股權眾籌平臺回歸互聯(lián)網(wǎng)金融中介地位路徑分析

劉愛萍

摘 要：股權眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)與金融“聯(lián)姻”的產物，為中小微企業(yè)的融資帶來了福音，是我國多層次資本市場的重要組成部分。但是，因為股權眾籌平臺既承擔了項目審核、發(fā)布及交易管理的工作，又承擔了登記結算的職能，尚未建立專門的、具有公信力的股權登記托管平臺，缺乏對融資企業(yè)的培訓及輔導，使股權眾籌投資者權益難以得到保障，融資者也難以借助平臺得到成長與發(fā)展。我國很多區(qū)域性股權交易中心具備開展上述業(yè)務的基礎條件和資源優(yōu)勢，可以通過區(qū)域性股權交易中心與股權眾籌互聯(lián)互通，由區(qū)域性股權交易中心開展股權眾籌的登記結算、股權托管、上線審核、企業(yè)輔導等業(yè)務，使股權眾籌平臺回歸到純粹的互聯(lián)網(wǎng)金融中介地位。

關鍵詞：股權眾籌；互聯(lián)網(wǎng)金融；中介；區(qū)域性股權交易中心

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2016）05-0020-07

一、引言

2014年中國證券業(yè)協(xié)會向社會發(fā)布了《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》（以下簡稱《管理辦法》），明確了股權眾籌的合法性地位，體現(xiàn)了政府監(jiān)管層支持與推動股權眾籌這一新常態(tài)融資模式的態(tài)度。股權眾籌很大程度上彌補了我國資本市場對中小微企業(yè)融資服務的缺失，學術界關于股權眾籌在多層次資本市場上的定位也有一些不同的聲音。徐小俊提出發(fā)展新三板股權眾籌，實際上是要把股權眾籌的創(chuàng)新融資方式借鑒到新三板市場，為掛牌公司提供一個開放的、基于互聯(lián)網(wǎng)的投融資信息服務平臺，向投資者發(fā)布融資需求， 促進投融資對接，降低溝通成本和時間成本，提高融資效率，從而有助于提升新三板的融資功能。張雅考慮到我國眾籌市場初期如果不加體系化約束而完全放開，會陷入混亂境地，反而不利于眾籌的長遠發(fā)展，故提出允許區(qū)域性股權交易所（公司）作為眾籌平臺，為初創(chuàng)企業(yè)進行小規(guī)模公開募股，并在募股后掛牌，實現(xiàn)基本的信息披露和二級市場流通，以此解決信息披露問題、發(fā)行人監(jiān)管問題、流動性問題。李朵、徐波認為應針對股權眾籌公開發(fā)行放寬豁免，承繼新三板，定位我國的新五板，作為多層次資本市場的延伸。筆者認為，股權眾籌在我國還處于發(fā)展初期，雖然發(fā)展迅速，但是行業(yè)規(guī)則不統(tǒng)一，業(yè)務模式正在不斷進行創(chuàng)新探索，體現(xiàn)出一定的多變性，將其定位于我國資本市場的新五板還不夠成熟。因現(xiàn)有以京東東家、愛就投、天使匯、人人投、大家投等為代表的股權眾籌平臺已發(fā)展到一定規(guī)模，將區(qū)域性股權交易中心作為眾籌平臺的建議有越俎代庖之感，也經(jīng)不起推敲。本文將介紹我國臺灣地區(qū)證券柜臺買賣中心為幫助小微企業(yè)便利融資、成長擴張，通過設立的創(chuàng)柜板專區(qū)取得的成果和經(jīng)驗，提出我國大陸地區(qū)可以借鑒創(chuàng)柜板經(jīng)驗，發(fā)揮區(qū)域性股權交易中心的優(yōu)勢與資源，將區(qū)域性股權交易中心與股權眾籌平臺有效結合，二者互為補充，使股權眾籌成為四板市場的一部分，由區(qū)域性股權交易中心為股權眾籌登記確權，對投融資進行結算，建立交易和結算適度分離的防火墻機制。

