鐵路企業(yè)多元化融資研究

李理

【摘 要】鐵路做為國民經(jīng)濟(jì)大動(dòng)脈，是拉動(dòng)國家經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎之一。鐵路企業(yè)承擔(dān)了大規(guī)?；A(chǔ)建設(shè)任務(wù)，但傳統(tǒng)的資金籌措方式無法滿足資金需要。在新形勢下，鐵路企業(yè)應(yīng)開展多元化融資，優(yōu)化多元化融資方式及配套措施，發(fā)揮各種融資方式的優(yōu)勢，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資金成本，為鐵路企業(yè)建設(shè)、運(yùn)營及時(shí)提供足夠的資金保證。

【關(guān)鍵詞】鐵路；多元化；融資

鐵路作為大眾化交通工具、國家重要基礎(chǔ)設(shè)施和國民經(jīng)濟(jì)大動(dòng)脈，在我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中有著至關(guān)重要的地位和作用。同時(shí)，鐵路建設(shè)也是拉動(dòng)國家經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎。從“十一五”開始至今，鐵路企業(yè)承擔(dān)了大規(guī)?；A(chǔ)建設(shè)任務(wù)，投資規(guī)模急劇擴(kuò)大。而鐵路總公司每年可用于鐵路基本建設(shè)項(xiàng)目資金投入權(quán)益資金十分有限，其他大部分資金需要從外部融資，融資壓力巨大。2013年8月，國務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于改革鐵路投融資體制加快推進(jìn)鐵路建設(shè)的意見》，明確要求并創(chuàng)造條件讓鐵路實(shí)行多元化融資。借此契機(jī)，鐵路企業(yè)應(yīng)大力發(fā)展多元化融資方式，努力發(fā)掘外部融資，創(chuàng)新融資產(chǎn)品，拓寬融資渠道，完善配套措施，節(jié)約資金成本。

一、鐵路企業(yè)多元化融資方式

1.優(yōu)化銀行貸款組合。

銀行借款是目前鐵路行業(yè)最主要的籌資渠道。由于鐵路運(yùn)輸企業(yè)現(xiàn)金流充裕，資產(chǎn)總量巨大，在銀行系統(tǒng)具有很好的信用資質(zhì)，即使面臨較為緊縮的金融政策，國家開發(fā)銀行和各商業(yè)銀行對(duì)鐵路企業(yè)放款的態(tài)度相對(duì)其他企業(yè)更為積極。但由于目前我國利率管制，借款利率彈性很小，鐵路企業(yè)良好的信用資質(zhì)得不到變現(xiàn)。鐵路企業(yè)目前基建項(xiàng)目融資比重相當(dāng)大，銀行長期借款又是基建項(xiàng)目融資的絕對(duì)主體。

現(xiàn)階段的銀行貸款結(jié)構(gòu)暴露了存在的問題：首先間接融資在整個(gè)融資總額中所占比重過大；其次大量的長期貸款導(dǎo)致鐵路債務(wù)結(jié)構(gòu)很單一，間接融資債務(wù)成本偏高、負(fù)債空間有限；最后借款的期限不夠靈活，還款的期限較為集中。下階段，銀行貸款仍將是鐵路企業(yè)融資的重要渠道，但應(yīng)當(dāng)在控制貸款總量的同時(shí)豐富銀行貸款種類，形成長短期限和結(jié)構(gòu)合理搭配的方案，減輕企業(yè)集中還款的壓力，最后還應(yīng)當(dāng)努力兌現(xiàn)鐵路企業(yè)的信用優(yōu)勢，降低融資成本。

2.嘗試BOT方式融資。

項(xiàng)目融資是一種以項(xiàng)目的資產(chǎn)作為擔(dān)保，以未來收益作為償還債務(wù)的資金來源的融資方式。項(xiàng)目融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：一是追索權(quán)有限。債權(quán)人只能對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)和項(xiàng)目收益享有追索權(quán)，不能對(duì)企業(yè)本項(xiàng)目以外的資產(chǎn)和收益追索。二是風(fēng)險(xiǎn)分散。傳統(tǒng)融資的風(fēng)險(xiǎn)由債務(wù)人獨(dú)自承擔(dān)，而項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)由債權(quán)人和債務(wù)人共同承擔(dān)，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)更分散。目前鐵路使用項(xiàng)目融資的很少，涉及稍多的是BOT項(xiàng)目。

