淺議直接金融支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的路徑

張奧

摘 要：當(dāng)前，隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)日益發(fā)展，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)就愈加明顯，但民營(yíng)企業(yè)融資難、融資渠道較單一等融資問題仍十分突出。文章以現(xiàn)狀、原因、對(duì)策為線索，著重對(duì)企業(yè)直接融資方式進(jìn)行研究，以期探討一條更為完善的直接金融支持民營(yíng)企業(yè)之路。

關(guān)鍵詞：民營(yíng)企業(yè) 直接金融 制度的完善

中圖分類號(hào)：F276.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2016）05-059-02

改革開放以來，國(guó)民經(jīng)濟(jì)有了長(zhǎng)足發(fā)展，國(guó)有企業(yè)已無法滿足居民的不同需求，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)成分由單一的國(guó)有化，走向多種成分共同繁榮。隨著民營(yíng)企業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響日益增強(qiáng)，也越來越多地引起了人們的關(guān)注，資本與人力都在逐步向民營(yíng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移，與此同時(shí)，限制民營(yíng)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的融資問題也日益凸顯。無論是為了公平效率的原則，還是其肩負(fù)GDP增長(zhǎng)的重任，社會(huì)各界都應(yīng)改變對(duì)民營(yíng)企業(yè)的偏見，尤其是在直接金融領(lǐng)域，更應(yīng)著力改革，解決民營(yíng)企業(yè)融資難問題，推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)的健康發(fā)展。

一、民營(yíng)企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及金融支持現(xiàn)狀

（一）民營(yíng)企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

民營(yíng)企業(yè)，是指所有的非公有制企業(yè)。從控制權(quán)的角度看，含小部分國(guó)有資產(chǎn)和（或）外商投資資產(chǎn)、但其不具經(jīng)營(yíng)權(quán)和控制權(quán)的有限責(zé)任公司和股份有限公司均可稱之為“民營(yíng)企業(yè)”。由此可見，民營(yíng)企業(yè)的范圍是十分巨大的，截至2015年2月，我國(guó)工商行政管理總局登記注冊(cè)的市場(chǎng)主體達(dá)7079.1萬戶，同比增長(zhǎng)15.48%。其中，企業(yè)1871.49萬戶，同比增長(zhǎng)21.04%。商事登記制度改革現(xiàn)已滿兩年，“寬進(jìn)嚴(yán)管”的改革使小微型企業(yè)受益最為明顯，而小微型企業(yè)中97.13%為民營(yíng)企業(yè)，其在改革后一年內(nèi)增加1890.70萬個(gè)就業(yè)崗位，解決全國(guó)三分之一以上就業(yè)人口的就業(yè)問題；稅收方面，改革一年來新登記企業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1.13萬億人民幣。其中，民營(yíng)企業(yè)對(duì)稅收總體的貢獻(xiàn)率不斷增長(zhǎng)，而國(guó)企貢獻(xiàn)成下降趨勢(shì)。

由此可見，民營(yíng)企業(yè)無論在數(shù)量、質(zhì)量還是對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)上都是不容忽視的，民營(yíng)企業(yè)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是當(dāng)前必須毫不動(dòng)搖地鼓勵(lì)、支持和引導(dǎo)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)主體。

（二）直接金融支持民營(yíng)企業(yè)現(xiàn)狀

在直接融資方面，民營(yíng)企業(yè)的融資現(xiàn)狀是不容樂觀的。盡管近十年來社會(huì)各種融資方式規(guī)模都有不同程度的增長(zhǎng)，但是從圖表中可看出，我國(guó)社會(huì)融資以間接融資為主，直接融資的凈增長(zhǎng)量較低。截至2014年底共有2613家企業(yè)上市，65%的市值為國(guó)有成分。不過，為支持中小企業(yè)直接融資，我國(guó)也做了一系列的努力，2004年深交所設(shè)置中小板，截至2014年底中小板股票總市值已占深市市值的41%；創(chuàng)業(yè)板以及上交所正在籌備的戰(zhàn)略新興板等都是旨在協(xié)助中小企業(yè)成長(zhǎng)與發(fā)展的舉措。

