企業(yè)并購的財務風險分析

江迪

企業(yè)為了更快地實現(xiàn)經(jīng)濟擴張，提高其在市場競爭中的競爭力，企業(yè)往往將并購作為集中產業(yè)鏈的有效手段。但是從以前案例來看，由于部分企業(yè)忽視了并購所引發(fā)的財務風險對整個并購活動的危害性，從而造成了整個并購活動的失敗，因此有效地控制并購財務風險對企業(yè)并購具有重大的意義。企業(yè)并購過程中必須考慮的問題，本文就此展開研究。

一、企業(yè)并購及并購財務風險的基本內容

（一）企業(yè)并購的基本概念

1、企業(yè)并購的定義。企業(yè)并購是指在市場中由于企業(yè)間存在競爭，一家公司通過購買行動獲得另一家公司部分或全部的股權，從而實現(xiàn)對其公司控制的一種經(jīng)濟行為。一般將并購方稱為“并購企業(yè)”，被并購方稱為“目標企業(yè)”。

2、企業(yè)并購的動因。正如上文所言，企業(yè)家想通過并購的方式來快速實現(xiàn)經(jīng)濟擴張，其動因一般體現(xiàn)在以下幾方面：（1）獲取戰(zhàn)略機會。（2）降低企業(yè)經(jīng)營風險。（3）獲得經(jīng)驗共享和互補效應。（4）獲得規(guī)模效益。（5）實現(xiàn)借殼上市。

（二）企業(yè)并購的財務風險概述

1、企業(yè)并購財務風險的含義。企業(yè)并購的財務風險是指并購方在并購前、以及在并購中所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的風險，使并購方所實現(xiàn)的結果與所期望的結果發(fā)生嚴重背離，從而使企業(yè)面臨財務困境或財務危機。

2、導致企業(yè)并購財務風險的因素分析。根據(jù)我國企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，本文將影響企業(yè)并購財務風險的因素歸結為兩個方面即：不確定性和信息不對稱性。

二、企業(yè)并購財務風險的種類

（一）企業(yè)并購定價風險

企業(yè)并購定價風險有三種，本文將詳細的對這三種風險進行分析，如下所示：

1、并購企業(yè)價值評估方法選用不當風險。并購企業(yè)在選擇評估方法時需要慎重，一旦選用不當，也會導致對目標企業(yè)價值估計不準確。并購企業(yè)在并購計劃階段所選用的中介機構可能因為利益的驅使而選用不適合企業(yè)的評估方法，導致評估結果失真。

2、目標企業(yè)財務報表上的風險。并購企業(yè)對目標企業(yè)的預估主要是根據(jù)目標企業(yè)財務報表上的信息。過度的依賴于目標企業(yè)財報信息而不自己親自在并購前對目標企業(yè)進行調查，可能會導致所得到的數(shù)據(jù)不準確進而使估定的價格不合理，使企業(yè)蒙受損失。

（二）企業(yè)并購融資風險

1、融資規(guī)模風險。企業(yè)在籌集資金時不能盲目地去籌集，而應該對籌集資金量、籌資的結構和成本做一個很好的預算。如果預算過高則會增加并購成本，降低企業(yè)的收益；反之加劇了并購活動的難度。

2、融資結構風險。企業(yè)通過發(fā)行股票的方式取得資金時，如果發(fā)行過多則會使其對企業(yè)的控制權變弱甚至使并購企業(yè)面臨被其他企業(yè)收購的風險。

（三）企業(yè)并購支付風險

1、支付進度風險。如果企業(yè)一次性支付很可能會給企業(yè)帶來大量的短期資金需求負擔，不利于企業(yè)資金流動。如果并購企業(yè)在其與被并購企業(yè)所協(xié)商的支付時間段正好發(fā)生了資金流動困難，而并購企業(yè)仍進行支付則會影響企業(yè)的資金鏈。

2、支付方式風險。現(xiàn)行的并購支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付、金融衍生工具支付和混合支付等。然而各種支付方式所適用的條件不同，優(yōu)缺點也不同，因此對企業(yè)所造成的財務影響也不相同。

（四）企業(yè)并購后的財務整合風險

1、并購企業(yè)的理財風險。企業(yè)在進行并購整合的時候會將并購雙方進行各方面的融合，當然財務方面的融合是肯定避免不了的。然而這些整合活動會對企業(yè)并購的財務流程及財務行為產生惡劣的影響，使并購方實現(xiàn)的財政收入與預期的財務收益發(fā)生偏離。

2、財務組織機制風險。并購企業(yè)在整合過程中可能會因為新設置了一些財務機制、改變了目標企業(yè)原有的財務制度及財務職能，造成了并購企業(yè)所實現(xiàn)的收益低于所期望收益的結果。

