金融支持新型城鎮(zhèn)化建設(shè)政策建議

王瑞

[提要] 創(chuàng)業(yè)板市場為我國具有高成長性的中小型企業(yè)提供資金平臺，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司能否健康成長，直接關(guān)系到我國國民經(jīng)濟的發(fā)展，因此在創(chuàng)業(yè)板上市的公司的成長性逐步成為人們關(guān)注的焦點。本文通過對選取的在創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家企業(yè)進行回歸方差分析，得出創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性與盈利能力呈正相關(guān)，與償債能力也呈正相關(guān)，而與營運能力沒有太大的關(guān)系。并就如何提高在創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性提出合理化建議。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司；成長性；影響因素

中圖分類號：F270 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2016年1月18日

一、前言

我國創(chuàng)業(yè)板于2009年10月在深圳開板，依據(jù)深交所提供的數(shù)據(jù)顯示：截至2015年10月23日，創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)量從28家增長到484家，其中，總股本為1，728.4億股，總市值為45，688.56億元。創(chuàng)業(yè)板主要針對高風(fēng)險、高回報性、高技術(shù)含量的中小企業(yè)，相對主板而言，最大的特殊性在于他們的高成長性。創(chuàng)業(yè)板市場是一個風(fēng)險性很高的投資市場，主要投資于具有發(fā)展前途和增長潛力的公司，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的目的在于降低具有高成長性的中小企業(yè)的上市條件，給他們提供一個良好的融資平臺，解決資金短缺問題，進一步促進我國國民經(jīng)濟的發(fā)展。但在為中小企業(yè)帶來便利的同時，很多公司在成長過程中卻經(jīng)常出現(xiàn)頻繁更換高級管理者、企業(yè)經(jīng)營績效滑坡、市場監(jiān)管力度不夠等一系列問題。如何判斷創(chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)提供便利的利害關(guān)系，哪些因素影響了創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性，逐漸成為人們關(guān)注的焦點。因此，本文針對影響在創(chuàng)業(yè)板上市的公司的成長性的因素進行分析，給投資者提供了一定的指引，具有理論意義和現(xiàn)實意義。

二、文獻回顧

企業(yè)成長性是指處于初創(chuàng)期的企業(yè)具有的一種充分激發(fā)內(nèi)在潛能并合理把握外在投資機會，從而實現(xiàn)快速成長的能力，企業(yè)的成長性對于判斷公司的發(fā)展?jié)摿κ种匾Ｓ捎诖蠹覍ζ髽I(yè)成長性的理解不同，因此很難給出一個針對成長性統(tǒng)一的概念。

海外學(xué)者主要從宏觀層面對影響企業(yè)成長性的因素進行研究和分析。Giulio和Bottazzi對世界前500名的制藥企業(yè)進行研究發(fā)現(xiàn)：這500家制藥企業(yè)之所以能夠維持長期穩(wěn)定的發(fā)展，最關(guān)鍵的原因在于其關(guān)注企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，把創(chuàng)新的理念深入人心，融入企業(yè)文化，并在創(chuàng)新的同時努力開拓市場；Gartner和Davidsson認(rèn)為社會道德觀念和經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r等外部因素以及企業(yè)文化和經(jīng)營理念等內(nèi)部因素對企業(yè)成長性具有較大的影響；Ghosh對1995～1996年間的新加坡50家中小企業(yè)成長性的影響因素進行研究發(fā)現(xiàn)：管理團隊、企業(yè)文化、顧客關(guān)系是成長的關(guān)鍵因素；Solvay通過分析認(rèn)為：技術(shù)進步的長期趨勢與短期需求變化是影響公司成長性的兩個十分重要方面；Chung-JenChen與Chin-Chen Huang發(fā)現(xiàn)政府政策、行業(yè)相關(guān)性等外部因素也會影響企業(yè)的成長。