總之，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的大體態(tài)勢(shì)是向好的，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最具活力的部分，國(guó)家及政府各部門也都逐漸在對(duì)民營(yíng)企業(yè)提高重視程度。但是根深蒂固的官僚主義與傳統(tǒng)思想使得民營(yíng)企業(yè)仍得不到與其貢獻(xiàn)相匹配的融資地位，在直接融資方式上居于被動(dòng)的從屬地位。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要金融更有力的支持，需要更公平的外部生存環(huán)境。

二、民營(yíng)企業(yè)融資難的原因

（一）自身缺陷

民營(yíng)企業(yè)的自身特征是一把雙刃劍，有利有弊。好的方面，民營(yíng)企業(yè)一般規(guī)模較小，經(jīng)營(yíng)方式靈活，內(nèi)部管理與協(xié)調(diào)成本都比較??；區(qū)域性強(qiáng)，能夠更好地貼近基層，切實(shí)滿足地方市場(chǎng)的需求。不好的方面，民營(yíng)企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，造成企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展擴(kuò)大的困境，自身發(fā)展?jié)摿τ邢蕖?/p>

首先，民營(yíng)企業(yè)普遍存在公司治理虛化問題。民營(yíng)企業(yè)的管理較落后，財(cái)務(wù)不規(guī)范，難以給予投資人標(biāo)準(zhǔn)的信息。同樣，企業(yè)的信譽(yù)也難以得到有力的保障，創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)失敗卷款攜逃現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生：2009年浙江國(guó)泰集團(tuán)被法院查封，法人代表毛偉國(guó)攜上億資金逃往國(guó)外；2014年，浙江百舸進(jìn)出口貿(mào)易有限公司法人代表俞優(yōu)靜因經(jīng)營(yíng)失敗，攜款潛逃到非洲。

其次，民營(yíng)企業(yè)自身實(shí)力問題。一些民營(yíng)企業(yè)的管理者普遍金融知識(shí)匱乏，法律意識(shí)淡漠，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)觀念不足，自身不懂得利用有效資源和金融創(chuàng)新產(chǎn)品，導(dǎo)致融資機(jī)會(huì)的錯(cuò)失與浪費(fèi)。而擁有金融知識(shí)的管理者，有的希望通過運(yùn)作來逃避債務(wù)。據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在想改制的企業(yè)90%以上企圖利用改制逃避銀行債務(wù)。因此，民營(yíng)企業(yè)信用評(píng)級(jí)很難超過AA-級(jí)，很難有效發(fā)行企業(yè)債券。

（二）直接金融體系缺陷

直接融資體系主要分為債券融資和股票融資。從當(dāng)前形勢(shì)來看，股票市場(chǎng)步伐更為提前，新三板、創(chuàng)業(yè)板、新興戰(zhàn)略版等各種形式的股權(quán)融資框架層出不窮。相比之下，債券市場(chǎng)的形勢(shì)更加不利。據(jù)調(diào)查，西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資以直接融資為主，美國(guó)在20世紀(jì)后期債券市場(chǎng)開始迅猛發(fā)展，到2001年企業(yè)債券融資數(shù)量就超過了銀行貸款和股權(quán)融資16倍。而我國(guó)的債券市場(chǎng)規(guī)模仍較小，更重要的是民營(yíng)企業(yè)很少有能力發(fā)行企業(yè)債券。

股票市場(chǎng)雖不斷創(chuàng)新，但居于主導(dǎo)地位的滬市和深市主板對(duì)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入仍帶有苛刻條件，且小微型企業(yè)的股權(quán)融資渠道仍舊阻礙重重。