二、《管理辦法》下股權眾籌的法律規(guī)制分析

（一）股權眾籌平臺：投融資雙方交易促成之中介機構

股權眾籌平臺不僅為投融資雙方提供高效、廉價的信息溝通平臺，使雙方投融資需求得以匹配，還通過專業(yè)技術措施和制度安排，為融資的安全性提供基礎保障，有助于交易效率的提高。實質上，股權眾籌平臺是以居間人的法律身份促進投融資雙方之間的交易，因為我國《合同法》第424條規(guī)定：“居間合同是居間人向委托人報告訂立合同的機會或者提供訂立合同的媒介服務，委托人支付報酬的合同?！本娱g人為委托人報告訂約機會，或者提供訂約媒介的服務，自己一般不參與到合同關系中，因為居間人作為中間人并不以一方的名義或者以自己的名義與第三人訂立合同，并不是委托人的代理人，更不是合同履行的保證人，不具有保證任何一方履行合同的責任。新出臺的《管理辦法》規(guī)定的平臺職責中就提到，股權眾籌平臺應當勤勉盡責，督促投融資雙方依法合規(guī)開展眾籌融資活動、履行約定義務；對投融資雙方進行實名認證；對用戶信息的真實性進行必要審核；對融資項目的合法性進行必要的合法審查。這些規(guī)定都體現(xiàn)了股權眾籌平臺作為居間人的如實報告的法定義務。但是，目前股權眾籌平臺出現(xiàn)了一些問題，因為其不僅承擔了項目審核發(fā)布和交易管理工作，還承擔了登記結算功能，既是融資活動中的“運動員”，又是“裁判員”，未能建立交易和結算適度分離的防火墻機制。此外，眾籌項目很多都以“流產”告終，很大原因在于平臺雖然幫初創(chuàng)企業(yè)籌得資本，但卻沒有進行相關的會計、內控及法律方面的輔導。這一系列問題的出現(xiàn)，體現(xiàn)了股權眾籌平臺作為互聯(lián)網(wǎng)金融的中介，在資源及精力有限、公信力不足的情況下，難以將其業(yè)務涵蓋至登記結算、股權托管、企業(yè)輔導等服務領域。

（二）股權眾籌融資者：創(chuàng)業(yè)者或中小微企業(yè)

《關于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》指出，股權眾籌的融資方應為小微企業(yè)，從政策初衷上來看，我國股權眾籌服務于小微創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，解決創(chuàng)業(yè)者和小微企業(yè)的資金短缺問題。因此，股權眾籌融資者的準入門檻必須定位為創(chuàng)業(yè)者和小微企業(yè)?！豆芾磙k法》將融資者限定在中小微企業(yè)或其發(fā)起人范圍內，同時也限定了融資中發(fā)行的方式，即不得公開或采用變相公開方式發(fā)行證券，不得向不特定對象發(fā)行證券。首先，股權眾籌是基于互聯(lián)網(wǎng)進行的融資活動，要發(fā)起融資項目必然將項目的信息，包括項目的收益及風險預估等信息進行披露，以宣傳和吸引廣大的投資者。在互聯(lián)網(wǎng)帶來信息獲取的極大便利下，要網(wǎng)站上發(fā)布信息且與公開宣傳分出楚河漢界，實在給融資者出了一道難題。其次，要求股權眾籌不得向不特定對象發(fā)行證券，平臺以要求欲進入平臺的投資者必須先進行實名注冊并且信息填寫完備為由，聲稱將不特定公眾“特定化”，而這無非是掩耳盜鈴罷了。在互聯(lián)網(wǎng)開放化、便利化和移動化的發(fā)展趨勢下，對公開宣傳行為進行嚴格限制的做法，可能在根本上拖累股權眾籌的資本形成效率，也是違背股權眾籌的實際運行規(guī)律的。可以通過設立針對公開宣傳行為的安全港規(guī)則，本質上也是一種豁免制度，即為相關法律主體的行為提供了一種免于法律責任或法律義務的保護。只要融資者的公開宣傳行為能夠符合法律規(guī)定的條件，就可以突破“眾籌平臺上的實名注冊用戶”的主體范圍，向不特定多數(shù)的潛在投資者散布融資信息。

