我國信貸資產(chǎn)證券化探討

張成正

[提要] 相關(guān)研究表明：信貸資產(chǎn)證券化對中小企業(yè)來講是非常必要的，可有效解決中小企業(yè)融資難問題，引導(dǎo)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型升級。但在現(xiàn)實(shí)操作中，對于中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，各個參與方均持謹(jǐn)慎態(tài)度，這使得市場上的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品推行較為遲緩。本文旨在分析信貸資產(chǎn)證券化過程中面臨的問題，并探討其背后的原因。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；中小企業(yè)融資

中圖分類號：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2016年3月9日

一、信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)行中存在的問題

（一）法律制度滯后，有待進(jìn)一步完善

1、資產(chǎn)證券化界定模糊，存在法律爭議。在《資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》中，資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系界定為一種特殊的信托形式。雖然國際上許多國家認(rèn)可這種界定，可以將資產(chǎn)證券化“破產(chǎn)隔離”問題有效解決，但目前中國的《信托法》對信托能否發(fā)行證券或債券規(guī)定模糊，更是對該類證券或債券能否上市交易無明確規(guī)定。

2、信托稅制欠完善，存在雙重征稅。在我國現(xiàn)階段開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，信托關(guān)系只是資產(chǎn)證券化過程中標(biāo)的資產(chǎn)的真實(shí)轉(zhuǎn)移和破產(chǎn)隔離的導(dǎo)管，按照“導(dǎo)管理論”的要求在證券化資產(chǎn)的信托轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)應(yīng)免予征稅。但我國信托稅制尚不完善，存在著信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)業(yè)務(wù)中已有的稅收政策與其他證券化資產(chǎn)的信托轉(zhuǎn)移關(guān)系存在重復(fù)征稅。

3、SPV受法律嚴(yán)格限定種類，創(chuàng)新受制約。目前，我國的《資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》明確把資產(chǎn)證券化的特殊目的載體形式限定為信托模式。這種限定存在正反兩方面影響，有利方面是一定程度上這種限定可簡化資產(chǎn)證券化的復(fù)雜程度，達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)和減少成本的目的；不利方面是導(dǎo)致資產(chǎn)證券化特殊目的載體創(chuàng)新受到掣肘，對資產(chǎn)證券化其他模式的創(chuàng)新嘗試受到阻礙，從國際經(jīng)驗(yàn)看，這不利于我國資產(chǎn)證券化持續(xù)、健康、長久地發(fā)展。

4、資產(chǎn)證券化過程中會計(jì)法律法規(guī)亟待完善。我國資產(chǎn)證券化業(yè)所涉及會計(jì)類問題的法律法規(guī)體系尚不完善，而這方面完善與否是決定證券化成功與否的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，同時也直接渉及到證券化資產(chǎn)的合法性、盈利性、流動性和參與者的切身利益。

5、監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批程序復(fù)雜、周期長。區(qū)別于大型企業(yè)，中小企業(yè)信貸項(xiàng)目通常是滾動的，入池資產(chǎn)項(xiàng)目需要相應(yīng)不斷調(diào)整，涉及的監(jiān)管程序復(fù)雜且審批時間長，導(dǎo)致產(chǎn)品發(fā)行的難度和成本加大。

（二）相關(guān)參與機(jī)構(gòu)運(yùn)行欠規(guī)范。當(dāng)前我國的信貸資產(chǎn)證券化中介組織建設(shè)尚不規(guī)范，服務(wù)于中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)，諸如信貸服務(wù)機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)及其他為該類證券化產(chǎn)品發(fā)行交易提供服務(wù)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)建設(shè)相對滯后。缺乏統(tǒng)一的行業(yè)評估標(biāo)準(zhǔn)，機(jī)構(gòu)的公信力較低，導(dǎo)致評估難以做到公正、獨(dú)立、客觀，結(jié)果是廣大投資者的認(rèn)可度差。而評級正是決定中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能否順利發(fā)行、流通的關(guān)鍵因素之一。

（三）信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)類別少，缺乏競爭力

1、產(chǎn)品設(shè)計(jì)類型少。目前，我國各銀行金融機(jī)構(gòu)普遍存在創(chuàng)新能力不足，同構(gòu)化程度較高，反映在設(shè)計(jì)中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時趨同化嚴(yán)重，產(chǎn)品類別較少且標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，缺乏針對不同需求的機(jī)構(gòu)投資者或投資人的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，參與者的積極性不高。

2、產(chǎn)品價格低、缺乏競爭力。我國信貸資產(chǎn)證券化處于試點(diǎn)階段，銀行機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人，為了吸引投資者，均是以中小企業(yè)的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)來進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化，自然在利率普遍較高的市場環(huán)境下，該類產(chǎn)品的市場回報(bào)率較低，產(chǎn)品主要是在銀行機(jī)構(gòu)之間相互持有，流動性不足進(jìn)而導(dǎo)致更多的投資機(jī)構(gòu)與個人投資者的觀望。

（四）金融市場基礎(chǔ)條件薄弱

1、監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格限定投資主體，投資主體對產(chǎn)品的偏好集中度高。在試點(diǎn)階段，只有商業(yè)銀行、政策性銀行、基金、證券公司、保險(xiǎn)公司和各類工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者可以參與資產(chǎn)支持證券的交易投資業(yè)務(wù)，不同的機(jī)構(gòu)投資者自然面臨多重監(jiān)管問題，而且基本上是大型機(jī)構(gòu)投資者，他們態(tài)度相對謹(jǐn)慎，對風(fēng)險(xiǎn)較高、規(guī)模偏小的產(chǎn)品興趣有限，自然就出現(xiàn)一級市場需求疲軟、二級市場的流動性不足的問題，也就直接導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展緩慢。

