河南省上市公司并購價值創(chuàng)造研究

柯海洋　劉少旭

摘要：本文從我國企業(yè)并購中價值創(chuàng)造的現(xiàn)狀入手， 以經(jīng)濟(jì)學(xué)與管理學(xué)的相關(guān)理論為前提，從理論與實(shí)際兩個方面深入地剖析了河南省上市公司并購中價值創(chuàng)造存在的問題及原因，最后結(jié)合河南省情況，借鑒國內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，提出了河南省上市公司并購中價值創(chuàng)造存在問題的解決方法及對策。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；價值創(chuàng)造；研究

中圖分類號：F270 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）006-000-01

一、引言

隨著我國改革開放以及國際經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，我國的上市公司面臨著嚴(yán)峻的國際間的競爭。對于河南省上市公司，其在并購活動方面比較滯后。有些迫切需要進(jìn)行并購重組的上市公司卻沒能進(jìn)行有效的重組，而對于那些并購重組規(guī)模較大的幾家上市公司在并購重組后效益反而下降等。在這樣背景下，研究河南省上市公司并購活動對價值創(chuàng)造的影響并提出有效的措施具有必要性、緊迫性和現(xiàn)實(shí)性。

二、上市公司并購價值創(chuàng)造的理論基礎(chǔ)及動因

（一）理論基礎(chǔ)

協(xié)同效應(yīng)理論：1971年，德國物理學(xué)家赫爾曼·哈肯提出了協(xié)同的概念，協(xié)同效應(yīng)（Synergy Effects），簡單地說，就是“1+1>2”的效應(yīng)。最常見的有：經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，管理協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

交易費(fèi)用理論：該理論認(rèn)為，企業(yè)和市場是兩種可以相互替代的資源配置機(jī)制，由于存在有限理性、機(jī)會主義、不確定性與小數(shù)目條件使得市場交易費(fèi)用高昂，為節(jié)約交易費(fèi)用，企業(yè)作為代替市場的新型交易形式應(yīng)運(yùn)而生。

（二）并購的動因

1.并購的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

這主要體現(xiàn)在兩個方面：一是企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。企業(yè)可以通過并購達(dá)到最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模，降低企業(yè)的生產(chǎn)成本。二是企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模效應(yīng)。企業(yè)通過并購可以針對不同的顧客或市場進(jìn)行專門的生產(chǎn)和服務(wù)，滿足不同消費(fèi)者的需求。

2.并購節(jié)約費(fèi)用

企業(yè)通過并購節(jié)約交易費(fèi)用、營銷費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、代理費(fèi)用。在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的情況下，決策的評估和控制由所有者管理，這種互相分離的內(nèi)部機(jī)制設(shè)計可部分地解決代理問題，而并購則提供了一個解決代理問題的外部機(jī)制。

3.并購可實(shí)現(xiàn)融資的目的

通過并購重組，上市公司往往能夠改善財務(wù)狀況，提高每股的收益率，達(dá)到配股融資的要求，從而能夠?qū)崿F(xiàn)更多的融資。

三、河南省上市公司并購價值創(chuàng)造的評估

（一）并購價值創(chuàng)造的評估

對目標(biāo)公司的價值評估

市盈率乘數(shù)法：市盈率法就是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價值的方法，也稱為收益率法。市盈率計算公式：，則目標(biāo)企業(yè)的價值=估價收益指標(biāo)×標(biāo)準(zhǔn)市盈率，即公式表示為：，其中，PE表示市盈率，V表示公司市場價值，X表示與公司價值相關(guān)的可觀測變量，P表示公司股票價格，E表示公司每股利潤，N表示公司總股本數(shù)。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法就是將目標(biāo)企業(yè)被并購后各年的現(xiàn)金流量按照一定的貼現(xiàn)率所折算的現(xiàn)值作為目標(biāo)企業(yè)價值的一種評估方法。其基本計算公式為：，其中：V表示目標(biāo)公司的評估價值； 表示目標(biāo)公司第t期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量；k表示折現(xiàn)率；n表示預(yù)測期限。由計算公式可以看出，影響目標(biāo)公司評估價值的主要因素包括：現(xiàn)金流量、期限和折現(xiàn)率。

（二）并購過程中存在問題

1.存在問題

河南省上市公司并購過程中存在各方面相關(guān)問題，主要有：（1）河南省上市公司并購這一塊的法律制度不健全；（2）上市公司并購未實(shí)現(xiàn)市場化；（3）并購成本較高；（4）河南省中介機(jī)構(gòu)的參與不足；（5）沒有明確的戰(zhàn)略規(guī)劃，缺乏并購價值創(chuàng)造理念；（6）對目標(biāo)企業(yè)的價值評估結(jié)果缺乏準(zhǔn)確性。

四、提高并購價值創(chuàng)造績效的方法

（一）正確發(fā)揮政府的作用

可以肯定的說，只要河南省政府有關(guān)部門在制定政策和監(jiān)督過程中，用科學(xué)的方法引導(dǎo)上市公司的并購活動，并且同時在并購活動中創(chuàng)造有利環(huán)境，則會使河南省上市公司并購真正實(shí)現(xiàn)價值創(chuàng)造的目的；因此河南省政府要建立良好的法規(guī)和監(jiān)管環(huán)境，積極引導(dǎo)并購活動。

（二）做好并購后的整合工作

當(dāng)然公司之間的并購活動并不是兩個公司簡單地合在一起、由兩個公司合并成為一個公司，其實(shí)質(zhì)是一種經(jīng)濟(jì)行為，有其特定的程序，實(shí)施并購不僅要在并購前進(jìn)行充分的估計判斷，確定對未來的影響，而且要在并購后重視公司整合工作，僅僅進(jìn)行公司股權(quán)和資產(chǎn)買賣沒有其實(shí)質(zhì)性意義，不會帶來社會財富的增加，所以整合非常重要。

（三）推進(jìn)融資自由化

在進(jìn)行并購時，融資是其首要考慮的問題，也是并購活動的中心環(huán)節(jié)，因?yàn)槿谫Y可以決定企業(yè)是否有很好的資金來源以及是否是最低的資本成本，因此降低融資成本對河南省上市公司并購具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。所以河南省政府要大力推進(jìn)融資自由化，從而降低融資成本。

（四）加快中介機(jī)構(gòu)建設(shè)

由于中介機(jī)構(gòu)具有豐富的知識和經(jīng)驗(yàn)，所以它們可以運(yùn)用專業(yè)化的手段選擇并購目標(biāo)公司，并且可以對目標(biāo)公司進(jìn)行合理的價值估計，決策出最優(yōu)并購方案，從而可以明確并購的目的，使并購活動的交易成本和風(fēng)險大大降低，減少了并購活動帶來損失的可能性。

五、結(jié)論

在如火如荼的并購熱潮環(huán)境下，對河南省上市公司來說是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。由于地方政府部門對上市公司的資產(chǎn)并購重組扶持不足等問題，使得河南省上市公司在資產(chǎn)并購重組方面的問題主要表現(xiàn)為起步晚、規(guī)模小、效果不明顯?？傊幽鲜≌畱?yīng)加強(qiáng)上市公司并購的扶持力度，加強(qiáng)監(jiān)管力度，積極改革相關(guān)政策，加大中介機(jī)構(gòu)建設(shè)，尋求上市公司長期發(fā)展戰(zhàn)略，這樣才會使河南省上市公司并購真正實(shí)現(xiàn)價值創(chuàng)造。

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