如何看待電力上市公司的績效評估

傳統(tǒng)電力企業(yè)雖然具備專業(yè)化、規(guī)?；谋容^優(yōu)勢，但相對于投資控股類企業(yè)來說，在財務(wù)管理和資本運營等方面還存在較大的差距。

“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”已上升至國家戰(zhàn)略，能源結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、能源強度持續(xù)下降的趨勢進(jìn)一步凸顯，電力企業(yè)面臨的經(jīng)營壓力日益加大。本文基于公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)，對10家典型電力上市公司進(jìn)行經(jīng)營績效評價，分析企業(yè)目前經(jīng)營管理中存在的關(guān)鍵問題。

本文有針對性地提出了提升企業(yè)經(jīng)營管理水平、改進(jìn)項目投資方向的對策建議，為電力行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展提供決策參考。

電力上市公司經(jīng)營績效評價

企業(yè)經(jīng)營績效是指特定經(jīng)營期間企業(yè)的經(jīng)營效益和經(jīng)營者業(yè)績。從指標(biāo)內(nèi)涵來看，企業(yè)經(jīng)營績效水平主要體現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)運營水平、發(fā)展能力、營運能力和償債能力等主要方面。筆者基于指標(biāo)有效性和數(shù)據(jù)可獲性的原則，結(jié)合電力上市公司的經(jīng)營特征和財務(wù)評價的特點，從盈利能力、發(fā)展能力、營運能力和償債能力四個維度選取15項指標(biāo)，構(gòu)建電力上市公司的經(jīng)營績效評價體系（如圖1所示）。

本文選取2015年華能國際、大唐國際、華電國際、國電電力、浙能電力、國投電力、申能股份、廣東電力、廣州發(fā)展、上海電力等10家典型電力上市公司年報作為數(shù)據(jù)來源，并采用熵值法依托圖1的評價指標(biāo)體系對10家電力上市公司經(jīng)營績效進(jìn)行總體和分層評價，結(jié)果如圖2所示：

由圖2可知，2015年我國電力上市公司總體經(jīng)營績效的平均值為0.484。經(jīng)營績效高于平均值的有七家公司，分別是華能國際、華電國際、浙能電力、國投電力、廣東電力、廣州發(fā)展和上海電力，其中，華電國際經(jīng)營績效最高為0.611，浙能電力和廣州發(fā)展分別二、三位，績效值分別為0.609和0.607。

經(jīng)營績效低于平均值的有三家公司，分別是大唐國際、國電電力和申能股份，其中，大唐國際的經(jīng)營績效最低，得分僅為0.240，國電電力的績效值也較低，為0.253。

二級指標(biāo)的得分體現(xiàn)出了各家公司在不同維度上的績效水平。從盈利能力來看，2015年我國電力上市公司盈利能力最強的公司是國投電力，績效值達(dá)到0.957，遠(yuǎn)超過第二名華電國際的0.754。申能股份的盈利能力大幅落后于其他九家公司，得分僅為0.083（如圖3所示）；從發(fā)展能力來看，華電國際是2015年我國發(fā)展能力最強的電力上市公司，得分達(dá)到0.860，其次為華能國際，獲得0.744，最低的國電電力得分僅為0.166（如圖4所示）；從營運能力來看，2015年我國營運能力最強的電力上市公司是廣州發(fā)展，分值達(dá)到0.839，遙遙領(lǐng)先其他9家公司。大唐國際和申能股份的營運能力得分最低，分別為0.268和0.287；從償債能力來看，浙能電力是2015年我國償債能力最強的電力上市公司，該項得分達(dá)到0.975，廣州發(fā)展次之，分值為0.911，國電電力最低，分值僅為0.129。

典型電力上市公司經(jīng)營績效動因分析

在10家電力上市公司中，華電國際的經(jīng)營績效最優(yōu)，這主要得益于其最強的發(fā)展能力和排名靠前的盈利能力。

首先，華電國際是我國裝機容量最大的上市發(fā)電公司之一，電力裝機的規(guī)模優(yōu)勢、煤電一體化的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢以及多元化的電源結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，奠定了華電國際長期的發(fā)展基礎(chǔ)和投資價值，成為其領(lǐng)跑發(fā)展能力的重要推動力。2015年，華電國際的凈資產(chǎn)增長率達(dá)到30.02%，大幅超過同業(yè)平均水平，凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率在10家公司的排名也較為靠前。

