后危機(jī)時(shí)代世界范圍內(nèi)國際資本流動的特點(diǎn)、趨勢和原因

鄧細(xì)林　王敏　張英濤

摘要：開放是十三五規(guī)劃“五大發(fā)展理念”之一，國際資本流動是開放的重要內(nèi)容，也是全面建成小康社會的重要力量。后危機(jī)時(shí)代，對世界范圍內(nèi)國際資本流動進(jìn)行研究具有重要意義，文章先是對后危機(jī)時(shí)代世界范圍內(nèi)國際資本流動的特點(diǎn)和趨勢進(jìn)行數(shù)據(jù)分析梳理，后對其特點(diǎn)和趨勢產(chǎn)生的原因進(jìn)行詳盡分析，以便有助于更好地理解或解決我國當(dāng)前嚴(yán)峻的國際資本凈流出問題。

關(guān)鍵詞：國際資本流動；世界范圍；后危機(jī)時(shí)代

開放是十三五規(guī)劃“五大發(fā)展理念”之一，國際資本流動是開放的重要內(nèi)容，也是全面建成小康社會的重要力量。2014年，中國國際資本流出總量5 806億美元，流入總量4 115億美元，凈流出1 691億美元，是2013年國際資本凈流出總量885億美元的1.9倍。后危機(jī)時(shí)代，對世界范圍內(nèi)國際資本流動進(jìn)行研究具有重要意義，以便有助于更好地理解或解決我國當(dāng)前嚴(yán)峻的國際資本凈流出問題（鄭璇等，2016）。

本文以下部分內(nèi)容安排：首先，根據(jù)國際貨幣基金組織（簡稱IMF）的最新最全的數(shù)據(jù)，對后危機(jī)時(shí)代世界范圍內(nèi)國際資本流動的特點(diǎn)進(jìn)行分析，分別從全球方面、發(fā)展程度方面、國別方面三大角度展開；然后，結(jié)合危機(jī)前的2005年～2007年數(shù)據(jù)和危機(jī)后的2008年～2014年數(shù)據(jù)，對后危機(jī)時(shí)代世界范圍內(nèi)國際資本流動的趨勢進(jìn)行探討；最后，對后危機(jī)時(shí)代世界范圍內(nèi)國際資本流動的特點(diǎn)和趨勢產(chǎn)生的原因進(jìn)行詳細(xì)研究。

一、 后危機(jī)時(shí)代世界范圍內(nèi)國際資本流動的特點(diǎn)

1. 全球方面特點(diǎn)?？傮w上來看，危機(jī)后全球國際資本流入流出總量比危機(jī)前低。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)計(jì)算，全球193個(gè)國家和地區(qū)從2008年到2014年，平均每年國際資本流入流出總量為9.09萬億美元，比危機(jī)前的18萬億美元下降49.5%。其中，其他投資降幅最大達(dá)到84.4%；證券投資下降程度較多為47.2%；儲備資產(chǎn)下降較小為8.1%；直接投資下降最小和危機(jī)前大體持平。

2. 發(fā)展程度方面特點(diǎn)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體危機(jī)后國際資本流入流出總量比危機(jī)前低，但發(fā)展中和新興經(jīng)濟(jì)體與此相反。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)計(jì)算，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體危機(jī)后國際資本流入流出總量為6.40萬億美元，比危機(jī)前的15.45萬億美元下降58.6%，下降幅度超過一半，接近六成。其中，其他投資降幅最大達(dá)到94.5%，接近100%，與危機(jī)前相比，基本上可以忽略；證券投資下降程度較多為50.8%；直接投資下降較??；儲備資產(chǎn)反而比危機(jī)前有最大幅度的上升，升幅達(dá)272.5%。與此形成鮮明對比的是，發(fā)展中和新興經(jīng)濟(jì)體危機(jī)后國際資本流入流出總量反而比危機(jī)前增加，由2.55萬億美元增加到2.70萬億美元。其中，增幅最大的其他投資為50.1%；證券投資和直接投資也有一定的增長，分別為10.2%和1.7%；但儲備資產(chǎn)反而比危機(jī)前有一定程度的下降，降幅為30.1%。發(fā)展中和新興經(jīng)濟(jì)體的國際資本流入流出總量在全球中的地位有所上升，危機(jī)后占全球比重比危機(jī)前有一定程度的增加。危機(jī)前，發(fā)展中和新興經(jīng)濟(jì)體的國際資本流入流出總量在全球中的地位十分弱小，僅占14.2%，約為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的六分之一；危機(jī)后，發(fā)展中和新興經(jīng)濟(jì)體的國際資本流入流出總量則有了一定程度的增加，占全球比重提高了一倍，由14.2%增加到29.7%，也占到了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的42.2%。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國際資本凈流入總量危機(jī)前后的方向出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，發(fā)展中和新興經(jīng)濟(jì)體則較為一致。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)計(jì)算，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體危機(jī)后國際資本凈流入總量為998億美元，出現(xiàn)了方向性的逆轉(zhuǎn)，危機(jī)前為國際資本凈流出，且數(shù)量較大為1.08萬億美元；與此同時(shí)，發(fā)展中和新興經(jīng)濟(jì)體則方向一致，均為國際資本凈流出，只是數(shù)額有較大程度的下降，由危機(jī)前的4 673億美元降到1 535億美元（項(xiàng)衛(wèi)星等，2011）。

