互聯(lián)網(wǎng)金融股票投資中的投資者“情緒黏性”

金輝

摘要：作為一種朝陽金融模式，互聯(lián)網(wǎng)金融正引領(lǐng)當(dāng)前經(jīng)濟社會的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，這意味著相關(guān)概念股迎來了巨大的發(fā)展機遇，投資潛力攀升。文章以互聯(lián)網(wǎng)金融板塊股票為研究對象，探究股票價格與不同時間區(qū)間綜合情緒指數(shù)的相關(guān)性，得出互聯(lián)網(wǎng)金融股票投資行為中存在著投資者的“情緒黏性”，但持續(xù)時間較短的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；行為金融；情緒黏性；相關(guān)系數(shù)

一、引言

投資者情緒，主要反映了投資者在投資行為中的主觀意愿，對股市人氣的預(yù)測發(fā)揮著重要作用。與少數(shù)理性投資者相比，大多數(shù)投資者往往更加傾向于習(xí)慣性操作、過度自信以及從眾行為，其根據(jù)客觀事實轉(zhuǎn)變主觀態(tài)度進而改變投資策略的過程通常具有滯后性。換言之，在投資股票過程中，投資者的情緒具有“黏性”成分。這種“情緒黏性”將使機構(gòu)投資者和投資個人蒙受損失。隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對金融業(yè)的滲透，互聯(lián)網(wǎng)金融不斷發(fā)展，其相應(yīng)的股票市場不可避免地成為了投資熱點。因此，利用現(xiàn)有的數(shù)據(jù)構(gòu)建特屬“互聯(lián)網(wǎng)金融”板塊的情緒指數(shù)，探究投資者“黏性”情緒對股票價格變動的作用，從而預(yù)測和指導(dǎo)相應(yīng)股票市場的變化，具有可觀的研究價值。

目前，對于該領(lǐng)域的國內(nèi)外研究主要分為兩個方面：一是關(guān)于投資者情緒的定義，二是關(guān)于投資者情緒和股票價格的關(guān)系研究。Brown和Cliff（2004）把投資者情緒定義為投資者參與市場時對待市場樂觀或者悲觀的態(tài)度；Baker和Stein（2004）認為它是投資者的投資傾向和對資產(chǎn)的錯誤估值；Baker和Wurgler（2006）則把投資者情緒定義為一種會引起投資性需求的投機行為趨勢。在關(guān)于投資者情緒和股票價格的關(guān)系研究中，Brown（2005）認為情緒可以用來預(yù)測股票的價格以及市場的走勢；Schmeling（2009）把投資者情緒歸類為一種會影響資產(chǎn)定價的系統(tǒng)因素。

二、構(gòu)建投資者情緒指數(shù)

通常，投資者情緒指標可以分為三類：直接指標、間接指標和情緒代理變量。直接指標是指可以直接獲取的指標，例如通過調(diào)查問卷來獲取投資者對市場的態(tài)度；間接指標則是指無法通過直接方式來獲得投資者態(tài)度的指標，往往需要通過對反映投資者心理變化的變量（如市凈率、市盈率、換手率等）進行綜合處理來獲??；情緒代理變量則指投資者所處的天氣、氣壓、云層覆蓋率等自然環(huán)境因素。由于直接指標的獲取方式過于隨機和片面，而情緒代理變量主觀不可控，本研究將采用間接指標來構(gòu)造情緒指數(shù)。

本研究選用的間接指標有：換手率、市盈率、市凈率、成交量、漲跌幅。這些指標可以間接反映出投資者對市場的熱忱度，因此我們可以通過對這5個指標進行主成分分析，獲得一個綜合指數(shù)，相對全面地反映投資者的實際情緒。

本研究選取了互聯(lián)網(wǎng)金融板塊中總股本排名前十的股票（依次為：蘇寧云商、中天城投、內(nèi)蒙君正、大智慧、精達股份、樂視網(wǎng)、東方財富、冠城大通、大連控股、世聯(lián)行）作為樣本，其間接指標的數(shù)據(jù)來源為Wind資訊金融終端，樣本時間區(qū)間為2014年1月到2015年9月，且均用周數(shù)據(jù)作為考察對象。首先，對全部的數(shù)據(jù)進行標準化處理，再通過主成分分析，得出十只股票各自對應(yīng)的綜合情緒指數(shù)。

