融資融券與標的公司股價波動的相關(guān)性分析

劉俊岑

摘 要：隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，證券市場也得到了快速發(fā)展。但由于發(fā)展過于迅速，相關(guān)法律制度尚不完善，導(dǎo)致我國證券市場的穩(wěn)定性不足。而融資融券業(yè)務(wù)作為一種信用交易制度能發(fā)揮價格穩(wěn)定器的作用，即當(dāng)某一股票價值低估時，投資者可通過融資買進方式購入股票，從而促使股價上漲；反之，當(dāng)市場過度投機或者做莊導(dǎo)致某一股票價格暴漲時，通過融券方式賣出股票，從而促使股價下跌。在我國現(xiàn)行證券投資狀況下，以山西證券為例，進行融資融券與標的公司股價波動的相關(guān)性及邊際分析，認為融資融券業(yè)務(wù)都能降低標的公司股價的大幅波動，提高標的公司股價的穩(wěn)定性。

關(guān)鍵詞：融資融券；股價波動；證券投資

中圖分類號：F832.51 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）17-0103-03

（一）融資融券業(yè)務(wù)及其發(fā)展

融資融券交易，又稱信用交易，分為融資交易和融券交易。通俗的說，融資交易就是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入資金用于證券買賣，并在約定的期限內(nèi)償還借款本金和利息；融券交易是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入證券賣出，在約定的期限內(nèi)，買入相同數(shù)量和品種的證券歸還券商并支付相應(yīng)的融券費用。

2006年6月30日證監(jiān)會出臺試點管理辦法；2008年10月5日正式啟動了融資融券試點，6家券商獲得進入操作資格；2010年3月31日起，上交所和深交所正式開通融資融券交易系統(tǒng)，融資融券業(yè)務(wù)正式啟動。

（二）融資融券業(yè)務(wù)對股價波動的影響

中國證券市場成立幾十年來仍處在一個尚不完善的現(xiàn)貨交易當(dāng)中，牛市時市場過度投機，股價瘋長，熊市時投資者紛紛拋售股票，導(dǎo)致價格暴跌，再加上人為操控和坐莊等因素，致使股價的短期巨大波動和證券市場的極度不穩(wěn)定。

融資融券業(yè)務(wù)作為一種信用交易制度，一定程度上有著價格穩(wěn)定器的作用。在融資交易當(dāng)中，投資者預(yù)期某一股票在未來一段時間內(nèi)價格上升，向券商提供質(zhì)押融入一定資金買入股票，在惡意炒作或過度追捧致使股票價格超出其內(nèi)在價值時，拋售股票融回資金還給券商。在這一過程當(dāng)中，投資者低價買入高價賣出，獲得了中間利差作為投資回報；另一方面，通過理性投資者和隨機賣空者對股票的拋售給市場一個預(yù)測下跌的價值信號，使股價控制在一個合理的范圍內(nèi)。

在融券交易當(dāng)中，投資者判斷股票在未來看跌時，向券商融入一定數(shù)目的股票賣出，可以起到穩(wěn)定其上漲態(tài)勢的作用；當(dāng)股票遠跌破其內(nèi)在價值時，再買入最初融入的股票數(shù)量還給券商。在這個過程當(dāng)中不僅獲取了利差收入，也給了市場一個買入信號，抑制了股票的下跌。

（三）研究融資融券與股價波動性的意義

自2010年3月31日正式啟動以來，融資融券業(yè)務(wù)便成為了證券投資市場上的重要交易方式。在2015年6月的股災(zāi)中，政府降低杠桿，加強對融資融券的控制成為了股價下跌的原因之一，因此，對融資融券與股價波動二者之間的關(guān)系有必要進行分析。

另一方面，股市中的投資者主要為機構(gòu)投資者和散戶。而融資融券業(yè)務(wù)限制參與者至少開戶6個月以上，并且資產(chǎn)要求在10萬元以上，因此參與融資融券業(yè)務(wù)的主要為機構(gòu)投資者和投資量較大的散戶。機構(gòu)投資者一般都配備專業(yè)的投資分析人士，而投資量較大的散戶一般來講對于股票市場的分析較多。這兩種投資群體相對較理性，對于市場了解更多，對于股價的判斷也較為客觀，因此，使得融資融券量的改變與股價之間的關(guān)系更為密切，討論二者關(guān)系也變得更為必要。

（一）選取樣本及其時間段的依據(jù)