債券市場(chǎng)主要分為企業(yè)債券和政府債券。從下表中可以看出，我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行量較少，不足全部債券的50%。從發(fā)行條件看，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定了企業(yè)債券發(fā)行的基本條件，雖然國(guó)家已經(jīng)開放民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債券，但完全符合規(guī)定的民營(yíng)企業(yè)鳳毛麟角。據(jù)資料考證，截至2013年9月，只有35家民營(yíng)企業(yè)成功發(fā)行了企業(yè)債券。

綜上，直接融資體系的缺陷，即對(duì)民營(yíng)企業(yè)的忽視與歧視，也是民營(yíng)企業(yè)融資難的重要原因。

（三）金融創(chuàng)新不足

我國(guó)金融人才還有所欠缺，缺乏能力開發(fā)真正的符合中國(guó)國(guó)情的金融創(chuàng)新。目前，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品與制度的創(chuàng)新大多是學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國(guó)家已有的東西，極易出現(xiàn)“水土不服”的現(xiàn)象，比如2016年開年實(shí)行的熔斷制度，因?yàn)椴环现袊?guó)股市實(shí)情，實(shí)行四天就慘淡收?qǐng)觥＝鉀Q企業(yè)融資需要符合實(shí)際，深思熟慮的金融創(chuàng)新。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2016年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總方針是去杠桿化，落實(shí)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)就是要提高直接融資比重，降低杠桿率。這種去杠桿化在經(jīng)濟(jì)回暖的形勢(shì)下是必要的，但是一定程度上也會(huì)打壓金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，使金融機(jī)構(gòu)循規(guī)蹈矩，力求穩(wěn)妥。

三、直接金融支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的對(duì)策建議

（一）證券市場(chǎng)

直接融資是我國(guó)目前亟需大力發(fā)展的企業(yè)融資方式。它是民營(yíng)企業(yè)最直接、效率最高的獲得資金的方法。

股票市場(chǎng)上，各級(jí)市場(chǎng)都應(yīng)有所改進(jìn)。首先，一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融的連接場(chǎng)所，對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資有著直接的作用。證監(jiān)會(huì)應(yīng)進(jìn)一步完善中小企業(yè)股權(quán)融資的準(zhǔn)入條件，給予中小企業(yè)公平的發(fā)展機(jī)會(huì)的同時(shí)，鼓勵(lì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和環(huán)境友好型企業(yè)發(fā)展，讓民營(yíng)企業(yè)為我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整提供支持；繼續(xù)推行優(yōu)先股政策，隨著2015年12月優(yōu)先股制度在新三板鋪開，意味著優(yōu)先股在逐漸走進(jìn)民營(yíng)企業(yè)。其次，二級(jí)市場(chǎng)上，政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)一方面要對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，打擊幕后操作與老鼠倉(cāng)行為，維持市場(chǎng)秩序；另一方面應(yīng)對(duì)廣大股民作出指導(dǎo)，將投機(jī)思想引向投資思想，樹立正確投資觀。

債券市場(chǎng)上，支持民營(yíng)企業(yè)融資主要在于企業(yè)債券的建設(shè)。應(yīng)該逐步放寬企業(yè)債的發(fā)行數(shù)量與種類，讓投資者的選擇更多，讓企業(yè)更好地選擇適合的融資方式。比如，可以讓企業(yè)債券的償還利率與期限和企業(yè)發(fā)展規(guī)律相聯(lián)系，還可以讓債權(quán)與股權(quán)相掛鉤（可轉(zhuǎn)換公司債），更可以通過擴(kuò)大流動(dòng)性的方式吸引社會(huì)資金；信用債的健康發(fā)展建立于完善的信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)的基礎(chǔ)之上，建設(shè)信用評(píng)級(jí)機(jī)制的物質(zhì)基礎(chǔ)是信用評(píng)級(jí)企業(yè)的成長(zhǎng)與權(quán)威。同時(shí)也要思考信用評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)目前的信用評(píng)級(jí)更加側(cè)重于定性測(cè)量，過度依賴于評(píng)級(jí)者的判斷，能夠更好地預(yù)測(cè)與評(píng)估難以計(jì)量因素的同時(shí)也造成了結(jié)果的不科學(xué)性，并容易出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)和決策失誤。應(yīng)采用雙評(píng)級(jí)機(jī)制，讓行業(yè)評(píng)級(jí)與監(jiān)管評(píng)級(jí)相互補(bǔ)充，相互促進(jìn)。另外，也要加強(qiáng)全國(guó)企業(yè)信用信息公示平臺(tái)與其他部門的信息共享，完善的信用評(píng)級(jí)機(jī)制需要著力構(gòu)建一個(gè)各部門聯(lián)合懲戒機(jī)制。

