希拉里是唯一主張平衡預(yù)算的候選人，所以在任期內(nèi)再次實(shí)現(xiàn)美國(guó)財(cái)政盈余很可能是她內(nèi)心的愿景之一。對(duì)比她的各項(xiàng)收支計(jì)劃，盡管對(duì)各類估測(cè)數(shù)據(jù)人們可以提出很多懷疑，但不難看出，對(duì)于她所提的增收或擴(kuò)支舉措在財(cái)政和經(jīng)濟(jì)上的綜合效果，她和她的顧問團(tuán)隊(duì)是通盤計(jì)算過的。這個(gè)顧問團(tuán)隊(duì)中的不少人曾經(jīng)在克林頓和奧巴馬時(shí)期有過成功的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，所以他們的操盤思路成功概率應(yīng)該不低。

第四，美國(guó)產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)前景，在不同的選舉結(jié)果下會(huì)有所不同。希拉里信奉高科技和創(chuàng)新，她的政策鼓勵(lì)人才的培養(yǎng)和中小創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，有利于以特斯拉和谷歌為代表的高科技創(chuàng)新公司的發(fā)展。甚至不排除她會(huì)在簽證、移民、稅收等方面推出綜合性的舉措，從世界各地吸引創(chuàng)新型企業(yè)和人才前往美國(guó)發(fā)展，美國(guó)西海岸將進(jìn)一步繁榮。在自動(dòng)駕駛、電動(dòng)車、物聯(lián)網(wǎng)、虛擬現(xiàn)實(shí)、可再生能源、醫(yī)療技術(shù)等領(lǐng)域，美國(guó)有可能再次領(lǐng)先全球。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度上，可能會(huì)先抑后揚(yáng)，即2017～2018年經(jīng)濟(jì)增速下滑，而2019～2020年出現(xiàn)較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。支持這種增長(zhǎng)的動(dòng)能可能來自幾個(gè)方面：一是中下層民眾獲得更多補(bǔ)貼，而他們的邊際消費(fèi)率遠(yuǎn)高于富人，所以總需求擴(kuò)張；二是大力歡迎移民尤其是技術(shù)和創(chuàng)業(yè)移民，將為美國(guó)帶來大量經(jīng)濟(jì)活躍人口；三是技術(shù)的新一輪進(jìn)步和高科技產(chǎn)品的出口放量將多少改善美國(guó)國(guó)際收支。

如果是特朗普勝選，他的政策主張得以兌現(xiàn)仍然是個(gè)小概率事件，因?yàn)樗€取決于參議院選舉結(jié)果。假設(shè)他的政策理想真的得以實(shí)現(xiàn)，則可以看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)先揚(yáng)后抑，因?yàn)榇蠓鶞p稅將有利于消費(fèi)和投資的繁榮，但是由于其獲益者主要是富人，而富人的邊際消費(fèi)率較低，這種繁榮的作用時(shí)間大約只會(huì)維持兩年。2019年開始，特朗普將面臨巨大的赤字率、持續(xù)上升的通脹率和試圖不斷加息的美聯(lián)儲(chǔ)。

值得指出的是，特朗普和希拉里都強(qiáng)調(diào)要大規(guī)模鋪開基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。作為一個(gè)資深的地產(chǎn)商，如果特朗普當(dāng)選，地產(chǎn)、建筑和材料行業(yè)將再次迎來一場(chǎng)政策驅(qū)動(dòng)的繁榮。如果希拉里當(dāng)選，她將利用PPP撬動(dòng)民間投資，對(duì)美國(guó)的眾多基礎(chǔ)設(shè)施予以更新。由此而可以解釋這樣一個(gè)現(xiàn)象：在2016年9月初在杭州召開的G20峰會(huì)上，美國(guó)要求中國(guó)承諾鋼鐵和電解鋁去產(chǎn)能，并將設(shè)立一個(gè)委員會(huì)來落實(shí)此事。華爾街對(duì)此的解讀是，美國(guó)政府即將開展大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃，但又不希望這種刺激計(jì)劃通過貿(mào)易溢出到中國(guó)的鋼鐵業(yè)和電解鋁行業(yè)，所以事先用經(jīng)濟(jì)外交手段扎緊籬笆，約束中國(guó)相關(guān)行業(yè)的擴(kuò)張。

第五，中美關(guān)系在不同的總統(tǒng)任下差異較大，而且更重要的是，與中國(guó)國(guó)內(nèi)多數(shù)人的認(rèn)識(shí)相反，希拉里執(zhí)政可能更有利于中美關(guān)系的穩(wěn)定和健康發(fā)展。作為曾經(jīng)的第一夫人、參議員、國(guó)務(wù)卿，希拉里不僅比特朗普更加有經(jīng)驗(yàn)，而且比二戰(zhàn)后美國(guó)絕大多數(shù)新任總統(tǒng)更有經(jīng)驗(yàn)，更知道如何駕馭一個(gè)復(fù)雜的超級(jí)大國(guó)和更復(fù)雜的世界，中美之間的磨合期將非常短。她雖然在言辭上和姿態(tài)上常常表現(xiàn)出好斗的一面，也是“重返東亞”的始作俑者，但是這并不意味著她將在自己的總統(tǒng)任期內(nèi)同中國(guó)或者俄羅斯掀起一場(chǎng)地緣戰(zhàn)略正面對(duì)抗，因?yàn)槟遣粌H不符合她的政治理念，也必然摧毀其維持財(cái)政平衡、著力國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的夢(mèng)想。從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，她的中左翼政治路線，對(duì)創(chuàng)新、環(huán)保、協(xié)調(diào)發(fā)展、扶貧等問題的重視，同中國(guó)近年來的全面深化改革，以及“十三五”規(guī)劃中的五大發(fā)展理念，存在很多相通之處。當(dāng)然，這種相通并不必然意味著合作與和諧，在人權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等問題上雙方可能還是會(huì)有很多博弈，但畢竟中美將在一系列雙邊戰(zhàn)略對(duì)話上找到更多共識(shí)。在多邊層次上，希拉里相對(duì)而言仍然信奉開放性，而且有可能同中國(guó)簽署“雙邊投資協(xié)定”，并在全球?qū)用嬉黄鹜苿?dòng)某種開放性的貿(mào)易和投資體系。如果是這樣，那么中美新型大國(guó)關(guān)系仍然有可能以某種新的面貌部分實(shí)現(xiàn)。