其次，華電國際的發(fā)電資產(chǎn)已遍布全國十三個省區(qū)，且大多位于負(fù)荷中心或煤礦區(qū)附近，抵御系統(tǒng)風(fēng)險能力較強。而處于同業(yè)領(lǐng)先水平的電力設(shè)備和技術(shù)優(yōu)勢，也確保華電國際的盈利能力持續(xù)穩(wěn)步提高。2015年，華電國際分別實現(xiàn)營業(yè)利潤、利潤總額及歸屬母公司利潤138.56億元、138.15億元和76.94億元，同比分別增長24.42、29.75和21.05個百分點。

但值得注意的是，華電國際的償債能力相對不高，這也是華能國際、華電國際、大唐國際、國電電力四家母公司同屬五大發(fā)電集團(tuán)的企業(yè)的通病。過大規(guī)模、過快速度的投資擴(kuò)張是導(dǎo)致五大發(fā)電集團(tuán)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高企的重要原因，目前五大發(fā)電集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率均已超過80%。在全社會電力需求進(jìn)一步放緩的情況下，電力行業(yè)的信用風(fēng)險日益凸顯。未來五大電力集團(tuán)可以通過調(diào)控投資節(jié)奏、推進(jìn)股權(quán)融資等方式降低資產(chǎn)負(fù)債率水平，以提高償債能力。

國投電力在10家電力上市公司中具有最強的盈利能力，其主營業(yè)務(wù)利潤率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率和加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為50.68%、32.3%、20.42%和21.84%，均處于10家公司的領(lǐng)先水平。以水電為主的電源結(jié)構(gòu)和豐富的資源儲備是國投電力領(lǐng)跑盈利能力的重要原因。截止到2015年底，國投電力的水電裝機容量占控股裝機容量比重達(dá)到61.2%。在我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩和全行業(yè)節(jié)能環(huán)保壓力進(jìn)一步加大的大背景下，作為清潔能源的水電具有優(yōu)先調(diào)度的成本和環(huán)保優(yōu)勢，并且受經(jīng)濟(jì)周期影響相對較小。

廣州發(fā)展的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在10家公司中均為最高，分別為12.24次和0.62次。其中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是唯一一家超過12次的公司，存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率排名也較為靠前，這表明該公司營運資產(chǎn)的效率與效益較高。近年來，廣州發(fā)展通過參與電力大用戶電量直接交易競爭搶發(fā)電量、整合煤炭、油品和航運物流資源、建設(shè)電商平臺提升出單效率等舉措，極大提升了內(nèi)部管理水平和資產(chǎn)運營效率。同時，借助發(fā)電裝機全部集中在珠三角電力負(fù)荷中心的區(qū)位優(yōu)勢，廣州發(fā)展資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績自1997年上市以來保持了平穩(wěn)增長。優(yōu)良的資本結(jié)構(gòu)和穩(wěn)健的現(xiàn)金流，也為投資開發(fā)新項目、提升融資能力和降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率提供了重要保證。

浙能電力在10家上市電力公司中具有最強的短期償債能力，這歸功于其突出的流動比率和速動比率。2014年浙能電力流動比率和速動比率分別達(dá)到1.33和1.21，均為10家公司最高。通過實施燃煤機組“上大壓小”和新項目的投資建設(shè)，浙能電力的單機裝機容量不斷提高。截至2015年末，浙能電力60萬千瓦級及以上燃煤機組總裝機容量達(dá)到1962萬千瓦，占控股燃煤機組容量的76.28%，遠(yuǎn)高于全國行業(yè)平均水平。隨著區(qū)域經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的進(jìn)一步加快，浙江省能源需求平穩(wěn)增加，對浙能電力的持續(xù)健康發(fā)展形成了有效支撐。但另一方面，浙能電力速動比率大于1，遠(yuǎn)高于其他公司，表明浙能電力經(jīng)營過程中擁有較多無法獲利的現(xiàn)款和應(yīng)收賬款，未來應(yīng)進(jìn)一步提高資金的利用效益。

