銀監(jiān)會82號文對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)影響分析及建議

賴金昌 屈曉燦

摘要：銀監(jiān)會發(fā)布82號文意在規(guī)范信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，杜絕銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在不能完全轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的情況下，隱藏信貸資產(chǎn)和不良資產(chǎn)。82號文給信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)帶來了較大影響，本文分析了其對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和私募信貸資產(chǎn)證券化信息披露的影響及作用，最后對推動信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：銀監(jiān)會82號文 信貸資產(chǎn)證券化 不良資產(chǎn) 收益權(quán)轉(zhuǎn)讓信息披露

中國銀監(jiān)會辦公廳4月28日印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2016〕82號，以下簡稱82號文），旨在解決銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中存在交易結(jié)構(gòu)不規(guī)范、不透明，會計(jì)處理和資本、撥備計(jì)提不審慎等問題。由于信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在一定的替代關(guān)系，且部分私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)采用收益權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，因此該通知也將對銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響。

公募和私募信貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

目前，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要分為公募和私募兩類。

公募業(yè)務(wù)是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場公開發(fā)行證券化產(chǎn)品，遵照《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》等法規(guī)開展業(yè)務(wù)，主要品種包括企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券（CLO）、汽車貸款資產(chǎn)支持證券（Auto-ABS）、個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券（RMBS）以及消費(fèi)類貸款資產(chǎn)支持證券等，其中以企業(yè)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的CLO是主流產(chǎn)品。公開數(shù)據(jù)顯示，2015年CLO發(fā)行規(guī)模約3000億元，占公募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的75%左右，2016年1—4月CLO發(fā)行規(guī)模約370億元，發(fā)行規(guī)模呈放緩趨勢。

私募業(yè)務(wù)是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過非公開方式發(fā)行證券化產(chǎn)品。由于私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)屬于廣義上的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，因此該業(yè)務(wù)主要遵循《中國銀監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》（以下簡稱102號文）等法規(guī)開展。該類型產(chǎn)品由于信息披露很少，沒有公開的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，根據(jù)筆者的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)交流得知，該私募產(chǎn)品底層資產(chǎn)大部分為企業(yè)債權(quán)，包括貸款和非標(biāo)類資產(chǎn)，底層借款人主要集中在地方融資平臺、房地產(chǎn)等行業(yè)，其特殊目的載體包括信托計(jì)劃、券商和基金子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃等。

從發(fā)起動機(jī)來看，公募和私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)均可以幫助發(fā)起機(jī)構(gòu)盤活存量資產(chǎn)、擴(kuò)大融資渠道、提高資金使用效率、降低集中度、調(diào)節(jié)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及節(jié)約資本。但私募方式較公募方式具備以下幾點(diǎn)優(yōu)勢：一是發(fā)行效率較高，盡管公募信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行實(shí)行備案制和注冊制之后效率得到較大提升，但私募方式發(fā)行環(huán)節(jié)參與機(jī)構(gòu)較少，準(zhǔn)備材料相對簡化，投資方一般已經(jīng)確定，且無需監(jiān)管反饋環(huán)節(jié)，仍具有效率優(yōu)勢；二是基礎(chǔ)資產(chǎn)挑選更靈活，雖然公募信貸資產(chǎn)證券化沒有實(shí)施負(fù)面清單制度，但在實(shí)際操作過程中，監(jiān)管部門對地方融資平臺、房地產(chǎn)行業(yè)以及產(chǎn)能過剩行業(yè)的占比仍有一定的顧慮和限制，而私募信貸資產(chǎn)證券化在入池資產(chǎn)行業(yè)、入池資產(chǎn)形式以及入池資產(chǎn)筆數(shù)方面均沒有太大的限制，更有利于發(fā)起機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)行業(yè)和單一集中度、擴(kuò)大重點(diǎn)客戶貸款投放等需求；三是信息披露要求低，私募信貸資產(chǎn)證券化不要求公開信息披露，可以滿足部分發(fā)起機(jī)構(gòu)不愿披露交易信息的要求。

從轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型來看，公募信貸資產(chǎn)證券化均將信貸資產(chǎn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓給信托以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，而私募信貸資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型包括信貸資產(chǎn)債權(quán)、信貸資產(chǎn)收益權(quán)、信托受益權(quán)（非標(biāo)類資產(chǎn)）以及資產(chǎn)管理計(jì)劃收益權(quán)（非標(biāo)類資產(chǎn)）等。其中，私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)大多采用信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式，原因在于102號文要求在開展信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)過程中遵守潔凈轉(zhuǎn)讓原則，需要滿足三點(diǎn)要求：一是信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)入方應(yīng)當(dāng)與信貸資產(chǎn)的借款方重新簽訂協(xié)議，確認(rèn)變更后的債權(quán)債務(wù)關(guān)系；二是擬轉(zhuǎn)讓的信貸資產(chǎn)有保證人的，轉(zhuǎn)出方在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓前應(yīng)當(dāng)征求保證人意見，保證人同意后，可進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；三是擬轉(zhuǎn)讓的信貸資產(chǎn)有抵質(zhì)押物的，應(yīng)當(dāng)完成抵質(zhì)押物變更登記手續(xù)或?qū)①|(zhì)物移交占有、交付，確保擔(dān)保物權(quán)有效轉(zhuǎn)移。因此，通過信貸資產(chǎn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓方式開展私募資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)受102號文所限，業(yè)務(wù)開展起來相對復(fù)雜，且存在一定的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；而通過信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式則可以規(guī)避102號文的規(guī)定，簡化操作流程，同時(shí)又能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表出表、監(jiān)管報(bào)表出表等目的，發(fā)行效率較高。

82號文對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的影響

82號文要求出讓方銀行應(yīng)當(dāng)在信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓后按照原信貸資產(chǎn)全額計(jì)提資本，這表明監(jiān)管部門并不認(rèn)可信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓方式帶來的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效果，要求出讓方依舊對該部分信貸資產(chǎn)進(jìn)行資本計(jì)提，以防范信貸風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椴荒軐?shí)現(xiàn)監(jiān)管報(bào)表出表，目前采用信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式開展的私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基本失去了意義。

據(jù)筆者了解，部分發(fā)起機(jī)構(gòu)在82號文之后將以信貸資產(chǎn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式替代原信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式開展私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，從操作方法上，如前文所述，主要參照公募方式，通過公告形式實(shí)現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓對轉(zhuǎn)出方和轉(zhuǎn)入方生效，并采取權(quán)利完善事件等安排來規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)，但該操作仍然存在有違102號文的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，具體操作效果待觀察。82號文本意并非規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，但從操作層面看，很可能將推動私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式向信貸資產(chǎn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)變。目前來看，債權(quán)轉(zhuǎn)讓公告的方式將一定程度提高私募信貸資產(chǎn)證券化的信息披露水平和業(yè)務(wù)操作工作量，這將成為后續(xù)發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)起私募信貸資產(chǎn)證券化的考量因素之一。

筆者認(rèn)為，82號文堵住信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式有助于規(guī)范私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)操作模式，因?yàn)樾刨J資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓能否實(shí)現(xiàn)債權(quán)的破產(chǎn)隔離在法律上存在一定的爭議，采用信貸資產(chǎn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式對促進(jìn)私募信貸資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)完整性和法律完整性具有積極意義。至于實(shí)踐中發(fā)起機(jī)構(gòu)是否會向公募方式轉(zhuǎn)變，擴(kuò)大公募信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模，這還有待觀察。不同發(fā)起機(jī)構(gòu)訴求不同，選擇公募還是私募，主要還是取決于發(fā)起機(jī)構(gòu)對發(fā)行效率、發(fā)行成本、信息披露等方面的衡量比較。

另外，金融租賃公司、消費(fèi)金融公司及汽車金融公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)理論上參照銀行規(guī)則開展私募資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，且已經(jīng)逐漸將資產(chǎn)證券化作為其重要的融資渠道，部分機(jī)構(gòu)也已經(jīng)發(fā)行了一定規(guī)模的私募資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，82號文對其后續(xù)私募資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也將產(chǎn)生類似的影響。