（三）股權眾籌投資者：區(qū)別于私募的合格投資者

股權眾籌投資者的定義并未出現(xiàn)在《管理辦法》中，只是規(guī)定投資者應為股權眾籌平臺核實的實名注冊用戶①。眾籌網(wǎng)將項目投資人（投資者）定義為“在眾籌網(wǎng)平臺注冊并投資某眾籌項目的單位或個人”。美國傳統(tǒng)的私募投資者中，合格投資者是投資人制度的中心（實際上是對投資者資金實力的看重），而合格投資者包括富裕的個體或者機構投資者。相比于私募嚴格的合格投資者制度，眾籌對投資者的資金要求更低，投資者的范圍更廣。美國JOBS法案對眾籌投資者的要求并不是像普通的私募一樣給予投資者最低的進入門檻，而是通過限制投資者一年內在所有股權眾籌平臺上的投資金額來控制整體的投資風險②?！豆芾磙k法》公布后，最受爭論的規(guī)定之一就是第十四條對投資者范圍的界定③。該規(guī)定引發(fā)了諸多猜疑，有人認為過高的準入門檻以及對投資者人數(shù)的限制，有悖于股權眾籌多人、小額融資的本質特征。將投資者限定在上述群體范圍內，實則是確立了我國股權眾籌的“私募”發(fā)展方向④。因為股權眾籌和交易所新股發(fā)行相比，股權眾籌的投資風險較高，不適合風險承受能力較弱的投資者投資，因此股權眾籌本質上屬于風險投資，對投資人的專業(yè)素質和風險承受能力要求較高，不適合面向普通的投資者。但是，股權眾籌的基本特征是大眾籌資或群眾籌資，是指普通投資者以互聯(lián)網(wǎng)為平臺，集中小額資金用于支持某個項目或組織。具有私募合格投資者身份的群體，其投資渠道、消息來源更廣，因其經(jīng)驗、身份及資源等因素有能力獲取更確切的投資項目信息，讓該群體舍近求遠，參與投資于發(fā)展還不夠成熟的股權眾籌市場很不現(xiàn)實。股權眾籌從其誕生起所面對的投資者就是大眾的草根投資者，所以不將股權眾籌的投資者與私募的合格投資者加以區(qū)分，股權眾籌的金融創(chuàng)新功能及其互聯(lián)網(wǎng)金融的天然優(yōu)勢就得不到發(fā)揮，股權眾籌的活力也會大受影響。

三、中國臺灣場外市場參與股權眾籌的經(jīng)驗

在我國臺灣地區(qū)，證券柜臺買賣中心也稱為“二板市場”，因長期承擔輔助上柜股票轉為上市股票的任務，被視作上市股票的“預備市場”。目前，臺灣證券柜臺買賣中心作為臺灣的場外市場，設立的上柜板、興柜板、創(chuàng)柜板分別為不同發(fā)展階段、不同融資需求的企業(yè)提供融資服務。其中，創(chuàng)柜板對申請登陸企業(yè)要求最低，沒有企業(yè)存續(xù)年限及盈利等方面的要求，小微企業(yè)進入資本市場免辦理公開發(fā)行，為股權眾籌的發(fā)展提供了一條新思路。創(chuàng)柜板由證券柜臺買賣中心于2014年1月設立，主要取其“創(chuàng)意柜臺”之名，系定位為提供具創(chuàng)新、創(chuàng)意構想之非公開發(fā)行微型企業(yè)創(chuàng)業(yè)輔導籌資機制，提供股權眾籌功能但不具交易功能。截至2016年2月26日，累計有195家企業(yè)申請在創(chuàng)柜板登陸，其中有72家已經(jīng)成功登陸，80家正接受輔導通過創(chuàng)柜板，募集的資金總額達21781多萬新臺幣⑤。創(chuàng)柜板著眼于眾多雖然公司資本、營業(yè)規(guī)模甚小，但是具有創(chuàng)意且未來發(fā)展?jié)摿o限的微型創(chuàng)新企業(yè)，以扶植該類企業(yè)成長為目的，進一步擴展臺灣經(jīng)濟發(fā)展中小企業(yè)的角色與貢獻。創(chuàng)柜板參照美國JOBS法案中的小額證券發(fā)行豁免制度，相較上柜板和興柜板的登陸條件，企業(yè)在創(chuàng)柜板登陸進行增資或募集設立的門檻很低，只要是合法成立，其公司資本超過新臺幣5000萬元即可申請登陸。創(chuàng)柜板不僅為小微企業(yè)的融資降低了成本和門檻，并且申請登陸創(chuàng)柜板的程序互聯(lián)網(wǎng)化，為企業(yè)的籌資提供了極大的便利。