同樣，資產(chǎn)證券化也是企業(yè)融資的一種創(chuàng)新，以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券，既可以分散風(fēng)險(xiǎn)，又解決了不同抵押貸款需求狀況不平衡的問題。更重要的是，讓非流動(dòng)性資產(chǎn)能夠在證券市場(chǎng)自由流動(dòng)，有力地解決了剩余資產(chǎn)的匹配問題。

（二）企業(yè)自身建設(shè)

民營(yíng)企業(yè)自身應(yīng)揚(yáng)長(zhǎng)避短，與時(shí)俱進(jìn)，充分利用政策與市場(chǎng)信息為我所用。在招攬人才方面，不僅要關(guān)注行業(yè)人才與管理人才，也要適當(dāng)儲(chǔ)備金融人才，緊跟市場(chǎng)變化，第一時(shí)間獲取信息搶占先機(jī)。同時(shí)也應(yīng)提高自身道德水平，不偷稅漏稅逃避債務(wù)，規(guī)范財(cái)務(wù)管理，配合機(jī)構(gòu)審查，從根本上摘掉民營(yíng)企業(yè)信用差的帽子，縮小與國(guó)企的軟實(shí)力差距。這需要全體民營(yíng)企業(yè)的努力。

加強(qiáng)自身建設(shè)，跟上新一波產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的潮流，因地制宜以需定產(chǎn)，重視創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，努力在區(qū)域間形成合作實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，在硬實(shí)力上真正地趕超國(guó)有經(jīng)濟(jì)，那么趨利性的社會(huì)資本自然就會(huì)流入資本回報(bào)率高的企業(yè)手中，根本上改變?nèi)谫Y難的問題。

（三）互聯(lián)網(wǎng)金融

時(shí)下互聯(lián)網(wǎng)金融正是火熱之時(shí)，與證券市場(chǎng)不同，互聯(lián)網(wǎng)金融走出了一條“接地氣”的道路。P2P網(wǎng)貸利用互聯(lián)網(wǎng)的傳播優(yōu)勢(shì)，用更細(xì)的漁網(wǎng)收集社會(huì)閑散資金，以極低的成本實(shí)現(xiàn)了民營(yíng)企業(yè)融資。這無疑是中小企業(yè)融資的可行之路。另外，互聯(lián)網(wǎng)金融的其他形式，如眾籌模式等，也達(dá)到了讓投資者與企業(yè)項(xiàng)目更契合的目的，給予有創(chuàng)意有技術(shù)的小微型企業(yè)又一條生存道路。民營(yíng)企業(yè)應(yīng)抓住這一機(jī)遇，更加靈活地實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本的積累，與電腦背后的投資者實(shí)現(xiàn)共贏。

四、小結(jié)

如今，解決民營(yíng)企業(yè)融資問題的列車已逐漸并入鐵軌，而讓列車真正地行駛起來還需社會(huì)各界的努力，除了政府和“一行三會(huì)”的改革支持，民營(yíng)企業(yè)本身也應(yīng)不負(fù)眾望，繼續(xù)完善自身與國(guó)際接軌，走出固步自封的境地。民營(yíng)企業(yè)的健康發(fā)展之路是一條完善的、公平的、市場(chǎng)化的必由發(fā)展之路，也是我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的非常重要的一環(huán)。

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（作者單位：吉林大學(xué) 吉林長(zhǎng)春 130012）

（責(zé)編：若佳）