3. 國別方面特點(diǎn)。主要發(fā)達(dá)國家危機(jī)后國際資本流入流出總量比危機(jī)前低，但主要發(fā)展中和新興國家則有所上升。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)計(jì)算，七個(gè)最發(fā)達(dá)的工業(yè)化國家（簡稱G7）里面的六個(gè)國家的國際資本流入流出總量危機(jī)后出現(xiàn)了下降。美國由危機(jī)前的3.02萬億美元下降到危機(jī)后的1.26萬億美元，下降幅度為58.3%，在全球中的比重也從16.8%降到13.8%；德國由危機(jī)前的1.13萬億美元下降到危機(jī)后的4 247億美元，下降幅度為62.4%，在全球中的比重也從6.3%降到4.7%；法國由危機(jī)前的1.29萬億美元下降到危機(jī)后的2 971億美元，下降幅度為76.9%，在全球中的比重也從7.2%降到3.3%；日本、英國、意大利也出現(xiàn)了不同程度的下降；只有加拿大出現(xiàn)了輕微的上升。與此同時(shí)，金磚五國（簡稱BRICS）里面的大部分國家的國際資本流入流出總量危機(jī)后出現(xiàn)了上升。中國由危機(jī)前的6 935億美元增加到危機(jī)后的9 310億美元，增加幅度為34.2%，在全球中的比重也從3.9%升到10.2%，排名也從全球第8位上升到第3位，僅次于美國和盧森堡；巴西由危機(jī)前的1 347億美元增加到危機(jī)后的2 131億美元，增加幅度為58.2%，在全球中的比重也從0.7%升到2.3%，排名也從全球15名開外上升到第12位；印度由危機(jī)前的1 146億美元增加到危機(jī)后的1 250億美元，增加幅度為9.1%，在全球中的比重也從0.6%升到1.4%，排名也從全球15名開外上升到第15位；只有俄羅斯和南非出現(xiàn)了輕微的下滑。