（一）統(tǒng)籌輔導為登陸創(chuàng)柜板的必經(jīng)程序

擬在創(chuàng)柜板登陸融資的公司或籌備處，接受柜臺中心的統(tǒng)籌輔導是必經(jīng)程序。符合條件的公司或籌備處向創(chuàng)柜板提出登陸創(chuàng)柜板的申請后，柜臺中心會邀請相關領域的外部專家進行創(chuàng)新創(chuàng)意審查（第一階段審查），若經(jīng)半數(shù)以上外部專家同意公司通過創(chuàng)意創(chuàng)新審查且經(jīng)柜臺中心綜合考量適宜者，則納為統(tǒng)籌輔導對象；公司或籌備處在提出申請前已具推薦單位所出具的“公司具創(chuàng)新創(chuàng)意意見書”或獲得柜臺中心認可的高級別獎項的不需再進行創(chuàng)意創(chuàng)新審查，只需經(jīng)柜臺中心綜合評估，對適宜者納入統(tǒng)籌輔導對象。所以，無論是經(jīng)過創(chuàng)新創(chuàng)意審查被納入的適宜者還是因具“公司具創(chuàng)新創(chuàng)意意見書”或高級別獎項被納入的適宜者，都需接受柜臺中心“公設聯(lián)合輔導機制”進行統(tǒng)籌輔導。結合各公司及籌備處不同情況，提供該創(chuàng)新企業(yè)之會計、內控、行銷及法制等輔導，輔導其建置簡易的內部控制及會計制度，并落實公司治理。輔導期間原則上為6個月，最長不超過2年，若經(jīng)柜臺中心認為有需要等合理原因的可以延長。

（二）登陸前審查及持續(xù)輔導

柜臺中心對公司或籌備處的統(tǒng)籌輔導到期后，即對公司及籌備處的經(jīng)營團隊、董事會運作、內部控制及會計制度是否健全建立并有效執(zhí)行、會計處理是否符合商業(yè)會計法規(guī)進行重點審查，還要審查其增資計劃的可行性及合理性，綜合評估其是否適合登陸創(chuàng)柜板。通過審查者，將由柜臺中心通知公司進行創(chuàng)柜板前籌資。公司或籌備處需將公司籌資的相關資訊在柜臺中心網(wǎng)站的創(chuàng)柜板專區(qū)進行公告，再由投資人通過創(chuàng)柜板籌資平臺進行認購。如果公司未能順利吸引投資大眾認同出資認購完成籌資作業(yè)，表明該項目的投資大眾接受度不高，因此禁止登陸創(chuàng)柜板。對于通過現(xiàn)金增資或募集設立成功的公司或籌備處，需辦理變更登記或設立登記才可確定登陸創(chuàng)柜板日期，正式成為創(chuàng)柜板公司，柜臺中心將給予股票代碼，該代碼在日后公開發(fā)行、登陸興柜板及上柜板都可繼續(xù)沿用。但是在登陸創(chuàng)柜板后，要接受柜臺中心的持續(xù)輔導及管理，保證財務透明化、內部控制制度有效執(zhí)行，公司體制更加健全。一般登陸創(chuàng)柜板的期間不會超過3年，待公司加速成長、擴大營業(yè)規(guī)模后，可公開發(fā)行并登陸興柜板交易，進而申請上柜。

（三）投資者限制及認購、繳款方式

創(chuàng)柜板將投資者區(qū)分為專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者，以此區(qū)別其承擔風險的能力及投資限額。如果是非專業(yè)投資人，其最近一年內通過創(chuàng)柜板對所有創(chuàng)柜板公司認購股票累計金額不得超過新臺幣15萬元，并應于柜臺中心確認風險預告書，經(jīng)系統(tǒng)檢查未超限額后才能進行認購。若為專業(yè)投資人，則不設限。公司登陸創(chuàng)柜板前之原始股東認購自家股票不受最近一年內認購投資創(chuàng)柜板股票累計金額新臺幣15萬元的限制。認購創(chuàng)柜板股票不需經(jīng)過證券商辦理，投資人可通過柜臺中心創(chuàng)柜板公司籌資系統(tǒng)辦理認購。若投資人認購成功且該公司現(xiàn)金增資已足額認購，投資人可登入柜臺中心創(chuàng)柜板籌資系統(tǒng)查詢認購該股票的繳款資訊，包含繳款銀行、繳款賬號及繳款期間等。公司現(xiàn)金增資辦理完成后，需向中國臺灣經(jīng)濟部辦理變更登記，并由公司或其服務代理機構寄發(fā)投資人“新股領取通知書”，投資人依通知書所載時間領取該公司實體股票。

