寧波城建投資控股有限公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究

周海斌

摘 要：文章從政府的角度看待地方政府融資平臺，以寧波城建投資控股有限公司（以下簡稱寧波城投公司）為例，對寧波城投公司的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀進(jìn)行分析，再研究寧波城投公司的作用、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而提出寧波城投公司應(yīng)對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對策。

關(guān)鍵詞：地方政府融資平臺 寧波城投公司 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 對策

中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）05-154-03

寧波城投公司是寧波市地方政府融資平臺之一，由寧波市人民政府于1999年12月授權(quán)建立。公司有注冊資本為5.08億元，主要經(jīng)營城市建設(shè)籌融資、區(qū)域開發(fā)建設(shè)、城建資產(chǎn)和公共服務(wù)，且有權(quán)管理、經(jīng)營國有存量資產(chǎn)，靈活運(yùn)用參股、控股、投資等多種方式，對市政府確定的城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、城市建設(shè)的政策性投資項(xiàng)目和符合政策導(dǎo)向并具有良好經(jīng)濟(jì)效益和發(fā)展前景的其他相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行開發(fā)、投資和管理，確保國有資產(chǎn)的保值、增值。

公司旗下已有寧波興光燃?xì)饧瘓F(tuán)公司、寧波通途投資開發(fā)有限公司、寧波楓林綠色能源有限公司、寧波市海城投資開發(fā)有限公司、寧波兩江投資有限公司、寧波富達(dá)股份有限公司、寧波城市交通建設(shè)有限公司、寧波港股份有限公司等10家全資、控股、參股企業(yè)。主要經(jīng)營城市基礎(chǔ)設(shè)施、區(qū)域開發(fā)、公用事業(yè)、等相關(guān)業(yè)務(wù)。截至2014年底，資產(chǎn)總額1084.49億元。近幾年完成了老外灘、月湖盛園、天一廣場以及和義大道等20多個(gè)項(xiàng)目，加快了寧波城市建設(shè)的腳步。

一、寧波城投公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）資本結(jié)構(gòu)分析

近4年來，公司資產(chǎn)在房地產(chǎn)、區(qū)域開發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)三大板塊的推動下，出現(xiàn)了較快的增長。截至2014年末，公司總資產(chǎn)總額達(dá)1084.49億元，其中流動資產(chǎn)規(guī)模較大，占總資產(chǎn)比重的71.50%。截至2014年末，公司存貨賬面余額為575.62億元，占流動資產(chǎn)的74.23%。貨幣資金余額為82.84億元，公司需要保持較大規(guī)模的貨幣資金額維持日常經(jīng)營和項(xiàng)目投資。

公司非流動資產(chǎn)主要為長期投資、固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)?？傮w而言，公司的資產(chǎn)在各項(xiàng)業(yè)務(wù)的推動下獲得了較快增長，公司的資本實(shí)力也在政府支持下獲得同步壯大，長短期債務(wù)結(jié)構(gòu)暫時(shí)的合理安排也有助于公司降低流動性風(fēng)險(xiǎn)。但是，我們也注意到，公司資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大并未有效改善公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率仍然維持在高位，公司整體負(fù)債壓力較大。

（二）償債能力分析

公司2010—2014年凈資產(chǎn)與負(fù)債基本保持同步增加，公司通過多種方式補(bǔ)充凈資產(chǎn)，使資產(chǎn)負(fù)債率略有下降，2011年后均保持在72%左右。但是從償債能力角度看，公司存在較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。

相對于流動比率，速動比率更能反映一家公司的償債能力。2010年至2014年，該公司速凍比率分別為0.68、0.59、0.70、0.71和0.76。因?yàn)槌鞘谢A(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本、房地產(chǎn)開發(fā)成本等被公司列入存貨項(xiàng)目，使得流動資產(chǎn)中存貨總量多，近年存貨的迅速增加導(dǎo)致速動比率有所下降，均低于1。因此，公司流動性風(fēng)險(xiǎn)相對較小。

（三）盈利能力分析

從公司營業(yè)收入上看，2010年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.75億元，2011年61.47億元，2012年110.72億元，2013年98.39億元，2014年98.91億元，總體保持上升態(tài)勢，陸續(xù)穩(wěn)步提高。近幾年，公司期間費(fèi)用的規(guī)模逐步擴(kuò)大，期間費(fèi)用將處于持續(xù)增長狀態(tài)。

2010—2014年，公司凈利潤分別為48329萬元、87790萬元、84674萬元、63529萬元和65136萬元，波動較大。與此同時(shí)，公司因承擔(dān)公益性項(xiàng)目獲得政府補(bǔ)助對公司利潤形成較大支撐。

總體來看，政府委托項(xiàng)目為公司貢獻(xiàn)了較大的收入，但此業(yè)務(wù)盈利能力較低。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司的主要利潤來源，但在國家房地產(chǎn)調(diào)控政策下具有一定風(fēng)險(xiǎn)，公用事業(yè)板塊已不能為公司提供較為穩(wěn)定的收入，不能保證公司盈利。