二、 后危機(jī)時(shí)代世界范圍內(nèi)國際資本流動的趨勢

1. 全球方面趨勢。全球國際資本流入流出總量2008年～2009年急劇下跌，此后處于緩慢恢復(fù)中。2008年，國際資本市場深受全球金融危機(jī)的影響，包括直接投資、證券投資、其他投資和儲備資產(chǎn)在內(nèi)的國際資本流入流出總量為5.47萬億美元占2007年23萬億美元的23.8%，下降幅度超過七成，降幅為76.2%；2009年，進(jìn)一步下降到4.36萬億美元，僅占危機(jī)前2007年的18.9%，深入谷底。此后，隨著全球各國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策的實(shí)施，國際資本流入流出總量緩慢恢復(fù)，逐漸增長。2010到2013年，全球國際資本流入流出總量分別為12.42萬億美元、11.21萬億美元、9.32萬億美元、9.65萬億美元；2014年，全球國際資本流入流出總量為11.21萬億美元，為2007年的48.7%，由2009年的不到五分之一，漸漸上升到一半左右。其中：（1）證券投資方面。證券投資恢復(fù)最快，2008年為5 614億美元僅占危機(jī)前2007年5.69萬億美元的9.9%；2009年為3.85萬億美元，2010年～2013年，全球證券投資流入流出總量分別為3.52萬億美元、11.4萬億美元、3.57萬億美元、3.46萬億美元；2014年，全球證券投資流入流出總量為5.04萬億美元，為2007年的88.6%，由2009年的不到十分之一，漸漸恢復(fù)到九成左右。（2）直接投資方面。直接投資恢復(fù)較快，2008年為4.81萬億美元僅占危機(jī)前2007年6.26萬億美元的76.8%；2009年為2.88萬億美元，2010年～2013年，全球直接投資流入流出總量分別為3.85萬億美元、5.07萬億美元、4.40萬億美元、4.81萬億美元；2014年，全球直接投資流入流出總量為3.44萬億美元，為2007年的55.0%。（3）其他投資方面。其他投資恢復(fù)較慢，2008年為-7 211億美元僅占危機(jī)前2007年9.86萬億美元的-7.3%；2009年為-3.36萬億美元，2010年～2013年，全球其他投資流入流出總量分別為3.93萬億美元、3.96萬億美元、6 675億美元、6 793億美元；2014年，全球其他投資流入流出總量為2.51萬億美元，為2007年的25.5%。（4）儲備資產(chǎn)方面。儲備資產(chǎn)恢復(fù)最慢，2008年為8 205億美元僅占危機(jī)前2007年1.20萬億美元的68.4%；2009年為9 833億美元，2010年～2013年，全球儲備資產(chǎn)流入流出總量分別為1.12萬億美元、1.05萬億美元、6 796億美元、6 953億美元；2014年，全球儲備資產(chǎn)流入流出總量為2 233億美元，為2007年的18.6%。

2. 發(fā)展程度方面趨勢。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國際資本流入流出總量在全球處于主導(dǎo)地位仍將持續(xù)，發(fā)展中和新興經(jīng)濟(jì)體國際資本流入流出總量受金融危機(jī)影響不大。

在金融危機(jī)的前與后，全球和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的國際資本流入流出總量走勢基本上保持平行，這體現(xiàn)了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在此方面的主導(dǎo)作用。2005年～2014年十年間，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國際資本流入流出總量占全球比重，最大值88%在2005年，最小值也有52.9%在2008年，十年的平均值也有73.6%，超過七成。此后，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體率先走出經(jīng)濟(jì)低谷，這種主導(dǎo)作用仍將持續(xù)較長一段時(shí)間。與此同時(shí)，發(fā)展中和新興經(jīng)濟(jì)體國際資本流入流出總量在危機(jī)的前與后大體上保持平穩(wěn)狀態(tài)，受金融危機(jī)影響不大。同時(shí)，發(fā)展中和新興經(jīng)濟(jì)體國際資本凈流出規(guī)模下降。在金融危機(jī)發(fā)生之前，發(fā)展中和新興經(jīng)濟(jì)體國際資本凈流出規(guī)模逐年增大，資本凈流出金額從2005年的3 374億美元增加到2007年的5 102億美元。這也是“盧卡斯悖論”的主要內(nèi)容，即按照新古典理論的預(yù)測，由于窮國資本相對稀缺，資本的邊際收益率較高，國際資本應(yīng)該從富國流向窮國，然而現(xiàn)實(shí)卻是資本由窮國流向富國。但在金融危機(jī)之后，發(fā)展中和新興經(jīng)濟(jì)體資本凈流出規(guī)模呈下降趨勢，2012年資本凈流出金額僅有1 150億美元，是2008年峰值的20.03%。2013年和2014年還連續(xù)實(shí)現(xiàn)了資本凈流入，分別為461和164億美元。未來隨著發(fā)展中和新興經(jīng)濟(jì)體資本管制的逐步放開，金融發(fā)展水平的逐步提高和金融制度的逐步完善，資本凈流出規(guī)模將進(jìn)一步縮小，資本凈流入很有可能實(shí)現(xiàn)常態(tài)化。

