研發(fā)投入、機(jī)構(gòu)持股與企業(yè)績(jī)效

王磊

在經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展過(guò)程中，創(chuàng)新是一個(gè)不變的命題。創(chuàng)新發(fā)展就是為了通過(guò)研究水平的提高以及科技應(yīng)用的進(jìn)步來(lái)創(chuàng)造一個(gè)更智能更美好的世界，企業(yè)作為創(chuàng)新的主體就肩負(fù)著不可替代的職責(zé)。而且面對(duì)日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)要想立于不敗之地，就必須具備更快更強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新能力，培育起自己的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)。如今正深刻改變我們的生活方式的互聯(lián)網(wǎng)、高科技等公司正是用不變的創(chuàng)新理念和創(chuàng)新熱情來(lái)不斷推動(dòng)技術(shù)和科學(xué)的創(chuàng)新發(fā)展的。而且企業(yè)高水平的研發(fā)投入也促進(jìn)了創(chuàng)新業(yè)績(jī)的不斷發(fā)展。因此在創(chuàng)新的重要性日益明顯的今天，研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績(jī)是否存在著必然的聯(lián)系，以及如何使技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)于公司發(fā)展都是非常值得探討的議題。

一、理論分析與假說(shuō)

技術(shù)研發(fā)是企業(yè)非常重要的一部分，對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)也必然有很大的影響。公司如何將技術(shù)研發(fā)的投入轉(zhuǎn)化成公司業(yè)績(jī)，這不僅僅取決于公司研發(fā)投入的強(qiáng)度，公司內(nèi)部決策和運(yùn)營(yíng)也發(fā)揮著重要的影響。很多的學(xué)者研究表明，企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于企業(yè)的決策產(chǎn)生著很大的影響。首先，相對(duì)于中小投資者，機(jī)構(gòu)投資者因?yàn)槠涓蟮某止杀壤蛯I(yè)性，對(duì)企業(yè)治理和發(fā)展都能產(chǎn)生一定的影響力。而且研究表明，企業(yè)機(jī)構(gòu)投資者能夠通過(guò)“用腳投票”等方式限制企業(yè)盈余管理等不利于股東以及企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的行為，對(duì)于改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化企業(yè)決策都有一定的促進(jìn)作用。因此，機(jī)構(gòu)投資者持股比例影響著企業(yè)治理，也就不可避免地影響著企業(yè)怎樣去通過(guò)研發(fā)投入來(lái)促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)。

由此提出假設(shè)1和假設(shè)2：

H1：企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有顯著的正向影響

H2：企業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股比例，對(duì)企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系有一定的促進(jìn)作用

本文以2010～2014年高新技術(shù)行業(yè)的滬深A(yù)股上市公司為樣本，考察研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的促進(jìn)作用，以及機(jī)構(gòu)投資者持股比例是怎樣影響研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系的。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文以2010年～2014年公布了研發(fā)投入數(shù)據(jù)的高新技術(shù)行業(yè)滬深上市公司為樣本，扣除了連續(xù)虧損的ST公司。得到的5年的樣本數(shù)共為482個(gè)，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）模型與變量

為了檢驗(yàn)研發(fā)投入、機(jī)構(gòu)持股比例與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系，本文建立以下模型進(jìn)行回歸：

模型中的Performance是被解釋變量，表示公司業(yè)績(jī)，在本文中用ROA代替。PINST和R&D是解釋變量，分別表示機(jī)構(gòu)投資者持股比例以及研發(fā)投入占期初總資產(chǎn)的比例。

控制變量的選取參照以往文獻(xiàn)，SIZE為企業(yè)規(guī)模，用企業(yè)資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示；LEV是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，也就是企業(yè)當(dāng)期的資產(chǎn)負(fù)債率；CurRatio是企業(yè)短期償債能力，用企業(yè)的流動(dòng)比率表示；INDR是獨(dú)立董事比例，用獨(dú)立董事人數(shù)除以董事會(huì)總?cè)藬?shù)來(lái)計(jì)算；STATE是企業(yè)是否國(guó)有控股的虛變量，是為1否則為0；TOPSH是高管持股比例；DUAL是董事長(zhǎng)和總經(jīng)理是否兩值合一虛擬變量，是為1，否則為0。是模型的干擾項(xiàng)。

（三）描述性統(tǒng)計(jì)

從表1 的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，各企業(yè)之間以ROA表征的企業(yè)業(yè)績(jī)有很大的差別，研發(fā)投入占期初總資產(chǎn)的比例在企業(yè)之間也有明顯差別。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