三、不同時間區(qū)間的投資者情緒與股票價格的相關(guān)程度

在進行量化分析之前，我們先對投資者情緒與股票價格之間的關(guān)系進行了直觀的了解。其中，投資者情緒由上一部分得出的綜合情緒指數(shù)表示，股票價格由每周收盤價（元）表示。觀察發(fā)現(xiàn)，股票價格通常隨著過去或者現(xiàn)在某一期情緒指數(shù)的變化進行波動。

首先，我們通過不同時期投資者情緒與股票價格的相關(guān)系數(shù)（如表1），并通過相關(guān)系數(shù)隨時間變化的折線圖（如圖1）來反映兩者之間的相關(guān)關(guān)系密切程度以及其在不同時間區(qū)間的變化情況。SENTI、SENTI（-1）、SENTI（-2）、SENTI（-3）和SENTI（-4）分別表示當(dāng)周、前1周、前2周、前3周以及前4周的綜合情緒指數(shù)。

從表1可以看出，大部分股票的當(dāng)周、前1周、前2周情緒指數(shù)與收盤價強烈相關(guān)并且顯著，只有少數(shù)股票的強烈顯著相關(guān)性可以持續(xù)到前3周，可以初步推斷，投資者“情緒黏性”的持續(xù)時間在3個星期左右。如圖1所示，除“內(nèi)蒙君正”以外，其他股票與情緒指數(shù)的相關(guān)系數(shù)都隨時間向后推移而總體呈現(xiàn)下降或者緩慢下降的趨勢?！笆缆?lián)行”的相關(guān)系數(shù)“最高點”出現(xiàn)在前1周，“內(nèi)蒙君正”在前3周，其余八只股票的相關(guān)系數(shù)“最高點”均出現(xiàn)在當(dāng)周。由此可以得出，在“互聯(lián)網(wǎng)金融”板塊上，投資者 “情緒黏性”的持續(xù)長度在3個星期左右，但明顯的“情緒黏性”作用時間通常小于7天。

由文獻可知，我國A股市場的“情緒黏性”一般持續(xù)在1個月左右，然而，互聯(lián)網(wǎng)金融這一新興板塊的“情緒黏性”之所以持續(xù)時間短，主要由以下幾點原因造成。首先， 據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，互聯(lián)網(wǎng)金融的投資者大部分是80、90后的年輕群體，占比76%。作為互聯(lián)網(wǎng)的常客，他們時刻掌握最新資訊，可以更好的獲得有助于改變投資策略的信息；其次，在學(xué)歷方面，本科及以上學(xué)歷的人占總互聯(lián)網(wǎng)金融投資人的69%，他們之中有相當(dāng)一部分人群掌握一定的專業(yè)知識，不易受心理因素的長期干擾，更傾向于科學(xué)的投資策略。因此，由于互聯(lián)網(wǎng)金融投資的“群體年輕化”和“投資理性化”，“情緒黏性”的持續(xù)時間通常較短。

四、結(jié)論

本文將互聯(lián)網(wǎng)金融板塊股票投資作為主要研究對象，選取了2014年1月至2015年9月板塊中總股本排名前十位的股票作為研究樣本，同時選擇了換手率、市盈率、市凈率、成交量、漲跌幅構(gòu)造綜合情緒指數(shù)，進行了不同時間區(qū)間情緒指數(shù)與股票價格的相關(guān)性分析。最終得出：互聯(lián)網(wǎng)金融板塊上存在著投資者的“情緒黏性”，總體持續(xù)時間為3個星期左右，明顯的作用時間小于7天。本文的研究結(jié)果不但證明了“情緒黏性”在互聯(lián)網(wǎng)金融股票投資中的存在性，也為個人和機構(gòu)投資者提供了有效的投資建議。

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[7]Schmeling M. Investor Sentiment and Stock Returns： Some International Evidence[J]. Journal of Empirical Finance， 2009 （03）.

（作者單位：澳門大學(xué)社會科學(xué)學(xué)院）