3. 國別方面趨勢。只有少數(shù)金融市場完善的發(fā)達(dá)國家為資本凈流入國，中國則一直為資本凈流出國，這種狀況仍將持續(xù)。美國是全球資本凈流入最多的國家，危機(jī)前的2005年～2007年分別凈流入7 007億美元、7 794億美元、6 112億美元，即使在金融危機(jī)爆發(fā)的2008年也凈流入7 636億美元，此后的2009年～2014年各自為1 862億美元、4 229億美元、4 805億美元、4 475億美元、3 933億美元、2 331億美元。德國也一直是國際資本凈流入的最大的國家之一，在危機(jī)之前和之后平均排名都位列全球第六位，而且從2005年～2014年的每一年都是資本凈流入國。與此形成鮮明對比的是，中國則一直為資本凈流出國，在危機(jī)前顯示凈流出增長的趨勢，2005年～2007年分別凈流出1 599億美元、2 393億美元、3 696億美元，金融危機(jī)爆發(fā)的2008年陡增到4 425億美元，此后的2009年～2014年各自為2 060億美元、1 895億美元、1 278億美元、1 327億美元、885億美元、1 691億美元。由于，中國當(dāng)前的金融市場仍在不斷完善中，未來這種資本凈流出形勢仍將持續(xù)一段時(shí)間（朱孟楠等，2016）。

三、 后危機(jī)時(shí)代世界范圍內(nèi)國際資本流動的原因

資本跨國流動的產(chǎn)生和資本的流向是由多種因素綜合決定的，主要影響因素有：利率、信用狀況、匯率、經(jīng)常項(xiàng)目、不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)（張明等，2014）。

1. 利率。利率是資本流動的重要影響因素，利率在不同國家存在差異時(shí)，在其他條件相同時(shí)，會導(dǎo)致套利現(xiàn)象的產(chǎn)生，從而引起國際資本跨國的流動，直到利率市場上沒有套利現(xiàn)象為止。后危機(jī)時(shí)代，各國為吸引國際資本流入國內(nèi)或者防止國內(nèi)資本大量外流，通常采取低利率或者降低利率的政策，以美國、歐元區(qū)國家、日本、中國為例：（1）美國基本上都處在低利率時(shí)代。2010年11月，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率維持在零至0.25%的水平不變。直到2012年9月再次宣布：0%～0.25%的超低利率的維持期限將延長到2015年中。但2014年10月宣布，在相當(dāng)長時(shí)間維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間0%～0.25%不變。（2）歐元區(qū)利率總體上持下降趨勢，且幅度較大。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)3個(gè)月倫敦銀行同業(yè)拆息率2008年為4.63%，2009年為1.23%，2010年～2014年分別為0.81%、1.39%、0.57%、0.22%、0.21%，變動較大。（3）日本總體處在低利率時(shí)期。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)顯示，日本2008年存款利率為0.59%，2009年為0.43%，2010年～2015年分別為0.5%、0.46%、0.48%、0.54%、0.42%、0.41%，變動不大。（4）中國利率呈現(xiàn)先上升后下降趨勢。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)顯示，中國2008年存款利率為2.25%，2009年為2.25%，2010年～2015年分別為2.75%、3.5%、3%、3%、2.75%、1.5%，變動較大。

2. 信用狀況。信用狀況與利率因素一樣，對于國際資本的流動都很重要。例如，印度尼西亞近年來成為外資投資的一個(gè)熱點(diǎn)和焦點(diǎn)，其吸引外資有一個(gè)重要因素就是：國家信用狀況改善。國際評級機(jī)構(gòu)穆迪投資者服務(wù)公司在2012年年初，將印度尼西亞主權(quán)信用評級提升至投資級即Baa3。這是基于印度尼西亞經(jīng)濟(jì)對世界經(jīng)濟(jì)動蕩的良好承受能力，政府控制本國金融問題的正確政策措施以及穩(wěn)健的銀行系統(tǒng)等。2009年12月，希臘的主權(quán)債務(wù)出現(xiàn)了難以及時(shí)兌付的風(fēng)險(xiǎn)，三個(gè)月后此問題進(jìn)一步向國際漫延，“歐豬五國”（愛爾蘭、西班牙、葡萄牙、希臘、意大利）也出現(xiàn)了主權(quán)債務(wù)占GDP比重過高，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加大。2010年～2011年，惠譽(yù)評級、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪三大機(jī)構(gòu)對這五個(gè)國家進(jìn)行了多次主權(quán)信用評級下降調(diào)整。毫無疑問，這五個(gè)主權(quán)信用降低國家不但吸引外國資金流入本國能力很弱，而且很可能國內(nèi)資金出于避險(xiǎn)考慮更多流出國外（楊博等，2015）。

