巔峰智業(yè)盈利能力持續(xù)下降

鐘禾

公司2015年的營業(yè)收入和歸屬凈利潤出現(xiàn)雙降，且應收賬款增速連續(xù)三年高于營收增速。

北京巔峰智業(yè)旅游文化創(chuàng)意股份有限公司（下稱“巔峰智業(yè)”）謀求創(chuàng)業(yè)板IPO，已于4月6日進入證監(jiān)會預披露名單，公司擬募集資金2億元，63.6%投資于“全國多層次旅游規(guī)劃設計業(yè)務體系建設項目”，11.4%投資于“管理信息系統(tǒng)建設項目”，25%用于“補充與主營業(yè)務相關的營運資金項目”。

巔峰智業(yè)主要從事旅游規(guī)劃設計業(yè)務和景區(qū)運營管理業(yè)務，核心業(yè)務為旅游規(guī)劃、設計業(yè)務，報告期內的主營業(yè)務收入占比均逾九成，其中絕大部分又是規(guī)劃業(yè)務，具體包括旅游發(fā)展規(guī)劃、旅游區(qū)規(guī)劃和專項旅游規(guī)劃。

一直以來推動巔峰智業(yè)主營業(yè)務收入增長的規(guī)劃類業(yè)務，繼2014年低增長3.52%后，于2015年負增長9.01%，與同比下降71.91%的設計類業(yè)務一起，拖累巔峰智業(yè)2015年主營業(yè)務收入下降12.3%。

對此，招股書申報稿認為，除受宏觀經濟環(huán)境因素影響外，公司新增規(guī)劃類業(yè)務合同數(shù)量及金額較多發(fā)生在第四季度。但是，巔峰智業(yè)合并利潤表的營業(yè)收入增速已經連續(xù)兩年下降， 2013-2015年營業(yè)收入增速分別為34.41%、12.18%、-6.54%。

同樣，巔峰智業(yè)利潤增速也在斷崖式下降，利潤總額增速從2013年的10.42%下降至2014年的1.71%，到2015年同比下降幅度達26.34%。

與此同時，巔峰智業(yè)的銷售凈利率也在持續(xù)下降，2013-2015年依次為15.64%、14.81%、12.28%。而2014年凈資產收益率（扣非后）較2013年下降8.9個百分點，2015年再次下降10.8個百分點。

還需注意的是，巔峰智業(yè)的盈利穩(wěn)定性較差，短期內的主要客戶重合度較低，一旦公司營銷策略不能緊跟市場形勢變化，或未能加大對營銷的投入，營業(yè)收入難免會受到影響。

招股書申報稿顯示，巔峰智業(yè)的政府或具有政府背景的客戶以及政府主導的項目占比較高。2013-2015年，政府類客戶實現(xiàn)的收入占比分別為49.22%、56.97%和59.36%。

盡管上述類型客戶的資信狀況良好，也無法改變巔峰智業(yè)的應收賬款風險。報告期內，公司應收賬款增長較快，2013-2015年依次增長112%、29.48%、33.25%，均高于營業(yè)收入增速，特別是2015年，在營業(yè)收入負增長之時，應收賬款增速還從2014年的29.48%升至33.25%。

相應地，巔峰智業(yè)年末應收賬款余額占當年營業(yè)收入的比例持續(xù)上升，2013-2015年分別為33.53%、38.70%和55.18%；應收賬款在流動資產總額中的比重也在逐步上升，依次為40.35%、47.13%和49.37%。

另一方面，應收賬款周轉率持續(xù)下降。2013年，巔峰智業(yè)應收賬款周轉率為4.38，優(yōu)于可比上市公司平均水平，2014年為3.18，略低于可比上市公司平均水平，2015年進一步降至2.35，已明顯低于可比上市公司的平均水平。招股書將其歸因于，公司業(yè)務規(guī)模擴張的聯(lián)動效應與累積影響，公司收入確認政策與合同結算方式的差異，行業(yè)特點、客戶背景與宏觀經濟形勢綜合導致項目平均回款周期呈上升趨勢。

巔峰智業(yè)應收賬款的賬齡還在惡化。最近3年末，賬齡在1年以內的應收賬款賬面余額占比從2013年的75.52%大幅下降至2014年的62.64%、2015年的54.96%；1至2年、2至3年賬齡的應收賬款占比均在持續(xù)上升，二者合計占比已從2013年的22.55%升至2015年的42.62%。

此外，巔峰智業(yè)在人力資源方面也面臨一定風險，人力成本占主營業(yè)務成本的六成左右，如果未來公司人力資源成本上漲的幅度超過收入增長的幅度，將對公司的盈利產生一定影響。目前，中國正處于勞動力成本持續(xù)上升階段，2007-2014年，城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員年平均工資復合年均增長率為12.49%。

招股書指出，公司仍面臨因專業(yè)人才引進不足或核心人才流失而不能滿足業(yè)務發(fā)展需求的風險。旅游規(guī)劃設計是智力密集型的服務行業(yè)，業(yè)務涉及多個領域，要求從業(yè)人員具備較高的文化修養(yǎng)和綜合素質，作為中國的新興行業(yè)，行業(yè)競爭的主要方式之一就是對中高端人才的爭奪。