BOT（Build—Operate—Transfer）即建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓，是指政府通過契約授予私人企業(yè)（包括外國企業(yè)）以一定期限的特許專營權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準(zhǔn)許其通過向用戶收取費(fèi)用或出售產(chǎn)品以清償貸款，回收投資并賺取利潤；特許權(quán)期限屆滿時(shí)，該基礎(chǔ)設(shè)施無償移交給政府。對(duì)于企業(yè)而言，BOT是指由外企業(yè)出資建設(shè)，建成資產(chǎn)特許由該企業(yè)經(jīng)營一段時(shí)期以收回投資，經(jīng)營期滿本企業(yè)收回資產(chǎn)。英法海峽隧道、馬來西亞南北高速公路都是國外非常成功的 BOT 項(xiàng)目。在國內(nèi)也不乏BOT 融資的成功案例，如廣州北環(huán)高速公路項(xiàng)目等。鐵路企業(yè)可以試行BOT 方式，吸引國內(nèi)外的民間資本，以拓寬鐵路的籌資渠道。采用BOT方式進(jìn)行鐵路建設(shè)的優(yōu)勢在于鐵路企業(yè)最終將擁有鐵路的所有權(quán)，而投資公司將承擔(dān)項(xiàng)目融資、建造、運(yùn)營等風(fēng)險(xiǎn)，緩解了資金壓力，提高了項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營效率。對(duì)于BOT項(xiàng)目，政府需要給予一定的政策優(yōu)惠，比如合理確定BOT鐵路的運(yùn)價(jià)，在土地使用權(quán)上給予優(yōu)惠政策，享受一定的稅收優(yōu)惠等，以提高BOT鐵路的投資回報(bào)率，鼓勵(lì)投資者參與鐵路設(shè)施建設(shè)。

3. 開展資產(chǎn)證券化融資。

資產(chǎn)證券化ABS（Asset Backed Securitization）是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給一個(gè)獨(dú)立的專門從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的公司SPV以獲取資金，SPV以資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券，并用發(fā)行證券所募集的資金來支付購買資產(chǎn)的價(jià)款。具體而言，它是指通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的過程。資產(chǎn)證券化是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大的金融創(chuàng)新之一，它最大的優(yōu)勢在于可以將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)提前變現(xiàn)獲得資金，為企業(yè)增加一個(gè)融資渠道，而且在資產(chǎn)真實(shí)出售后其風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)完全與企業(yè)隔離開，減少企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的管理與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)預(yù)期能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流是實(shí)施資產(chǎn)證券化的前提條件，鐵路企業(yè)資產(chǎn)總量大，現(xiàn)金流充裕，具有實(shí)施資產(chǎn)證券化融資的天然優(yōu)勢。鐵路企業(yè)可以將某段線路打包組成資產(chǎn)池，推出以線路使用費(fèi)為償還保證的ABS產(chǎn)品；也可以將既有的移動(dòng)設(shè)備如特定幾組動(dòng)車組進(jìn)行整合，以這些動(dòng)車組的租賃費(fèi)或服務(wù)費(fèi)收入進(jìn)行打包組成資產(chǎn)池，推出相關(guān)的ABS產(chǎn)品。通過ABS，鐵路企業(yè)可以將流動(dòng)性差的固定資產(chǎn)盤活為現(xiàn)金，在實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值的同時(shí)擴(kuò)大融資渠道，提高鐵路資本運(yùn)作的效率。

二、完善鐵路企業(yè)多元化融資的配套措施

1.實(shí)行分類經(jīng)營，建立公益性補(bǔ)償機(jī)制

針對(duì)不同類型線路的特點(diǎn)，確立不同的融資主體，并構(gòu)建不同的融資渠道和融資方式。公益性鐵路，主要體現(xiàn)社會(huì)效益，不以盈利為目的，建設(shè)運(yùn)行成本高、運(yùn)量小，運(yùn)營起來多為虧損。該類線路項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營無法調(diào)動(dòng)其他企業(yè)和社會(huì)投資的積極性。因此，各級(jí)政府應(yīng)作為此類鐵路建設(shè)的融資主體。建設(shè)資金主要來源于中央和地方財(cái)政投人以及鐵路現(xiàn)行的建設(shè)基金，融資方式主要是采取政府投資和開發(fā)銀行優(yōu)惠貸款；經(jīng)營性鐵路，運(yùn)量大、盈利能力強(qiáng)，可以進(jìn)行市場化融資，充分發(fā)揮市場機(jī)制作用，積極引導(dǎo)民間資本和外資進(jìn)入。通過分類建設(shè)分類經(jīng)營，理順政府、企業(yè)以及市場的關(guān)系，明確各方的責(zé)權(quán)利，充分調(diào)動(dòng)各方積極性、主動(dòng)性，吸引各類資本進(jìn)入鐵路行業(yè)，促進(jìn)鐵路建設(shè)與發(fā)展。

