企業(yè)破產(chǎn)模型的比較及應(yīng)用

【摘要】自二十世紀(jì)六十年代以來，企業(yè)破產(chǎn)預(yù)測模型提出以來，破產(chǎn)預(yù)測不斷演變，對于企業(yè)破產(chǎn)預(yù)測的衡量指標(biāo)由最初運(yùn)用會計(jì)信息的會計(jì)預(yù)測模型逐步走向以市場信息為基礎(chǔ)的市場預(yù)測模型，再到現(xiàn)今比較流行的包含會計(jì)信息和市場信息的混合預(yù)測模型。在企業(yè)破產(chǎn)預(yù)測模型逐漸多元化的趨勢下，選擇恰當(dāng)?shù)念A(yù)測模型顯得至關(guān)重要。本文通過對三類破產(chǎn)預(yù)測模型進(jìn)行分析，探究得出新經(jīng)濟(jì)形勢下在我國進(jìn)行企業(yè)破產(chǎn)預(yù)測的有效模式。

【關(guān)鍵詞】破產(chǎn)預(yù)測 單變量判別模型 混合模型 創(chuàng)新模式

一、企業(yè)破產(chǎn)預(yù)測模型體系

（一）以會計(jì)信息為基礎(chǔ)的預(yù)測模型

以二十世紀(jì)中后期出現(xiàn)的單變量和多變量預(yù)測模型為代表，這是一種基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的比率分析模型。其中單變量模型由美國經(jīng)濟(jì)預(yù)測學(xué)家威廉比弗提出，模型構(gòu)建中包括對債務(wù)保障率、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)保障率、資產(chǎn)安全率這五種比率對破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測，并認(rèn)為債務(wù)保障率的誤判率最低，可以最好的判定企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)狀況；其次是資產(chǎn)負(fù)債率，且離失敗日越近，誤判率越低。但各比率判斷準(zhǔn)確率在不同的情況下會有所差異，為取得良好的預(yù)測效果，在實(shí)際應(yīng)用中多使用一組財(cái)務(wù)比率，而非單一的比率；多變量模型主要指由阿特曼提出的Z-score破產(chǎn)分析預(yù)測模型，其將財(cái)務(wù)比率分析與統(tǒng)計(jì)技術(shù)相結(jié)合，在Z-score模型中，多個(gè)變量在統(tǒng)計(jì)觀察的基礎(chǔ)上得到各個(gè)變量的加權(quán)值，加權(quán)值經(jīng)過綜合整理得到判別函數(shù)，Z=V1X1+V2X2+V3X3+V4X4+V5X5，其中X1、X2、X3、X4、X5分別反映資產(chǎn)的流動性與折現(xiàn)能力、累積獲利情況、資產(chǎn)的生產(chǎn)效率、償債能力、企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，企業(yè)破產(chǎn)的可能性與得到的Z值成負(fù)相關(guān)，判別只需要對照已經(jīng)給出的判別標(biāo)準(zhǔn)即可，優(yōu)點(diǎn)是該判別方法經(jīng)過大量實(shí)證檢驗(yàn)，可信度高，且其所需數(shù)據(jù)皆來自企業(yè)年報(bào)，數(shù)據(jù)獲取比較容易，可信度高，體現(xiàn)出了金融會計(jì)人員嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膹臉I(yè)態(tài)度。但是以會計(jì)信息為基礎(chǔ)的預(yù)測模型也存在著一定的限制與不足：比如由于運(yùn)用的會計(jì)資料更新太慢，對市場的變化不夠靈敏；權(quán)數(shù)未必一直是固定的，必須經(jīng)常調(diào)整；無法計(jì)算投資組合的信用風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閆-Score模型主要是針對個(gè)別資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估，對整個(gè)投資組合的信用風(fēng)險(xiǎn)無法衡量。