海內(nèi)學(xué)者主要從微觀層面對公司成長性進行研究和分析。吳秋璩、沈海平對2007～2009年間上市的100家公司進行研究發(fā)現(xiàn)：我國中小板上市公司的成長性與其償債能力、盈利能力等指標(biāo)呈正相關(guān)，與財務(wù)風(fēng)險呈負(fù)相關(guān)，其中財務(wù)風(fēng)險對企業(yè)的成長具有重大影響；岑成德對廣東省117家上市公司的凈利潤增長率進行分析得出了企業(yè)盈利能力與成長性密不可分的結(jié)論；劉燦輝與干勝道用凈利潤增長率代表企業(yè)成長性，對39家中小型上市企業(yè)進行研究得出結(jié)論：企業(yè)成長性與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系，而與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；章俊和唐敏對在深圳、香港創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)進行研究發(fā)現(xiàn)，若從成長質(zhì)量和成長速度兩方面進行研究，這兩大板塊對企業(yè)成長性的影響是不同的，具有較強盈利能力的企業(yè)，面臨的風(fēng)險越大，成長性越弱；相反，具有較弱盈利能力的企業(yè)，面臨的風(fēng)險越小，成長性相對較好。張力與穆林娟通過研究發(fā)現(xiàn)：一個企業(yè)的規(guī)模越大，收益越高，企業(yè)成長性越好，相反，規(guī)模越小，收益越低的企業(yè)，償債能力越弱。徐維爽的觀點是：企業(yè)的高成長性主要依靠技術(shù)創(chuàng)新。2013年，李鴻漸和夏婷婷通過構(gòu)建公司財務(wù)指標(biāo)體系，對公司成長性進行了分析。

三、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性影響因素分析

（一）宏觀因素

1、宏觀環(huán)境。企業(yè)的正常運作需要時刻與外界資源、信息進行交換，其發(fā)展?fàn)顩r受宏觀環(huán)境的直接影響。政局穩(wěn)定、法律法規(guī)健全使在創(chuàng)業(yè)板上市的公司行為有法可依，為其成長提供了可靠的保證。社會文化環(huán)境對公眾的道德觀念產(chǎn)生了潛移默化地影響，進而影響了企業(yè)的工作安排、管理者行為、薪金標(biāo)準(zhǔn)等方方面面。

2、行業(yè)環(huán)境。企業(yè)處于行業(yè)之中，行業(yè)環(huán)境對一個企業(yè)的影響是巨大的。比如，政府對一個行業(yè)的優(yōu)惠政策，影響到企業(yè)戰(zhàn)略的選擇，對其未來的發(fā)展至關(guān)重要。例如，處在快速成長期的高新技術(shù)企業(yè)，在國家政策影響下，凈利潤率有很大的上升空間，企業(yè)有著巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

3、區(qū)域環(huán)境。在我國浙江、上海、青島、大連等沿海地帶資源豐富、交通發(fā)達，創(chuàng)業(yè)板上市公司在這些地區(qū)像雨后春筍般茁壯成長。地理位置具有的優(yōu)越性，使得他們的成長能力顯著高于西部和北部地區(qū)的企業(yè)。

（二）微觀因素

1、盈利能力。在創(chuàng)業(yè)板上市的中小型企業(yè)大都具有高成長性，保持其高成長性，財務(wù)資源是很關(guān)鍵的要素，如果企業(yè)的盈利能力很強，能夠在一定時期內(nèi)獲得持續(xù)的資金支持其成長，那么企業(yè)將具有很強的生命力。在財務(wù)管理中，很多指標(biāo)都能從不同的角度反映企業(yè)的盈利能力，本文選取凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)成長性的代表指標(biāo)。企業(yè)凈利潤與股東權(quán)益的比等于凈資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率反映了股東資本的盈利能力，其值越高，股東資本的獲利能力越強。本文用凈資產(chǎn)收益率作為研究成長性的指標(biāo)。