3、財務行為人的風險。因為在財務整合中最關鍵的因素就是人，他們負責著企業(yè)財務方面的各項工作職能及活動，所以在整合過程中很可能出現(xiàn)因意見不統(tǒng)一而造成的財務人員內耗，借助整合初期財務混亂而產生的財務腐敗，相關人員的能力及素質較差，最終影響財務措施的執(zhí)行，財務監(jiān)管不到位等狀況。

三、針對企業(yè)并購財務風險的防范及控制策略

（一）企業(yè)并購定價風險的控制策略

1、并購企業(yè)應選擇適當?shù)膬r值評估方法。目前企業(yè)評估的方法有很多種，如收益法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法等。并購方應根據(jù)自己的實際情況選用適當?shù)脑u估方法。當目標企業(yè)處于正在繼續(xù)運營的狀態(tài)時，最好采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法；當目標企業(yè)處于破產狀態(tài)時，最好選用賬面凈現(xiàn)值法。

2、加強并購企業(yè)對財務報表固有缺陷的認識。企業(yè)應該采用市場調查的方法對構成報表的各個項目進入深入的分析，以此來確定目標企業(yè)的資產質量情況。此外企業(yè)還應利用一些表外的信息如專利權、特許經(jīng)營權等無形資產的信息及企業(yè)一些未報的重大事項來發(fā)現(xiàn)財務報表上的漏洞，從而降低企業(yè)的財務風險。

（二）企業(yè)并購融資風險的控制策略

1、確定融資規(guī)模。并購企業(yè)在確定資金需求量時主要會涉及到收購的價格、為維持正常經(jīng)營活動所需的資金量、并購活動中所發(fā)生的其他花費等要素，企業(yè)需對這些要素進行準確地測量并合理地安排資金。

2、確定合理的融資結構。合理地安排與調整融資結構可以使并購資本成本最小化，在此基礎上并購企業(yè)也可以分析企業(yè)債務資本的組成結構，從而合理安排企業(yè)的現(xiàn)金流入及債務流出的組合，保證債務不會影響企業(yè)正常經(jīng)營活動的進行。

（三）企業(yè)并購支付風險的支付策略

1、合理安排支付的進度。并購方可以確定更加合理的預算，使并購方所安排的資金在經(jīng)營管理過程中能夠得到充分有效的利用，降低支付風險。企業(yè)在核算完資金預算后就應該合理地安排企業(yè)并購的支付進度。企業(yè)可以選擇分期支付。

2、選用適當?shù)馁Y金支付方式。企業(yè)在選擇并購支付方式的時候最好是結合企業(yè)自身的情況，采取混合支付模式。

（四）企業(yè)并購后的財務整合風險

1、資源優(yōu)化的整合。企業(yè)在擴大自己經(jīng)營規(guī)模的同時，也應注意資源優(yōu)化配置，將企業(yè)有限的資金在不同業(yè)務部門之間得到有效的分配，使企業(yè)的經(jīng)營能力及創(chuàng)新能力不斷增強。

2、財務組織機制的整合。筆者認為并購方在并購交易完成時應立即重建企業(yè)的財務會計制度，統(tǒng)一績效評價口徑，及時獲取目標企業(yè)的信息。還需重新建立全面預算管理制度。

3、財務人員的整合。并購方在完成并購交易后應及時地向被并購方派遣相關人員來監(jiān)督被并購方是否按照所制定的財務管理制度及指定的財務管理方法來進行日常財務工作管理。

綜上所述，企業(yè)對并購活動的財務風險控制是企業(yè)擴大其經(jīng)營管理規(guī)模的核心內容之一。（作者單位：河北經(jīng)貿大學）

參考文獻：

[1] 盧永紅，我國企業(yè)并購的財務風險與控制，企業(yè)經(jīng)濟，2014，05：14-15

[2] 張帆，企業(yè)并購財務風險分析及控制策略，時代金融，2013，23：37-39

[3] 張佳慧，企業(yè)并購財務風險分析與防范，知識經(jīng)濟，2014，01：114-116

[4] 高智林，企業(yè)并購的財務風險分析及其防范，齊魯師范學院學報，2013，04：81-82

[5] 王小華、史美華，企業(yè)并購中財務風險的成因及防范措施，理論導刊，2012，06：65-67

[6] 弭娜，企業(yè)并購財務風險評價研究，企業(yè)管理，2013，06：24-25

[7] 石亞萍，我國企業(yè)跨國并購的財務風險控制研究，企業(yè)管理，2014，02：71-72