（二）以市場信息為基礎(chǔ)的預(yù)測模型

雖然Z-score模型至今在破產(chǎn)預(yù)測的實(shí)證研究中有廣泛的應(yīng)用，但是有越來越多的研究表明，以市場信息為基礎(chǔ)的預(yù)測模型在準(zhǔn)確性上的表現(xiàn)超過了以會計(jì)信息為基礎(chǔ)的預(yù)測模型，現(xiàn)在使用較為廣泛的是布萊克-斯科爾斯-默頓（BSM）模型。雖然BSM模型主要用于預(yù)測企業(yè)違約與股票期權(quán)定價(jià)，但是該模型的思想內(nèi)涵依舊在以市場信息為基礎(chǔ)的破產(chǎn)預(yù)測模型中起到了重大的作用。BSM型模型將違約定義為一種或有要求權(quán)。如果把違約定義為看漲期權(quán)，公司所有者作為期權(quán)的購買者，只有在債務(wù)到期公司價(jià)值大于債務(wù)時(shí)，才會有能力償還債務(wù)，即執(zhí)行權(quán)力。默頓結(jié)構(gòu)模型的核心在于公司價(jià)值的波動性是公司違約的主要來源，當(dāng)公司價(jià)值下降到一定邊界值時(shí)，就會違約。Hillegeist等（2004）比較基于會計(jì)信息的預(yù)測模型和基于市場信息的預(yù)測模型，發(fā)現(xiàn)BSM模型比Z-score模型在破產(chǎn)預(yù)測模型上更準(zhǔn)確。市場信息由于不受財(cái)務(wù)主體限制，且信息更新及時(shí)，反映的結(jié)果比會計(jì)信息更為全面，因此其在預(yù)測的準(zhǔn)確性上的優(yōu)勢的確更為明顯。但是BSM等以市場信息為基礎(chǔ)的模型也存在一定的局限性，BSM模型的假定中很重要的一條是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格服從對數(shù)正態(tài)分布，但是在實(shí)際情況下，通過期權(quán)價(jià)格反解其波動率，即隱含波動率，會發(fā)現(xiàn)隱含波動率明顯不是一個(gè)常數(shù)，因此，該模型無法提供標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)，增加了模型數(shù)據(jù)處理的難度。

（三）混合模型

經(jīng)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，單獨(dú)使用以會計(jì)信息或市場信息為基礎(chǔ)的破產(chǎn)預(yù)測模型，都會在一定情況下無法較為準(zhǔn)確的預(yù)測企業(yè)破產(chǎn)，因此，會計(jì)信息與市場信息混合使用的破產(chǎn)預(yù)測模型已經(jīng)被一些學(xué)者提出。其中影響力較大的有沙姆韋使用最大似然估計(jì)，以多期邏輯回歸模型來解釋的離散時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)模型，其中流動比率，資產(chǎn)收益率等會計(jì)信息被收錄進(jìn)模型，繼續(xù)作為預(yù)測因子；市場規(guī)模，股票超長收益率標(biāo)準(zhǔn)差等市場信息影響因子也被收錄進(jìn)模型中，用來反映企業(yè)未來可能發(fā)生的變化，通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)這種混合模型優(yōu)于基于市場信息的預(yù)測模型和基于會計(jì)信息的預(yù)測模型。在混合模型中，采用NIMTA（收入/市場價(jià)值的凈資產(chǎn)總額）和TLMAT（總負(fù)債除以市場價(jià)值和賬面負(fù)債的總和）用來取代傳統(tǒng)的測量指標(biāo)，這是由于這兩個(gè)比率包含了能反映一個(gè)公司的最新信息的會計(jì)和市場信息，可以以更加精確和具有時(shí)效性的比率分析指標(biāo)。但是混合模型由于需要會計(jì)信息與市場信息的結(jié)合，這使得信息的獲取難度加大，而且部分企業(yè)的會計(jì)信息存在人為操作的現(xiàn)象，會計(jì)信息與市場信息不匹配的現(xiàn)象會導(dǎo)致預(yù)測出現(xiàn)較大誤差，而且混合模型提出時(shí)間較短，驗(yàn)證數(shù)據(jù)大多基于二十世紀(jì)九十年代，現(xiàn)在模型的使用程度還得接受累計(jì)精度曲線和接受者操作特征曲線等模型評估測試的進(jìn)一步檢驗(yàn)。