針對(duì)于本文的模型，首先對(duì)于研發(fā)投入和機(jī)構(gòu)投資者持股比例如何影響企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行單變量檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2。從表格中的顯著性數(shù)據(jù)可以看出，企業(yè)研發(fā)投入在1%的水平下對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)ROA有顯著的正向影響，支持本文的假說(shuō)1，說(shuō)明企業(yè)投入更多的研發(fā)資源會(huì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有促進(jìn)作用。

企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者持股比例在1%的重要性水平下對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)ROA有顯著的正向影響，說(shuō)明了企業(yè)的機(jī)構(gòu)持股比例越高，企業(yè)業(yè)績(jī)也越高。

本文的模型利用交叉項(xiàng)來(lái)研究企業(yè)業(yè)績(jī)、研發(fā)投入和機(jī)構(gòu)持股比例三者的關(guān)系。從回歸的結(jié)果來(lái)看，企業(yè)機(jī)構(gòu)持股比例與研發(fā)投入強(qiáng)度的交互項(xiàng)在1%的重要性水平上顯著為正，這也驗(yàn)證了假說(shuō)2，企業(yè)機(jī)構(gòu)持股比例對(duì)研發(fā)投入強(qiáng)度與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系有促進(jìn)作用。

因此，企業(yè)研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)有正向作用，而機(jī)構(gòu)持股比例較高的企業(yè)被認(rèn)為會(huì)具有更優(yōu)化的企業(yè)決策能力以及治理結(jié)構(gòu)，這種企業(yè)能夠更積極地進(jìn)行研發(fā)投入，并充分發(fā)揮企業(yè)資源使得企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入更好地貢獻(xiàn)于企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

四、結(jié)論與建議

本文利用2010～2014年高新技術(shù)行業(yè)的滬深A(yù)股上市公司為樣本，從回歸模型的結(jié)果來(lái)看，企業(yè)業(yè)績(jī)與研發(fā)投入以及機(jī)構(gòu)持股比例之間存在較強(qiáng)的相互作用，并獲得一下結(jié)論：

第一，企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)具有正向作用，說(shuō)明企業(yè)進(jìn)行更過(guò)的技術(shù)創(chuàng)新投入，會(huì)有利于為企業(yè)獲得更多的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

第二，企業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)具有明顯的正向作用，說(shuō)明企業(yè)機(jī)構(gòu)持股比例約高，越有利于優(yōu)化企業(yè)的業(yè)績(jī)管理，從而對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有促進(jìn)作用

第三，通過(guò)企業(yè)機(jī)構(gòu)持股比例與研發(fā)投入的交互項(xiàng)來(lái)看，企業(yè)的機(jī)構(gòu)持股比例對(duì)于企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系有一定的促進(jìn)作用。這也充分表明了，企業(yè)機(jī)構(gòu)持股比例越高，越能促進(jìn)企業(yè)對(duì)內(nèi)部管理進(jìn)行優(yōu)化。同時(shí)隨著機(jī)構(gòu)持股比例的提高，企業(yè)能夠更充分利用企業(yè)的一些創(chuàng)新資源，為企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)增添了更多的動(dòng)力。

針對(duì)本文的數(shù)據(jù)模型得出的結(jié)論，本文提出以下幾點(diǎn)建議：

第一，對(duì)于處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，尤其是高新技術(shù)行業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新是企業(yè)非常重要的競(jìng)爭(zhēng)力之一。只靠低成本或是低質(zhì)量水平獲得的市場(chǎng)以及利潤(rùn)都是短暫的，要想要更健康持久地獲取市場(chǎng)，技術(shù)創(chuàng)新是更好的砝碼。從本文的數(shù)據(jù)分析結(jié)果也能夠看出，企業(yè)投入更多的創(chuàng)新研發(fā)，會(huì)帶來(lái)更高的業(yè)績(jī)。

第二，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，一味地進(jìn)行研發(fā)投入而沒(méi)有產(chǎn)出的話，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)研發(fā)投入就更多的是一種負(fù)擔(dān)。因此要將研發(fā)投入轉(zhuǎn)化成企業(yè)業(yè)績(jī)，首先要將更多的研發(fā)投入轉(zhuǎn)為更多的新產(chǎn)品新服務(wù)，從而再把創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為企業(yè)業(yè)績(jī)，這需要企業(yè)具備更好的運(yùn)營(yíng)和營(yíng)銷能力。

第三，以往學(xué)者研究都普遍認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于個(gè)人投資者有更強(qiáng)的投資決策能力，因此機(jī)構(gòu)持股比例較高的企業(yè)更可能具備成功的因素。反過(guò)來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)因?yàn)槔娴内呁鴰椭髽I(yè)的運(yùn)營(yíng)，因此企業(yè)在發(fā)展歷程中也應(yīng)該更多地引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，從而能夠幫助企業(yè)更好地進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，并實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)的持久發(fā)展。