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    貨幣政策工具對我國上市銀行股價影響的實證分析

    2016-05-14 20:27胡一帆
    時代金融 2016年6期
    關(guān)鍵詞:脈沖響應(yīng)函數(shù)

    【摘要】本文選擇Johansen協(xié)整檢驗以及格蘭杰(Granger)因果分析、脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法,運用實證分析探究貨幣政策中法定存款準備金率、基準利率和公開市場操作三個工具對于銀行股價各自的影響狀況,考察我國貨幣政策傳導(dǎo)的效率并提出相關(guān)建議。

    【關(guān)鍵詞】貨幣政策工具 上市銀行股 Johansen協(xié)整 格蘭杰因果 脈沖響應(yīng)函數(shù)

    一、引言

    宏觀經(jīng)濟政策與股票市場息息相關(guān),我國的貨幣政策調(diào)控也逐漸把股票市場的狀況作為一個重要參考。但是由于我國的市場經(jīng)濟歷史較短,貨幣政策不夠完善,其傳導(dǎo)效率不高,因此仍有必要研究貨幣政策影響股市的有效性。作為資金密集型的典型行業(yè),商業(yè)銀行對于貨幣政策的調(diào)整具有較大的敏感性,商業(yè)銀行的股價也會隨之發(fā)生變動。因此,貨幣政策工具的運用能否影響上市商業(yè)銀行的股價,不同工具各自產(chǎn)生的影響又如何,本文將對這些問題進行分析并提出一些有針對性的相關(guān)對策。

    二、文獻綜述

    劉國卿、張艷平(2009)分析了貨幣政策與股價的相互影響,其中貨幣政策主要通過利率和貨幣供給量影響股價;余澳、李恒(2012)研究了股價與貨幣政策工具之間存在長期均衡關(guān)系;貨幣供應(yīng)量和股價同向變化,而利率與股價反向變化,兩者雖然都能解釋股價的變動,但作用不大;劉澍(2012)肯定了存款準備金率、公開市場操作、利率政策分別對商業(yè)銀行的經(jīng)營活動將帶來顯著影響;王曉楓,吳足紅,高順芝(2012)通過VAR模型檢驗了貨幣政策對商業(yè)銀行的流動性的作用,其中法定存款準備金率的影響最大,持續(xù)時間最長,公開市場行操作則影響有限;任曙明,李鹿鹿,史曉芳(2013)運用事件分析從投資者行為的角度驗證了有限理性的存在,存款準備金率上調(diào)將顯著利空銀行股。

    從相關(guān)文獻可以看出,貨幣政策對商業(yè)銀行及其股價存在顯著的影響是得到廣泛肯定的,但對于貨幣政策各個工具對銀行股各自的影響則結(jié)論不一。

    三、貨幣政策對上市銀行股影響的理論分析

    從理論上來說,央行運用貨幣政策工具進行調(diào)控將主要通過如下幾個途徑向上市銀行股價傳導(dǎo):一是貨幣資金傳導(dǎo),以寬松貨幣政策為例,額外資金將會直接涌入股票市場推高股價,同時寬松政策也將增強投資者信心,從而使股市產(chǎn)生一波向上行情。此外,央行在公開市場進行貨幣投放和回籠將改變商業(yè)銀行現(xiàn)金資產(chǎn)與國債、央票等資產(chǎn)的結(jié)構(gòu),同時影響銀行的流動性和資產(chǎn)的收益,最終影響股價。二是信貸傳導(dǎo),以寬松政策為例,貨幣乘數(shù)的擴大將增強商業(yè)銀行的信貸擴張能力,作為重要盈利來源,信貸業(yè)務(wù)的增長將增加銀行收入,最終使股價上揚;同時,寬松政策也將直接增強商業(yè)銀行的流動性,提高信貸規(guī)模。三是利率傳導(dǎo),利率的調(diào)整會成為引導(dǎo)社會資金的流向的信號,從而影響商業(yè)銀行吸儲放貸的基本經(jīng)營業(yè)務(wù),最終影響銀行股價;同時,利率的調(diào)整將影響生息資產(chǎn)價格,例如債券,其價格的變化對銀行資產(chǎn)的收益與風(fēng)險也將帶來影響,從而向業(yè)績和股價行情傳導(dǎo)。

    四、變量選擇

    基于以上分析,本文選擇法定存款準備金率ZBJ、活期存款基準利率I和央行貨幣凈投放量HB作為解釋變量,其中選擇活期存款基準利率是由于活期存款是商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)之一,是其流動性的重要來源。用這三個變量分別代表央行貨幣政策中法定存款準備金率、基準利率和公開市場操作三大工具。被解釋變量為上證銀行指數(shù)YHZS(代碼000134),該指數(shù)為上海證券交易所所有掛牌交易的銀行股的加權(quán)平均,具有良好的綜合性。時間跨度從2008年1月至2015年12月,共96個月度數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)來源于同花順數(shù)據(jù)庫、中國人民銀行網(wǎng)站、中國銀河證券海王星交易軟件,所用的計量分析軟件為Eviews8.0

    五、實證過程

    (一)平穩(wěn)性檢驗

    本文采取ADF法,根據(jù)檢驗的P值進行差分處理,可知各變量均為一階單整:

    (二)協(xié)整檢驗

    首先確定最佳滯后期,本文選用VAR模型為無約束VAR模型(Unrestricted VAR),確定最佳滯后期為2期。根據(jù)協(xié)整原理, Johansen檢驗的滯后期為1:

    從結(jié)果來看,各變量之間存在一個協(xié)整方程如下:

    YHZS=-0.087237ZBJ-2.958666I-0.000202+10.1408

    方程存在三個負值調(diào)整系數(shù),表明動態(tài)偏離協(xié)整關(guān)系的誤差將會得到修正,該方程有效。從系數(shù)來看,ZBJ、I與YHZS負相關(guān),當準備金率提高1%,銀行股價將減少0.0872%;當基準利率提高1%時,銀行股價將下降2.959%。這符合金融理論。而HB則作用不明顯,這與央行的公開市場操作屬于常規(guī)的定期操作有關(guān),也與央票和國債這兩種資產(chǎn)本身的流動性較強有關(guān),它們能沖抵一部分銀行現(xiàn)金資產(chǎn)的流動性,因此對商業(yè)銀行影響不如另兩個工具那么明顯。

    (三)因果關(guān)系檢驗

    在得出了各變量的長期協(xié)整關(guān)系后,有必要考察一下各變量是否構(gòu)成因果關(guān)系。運用格蘭杰(Granger)因果檢驗,ZBJ、HB與YHZS之間不構(gòu)成因果關(guān)系,F(xiàn)統(tǒng)計量分別為0.2339與0.0115,P值分別為0.7919與0.9886,而基準利率I的調(diào)整則是YHZS的格蘭杰原因,F(xiàn)統(tǒng)計量為5.2498,P值為0.0070。

    (四)脈沖響應(yīng)檢驗

    為了直觀地分析銀行股指數(shù)YHZS受三個變量ZBJ、I、HB影響各自的程度,采用脈沖響應(yīng)分析。本文模型單位根均在單位圓內(nèi),VAR模型可以進行脈沖響應(yīng)函數(shù)檢驗。

    分別讓ZBJ、I、HB變動一個標準差,三個解釋變量的沖擊均默認為正向:

    從脈沖分析可以直觀地看出,ZBJ與I的正向變動對于YHZS的負面沖擊十分明顯,均從當期立即產(chǎn)生反應(yīng),最大峰值接近-4個單位標準差,并且在十期內(nèi)均保持明顯的負相關(guān)作用;而HB對于YHZS的沖擊則十分微弱,從長期看水平幾乎接近于零。

    六、結(jié)論與對策

    (一)實證結(jié)論

    從Johansen協(xié)整檢驗可知,上證銀行指數(shù)YHZS與法定存款準備金率ZBJ、活期存款基準利率I和貨幣投放量HB都是一階單整序列,并且存在協(xié)整關(guān)系,函數(shù)形式為:

    YHZS=-0.087237ZBJ-2.958666I-0.000202+10.1408

    法定存款準備金率ZBJ與貨幣投放量HB與銀行指數(shù)YHZS之間不存在格蘭杰因果關(guān)系,而活期存款基準利率I的變動則是YHZS變動的格蘭杰原因。

    根據(jù)脈沖檢驗,準備金率和基準利率對銀行股行情的沖擊最明顯,而貨幣投放量的沖擊則極為微弱,并且趨向于零,與一般的貨幣金融理論相吻合。

    (二)相關(guān)對策

    1.從上市商業(yè)銀行的角度來看,上市銀行股價從根本上說應(yīng)當與上市商業(yè)銀行的經(jīng)營績效、運營管理水平長期相關(guān),因此從長期來看,完善我國銀行業(yè)的運營管理制度、提高商業(yè)銀行的經(jīng)營績效、優(yōu)化管理水平是保證上市商業(yè)銀行股行情長期向好的根本舉措,同時,高效、完善的銀行業(yè)體系也有助于增強我國貨幣政策實施的有效性。

    2.從股票市場的角度來看,我國的股票市場處于弱有效階段,對于政策、消息等市場外部因素十分敏感,投資者容易受到外部影響。故而貨幣政策中具有信號作用的法定準備金率和基準利率的調(diào)整會明顯影響股價的波動。因此從股票市場建設(shè)的角度來說,堅持對市場完善、規(guī)范,增強市場有效性,培育投資者的理性是一個重要任務(wù)。

    3.從貨幣政策角度來看,法定存款準備金率威力較大,可以作為極端情況下的調(diào)控手段,而不適合作為日常調(diào)控的工具。另外,在利率市場化的背景下,客觀上存在著未來弱化基準利率的可能性,因此,貨幣政策工具的組合應(yīng)盡量多元,避免過度依賴法定準備金率和基準利率這樣的總量型工具,同時應(yīng)當加強完善對公開市場操作等定量型工具的合理使用,從而避免市場的大起大落。

    參考文獻

    [1]王曉楓,吳足紅,高順芝.貨幣政策對商業(yè)銀行流動性的影響:實證檢驗及政策含義[J].大連海事大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版),2012,第6期.

    [2]軒慧芳.宏觀經(jīng)濟因素對我國股票市場波動影響的實證分析[J].特區(qū)經(jīng)濟,2013,第11期.

    [3]屈晶.我國貨幣政策對股票市場影響的實證研究[J].經(jīng)濟問題,2015,第1期.

    [4]張麗.存款準備金政策調(diào)整對上市銀行股價影響的實證分析[D].山西財經(jīng)大學(xué),2012.

    作者簡介:胡一帆(1992-),男,漢族,江蘇蘇州人,就讀于蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院金融碩士,研究方向:貨幣金融政策與商業(yè)銀行經(jīng)營管理。

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