82號文對不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓和不良資產(chǎn)證券化的影響

針對不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，82號文規(guī)定轉(zhuǎn)出方需按原信貸資產(chǎn)全額計(jì)提資本，因此該轉(zhuǎn)讓無法實(shí)現(xiàn)資本節(jié)約效果。此外，在繼續(xù)涉入情形下，計(jì)算不良貸款余額、不良貸款比例和撥備覆蓋率等指標(biāo)時(shí)，出讓方銀行應(yīng)當(dāng)將繼續(xù)涉入部分計(jì)入不良貸款統(tǒng)計(jì)口徑，因此，除非會計(jì)上實(shí)現(xiàn)完全出表，否則也無法降低不良率和提高撥備水平。82號文還要求銀行不得通過本行理財(cái)資金直接或間接投資本行信貸資產(chǎn)收益權(quán)，不得以任何方式承擔(dān)顯性或者隱性回購義務(wù)，且不良資產(chǎn)收益權(quán)的投資者限于合格機(jī)構(gòu)投資者，這將從投資者范圍和操作上給對不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來不利影響。總的看來，82號文使得銀行通過不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓方式降低不良率難度上升，且無法節(jié)約資本，銀行開展該業(yè)務(wù)的動力將受到很大影響。

目前，可以在短期內(nèi)處置不良資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)出表的途徑還包括向資產(chǎn)管理公司批量轉(zhuǎn)讓以及在銀行間債券市場發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，而獲得試點(diǎn)資格的6家銀行仍處于項(xiàng)目申報(bào)、審批階段，且項(xiàng)目操作過程中的估值技術(shù)、次級檔銷售等問題也有待進(jìn)一步解決，因此，不良資產(chǎn)證券化被更多銀行使用還需要一定的時(shí)間。由此看來，82號文短期內(nèi)對銀行間不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模影響很小。

82號文對私募信貸資產(chǎn)證券化信息披露的作用

82號文強(qiáng)調(diào)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓在銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心（以下簡稱銀登中心）報(bào)備辦法、報(bào)告產(chǎn)品和登記交易，該規(guī)定是對2015年7月銀監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于銀行業(yè)信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)集中登記的通知》（簡稱108號文）要求的重申。108號文雖然意在加強(qiáng)規(guī)范信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)，完善非現(xiàn)場監(jiān)管，但理論上也將私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)納入了需要報(bào)備的業(yè)務(wù)范圍。筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門加強(qiáng)對信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的報(bào)備、登記等工作，長遠(yuǎn)來看，有利于掌握私募信貸資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)規(guī)模、交易結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)特點(diǎn)以及收益水平等信息，有利于研究和把控業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

建議

從82號文的出發(fā)點(diǎn)來看，主要是為了規(guī)范信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，杜絕銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在不能完全轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的情況下，隱藏信貸資產(chǎn)和不良資產(chǎn)，以確保其真實(shí)計(jì)提資本和撥備。但現(xiàn)實(shí)中82號文卻給信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)帶來了較大影響。從這一點(diǎn)來看，如何更好地推動信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展，有不少值得我們思考改進(jìn)的地方。

首先，建議監(jiān)管部門對私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)出臺專門的管理法規(guī)，明確私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的操作規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)出表作用。本次82號文對私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的“誤傷”也表明私募資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的適用法規(guī)處于模糊地帶，不利于該業(yè)務(wù)的規(guī)范發(fā)展。

其次，建議私募信貸資產(chǎn)證券化與公募業(yè)務(wù)在破產(chǎn)隔離、法律完備、信用評級和監(jiān)管要求等方面趨于一致，降低套利空間。私募方式作為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重要組成部分，有助于更好地?cái)U(kuò)大該業(yè)務(wù)的發(fā)行規(guī)模，滿足發(fā)起機(jī)構(gòu)個(gè)性化的需求，但需要在破產(chǎn)隔離和法律完備性上參照公募方式進(jìn)行更加精細(xì)的交易設(shè)計(jì)，采用真正意義的證券化原理設(shè)計(jì)產(chǎn)品。

最后，加強(qiáng)私募信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的產(chǎn)品報(bào)備、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和流轉(zhuǎn)登記等方面基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。雖然私募產(chǎn)品對信息披露要求較低，但是銀登中心作為私募資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息報(bào)備、登記、流轉(zhuǎn)平臺值得鼓勵(lì)，建議銀登中心定期對私募資產(chǎn)證券化產(chǎn)品業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、分析和公布，這有助于全市場掌握該業(yè)務(wù)的發(fā)展情況和促進(jìn)行業(yè)交流研究。

作者單位：聯(lián)合資信評估有限公司結(jié)構(gòu)融資部

責(zé)任編輯：羅邦敏 劉穎