3. 匯率。匯率的升值和貶值也會造成國際資本流動，尤其隨著2008年全球金融危機(jī)以來，伴隨各個(gè)國家匯率制度的變革，國家與國家間的匯率緊密聯(lián)系，匯率波動加大。后危機(jī)時(shí)代，各國為吸引國際資本流入國內(nèi)或者防止國內(nèi)資本大量外流，通常采取匯率貶值的政策，根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)顯示，美國的美元作為基準(zhǔn)，以英鎊、日元、人民幣、盧布為例：（1）英鎊2008年和2009年貶值比較大，此后變動幅度不大。官方匯率（期間平均值）[英鎊/美元]2008年為0.54，2009年為0.64，2010年～2013年分別為0.65、0.62、0.63、0.64，變動不大。（2）日元先是較大幅度的升值，2013年再較大幅度的貶值。官方匯率[日元/美元]2008年為103.36比2007年升值12.2%，2009年為93.57，2010年～2013年分別為87.78、79.81、79.79、97.6，變動較大。（3）人民幣2008貶值比較大，此后處于持續(xù)升值中。官方匯率[人民幣/美元]2008年為6.95比2007年貶值8.7%，2009年為6.83，2010年～2013年分別為6.77、6.46、6.31、6.2。（4）盧布2009年變動幅度比較大，此后變動幅度不大。官方匯率[盧布/美元]2008年為24.85，2009年為31.74比2008年貶值27.7%，2010年～2013年分別為30.37、29.38、30.84、31.84，變動不大。

4. 經(jīng)常項(xiàng)目。國際收支平衡表里的經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)大量順差或逆差是現(xiàn)代國際資本流動的一個(gè)重要原因。以中國為例：2008年我國貿(mào)易順差額增至2 981.31億美元，成為第一大貿(mào)易順差國。由于受到2008年國際金融危機(jī)的嚴(yán)重影響，2009年我國出口增速大幅下降，貿(mào)易順差急劇縮減；2011年在“擴(kuò)大進(jìn)口”政策的引導(dǎo)下，我國進(jìn)出口總額創(chuàng)下年度歷史新高，但貿(mào)易順差明顯縮窄，減少至1 548.97億美元。2012年開始，我國貿(mào)易順差又開始高速擴(kuò)增。2014年，我國貿(mào)易順差額再創(chuàng)歷史新高，貿(mào)易順差增至3 827.61億美元。在我國貿(mào)易大量順差時(shí)，伴隨的是儲備資產(chǎn)的迅速增加，從而資本大量地流向外國。

5. 不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)主要指政局的不穩(wěn)定，最嚴(yán)重的是爆發(fā)戰(zhàn)爭，這也是影響一個(gè)國家資本流動的重要因素。如：2008年俄羅斯與格魯吉亞的戰(zhàn)爭；2011年利比亞戰(zhàn)爭。戰(zhàn)爭使得當(dāng)事國的資金大量外流，根據(jù)IMF數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，俄羅斯2007年的國際資本凈流出為520億美元，2008年為994億美元比上年大幅度增加91.2%。當(dāng)存在較大的政治和戰(zhàn)爭風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，很難吸引國際資本的流入，甚至還導(dǎo)致國內(nèi)資本的大量外逃。

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基金項(xiàng)目：國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“稅收缺口測算體系與稅收政策分析拓展模型研究”（項(xiàng)目號：71163044）；山東省社會科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目“產(chǎn)業(yè)集聚促進(jìn)山東省加工貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級：機(jī)制與對策研究”（項(xiàng)目號：15DJJJ15）；云南省省院省校社科項(xiàng)目“量化財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)與績效評價(jià)研究及其在云南省的應(yīng)用”。

作者簡介：王敏（1967-），男，彝族，云南省曲靖市人，云南財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政與經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長、教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)樨?cái)政與金融；鄧細(xì)林（1984-），男，漢族，湖南省衡陽市人，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生，研究方向?yàn)閲H經(jīng)濟(jì)學(xué)；張英濤（1981-），男，漢族，河北省石家莊市人，山東社會科學(xué)院國際經(jīng)濟(jì)研究所助理研究員，研究方向?yàn)閲H貿(mào)易、國際區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作。

收稿日期：2016-10-10。