創(chuàng)柜板在我國臺灣地區(qū)的功能與我國大陸地區(qū)近年來誕生并迅速發(fā)展的股權眾籌平臺相類似，其在臺灣地區(qū)資本市場的地位實際上是一個運行較為規(guī)范、統(tǒng)一的全區(qū)域性的股權眾籌平臺，中小微創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以通過創(chuàng)柜板的網(wǎng)上平臺提起融資申請，線上進行材料審核、信息披露、股權認購等程序，線下對企業(yè)進行聯(lián)合輔導。相比大陸股權眾籌平臺，創(chuàng)柜板重視對融資者進行登陸前輔導與登陸后持續(xù)輔導；隔離自有資金與投資者資金，防止形成資金池，有效降低金融風險；確定了融資者向經(jīng)濟部辦理變更登記的職責，降低了股權爭議事件發(fā)生的概率。

四、區(qū)域性股權交易中心參與股權眾籌建設的建議

（一）區(qū)域性股權交易中心與股權眾籌結合的模式分析

在多層次資本市場體系中，主板及中小板市場定位于成熟期企業(yè)，對企業(yè)掛牌要求最高，以打造藍籌股市場為目標；創(chuàng)業(yè)板市場定位于成長期企業(yè)和高技術企業(yè)，能掛牌也是各方面發(fā)展都相對較好的企業(yè)；新三板市場則定位于已合法成立兩年且主營業(yè)務突出、公司治理結構規(guī)范的創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型的企業(yè)（見表1）。我國區(qū)域股權交易市場是在省市一級地方政府的主導下，以試點名義建立、冠有地域名稱并可以交易股權的市場。自2008年天津股權交易中心成立以來，截至2015年年底，我國區(qū)域性股權交易中心已經(jīng)有30多家。區(qū)域股權交易市場發(fā)展，可以有效解決非上市股份有限公司股份交易和融資問題，對于促進科技創(chuàng)新和激活民間資本，健全完善我國多層次資本市場體系，具有不可替代的作用。目前各地方股權交易市場對于企業(yè)掛牌門檻也有不同要求，但對掛牌企業(yè)的存續(xù)期間要求較低，對財務狀況的要求也沒有具體的指標，一般主營業(yè)務清晰、財務安全即可，具體差異因不同企業(yè)而異。區(qū)域性股權交易中心作為場外市場的低層次市場，因其定位的服務企業(yè)與股權眾籌有著高度的重合，與股權眾籌的結合非常有優(yōu)勢，通過地方股權交易中心巨大的資源儲備量，股權眾籌將會是中小企業(yè)融資一個很好的通道，這也決定了其在股權眾籌發(fā)展過程中的重要地位。

目前，區(qū)域性股權交易中心與股權眾籌結合已出現(xiàn)多種不同模式：第一種是交易市場自己推出平臺，例如浙江股權交易中心設立了——“浙里投”股權眾籌平臺，是股權交易中心發(fā)起設立股權眾籌平臺的首例。除此之外，還有齊魯股權交易中心、青島藍海股權交易中心等相繼推出股權眾籌平臺。第二種是區(qū)域性股權交易中心通過與機構合作設立股權眾籌平臺，例如青島藍海股權交易中心與中信證券合作設立的中信藍海眾籌平臺。第三種就是依托區(qū)域性股權交易中心的巨大資源儲備，與現(xiàn)有的股權眾籌平臺合作，前者為后者提供金融、企業(yè)培訓等服務，其模式類似于上文所介紹的中國臺灣柜臺中心與創(chuàng)柜板，由區(qū)域性股權交易中心擔任柜臺中心的登記結算、股權托管、線上審核、企業(yè)輔導的職責，而股權眾籌平臺就是眾多與區(qū)域性股權交易中心合作的“創(chuàng)柜板”，這也是本文所建議的一種模式。原因在于，根據(jù)零壹財經(jīng)《2015中國互聯(lián)網(wǎng)眾籌年度報告》所統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，就股權眾籌而言，2015年度股權眾籌規(guī)模在50億—55億元之間，約是2014年的4—5倍。京東東家（京東私募股權眾籌）自2015年3月上線以來，為70多個項目提供超過7億元融資，在股權眾籌領域占據(jù)著行業(yè)龍頭地位。人人投、愛就投、眾投邦、創(chuàng)投圈、天使投等“老牌”平臺都在促成融資額的前列，而浙江股權交易中心所設立的浙里投排名遠在20名之外。因平臺數(shù)量激增、行業(yè)競爭加大，截至2015年底，至少有85家平臺停運、倒閉或轉型。少數(shù)股權眾籌平臺搶占了行業(yè)的巨大市場份額。根據(jù)行業(yè)的生長周期理論，在市場份額已相對穩(wěn)定、已有企業(yè)逐漸被淘汰的時期，并不適合新的企業(yè)進入。區(qū)域性股權交易中心數(shù)量已不是少數(shù)，都以設立新的股權眾籌平臺的方式參與其中而難獲成功。反之，以其現(xiàn)有資源為后盾，政策支持為依托，與現(xiàn)有的眾多眾籌平臺合作可以取長補短，發(fā)揮區(qū)域性股權交易中心的優(yōu)勢。