由于主要分析融資融券業(yè)務(wù)與標的公司股價波動的相關(guān)關(guān)系，故選取中小板股票山西證券這支相對受融資融券影響較大的小市值股票；另外，前面介紹了影響股票的價格受到多方面內(nèi)外因素的影響，所以特別選取了2015年4月28日到2015年6月1日這段受外在因素干擾較小的樣本時間段，基本可以認為在其他因素不變的條件下來分析融資融券業(yè)務(wù)與股價波動二者之間的關(guān)聯(lián)度。

（二）山西證券（002500）價格波動與融資融券業(yè)務(wù)的相關(guān)性分析

利用上述數(shù)據(jù)分別制成2015年4月28日—6月1日山西證券融資買入額折線圖，融券賣出額折線圖以及2015年4月28日—6月1日股價波動K線圖。

上圖中，橫坐標表示2015年4月28日—6月1日每一天所代表的代碼，縱坐標表示相對應(yīng)的融資買入額，融券賣出額和股價。

相關(guān)1：由圖可以看出，在樣本時間段中，第1、2天里，標的公司股價是下降的，對應(yīng)融資買入額減少，而融券賣出額是增加的。說明，在第1、2天里，標的公司股價受到融券業(yè)務(wù)的影響，融券賣出額增加，標的股票拋售增加，同時發(fā)出價格降低的價格信號，是由融券業(yè)務(wù)增加導(dǎo)致的股價下降。

相關(guān)2：在第3—5天里，融券賣出額保持在一個相對穩(wěn)定的水平中，而融資買入額迅速增加，僅在兩天內(nèi)就增加了超過10億元。融資的大量買入使得股票交易量暴增，抬高了股票價格，是由融資業(yè)務(wù)增加導(dǎo)致的股價上升。

相關(guān)3：第10—11天里，融資買入額持續(xù)減少，而融券賣出額增加了將近100萬元，因此融券的增加成為股價持續(xù)下跌的主要因素之一。

相關(guān)4：在第13—14天中，融券賣出增加額不是很多，而融資買入額增加了10億元，是直接拉動股票價格上漲的主要原因。

（三）經(jīng)濟模型與變量分析

說明融資買入量與股票價格之間呈正相關(guān)關(guān)系，即融資買入量的增加會影響股價的上漲。

同樣，在相關(guān)3和相關(guān)4中，融資交易、融券交易與股價之間的關(guān)系同樣符合上面的結(jié)論，因此，融資買入量與股價之間呈正相關(guān)關(guān)系，融券賣出量與股價之間呈負相關(guān)關(guān)系。

（一）融資業(yè)務(wù)與標的公司股價波動的相關(guān)性

通過對山西證券融資業(yè)務(wù)與股價波動關(guān)系的分析，可以發(fā)現(xiàn)，融資交易可以降低股票的波動性，主要體現(xiàn)在股票價格低于其內(nèi)在價值時可以通過增加融資交易的方式來提高股價，而在股票價格過高時進行賣空操作促使股價的降低。一方面，股票投資者在價格波動較大時進行融資交易可以有效獲取投資收益；另一方面也相應(yīng)地提高股票價格的發(fā)現(xiàn)功能，達到抑制標的公司股價的波動和穩(wěn)定股票市場的作用。

（二）融券業(yè)務(wù)與標的公司股價波動的相關(guān)性

融券業(yè)務(wù)的開展同樣可以有效抑制標的公司股票的波動性。在對山西證券融資業(yè)務(wù)的分析中我們可以看到，當(dāng)股票價格過高時，通過對融券的賣出可以有效控制股價的過度增長。因此，它能夠有效降低標的公司股票的大幅波動，提高標的公司股票的穩(wěn)定性。

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Abstract：With the rapid development of China's economy， the stock market has been rapid development. But the development too fast， the relevant legal system is not perfect， which leads to the deficiency of the stability of China's securities market. And the margin of business as a credit transaction price system can play the role of stabilizer， i.e. when a stock value underestimated when investors can buy through the financing way to buy stocks， thus contributing to the rising share price； on the contrary， when excessive market speculation or do cause a stock price soaring， sell shares Rongquan， thus promoting the stock decline. In the current situation of China's securities investment， securities in Shanxi as an example， the relationship between margin and the subject of the company stock price volatility and marginal analysis， that the volatility of margin trading business can reduce the underlying shares of the company， improve the stability of the target company's share price.

Key words：margin trading； stock price volatility； securities investment