（四）營運(yùn)能力分析

在公司流動資產(chǎn)中最重要的則是應(yīng)收賬款，若能準(zhǔn)時(shí)收回，則可加大公司資金使用效率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是體現(xiàn)公司應(yīng)收賬款提現(xiàn)的速度，因此，較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，表明公司收賬速度快、收賬期短、壞賬較少、資產(chǎn)流動快、償債能力強(qiáng)。2011年至2014年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷提高，至2014年，達(dá)到135.47%。但存貨周轉(zhuǎn)率卻表現(xiàn)平平，沒有較大幅度波動。

（五）發(fā)展能力分析

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2011—2014年，公司的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流波動較大，并為負(fù)，主要是公司加強(qiáng)土地儲備等原因?qū)е?。從公司的投資活動凈現(xiàn)金流看，公司投資缺口較大，主要原因是項(xiàng)目建設(shè)投入較大；公司的籌資活動凈現(xiàn)金流，處于一種跳躍式波動。

綜上所述，通過對近4年寧波城投公司的資本結(jié)構(gòu)、償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力分析，可見該公司目前的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)看似處于風(fēng)險(xiǎn)可控狀態(tài)，其實(shí)卻隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

二、寧波城投公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對策研究

（一）加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目回款

公司是寧波市城建類國有公司，且在城市基礎(chǔ)設(shè)施投資和建設(shè)中占主要地位，寧波市政交通建設(shè)項(xiàng)目也由其承擔(dān)。近年來，公司承接的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目主要是“五路四橋”項(xiàng)目和南北快速路項(xiàng)目。上述兩個(gè)項(xiàng)目公司均與寧波市政府簽訂了工程建造合同，由寧波市政府分年支付項(xiàng)目工程款以平衡公司工程建設(shè)資金投入。

“五路四橋”項(xiàng)目是寧波市重點(diǎn)工程，該項(xiàng)目計(jì)劃總投資為107.98億元，其中：征地拆遷費(fèi)為39.01億元，工程費(fèi)為69.97億元?！拔迓匪臉颉币呀?jīng)于2011年5月建成通車，寧波市政府已于2012年開始支付該項(xiàng)目工程款。2012年和2013年，公司每年均確認(rèn)寧波市政府支付的該項(xiàng)目建造合同款項(xiàng)15億元，以沖減相應(yīng)的長期應(yīng)收款科目的形式入賬。

南北快速路項(xiàng)目分為“北環(huán)快速路”項(xiàng)目和“環(huán)城南路快速路”項(xiàng)目，工程概算總投資分別為53.94億元和27.29億元，截至2014年3月末分別已完成投資36.11億元，計(jì)入當(dāng)年的營業(yè)收入。該項(xiàng)目2012年的結(jié)轉(zhuǎn)收入包括項(xiàng)目前期費(fèi)用和征地拆遷費(fèi)用，金額較大，因此2013年建造合同收入有所下降。

由上可知，近期公司需大量建造資金，資本支出也在不斷增加，雖然政府資金支持力度很大，但仍不能完全保證資金充足。

（二）將發(fā)展板塊轉(zhuǎn)向區(qū)域性開發(fā)項(xiàng)目

寧波市政府將設(shè)立十大功能區(qū)域，優(yōu)化城市的空間分布，以此來提升寧波市主城區(qū)的發(fā)展水平。公司是國有獨(dú)資企業(yè)受國資委直接管理，為寧波市城區(qū)改造與開發(fā)項(xiàng)目的投資建設(shè)主體。目前公司運(yùn)作的區(qū)域開發(fā)項(xiàng)目均屬于這十大功能區(qū)塊的組成部分，主要包括兩江北岸、慈城古縣保護(hù)等項(xiàng)目。其中，兩江北岸項(xiàng)目是近期公司開發(fā)的重點(diǎn)。

兩江北岸項(xiàng)目包括甬江北岸項(xiàng)目和姚江北岸項(xiàng)目，該項(xiàng)目區(qū)域面積6.88平方公里，拆遷面積460.25萬平方米，開發(fā)成本預(yù)計(jì)357.16億元，其中基礎(chǔ)設(shè)施及公建配套建設(shè)費(fèi)49.16億元。采用單次規(guī)劃、滾動開發(fā)、分批出讓，與此同時(shí)，公司還以灣頭地塊的土地出讓費(fèi)為兩江北岸項(xiàng)目注入開發(fā)資金。預(yù)計(jì)兩江北岸項(xiàng)目盈余超過200億元，且建設(shè)期長達(dá)10年。然而，兩江北岸項(xiàng)目需要大量的資金支持，且灣頭地塊的土地出讓金為最主要的資金來源，倘若出讓灣頭地塊土地和開發(fā)兩江北岸進(jìn)度不一致，則會延誤該項(xiàng)目的開發(fā)進(jìn)程。