（二）區(qū)域性股權交易中心與專業(yè)化登記結算、股權托管服務

對公司股東的股份進行登記、確權及托管，有利于保護股東的權益、完善公司的治理結構、降低公司股權的管理成本、提高股權管理效率和公信力，是開展資本活動不可或缺的前提條件。中國臺灣創(chuàng)柜板要求登陸并融資成功的公司向投資人寄發(fā)“新股領取通知書”，投資人再依通知書領取該公司實體股票。我國大陸的股權眾籌平臺沒有過多關注項目融資成功后投資人股權登記的后續(xù)工作。雖然投資者是基于互聯(lián)網(wǎng)對項目進行投資，加大了投資者與融資企業(yè)之間跨區(qū)域性合作的可能，但缺乏有公信力的平臺為投資者的股權進行登記確權，難以保障投資者的股東權益，易產生產權糾紛，降低股權眾籌項目的成功率。筆者通過各區(qū)域性股權交易中心官網(wǎng)，統(tǒng)計出我國26家區(qū)域性股權交易中心登記托管業(yè)務的開展情況（見表2）。大部分區(qū)域性股權交易中心的重要業(yè)務是登記托管業(yè)務，甚至是相關地區(qū)政府唯一批準的股份登記托管機構⑥，其中甘肅股權交易中心、武漢股權托管交易中心托管業(yè)務較為活躍，托管企業(yè)已超千家。相比股權眾籌登記托管業(yè)務的缺失，區(qū)域性股權交易中心具備專業(yè)的股權托管服務能力，以電子化集中登記托管的服務形式，在備置、管理股權持有人名冊，提供股權登記及股權管理服務方面已有豐富經(jīng)驗。為實現(xiàn)股權眾籌與四板市場互聯(lián)互通，在股權眾籌平臺完成融資的企業(yè)，可以由與該平臺合作的區(qū)域性股權交易中心負責股權的登記、托管、變更、查詢、質押、凍結以及分紅派息等服務。通過登記托管機構提供的專業(yè)化、規(guī)范化服務，公司可以擺脫股權管理事務，降低管理費用，促進現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和管理水平的提高，為公司登陸更高層次的資本市場積累經(jīng)驗，創(chuàng)造條件。

（三）區(qū)域性股權交易中心的線上審核與企業(yè)輔導

相比眾籌平臺，區(qū)域性股權交易中心在省級政府批準且接受省級政府監(jiān)管的條件下設立。區(qū)域性股權交易中心無論在會員結構與數(shù)量、權益市場規(guī)模和平臺運營功能方面，還是在業(yè)務創(chuàng)新、產品儲備和風險控制方面，均具有比一般股權眾籌平臺更強的保障能力，具備較高的公信力，在防范互聯(lián)網(wǎng)金融的風險方面有明顯的優(yōu)勢。在平臺項目線上的審核過程中，區(qū)域性股權交易中心可以為眾籌平臺提供線上審核服務，由區(qū)域性股權交易中心設立項目委員會，邀請股權投資機構負責人、證券公司保薦人、證券公司行業(yè)研究員、上市公司高管、高校教授及專家等組成審核委員會，對申請在平臺上線的企業(yè)進行審核。類似于中國臺灣擬在創(chuàng)柜板登陸融資的企業(yè)，柜臺中心會邀請相關領域的外部專家進行創(chuàng)新創(chuàng)意審查。區(qū)域性股權交易中心在此可以發(fā)揮柜臺中心的審核職責，對欲在平臺上線的企業(yè)把關，防范互聯(lián)網(wǎng)金融風險。

