管理者過度自信與企業(yè)價值研究綜述

【摘要】在傳統(tǒng)財務(wù)理論研究中加入了對行為和心理學(xué)的考慮，放開了理性人假設(shè)，行為財務(wù)理論產(chǎn)生。此理論中最重要的一個方面就是過度自信。相對于普通人，管理者過度自信的心理表現(xiàn)的尤為明顯。本文從管理者過度自信基本內(nèi)涵、衡量方法以及管理者過度自信對企業(yè)價值的影響幾個方面總結(jié)了國內(nèi)外學(xué)者的理論研究，進而對未來研究提出了展望。

【關(guān)鍵詞】管理者過度自信 企業(yè)價值 投資決策

隨著行為財務(wù)的興起和發(fā)展對傳統(tǒng)財務(wù)提出了質(zhì)疑，人類并不是完全理性的。借鑒心理學(xué)研究成果，人類存在著認(rèn)知偏差，過度自信心理是最普遍的一種。從管理者非理性心理出發(fā)，對管理者過度自信心理的內(nèi)涵以及度量方法進行梳理和評述，進而試圖分析管理者過度自信對企業(yè)價值的影響，為企業(yè)價值影響提供一個新的研究視角。

一、過度自信的基本內(nèi)涵以及度量方法

（一）基本內(nèi)涵

過度自信是一種心理狀態(tài)，關(guān)于人們?nèi)绾慰创约旱哪芰εc認(rèn)知限制的偏誤。Odean總結(jié)了關(guān)于人類過度自信的幾種表現(xiàn)：（1）人們往往高估自身決策的準(zhǔn)確度以及做好某件事情的能力，低估決策帶來的風(fēng)險。（2）人們傾向于認(rèn)為自己的能力高于平均水平。同普通員工相比，管理者掌握企業(yè)資源，更容易產(chǎn)生過度自信的心理。Geol and Thakor（2000）指出了管理者容易產(chǎn)生過度自信的原因，由于職位的性質(zhì)，不僅掌握了重要資源，也擁有決策的權(quán)利，過度自信的管理者通常高估收益、低估風(fēng)險而把握更多的機會。

（二）度量方法的相關(guān)研究

關(guān)于如何度量管理者過度自信，目前沒有建立起一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)?？偨Y(jié)了前人的研究成果，主要有以下幾種方法。

1.管理者持股狀況。Malmendier and Tate（2005）給出了測量過度自信的方法，把公司授予管理層的認(rèn)股權(quán)證作為基準(zhǔn)點，如果管理者到期選擇了行權(quán)就表明管理者對公司未來沒有信心，管理者這時不是過度自信。如果管理者到期日仍然選擇繼續(xù)持有，表明管理者看好公司未來的發(fā)展，這時認(rèn)為管理者是過度自信的。

2.主流媒體上對于管理者的評價。Malmendier and Tate（2005）首次使用此方法，統(tǒng)計出主流媒體對于CEO的評價出現(xiàn)“樂觀”、“自信”的次數(shù)以及出現(xiàn)“謹(jǐn)慎”、“小心”字樣的次數(shù)，對次數(shù)的比較進而評價CEO是否過度自信。媒體對于管理者評價的數(shù)據(jù)很難獲取，所以我國學(xué)者很少采用此方法。

3.管理者的相對薪酬。Hayward and Hambrick（1997）薪酬高的管理者更容易產(chǎn)生過度自信的心理，采用這種方法的實質(zhì)是管理者內(nèi)心的自我重要程度的感受，薪酬越多的管理者會覺得自己越重要，也就更容易產(chǎn)生這種心理。

二、管理者過度自信對企業(yè)價值的影響

國內(nèi)外學(xué)者對于管理者過度自信與企業(yè)價值的關(guān)系進行研究的文獻并不多，研究的角度和選取的替代變量不同，研究結(jié)果也不同，基本可以歸為幾下幾類：

（一）管理者過度自信與企業(yè)價值正相關(guān)

楊揚等（2011）采用盈利預(yù)測偏差的方法度量管理者過度自信，以“現(xiàn)代管家理論”為基礎(chǔ)，認(rèn)為過度自信會促使管理者更強烈的追求工作的成就，與企業(yè)的業(yè)績呈現(xiàn)正相關(guān)。Heaton也認(rèn)為存在過度自信心理的管理者更有可能提高公司的價值，與理性管理者相比容易協(xié)調(diào)好跟股東之間的關(guān)系，更可能做出與股東利益一致有利于公司價值最大化的決策。Hirshleifer et al（2012）認(rèn)為在創(chuàng)新型的企業(yè)中，過度自信的管理者更傾向于投資創(chuàng)新型項目，進而獲得創(chuàng)新的成功。這表明過度自信的心理更有助于獲得創(chuàng)新的機會，有利于提升企業(yè)的價值。