2、償債能力。償債能力用來反映企業(yè)資金償還債務(wù)的能力，從是否能夠及時償還企業(yè)的債務(wù)來反映企業(yè)財務(wù)狀況的好壞，因此反映企業(yè)償債能力的相關(guān)指標(biāo)是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵性指標(biāo)。處于成長初期發(fā)展較好的中小企業(yè)大多選擇在創(chuàng)業(yè)板上市，因其具有較大的經(jīng)營風(fēng)險，再融資能力較弱，具有一定水平的償債能力能夠有效防止公司因無法償還所欠債務(wù)而帶來的破產(chǎn)風(fēng)險。因此，中小上市企業(yè)具有較強的償債能力對其自身的發(fā)展至關(guān)重要。資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)償債能力的核心指標(biāo)，其不僅能夠反映企業(yè)的負(fù)債水平，而且能夠衡量企業(yè)利用資金從事經(jīng)營活動的能力。所以，本文用資產(chǎn)負(fù)債率作為研究企業(yè)成長性的指標(biāo)。

3、營運能力。創(chuàng)業(yè)板上市公司成長速度比較快，資金流動性和周轉(zhuǎn)速度較高，而營運能力正是體現(xiàn)企業(yè)資本流動速度的能力，因此營運能力的好與壞直接影響企業(yè)規(guī)模的擴張。企業(yè)的周轉(zhuǎn)速度越快，流動性越高，獲利周期越短，盈利能力越強，因此營運能力直接決定了企業(yè)是否能夠可持續(xù)發(fā)展下去。本文用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率作為研究企業(yè)成長性的指標(biāo)。

4、技術(shù)創(chuàng)新能力。隨著科學(xué)技術(shù)的飛速發(fā)展，一個企業(yè)要想處于不敗之地，必須跟上時代的步伐，不斷研發(fā)新技術(shù)、新工藝，應(yīng)對廣大消費者的需求變化。擁有核心競爭力的企業(yè)必定注重技術(shù)創(chuàng)新能力的培養(yǎng)，只有擁有技術(shù)創(chuàng)新能力才能在競爭如此激烈的市場中健康成長。

四、實證分析及結(jié)論

（一）樣本數(shù)據(jù)來源及指標(biāo)的選取。本文選取在創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家企業(yè)作為研究對象，針對這28家上市企業(yè)選取凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率作為研究樣本，采用回歸方差分析法對國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性進行分析。

（二）實證分析。構(gòu)建成長性評價模型如下：

Y=β0+β1×Xl+β2×X2+β3×X3

其中，Y代表凈利潤增長率；β0是常量；β1～β3代表相關(guān)系數(shù)；Xl代表凈資產(chǎn)收益率；X2代表資產(chǎn)負(fù)債率；X3代表應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

在做回歸分析之前先作相關(guān)系數(shù)分析，來判斷反應(yīng)變量之間是否具有相關(guān)性。本文采用SPSS19.0對樣本進行處理，得出變量之間的顯著性水平為α=0.05，Xl和X2與凈利潤增長率顯著相關(guān)，X3與凈利潤增長率沒有明顯的相關(guān)關(guān)系。

在相關(guān)系數(shù)分析后進行方差分析，結(jié)果如表1所示。（表1）從表1可以看出，F(xiàn)=12.859，P=0.01<0.05，因此該回歸方程是顯著的，模型具有統(tǒng)計意義，建立線性模型是適合的。通過對公司成長性進行回歸分析，得出回歸方程：Y=-0.376+5.279×X1+0.594×X2+0.01×X3，可以看出，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性與其凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，與其資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，而與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率沒有明顯的相關(guān)關(guān)系，影響創(chuàng)業(yè)板公司成長性的主要因素是凈資產(chǎn)收益率。

由此可以得出以下結(jié)論：1、影響創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的主要因素是盈利能力。持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營對于一個企業(yè)的持久發(fā)展至關(guān)重要，而盈利能力強的企業(yè)相對于盈利能力弱的企業(yè)而言具有更長久的生命力。所以，企業(yè)只有保持較高的盈利能力才能健康茁壯的成長；2、償債能力和盈利能力相比，對企業(yè)成長性的影響相對較弱，但從分析結(jié)果來看，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司成長性與其償債能力仍然呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，這說明投資者對企業(yè)償債能力的重視程度要小于盈利能力；3、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對其成長性幾乎沒有什么影響。