（三）開展良好的住宅開發(fā)業(yè)務(wù)

公司經(jīng)營住宅開發(fā)和商業(yè)物業(yè)租賃業(yè)務(wù)。經(jīng)過業(yè)務(wù)整合后，公司將房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入寧波富達(dá)股份有限公司。目前，寧波富達(dá)旗下的寧波城投置業(yè)有限公司（以下簡稱“城投置業(yè)”）和寧波房地產(chǎn)股份有限公司（以下簡稱“寧房公司”）負(fù)責(zé)經(jīng)營住宅開發(fā)項(xiàng)目，而寧波城市廣場開發(fā)經(jīng)營有限公司（以下簡稱“廣場公司”）主要負(fù)責(zé)經(jīng)營物業(yè)租賃業(yè)務(wù)。

寧房公司是寧波城投控股有限公司旗下的股份制企業(yè)。寧房公司目前以青林灣小區(qū)開發(fā)為主，該項(xiàng)目總建筑面積130多萬平方米，總投資62.57億元。截至2014年末，寧房公司累計(jì)投入54.48億元用于青林灣項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)，共持有土地95畝，可開發(fā)的規(guī)劃面積約20萬平方米，由此可知，寧房公司以其充足的土地儲備在寧波房地產(chǎn)市場中占主要地位。

城投置業(yè)股權(quán)全部由寧波富達(dá)控制。城投置業(yè)在建項(xiàng)目包括東部新城B-9城投大廈、鄞州古林一期和鄞州古林二期。截至2014年3月末，城投置業(yè)持有土地公132畝，可開發(fā)的規(guī)劃面積為30.48萬平方米，為城投置業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)，城投置業(yè)以后還將視具體情況持續(xù)投入資金進(jìn)行土地儲備。

除商品房項(xiàng)目外，城投置業(yè)下屬寧波市海裕置業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡稱“海裕置業(yè)”）開發(fā)了海曙氣象路安置房項(xiàng)目。該項(xiàng)目規(guī)劃面積15.13萬平方米，總投資16.24億元，截至2014年末，該項(xiàng)目已投資14.35億元。2013年，海裕置業(yè)實(shí)現(xiàn)了安置房銷售收入13.05億元。

（四）爭取政策扶持加強(qiáng)資金保障

截至2014年末，公司控制的可開發(fā)土地達(dá)2944.67萬平方米。受國家宏觀政策影響，2012年公司開發(fā)區(qū)域內(nèi)僅出讓土地1.55萬平方米。2013年，公司開發(fā)性區(qū)域土地出讓面積有所恢復(fù)，為26.79萬平方米。2014年，公司開發(fā)性區(qū)域內(nèi)未實(shí)現(xiàn)土地出讓。目前調(diào)控政策對房地產(chǎn)市場有較大的影響，發(fā)展形勢不容樂觀，公司對房地產(chǎn)項(xiàng)目的變革是否會對寧波市土地市場產(chǎn)生影響需要進(jìn)一步觀察，且公司以出讓土地來平衡項(xiàng)目投入的運(yùn)作方式也有相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。

寧波城投公司參與了寧波城區(qū)改造與開發(fā)項(xiàng)目，這些項(xiàng)目均為政府進(jìn)行城市改造的主要。因此，政府為了幫助公司融資，對其進(jìn)行扶持，并爭對性的出臺了多項(xiàng)優(yōu)惠政策，從而保障了項(xiàng)目資金充足。且公司加強(qiáng)了現(xiàn)有項(xiàng)目的收益水平，完善后續(xù)融資安排，為這些項(xiàng)目提供了長期、大量資金的需求。

綜上所述，寧波城投公司在寧波市政府對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)的支持力較大，近年來寧波城投公司基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目逐漸回款，對公司經(jīng)營形成一定保障。但寧波城投公司目前將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向投資壓力較大的區(qū)域性開發(fā)業(yè)務(wù)，雖然有政府對公司的政策優(yōu)惠和扶持，所需資金之多已超出政府承受范圍，最終影響了公司城區(qū)改造項(xiàng)目的資金保障。

總之，本文以寧波城投公司的作用和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為具體研究對象，通過對其基本情況、發(fā)展過程、運(yùn)作模式、財(cái)務(wù)情況、債務(wù)規(guī)模等要素的調(diào)查分析，從而提出了解決寧波城投公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)對策。當(dāng)然，通過對相關(guān)數(shù)據(jù)的分析后發(fā)現(xiàn)，寧波城投資公司還存在著資產(chǎn)負(fù)債率仍然維持在高位、償債風(fēng)險(xiǎn)較大、盈利項(xiàng)目不穩(wěn)定等問題。因此，寧波城投公司應(yīng)規(guī)范拓展融資途徑，嚴(yán)格管理旗下的公司，嚴(yán)格控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以利于其發(fā)展，為寧波市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)做出貢獻(xiàn)。

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（作者單位：寧波東海銀行 浙江寧波 315042）

（責(zé)編：趙毅）