（二）管理者過度自信與企業(yè)價值負(fù)相關(guān)

一些學(xué)者研究認(rèn)為管理者過度自信會破壞企業(yè)價值，管理者過度自信與企業(yè)價值呈負(fù)向相關(guān)。Roll（1986）首先使用了“狂妄自大”，探索了管理者自負(fù)對企業(yè)并購活動的影響，發(fā)現(xiàn)過度自信的管理者往往高估并購活動給企業(yè)帶來的利益而低估可能引發(fā)的風(fēng)險，對企業(yè)價值有破壞作用。Heaton（2002）把管理者過度自信、投資效率和現(xiàn)金流結(jié)合起來，發(fā)現(xiàn)過度自信的管理者通常過高地估計投資的收益，尤其在公司內(nèi)部現(xiàn)金流充裕的時候更傾向?qū)衄F(xiàn)值小于零的項目投資，造成投資過度，進而導(dǎo)致企業(yè)價值受損。但是在現(xiàn)金流不充足的時候會發(fā)生投資不足而損壞企業(yè)價值。

（三）管理者過度自信與企業(yè)價值非線性關(guān)系

與上述兩類觀點不同，一些學(xué)者認(rèn)為管理者過度自信與企業(yè)價值之間呈現(xiàn)非線性的關(guān)系。Gervais，Heaton和Odean（2002）建立模型研究認(rèn)為，與風(fēng)險規(guī)避的理性管理者相比，過度自信的管理者更愿意進行投資行為，其中“適度”過度自信管理者會做出有利于企業(yè)價值的決策，但是“極度的”過度自信會導(dǎo)致投資異化影響企業(yè)業(yè)績。Weinberg（2009）也認(rèn)同了管理者適度地高估自身的能力以及決策的精確度可以減少代理成本，提升企業(yè)價值。但是極端的過度自信會使管理者去投資一些極具風(fēng)險的項目，不利于企業(yè)業(yè)績的提高。國內(nèi)的學(xué)者葉蓓和袁建國（2008）認(rèn)為管理者的信心與企業(yè)價值呈現(xiàn)倒U型的關(guān)系，信心在一定范圍內(nèi)對企業(yè)價值有正向促進作用，但是超過一定范圍則出現(xiàn)負(fù)面影響。

以上的觀點也說明了管理者過度自信會影響企業(yè)價值，但是這種影響是正向的還是負(fù)向的，國內(nèi)外的學(xué)者仍沒有統(tǒng)一的結(jié)論。對于第三種觀點，認(rèn)為二者之間是一種非線性的關(guān)系的研究相對較少，僅限于理論研究階段。對于自信程度的區(qū)分也沒有一個明確的標(biāo)準(zhǔn)，研究尚淺。通過閱讀文獻本文認(rèn)為，管理者過度自信不是直接影響企業(yè)價值的，在二者之間通過相關(guān)的財務(wù)決策起到一個中介的作用。葉蓓和袁建國（2008）研究發(fā)現(xiàn)，投資決策在管理者過度自信和企業(yè)價值之間發(fā)揮著中介作用。

三、進一步研究的方向

行為財務(wù)理論的興起與不斷發(fā)展向傳統(tǒng)的“理性經(jīng)濟人”的假設(shè)發(fā)出了挑戰(zhàn)，同時也對委托-代理理論進行了修正。管理者掌握著企業(yè)重要的資源，更傾向于過度自信心理的滋生，進而導(dǎo)致其決策的異化而影響到企業(yè)的業(yè)績。由于管理者過度自信與企業(yè)價值的關(guān)系尚未達成統(tǒng)一，通過實證研究分析二者之間的關(guān)系十分必要。

行為財務(wù)理論雖然在不斷發(fā)展，總體來看無論是研究內(nèi)容還是研究方法仍存在很多局限。行為財務(wù)中總結(jié)了十種心理現(xiàn)象。分別是：過度樂觀、過度自信、肯證偏誤、控制幻覺、代表性、易取性、定錨性、情感性、損失嫌惡、確定損失嫌惡。除了過度自信其他心理特征研究的較少，尚不成熟。關(guān)于過度自信的度量方法有很多，但是沒有一種能準(zhǔn)確衡量“適度的”和“極度的”過度自信程度的方法，對于其與企業(yè)價值的非線性研究有一定的困難。管理者過度自信是通過相關(guān)的財務(wù)決策的中介作用影響企業(yè)價值的，因此，未來應(yīng)在一個更大的范圍內(nèi)研究管理者過度自信、財務(wù)決策、企業(yè)價值之間的關(guān)系。

參考文獻

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作者簡介：王曉楠（1989-），女，遼寧撫順人，沈陽工學(xué)院經(jīng)濟與管理學(xué)院，助教。