煉金術

沈聯(lián)濤

如果我們接受“極端不確定性”是金融的核心，那么金錢讓世界轉動是因為它提供了貿易和投資的潤滑劑。但潤滑劑太多，整個系統(tǒng)會運轉過速而解體。

金錢讓世界轉動。英國央行前行長默文·金爵士最近出了一本書《煉金術的終結》，說“兩個世紀以來，經(jīng)濟學家想方設法為金錢的角色提供理論基礎，但基本都失敗了”。這話從一個頗有聲望、學者出身的前央行行長口中說出，可謂是相當嚴重的指責。

煉金術指的是金屬中提煉黃金，或煉長生不老藥的本領。金爵士認為金融市場的主要目的是幫助實體經(jīng)濟參與者應對“極端的不確定性”。但金融危機告訴我們，銀行廣泛使用的金融風險模式將風險狹隘地定義為可衡量的統(tǒng)計學概率。就定義而言，極端不確定性是無法衡量的“未知的未知”。難怪銀行看不到金融模式的盲點，想當然地認為不能衡量的東西就不存在。因此，銀行的失敗只能怪那些呆板的經(jīng)濟學家。

當金錢有黃金作為后盾時，金錢和實體黃金掛鉤。但紙幣發(fā)明之后，金錢變成一種本票，最初是政府發(fā)行的法幣，支撐它的是政府通過征稅以償還債務的能力；到今天則是銀行發(fā)行的貨幣，由銀行的資產(chǎn)和資本支撐。發(fā)行紙幣的能力就是一種煉金術，因為不管是政府還是銀行，它們的承諾可以永遠持續(xù)，直到它們失去信用。

今天，全國的貨幣供給差不多五分之一來自政府發(fā)行（主權債支持），五分之四來自銀行存款（銀行貸款和銀行證券支持）。銀行只要愿意放貸，就可以不斷創(chuàng)造金錢，放貸支持不良資產(chǎn)的部分越多，金融體系里的“煉金術”就越多。

《金融時報》專欄作家約翰·凱教授對金融煉金術的描述最為精準。他的新書《別人的錢》分析了金融業(yè)如何自我交易，幾乎忽略了真實世界，堪稱是剖析金融化的杰作。凱教授指出，英國的銀行“向公司和個人借貸以生產(chǎn)商品和服務，大多數(shù)人會認為這是銀行的主要業(yè)務，但事實上這只占銀行借貸的3%左右”。那為什么“衍生產(chǎn)品背后的資產(chǎn)價值是世界上所有實體資產(chǎn)價值的三倍”，這怎么可能？

答案是杠桿。金融是實體經(jīng)濟的衍生物，可以加杠桿，只要有人愿意相信衍生工具和背后的資產(chǎn)有“良好的”關系。這種煉金術有兩個陷阱：杠桿急劇下降和資產(chǎn)價值下跌，這正是2007年全球金融危機的導火索，因為擔心美聯(lián)儲提高利率導致信貸收緊，對很多衍生產(chǎn)品背后的次貸資產(chǎn)的風險也存在疑問。

不幸的是，銀行體系自身由于過度杠桿化，沒有足夠的資本或流動性來吸收市場的震蕩，為此我們也付出了慘痛的代價。

金融化的真正問題在于，央行行長現(xiàn)在束手無策，他們沒有及時收手，現(xiàn)在哪怕試圖往這個方向調整也會招致反對。美聯(lián)儲任何試圖提高利率的舉動對那些在充滿泡沫的資產(chǎn)市場大量投資的人都如同世界末日。因此央行行長們，比如歐洲央行行長德拉吉，只能繼續(xù)表示將“竭盡所能”繼續(xù)金融化的游戲。

金爵士建議央行扭轉煉金術，扮演典當行的角色（對所有借貸業(yè)務進行抵押），但這只有在下一次危機之后才可能實行。央行的紀律就像貞操，一旦失去就回不來了。市場會認為，反正到最后央行會出手相救。而事實證明市場是對的，央行的確出手了，并且以后也會如此。和金融玩“膽小鬼游戲”，政治家總是先躲開的那一個。

如果接受“極端不確定性”是金融的核心，那么金錢讓世界轉動是因為它提供了貿易和投資的潤滑劑。沒有了潤滑劑，貿易和投資會大大放緩，但潤滑劑太多，整個系統(tǒng)會運轉過速而解體。

今天的央行面臨的危機還包括全球化。美聯(lián)儲控制美國境內美元供給，但無法控制境外的9萬億美元。金錢可以是多種形式，比如技術領域用來交易的數(shù)字化貨幣比特幣。但比特幣最終需要兌換成美元。只要有人愿意接受比特幣，數(shù)字貨幣也會成為可兌換貨幣。

我們陷入劣幣驅逐良幣的貨幣危機。其原因在于金融界和政治相勾結，拒絕接受任何損失，而是印更多的錢來掩蓋或者滾計損失。神奇的是，這樣做竟然沒有出現(xiàn)通脹，因為實體經(jīng)濟由于過度杠桿的支持，導致大量產(chǎn)能過剩，因此短期內沒有有效的需求。因此全球范圍的通脹出現(xiàn)延后。

但是如果由于氣候變化導致食物短缺，那么會在新興經(jīng)濟體首先出現(xiàn)通貨膨脹，因為它們的貨幣不是儲備貨幣，它們無法印鈔票。在新興市場出現(xiàn)通脹或銀行業(yè)危機之后，最終儲備貨幣國家也會陷入通脹。

金錢本來就是不公平的。窮人總是比富人更艱難。在中世紀，只有那些真有錢的人才能去玩煉金術。這是亙古不變的真理。