相反，盡管特朗普在競(jìng)選時(shí)期對(duì)俄羅斯乃至朝鮮表現(xiàn)出某種善意，但是他的政策擺動(dòng)幅度可能非常大。從其經(jīng)商歷程的若干故事來看，他并非一個(gè)守信用、重情義之人。他的政策思維是以犧牲外國(guó)人和后代的利益來?yè)Q取國(guó)內(nèi)收益和短期繁榮，所以必然在對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策的各個(gè)方面，包括貿(mào)易、投資、儲(chǔ)備和貨幣政策等方面，與中國(guó)的利益迎頭相撞。而他那種劍走偏鋒，“小雞博弈”式的思維風(fēng)格，將使得中國(guó)面臨兩難，要么接受損失并為之公然羞辱，要么接受挑戰(zhàn)升級(jí)對(duì)抗。他所暗示的債務(wù)政策、貿(mào)易政策、產(chǎn)業(yè)政策、國(guó)家安全政策，以及他的民粹右翼路線，整體上同中國(guó)的利益迎頭相撞，并將為世界帶來巨大政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

第六，市場(chǎng)價(jià)格反應(yīng)，在不同的選舉結(jié)果之下對(duì)比將非常強(qiáng)烈。到2016年9月初為止，市場(chǎng)預(yù)期希拉里有著75%以上的機(jī)會(huì)獲勝，特朗普當(dāng)選的概率僅僅25%。*參見愛荷華電子市場(chǎng)指數(shù)，http://tippie.biz.uiowa.edu/iem.特朗普的政策如果要變成現(xiàn)實(shí)，大多需要國(guó)會(huì)兩院的背書，而兩院同時(shí)落入共和黨之手的概率更是只有30%不到。上述兩個(gè)概率疊加，意味著特朗普的政策得以成真的概率不到10%*Stephen Gallagher, “Outline on a Potential Trump Presidency”, Societe Generale Cross Asset Research, August 12, 2016.。當(dāng)前整個(gè)價(jià)格體系，包括債券利率曲線、美元匯率、資本市場(chǎng)、大宗商品的價(jià)格都隱含著這樣的預(yù)期。但是假如11月初的選舉結(jié)果是特朗普獲勝，那么市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)類似于英國(guó)脫歐那樣的劇烈波動(dòng)。

結(jié) 論

希拉里的政策重心在于激發(fā)美國(guó)國(guó)內(nèi)的增長(zhǎng)潛力，通過重新切蛋糕以擴(kuò)大總需求，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步以增強(qiáng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力；特朗普則把著眼點(diǎn)放在反全球化，通過貿(mào)易保護(hù)主義和債務(wù)貨幣化來犧牲外國(guó)人的利益以滿足其中下層白人的訴求。由于兩位候選人的經(jīng)濟(jì)政策邏輯差異非常明顯，總統(tǒng)選舉結(jié)果將對(duì)美國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生重要影響。

如果希拉里當(dāng)選，估計(jì)她會(huì)在確保赤字率可控的前提下，通過擴(kuò)大再分配、鼓勵(lì)創(chuàng)新和投資基礎(chǔ)設(shè)施來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)先抑后揚(yáng)。貿(mào)易政策上保持一定的開放性，會(huì)努力尋求TPP的通過，并有較大概率實(shí)現(xiàn)。同時(shí)其政策路徑同中國(guó)的改革思路具有較多的共同語(yǔ)言與合作空間，中美關(guān)系能較快地度過磨合期，并有可能在雙邊投資協(xié)定上獲得突破。而如果特朗普當(dāng)選，國(guó)際金融市場(chǎng)短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)較大幅度的震蕩。如果共和黨在參議院獲得多數(shù)席位，從而讓特朗普的施政理念得以大展拳腳，那么在大幅減稅的刺激作用下美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)持續(xù)一兩年的繁榮。此后，美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹將會(huì)抬頭，美國(guó)國(guó)內(nèi)貧富分化現(xiàn)象將更加突出，國(guó)內(nèi)階級(jí)和種族矛盾也將進(jìn)一步激化。隨著貿(mào)易保護(hù)主義的興起，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系將會(huì)出現(xiàn)密集的摩擦。當(dāng)然，無論誰當(dāng)選，人們都將見到美國(guó)政府力推基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也將見到美元利率先小幅攀升，然后再次降息的過程。○

(責(zé)任編輯：王文峰)