在對(duì)鐵路線路實(shí)行分類后，對(duì)各鐵路運(yùn)輸企業(yè)更重要的是建立合理的公益性運(yùn)輸補(bǔ)償機(jī)制。因?yàn)樵趯?shí)務(wù)中，幾乎所有的運(yùn)輸線路包括經(jīng)營性鐵路如廣深鐵路、武廣高鐵都承擔(dān)了公益性運(yùn)輸職能。公益性運(yùn)輸成本高收益少，擠占經(jīng)營性運(yùn)輸?shù)某杀九c利潤空間，如果不能建立合理的補(bǔ)償機(jī)制，必定會(huì)降低各運(yùn)輸企業(yè)的盈利能力，限制其市場競爭力，降低對(duì)社會(huì)資本的吸收力，進(jìn)而影響其融資再生產(chǎn)能力。周而復(fù)始，形成惡性循環(huán)，對(duì)整個(gè)鐵路行業(yè)的影響都是深遠(yuǎn)的。

2. 推動(dòng)運(yùn)價(jià)改革

雖然此前政府也曾多次出臺(tái)鼓勵(lì)民間投資鐵路的措施，但都沒有多少實(shí)際效果，究其原因最主要就是運(yùn)價(jià)的定價(jià)不合理而且清算辦法太復(fù)雜，因此造成了民間資本不敢輕易踏入。此次國務(wù)院《關(guān)于改革鐵路投融資體制加快推進(jìn)鐵路建設(shè)的意見》特意針對(duì)鐵路收益性差的特點(diǎn)，提出按照鐵路與公路合理比價(jià)原則制定鐵路貨運(yùn)價(jià)格，并建立動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。大方針出來了，只有制定出合理的可操作的定價(jià)機(jī)制和清算辦法來，才能消除民間資本進(jìn)入鐵路的顧慮，提高民間資本進(jìn)入量，增加資本活性。

3.搭建融資平臺(tái)

要真正實(shí)行多元化融資，鐵路必須要有一個(gè)有效的可控的融資平臺(tái)，充分發(fā)揮鐵路財(cái)務(wù)公司的平臺(tái)優(yōu)勢顯得尤為重要。通過鐵路財(cái)務(wù)公司的專業(yè)運(yùn)作，培養(yǎng)專業(yè)人才，加大融資和資金管理的力度，既充當(dāng)內(nèi)部銀行角色，又承擔(dān)對(duì)外融資平臺(tái)功能，為鐵路企業(yè)發(fā)行債券、融資租賃、資金融通等投融資項(xiàng)目提供服務(wù)，發(fā)揮資金中心、融資中心、結(jié)算中心及投資中心的作用。

4.爭取優(yōu)惠政策

鑒于鐵路在國民經(jīng)濟(jì)中的戰(zhàn)略地位以及鐵路運(yùn)輸?shù)墓嫘蕴攸c(diǎn)，為了加快鐵路發(fā)展，吸引民間資本投資鐵路，各級(jí)政府應(yīng)當(dāng)給予更多的優(yōu)惠政策，如優(yōu)惠的稅收政策、土地政策以及投融資政策，刺激民間資本投資熱情，減少投資者的成本與風(fēng)險(xiǎn)，吸引民資入鐵；同時(shí)控制鐵路建設(shè)成本，為持續(xù)滾動(dòng)開發(fā)，提升鐵路市場競爭力創(chuàng)造條件。

5.建立健全鐵路市場準(zhǔn)入和退出機(jī)制

能否在一定規(guī)則下順利進(jìn)入和退出鐵路領(lǐng)域是民間資本投資鐵路的又一大顧慮。因此，應(yīng)當(dāng)建立鐵路市場準(zhǔn)入和退出機(jī)制，允許鐵路投資者依法進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和股權(quán)交易。

本文以鐵路企業(yè)在大規(guī)模推動(dòng)基礎(chǔ)建設(shè)為背景，對(duì)現(xiàn)階段鐵路多元化融資方式及配套措施提出了建議，希望最大程度地發(fā)揮各種融資方式的優(yōu)勢，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資金成本，為鐵路企業(yè)建設(shè)、運(yùn)營及時(shí)提供足夠的資金保證。

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