二、企業(yè)破產(chǎn)模型在我國的應(yīng)用

由于中西方現(xiàn)有企業(yè)破產(chǎn)預(yù)測模型構(gòu)建樣本都是國外企業(yè)，且我國目前采取破產(chǎn)審批制度，即對破產(chǎn)是控制的，再加上預(yù)測指標(biāo)選擇缺乏了理論依據(jù)，所以導(dǎo)致以上三種模型對中國企業(yè)判別準(zhǔn)確度相對較低。所以，在對我國企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)模型應(yīng)用時(shí)，應(yīng)該注意財(cái)物指標(biāo)篩選與國外企業(yè)的異同，根據(jù)我國國情對財(cái)物指標(biāo)及市場指標(biāo)進(jìn)行科學(xué)的篩選。比如我國市場機(jī)制相對于歐美等發(fā)達(dá)國家而言成熟度較低，市場指標(biāo)所反映的真實(shí)性與時(shí)效性與市場機(jī)制較為完善的國家有一定的區(qū)別，而且我國企業(yè)更容易受到國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，因此所考慮的信息除會計(jì)信息與市場信息以外，政策的影響也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行考慮。在我國，破產(chǎn)預(yù)測模型的應(yīng)用應(yīng)該建立在對會計(jì)信息進(jìn)行深化縱向比較，也就是企業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)的比較，針對緊鄰時(shí)期、較長期間或是環(huán)境近似時(shí)期間的差異進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆治觯梢缘贸銎髽I(yè)在近期發(fā)展的變化，把握連續(xù)年度發(fā)展趨勢，從而對企業(yè)的成長性盈利能力等會計(jì)指標(biāo)進(jìn)行把握。同時(shí)，對市場信息的處理還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)縱向調(diào)研，即準(zhǔn)確獲取同時(shí)期同行業(yè)企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)，與企業(yè)相應(yīng)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，在分析中了解近期行業(yè)環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)狀況，查明整個(gè)行業(yè)近期走勢，從而預(yù)測出企業(yè)未來發(fā)展?fàn)顩r。

三、結(jié)語

在新的經(jīng)濟(jì)形勢下，在我國目前破產(chǎn)機(jī)制還不健全的情況下，對于企業(yè)破產(chǎn)預(yù)測模型的構(gòu)建應(yīng)當(dāng)考慮到我國采取的破產(chǎn)審批制度，對這一政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境加以重視，而且在采取單一信息的分析時(shí)，也應(yīng)該借鑒混合模型中對于行業(yè)的分類的處理方式，對我國不同行業(yè)間的評價(jià)指標(biāo)差異給予重視。對于會計(jì)信息與市場信息的處理應(yīng)該結(jié)合實(shí)際情況，對其影響因子的比重進(jìn)行控制，而且還要充分重視我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策對企業(yè)的影響，保證模型的構(gòu)建和選取符合我國國情。

參考文獻(xiàn)

[1]彭旭.破產(chǎn)預(yù)測模型的比較研究.西南財(cái)經(jīng)大學(xué).2013.

[2]江英華.幾類風(fēng)險(xiǎn)模型的破產(chǎn)問題研究.中南大學(xué).2008.

作者簡介：趙巍（1995-），男，漢族，河北張家口人，四川大學(xué)商學(xué)院，會計(jì)專業(yè)（ACCA方向），研究方向：企業(yè)破產(chǎn)模型構(gòu)建、企業(yè)融資等。