大唐國際在10家公司中經(jīng)營績效最低，其中，營運能力最弱，盈利能力、發(fā)展能力和償債能力排名也較為靠后。受上網(wǎng)電量減少和平均上網(wǎng)電價下降等因素影響，2015年，大唐國際主營業(yè)務(wù)收入比上一年下降11.83個百分點，其中，火電同比減少12.36個百分點，為近年來最低。相對于其他公司而言，大唐國際電源結(jié)構(gòu)中清潔能源占比較低，僅為19.29%。

提升電力上市公司經(jīng)營績效的思考

從企業(yè)所屬母公司的類型來看，作為唯一一家母公司非電力企業(yè)的上市公司，國投電力雖然經(jīng)營績效位于中游，但盈利能力卻大幅領(lǐng)先于其他9家公司。由此可見，傳統(tǒng)電力企業(yè)雖然具備專業(yè)化、規(guī)?；谋容^優(yōu)勢，但相對于投資控股類企業(yè)來說，在財務(wù)管理和資本運營等方面還存在較大的差距。

從企業(yè)所屬母公司的層級來看，10家電力上市公司可分為兩類，華能國際、大唐國際、華電國際、國電電力、國投電力、上海電力屬于中央電力企業(yè)，平均經(jīng)營績效為0.458；浙能電力、申能股份、廣東電力、廣州發(fā)展屬于地方電力企業(yè)，平均經(jīng)營績效為0.522。從數(shù)據(jù)結(jié)果來看，地方電力企業(yè)的經(jīng)營績效要明顯優(yōu)于中央電力企業(yè)。如果剔除國投電力，中央電力企業(yè)的經(jīng)營績效更是降低至0.443。

一方面，浙能電力、廣東電力、廣州發(fā)展等地方電力企業(yè)都位于我國東部沿海地區(qū)的負(fù)荷中心，當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，電力需求也更為旺盛，本土化優(yōu)勢支撐了地方電力企業(yè)相對較高的經(jīng)營績效。另一方面，相對于地方電力企業(yè)來說，中央電力企業(yè)管理和法人層級較多，子企業(yè)數(shù)量更為龐大，直接導(dǎo)致了中央電力企業(yè)的效率低下、競爭力不強等問題。有鑒于此，電力企業(yè)亟需深入落實今年5月18日的國務(wù)院常務(wù)會議精神，切實推進(jìn)自身“瘦身健體”提質(zhì)增效，通過促改革調(diào)結(jié)構(gòu)，增強企業(yè)核心競爭力，實現(xiàn)專業(yè)化、精細(xì)化、規(guī)范化發(fā)展。

從企業(yè)的電源結(jié)構(gòu)來看，華電國際、浙能電力、廣州發(fā)展等經(jīng)營績效較高的電力企業(yè)基本都具備多元化的業(yè)務(wù)體系或電源結(jié)構(gòu)。其中，華電國際發(fā)電裝機除燃煤發(fā)電機組外，還包括燃?xì)獍l(fā)電、水力發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、生物質(zhì)能發(fā)電和太陽能發(fā)電等多種形式，產(chǎn)業(yè)鏈較為完善，而且煤礦資產(chǎn)遍布山西、內(nèi)蒙古、山東、四川、寧夏和安徽等地，可在較大范圍內(nèi)抵御季節(jié)波動、煤炭市場價格波動以及局部市場供求風(fēng)險；廣州發(fā)展已建立起天然氣、電力、煤炭三大業(yè)務(wù)互為支撐、協(xié)同發(fā)展的格局，形成了富有競爭力的綜合能源供應(yīng)體系。多元化經(jīng)營已經(jīng)成為電力企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營的戰(zhàn)略選擇。

（作者簡介：吳琦，研究員、高級工程師；王曉嶺，北京科技大學(xué)東凌經(jīng)管學(xué)院講師）