五、建議

（一）重視企業(yè)盈利能力的提高。針對創(chuàng)業(yè)板上市公司，資金是一個企業(yè)成長的基礎(chǔ)。制約一個企業(yè)成長的重要因素在于是否有足夠的資金做支撐。盈利能力強的企業(yè)，其財務(wù)狀況越穩(wěn)定，盈利能力弱的企業(yè)，其財務(wù)狀況越差，一旦資金鏈斷裂，企業(yè)將勢必走向滅亡。因此，所有在創(chuàng)業(yè)板上市的公司若想保持較好的成長性就必須時刻關(guān)注自身的盈利能力。

（二）穩(wěn)定企業(yè)現(xiàn)金量，提高償債能力。針對高成長性企業(yè)來講，資金是它的生命，一旦資金鏈斷裂，企業(yè)資不抵債，將迅速走向滅亡。雄厚的財務(wù)資源是企業(yè)能否繼續(xù)發(fā)展的表現(xiàn)，更是其存活的先決條件。在提高企業(yè)償債能力方面：首先，應(yīng)該加強存貨的日常管理，防止大量存貨積壓，無法變現(xiàn)，影響企業(yè)償債能力；其次，企業(yè)還應(yīng)該做好應(yīng)收賬款的管理工作，對客戶的信用等級進行嚴(yán)格審批，及時關(guān)注和監(jiān)督應(yīng)收賬款的收回情況，定期制作應(yīng)收賬款賬齡分析表；最后，企業(yè)應(yīng)該科學(xué)舉債，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，分析不同的籌資方式的資金使用成本、期間等，選擇相對風(fēng)險最小的、最適合企業(yè)自身的籌資方式。

（三）注重技術(shù)創(chuàng)新能力。面對知識經(jīng)濟的迅速發(fā)展和科學(xué)技術(shù)的不斷變化，創(chuàng)新已成為提高企業(yè)競爭力的重要路徑，是企業(yè)發(fā)展的靈魂。技術(shù)創(chuàng)新是指將生產(chǎn)要素進行重新組合，引進新產(chǎn)品，引入新技術(shù)，開辟新市場，使企業(yè)具有競爭優(yōu)勢。分析發(fā)現(xiàn)：在我國創(chuàng)業(yè)板第一批上市的企業(yè)絕大多數(shù)是高新技術(shù)企業(yè)，只有通過技術(shù)創(chuàng)新才能維持其高成長性，如果沒有先進的技術(shù)作支撐，企業(yè)遲早被市場淘汰。技術(shù)創(chuàng)新能力不僅有助于企業(yè)自身的發(fā)展，更推動了整個社會經(jīng)濟技術(shù)的發(fā)展。

（四）提升管理者和公司員工素質(zhì)。員工是企業(yè)中最活躍的因素，只有不斷提升經(jīng)營者和員工的素質(zhì)，企業(yè)才能長期穩(wěn)定的發(fā)展。因此，只有企業(yè)管理者和員工素質(zhì)達到一定程度，企業(yè)才可能健康持續(xù)的發(fā)展下去。有能力的管理者具備快速學(xué)習(xí)知識并有效組織資源的能力，再將這種能力轉(zhuǎn)化為企業(yè)的市場競爭力。在知識經(jīng)濟這個大環(huán)境下，企業(yè)面臨著各種各樣的競爭和壓力，如果不具備一種綜合性的能力將很難取得競爭優(yōu)勢。因此，一個有競爭力的優(yōu)秀企業(yè)中必將擁有高能力的管理者，他們發(fā)揮著自己獨特的捕捉機會的能力和有著戰(zhàn)略性的眼光來為企業(yè)實現(xiàn)利益最大化。

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