對于獲準在眾籌平臺上線的企業(yè)，可由區(qū)域性股權交易中心擔任起輔導職責。不少股權眾籌平臺為助項目融資成功，也會開設一些培訓或公開課，但大部分都是針對創(chuàng)業(yè)者如何成功創(chuàng)業(yè)而開設的，較少針對企業(yè)的成長及發(fā)展而開展企業(yè)輔導。區(qū)域性股權交易中心中可支持綜合服務機構、保薦服務機構、督導服務機構、會計師事務所、律師事務所等機構為企業(yè)的會計、內控及法律提供培訓。如齊魯股權交易中心成立了由財務、法律、證券方面專家組成的上市咨詢委員會，對企業(yè)進行規(guī)范培訓，從而為輸送企業(yè)到更高層資本市場做好準備；上海股權托管交易中心定期為掛牌企業(yè)舉行財稅、法律等培訓系列活動；天津股權交易所的眾多督導服務機構、保薦服務機構、綜合服務機構及中繼服務機構為掛牌企業(yè)提供各種督導、培訓、保薦及綜合服務，通過建立和完善市場化孵化篩選機制，源源不斷為主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場和境外資本市場培育輸送優(yōu)質上市后備資源。除此之外，大部分的區(qū)域股權交易中心都會為掛牌企業(yè)提供企業(yè)輔導等服務，較好彌補了股權眾籌平臺對初創(chuàng)企業(yè)輔導的不足，也使股權眾籌企業(yè)有了向高層次資本市場發(fā)展的通道。

注：

①根據(jù)《管理辦法（試行）（征求意見稿）》第十條“融資者和投資者應當為股權眾籌平臺核實的實名注冊用戶”，對融資者和投資者實名注冊的要求，一方面股權眾籌平臺需要根據(jù)融資者詳細的身份信息以確定其信用、資產狀況而降低融資風險；另一方面需要投資者的投資經(jīng)驗、資產狀況以確定其承擔風險的能力，確定其是否是合格的投資者。有人指出，一些股權眾籌平臺通過實名注冊的要求，詳細了解投資者的信息后從而使投資者由不確定的網(wǎng)絡用戶而特定化為具體身份清晰的投資者，以此規(guī)避《證券法》限制向不特定對象發(fā)行證券的規(guī)定。

②JOBS法案規(guī)定個人投資者在12個月內在所有眾籌融資平臺上的投資金額不得超過如下金額：對于年收入10萬美元或以上的人而言，不得超過年收入或凈收入的10%；對于年收入低于10萬美元的人而言，不得超過2000美元，或者年收入或凈收入的5%（取其中大者）。

③根據(jù)此規(guī)定，股權眾籌的投資者必須是符合下列條件之一的單位或個人：1.《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定的合格投資者；2.投資單個融資項目的最低金額不低于100萬元人民幣的單位或個人；3.社會保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會公益基金，以及依法設立并在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案的投資計劃；4.凈資產不低于1000萬元人民幣的單位；5.金融資產不低于300萬元人民幣或最近三年個人年均收入不低于50萬元人民幣的個人；6.證券業(yè)協(xié)會規(guī)定的其他投資者。

④我國《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第十二條對合格投資者的規(guī)定：私募基金的合格投資者是指具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關標準的單位和個人：（一）凈資產不低于1000萬元的單位；（二）金融資產不低于300萬元或者最近三年個人年收入不低于50萬元的個人。

⑤數(shù)據(jù)來源中國臺灣柜臺買賣中心官網(wǎng)。

⑥如北京股權交易中心為北京市政府批準的唯一股份托管機構，但其股權托管業(yè)務面對的企業(yè)是非上市的股份有限公司。

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Abstract：As the outcome of the marriage between internet and finance，the equity crowd-funding is beneficial to the small and medium-sized enterprises，and is also an important part of China's multi-layered capital market. However，because the equity crowd-funding platform not only shoulders the work such as project review，publishing and transaction management，but also serves the function of registration and settlement. The equity crowd-funding platform has not yet established specific share registration hosting platform and lack of financing business training and counseling， so that equity crowd-funding hard to ensure the interests of investors. And most of our regional equity trading center has the basic conditions and resources to carry out these operations， may raise inter-operability through regional equity trading center and public equity. It can help equity crowd-funding platform do share custody，on-line audit，business counseling，and other services， so that equity crowd-funding platform return to pure internet financial intermediary position.

Key Words：equity crowd-funding，internet finance，intermediary，regional equity trading center