堅定不移去杠桿

日前權(quán)威人士接受《人民日報》訪談，認(rèn)為不宜再加杠桿對經(jīng)濟搞刺激，加杠桿短期有效，長期看效果不佳而且會導(dǎo)致新的問題產(chǎn)生，最終還要靠改革來解決中國的問題。

權(quán)威人士的說法引發(fā)了人們的各種解讀，在為政策發(fā)力重點重回改革叫好的同時，人們也擔(dān)心政策會不會出現(xiàn)反復(fù)，因為權(quán)威人士認(rèn)為不應(yīng)加杠桿的底氣在于中國經(jīng)濟下滑不到哪里去，但這個下滑的底線到底在哪里，權(quán)威人士并沒有說明。一些經(jīng)濟分析人士由此擔(dān)心如果經(jīng)濟下滑超過底線，決策層會不會重啟刺激。

這個問題的核心在于加杠桿到底能不能托住中國經(jīng)濟的底線，近年來的刺激手段到底是維系了經(jīng)濟增速還是透支了經(jīng)濟企穩(wěn)向好的潛力。這取決于如何正確理解加杠桿與經(jīng)濟增速的關(guān)系，以及經(jīng)濟增速與就業(yè)的關(guān)系，因此有必要把加杠桿的邏輯與利弊剖析清楚。

保持經(jīng)濟增速的一個最重要邏輯是為了保就業(yè)，如果先假定加杠桿可以將經(jīng)濟增長維持在一定速度，那么經(jīng)濟增速的企穩(wěn)乃至上升與近年來就業(yè)形勢的穩(wěn)定之間有沒有清晰的邏輯關(guān)系呢？

一般而言，作為主要刺激手段的中央和地方投資大多進入了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也即“鐵公機”行業(yè)，而這些行業(yè)對就業(yè)的拉抬效果并不顯著。其最直接的作用在于緩解鋼鐵、水泥、電力等上游行業(yè)的去產(chǎn)能壓力，但在中國特色地方競爭格局下這往往加劇了產(chǎn)能擴張，從而延宕供給側(cè)改革。

至于由于信貸“放水”導(dǎo)致的房地產(chǎn)階段性繁榮，也難以轉(zhuǎn)化為較大規(guī)模就業(yè)。拋卻其可持續(xù)性以及加劇資產(chǎn)價格泡沫等問題，房地產(chǎn)的階段性火爆主要有利于去庫存，而非拉抬房地產(chǎn)新增投資，所以此前房地產(chǎn)吸納大規(guī)模就業(yè)的盛景難以再現(xiàn)。

近年來新增就業(yè)崗位主要集中在服務(wù)行業(yè)，包括電子商務(wù)及其相關(guān)的物流倉儲配送行業(yè)等，這也是就業(yè)形勢面臨沿海地區(qū)外向型加工貿(mào)易企業(yè)倒閉潮，沒有出現(xiàn)惡化局面的根本原因。服務(wù)業(yè)的勃興主要靠的是消費，加杠桿對刺激服務(wù)業(yè)沒有用。當(dāng)然基礎(chǔ)設(shè)施的提升對生產(chǎn)和生活性服務(wù)行業(yè)尤其是商貿(mào)物流的發(fā)展有著舉足輕重的作用，但就目前而言，基礎(chǔ)設(shè)施對流通行業(yè)的拉抬作用已進入邊際效益遞減的階段，因此不宜再加大投資力度。

從以上分析可知經(jīng)濟增速與就業(yè)之間的轉(zhuǎn)換并沒有清晰的邏輯。當(dāng)然也有論者認(rèn)為如果經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，消費景氣也難以持續(xù)，最終也會影響到服務(wù)行業(yè)的繁榮和就業(yè)。那么接下來的問題就是刺激政策對維系經(jīng)濟增速到底是利大于弊，還是弊大于利。

與政府投資擴張形成鮮明對比的民間投資下滑，令刺激政策的總體效應(yīng)大打折扣。這一方面說明“鐵公機”和房地產(chǎn)之外的制造業(yè)等實體經(jīng)濟部門依然難以向好，另一方面也凸顯了政府投資對民間投資的擠出效應(yīng)。大型基建一般由大型國企承擔(dān)，銀行業(yè)也樂于傍大款，這種資金使用的事實上的雙軌制，一直以來被視為利率市場化遲遲難以完成，以及資金使用效率總體偏低的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

在實體經(jīng)濟普遍不景氣、資金傳導(dǎo)不暢的情況下，加杠桿無疑會加重經(jīng)濟的波動。自去年以來股市匯市的波動，充分反映了無法為實體經(jīng)濟吸納的資金的異動對于整體經(jīng)濟的傷害。欲速則不達，這種經(jīng)濟波動對于實體經(jīng)濟的拖累和居民財富的損耗，不僅無益于增速，還對各界寄望甚殷的消費拉抬作用造成了沖擊。

此外，加杠桿還產(chǎn)生了貧富分化加劇的負(fù)面社會效應(yīng)。資產(chǎn)價格泡沫的急劇上漲使富者愈富，貧者愈貧。令情形更加嚴(yán)重的是，伴隨決策層對資產(chǎn)價格泡沫的階段性打壓，從房地產(chǎn)部門逸出的資金將推高居民消費物價指數(shù)，使得低收入人群先受資產(chǎn)價格泡沫之害，又遭通貨膨脹物價上漲之苦。

上述情形不僅進一步惡化了社會氛圍，加劇社會投機心理，壓抑正常的消費需求，還助長了青年群體急功近利、一夜暴富的浮躁心態(tài)，從而不利于將“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”納入可持續(xù)的軌道。

與加杠桿相比，如果將同樣的資源和精力用于提升公共產(chǎn)品供給效率，完善居民保障體系，提高居民福利水平，加大下崗職工保障力度，彌合城鄉(xiāng)福利差距，降低農(nóng)民工進城門檻，會對中國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展和社會穩(wěn)定產(chǎn)生更大的正面效應(yīng)。

總之，近年來的實踐已充分證明，不搞強刺激，不急于加杠桿，也即不折騰，不急于求速度，反而會更有利于經(jīng)濟的發(fā)展和社會的穩(wěn)定。與其在加杠桿與去杠桿之間左右為難進退失據(jù)，不如踏實修復(fù)市場機制缺損，銳意推進結(jié)構(gòu)調(diào)整，扎實保障公共產(chǎn)品供給，以供給側(cè)和需求側(cè)改革的同時推進，來換取中國經(jīng)濟發(fā)展和社會進步的長治久安。