2、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行動力不足。從試點(diǎn)開始到目前，我國經(jīng)濟(jì)多數(shù)時期處于下行期，銀行存貸比壓力比較大，信貸任務(wù)沒有達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)，銀行總體上開展中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的動力不足。

3、信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易機(jī)制尚未合理設(shè)計(jì)。在試點(diǎn)階段，對于發(fā)起機(jī)構(gòu)持有次級資產(chǎn)支持證券的最低比例和單個銀行機(jī)構(gòu)持有某支信貸資產(chǎn)支持證券的最高比例問題直到2012年第二次試點(diǎn)才做了規(guī)定，但市場的培育與交易機(jī)制設(shè)立需要時日，在這一過程中往往難以完全克服發(fā)起機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，也較難破解銀行機(jī)構(gòu)壟斷信貸資產(chǎn)支持證券的局面，當(dāng)市場交易達(dá)到一定規(guī)模時，存在著銀行機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)交叉感染的可能性。

4、缺乏公開、透明的產(chǎn)品信息發(fā)布機(jī)制。試點(diǎn)階段銀行機(jī)構(gòu)沒有做到充分披露產(chǎn)品隱含資產(chǎn)池構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)、信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品定價風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)，尤其是銀行機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)尚未建立后續(xù)服務(wù)性條款，難以吸引除銀行機(jī)構(gòu)之外的其他市場機(jī)構(gòu)投資者參與交易，結(jié)果是投資者對中小信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品估值與定價方面持謹(jǐn)慎態(tài)度。

二、信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品推行緩慢的原因

（一）監(jiān)管機(jī)構(gòu)態(tài)度謹(jǐn)慎，多頭監(jiān)管制度阻礙業(yè)務(wù)開展。人民銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，包括人民銀行、銀監(jiān)會在內(nèi)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)監(jiān)管，要求在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下穩(wěn)步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，對此持謹(jǐn)慎態(tài)度。同時，多頭監(jiān)管制度在對接信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品方面也存在一定的障礙。例如，銀行、信托公司的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是銀監(jiān)會，產(chǎn)品發(fā)行市場是銀行間債券交易市場，而證券交易商的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是證監(jiān)會。因此，從市場發(fā)行到交易，其中涉及多個部門，多重監(jiān)管不僅加大了成本，而且也降低了市場效率。

（二）法律制度體系建設(shè)欠完善，中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平低。目前，我國尚未形成完善的信貸資產(chǎn)支持證券法律法規(guī)體系，各類金融服務(wù)機(jī)構(gòu)也不能有效提供相應(yīng)支持。銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)在選擇目標(biāo)企業(yè)的貸款資產(chǎn)構(gòu)筑資產(chǎn)池時，對資產(chǎn)池的質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)分布比非銀行金融機(jī)構(gòu)投資者掌握著更多、更完善的信息，但銀行機(jī)構(gòu)在信貸資產(chǎn)證券化過程中往往只從自身的利益最大化出發(fā)，一定程度上存在隱藏企業(yè)、產(chǎn)品部分風(fēng)險(xiǎn)的動機(jī)，難以完全做到披露產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易中可能存在的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）金融改革進(jìn)程緩慢，利率市場化引導(dǎo)作用尚不明顯。雖然人民銀行取消了利率市場化的相關(guān)限制，但在一定時期之內(nèi)，利率市場化的引導(dǎo)作用還有待市場進(jìn)程的推進(jìn)，這使信貸資產(chǎn)證券化的資金收益率曲線很難清晰、準(zhǔn)確的展現(xiàn)，這也是導(dǎo)致除銀行機(jī)構(gòu)外其他金融、非金融機(jī)構(gòu)不持或少持有信貸資產(chǎn)證券產(chǎn)品的原因之一，使得該類產(chǎn)品的流動性不足。

（四）專業(yè)人才匱乏。信貸資產(chǎn)證券化專業(yè)人才匱乏制約著該類產(chǎn)品的市場發(fā)展。中國金融市場起步晚，基礎(chǔ)薄弱，改革相對滯后，信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)又比較復(fù)雜，目前大部分機(jī)構(gòu)投資者缺乏訓(xùn)練有素、專業(yè)素養(yǎng)高的從業(yè)人員，對信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品缺乏相關(guān)操作經(jīng)驗(yàn)與認(rèn)識，這些機(jī)構(gòu)投資者的態(tài)度相對謹(jǐn)慎，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對他們的吸引力相對有限。

三、總結(jié)

（一）我國的信貸資產(chǎn)證券化處于發(fā)展的初期階段，市場規(guī)模小，可供投資的產(chǎn)品種類少，二級市場流動性差；專業(yè)人才匱乏；相關(guān)的制度建設(shè)落后，亟待建設(shè)與完善。

（二）隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展與金融市場的不斷開放，信貸資產(chǎn)證券化能夠更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是用以破解中小微企業(yè)融資難問題。更多的投資者會認(rèn)識進(jìn)而接受該產(chǎn)品的投資市場。

（三）破解信貸資產(chǎn)證券化難題應(yīng)當(dāng)通過法律制度創(chuàng)新、參與者的組織創(chuàng)新并形成戰(zhàn)略聯(lián)盟、產(chǎn)品創(chuàng)新和市場交易結(jié)構(gòu)模式創(chuàng)新四個方向上創(chuàng)新，規(guī)范并改善證券化發(fā)行、流通環(huán)境，提高從業(yè)人員的專業(yè)素養(yǎng)，增強(qiáng)各機(jī)構(gòu)參與動力，提升證券化產(chǎn)品對投資者的吸引力。

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